米市場規制当局、ファンド・助言業者による仮想通貨保有を容易にする方針

“カストディ規則の正式化は、機関投資家の資本がデジタル資産分野に大規模に参入するのを妨げている主な法的ボトルネックを解消します。”

この提案はSECによる戦術的な転換であり、「執行による規制」から「枠組みによる規制」への移行を示唆しています。カストディを正式化することにより、SECはコンプライアンスの不確実性によって傍観していた機関投資家にとって、実質的に仮想通貨のリスクを低減させています。これが最終化されれば、登録投資アドバイザー（RIA）の法的責任が軽減されるため、仮想通貨ネイティブのETFやプライベートファンドのAUM（運用資産残高）の急増を引き起こす可能性が高いです。しかし、「自己カストディ」条項が真の不確定要素です。SECが自己カストディ資産に対して、過重な技術監査や資本要件を課した場合、運用コストがメリットを相殺し、市場をCoinbaseやFidelityのような少数の支配的な高手数料機関カストディアンに集中させ続ける可能性があります。

“これにより、機関投資家による仮想通貨導入における実際の運用上の障壁が取り除かれますが、規制の明確化だけでは資金流入は促進されません。マクロ経済の状況と資産パフォーマンスがそれを促進し、これらはすでに独立して改善しています。”

これは本当に重要ですが、見出しが示唆するよりも限定的です。SECは、機関投資家のカストディが断片的で高価であり、それが仮想通貨へのファンドフローを制約してきたという、実際のボトルネックを解決しようとしています。自己カストディの許可と登録信託会社資格は、RIAや登録ファンドの摩擦を実質的に軽減する可能性があります。しかし、60日間のパブリックコメント期間は、実施が数ヶ月先であることを意味し、規則は依然としてカストディアンに未定義の「特定の状況」を満たすことを要求しています。この記事は、規制の明確さと市場の追い風を混同しています。これは障壁を取り除くものであり、需要を創出するものではありません。7月以降の仮想通貨の40%のリバウンドは、規制によるものではなく、主にマクロ経済（FRBのピボット）によるものです。

“これは、最終的な文言と実際のファンドの利用状況次第であり、即時の資金流入によるものではない、保護規則の控えめで条件付きの緩和である。”

SECの提案は、多くの投資顧問やファンドが仮想通貨から距離を置かざるを得なかった、実際のカストディのボトルネックを標的としています。限定的な自己カストディと州信託会社を認めることで、現在の数少ないプロバイダー以外の選択肢が広がり、競争の増加と手数料の削減につながるはずです。しかし、60日間のパブリックコメント期間と「特定の状況」という明示的な文言は、救済措置が条件付きであり、遅延することを意味します。より広範な法案は停滞したままであり、これは変革というよりは漸進的なものです。7月の安値からのビットコインのリバウンドは、すでに一部の楽観的な見方を織り込んでいる可能性があります。真の試練は、規則が最終決定された後に、ファンドが実際に新しい戦略を申請するかどうかです。

“増分カストディールールは摩擦を軽減しますが、システミックリスクを解決したり、より迅速なフローを保証したりするものではありません。実質的な影響は、執行と評価基準の進化にかかっています。”

仮想通貨へのエクスポージャーにとって明確な勝利となる見出しだが、真のストーリーは漸進的だ。SECは、オーダーメイドのカストディフレームワークを切り出すことで、登録アドバイザーやファンドが仮想通貨資産を保有する際の運用上の摩擦を軽減し、より多くの仮想通貨戦略を促進する可能性がある。しかし、変更は限定的だ。自己カストディは「特定の状況下」でのみ可能であり、州信託会社への依存は、カストディリスクを少数のプロバイダーに集中させ続ける。規制の全体像は依然として流動的であり（Clarity Act、証券対コモディティ、AML/KYC）、執行が厳格化されたり、価格設定や評価基準が遅れたりすれば、資金フローは停滞する可能性がある。コンプライアンスコストは、依然として小規模ファンドの参入を妨げる可能性がある。