Valero Energy 第1四半期決算ハイライト

Valeroは「優れた」第1四半期を報告し、純利益は13億ドル（1株当たり4.22ドル）となり、1年前の損失から黒字に転じた。精製営業利益は18億ドルに転換し、再生可能ディーゼルとエタノール事業も黒字化した。

同社は14億ドルの営業キャッシュフローを創出し、株主に9億3800万ドルを還元（取締役会が承認した6%の増配を含む）するとともに、今後の償還予定債務のリスクを軽減しつつ慎重な純債務ポジションを維持するため、5.15%の金利で10年債を8億5000万ドル発行した。

運用面では、3月のポートアーサーでの火災とベニシアの稼働停止がスループットに影響を与え、第2四半期のキャプチャレートに影響を及ぼす可能性がある一方、Valeroは世界的に引き締まるジェット燃料市場の中でジェット燃料の収率を30%以上に引き上げた。なお、第2四半期のガイダンスにはこれらの影響が反映されている。

なぜ石油精製業者は100ドルの原油価格の真の勝者なのか

Valero Energy (NYSE:VLO) は、議長、CEO、社長のレーン・リッグス氏が「優れた第1四半期」と呼んだ決算を発表した。同社は原油と製品市場の状況の変化から恩恵を受けつつ、システム最適化と商品リスク管理を強調した。

事前準備された発言の中で、リッグス氏は第1四半期前半の市場混乱には「ベネズエラからの増産供給の可用性」が含まれており、これにより原油の価格差が広がり、割引価格のヘビーサワーフィードストックにアクセスできるValeroのガルフコースト・システムに有利に働いたと述べた。彼は3月に状況が引き締まったと述べ、同社が製品の品揃えを調整し、「記録的な月間ジェット燃料収率を達成した」と述べた。また、リッグス氏は、同社のセントチャールズ精製所におけるFCC装置最適化プロジェクト（2億3000万ドルのイニシアチブ）に関する継続的な進捗を強調した。このプロジェクトは2026年第3四半期の操業開始が予定されている。

シニアバイスプレジデント兼CFOのホーマー・ブハラー氏は、2026年第1四半期のValero株主に帰属する純利益が13億ドル、1株当たり4.22ドルであり、2025年第1四半期の純損失5億9500万ドル（1株当たり1.90ドル）と比較したと報告した。決算発表の表に示された調整を除くと、ブハラー氏は2025年第1四半期の株主に帰属する調整後純利益が2億8200万ドル、1株当たり0.89ドルであったと述べた。

セグメント別に、ブハラー氏は次のように述べた。

精製は1年前の5億3000万ドルの営業損失（2025年第1四半期の調整後営業利益6億500万ドル）に対し、18億ドルの営業利益を計上した。スループットは1日あたり平均290万バレル、精製キャッシュ運用費用は1バレルあたり5.13ドルであった。

再生可能ディーゼルは1億3900万ドルの営業利益を計上し、前年同期の1億4100万ドルの営業損失から転じた。販売量は1日あたり平均300万ガロンであった。

エタノールは9000万ドルの営業利益を計上し、2025年第1四半期の2000万ドルから増加した。生産量は1日あたり平均460万ガロンであった。

ブハラー氏は、第1四半期の一般管理費が2億8500万ドル、減価償却費と償却費が8億4000万ドル、純利息費用が1億4000万ドル、法人税費用が4億100万ドルであり、実効税率は23%であったと述べた。

キャッシュフロー、資本配分、および財務状況の動向

Valeroは第1四半期に14億ドルの営業活動による正味キャッシュフローを創出した。ブハラー氏は、これには3億300万ドルの不利益な運転資本の影響と、ダイヤモンド・グリーン・ディーゼル（DGD）の他のジョイントベンチャー・メンバーの株式に相当する1億200万ドルの調整後営業活動による正味キャッシュフローが含まれていると述べた。これらの項目を除くと、調整後営業活動による正味キャッシュフローは16億ドルであったと述べた。

設備投資は四半期で4億4800万ドルであり、そのうち4億400万ドルは操業の維持（ターンアラウンド、触媒、規制への準拠など）に、残りは成長のために割り当てられた。DGDの他のジョイントベンチャー・メンバーの株式およびその他の可変利子実体に帰属する金額を除くと、Valeroに帰属する設備投資は4億3000万ドルであったとブハラー氏は述べた。

株主へのキャッシュ還元総額は第1四半期で9億3800万ドルであり、ブハラー氏はこれが四半期の59%のペイアウト比率を意味すると述べた。また、1月22日に取締役会が四半期現金配当を6%引き上げることを承認したことも述べた。

財務状況については、ブハラー氏はValeroが3月に5.15%のクーポンで10年債を8億5000万ドル発行し、「今年後半に予定されている債務の償還リスクを軽減するため」であると述べ、この債券は「米国債に対する精製セクター過去最低の10年スプレッドである102bpで価格設定された」と付け加えた。四半期末時点で、Valeroの総債務は92億ドル、財務リース債務総額は23億ドル、現金および現金同等物は57億ドルであった。現金控除後の債務資本比率は、2026年3月31日時点で18%であった。ブハラー氏は、Valeroが変動の激しい市場環境において「選択肢を維持するため」、長期的な現金目標である40億ドルから50億ドルの上限に向けて現金を移動させたと述べた。

市場の背景：レジリエントな需要、輸出の引き上げ、およびジェット燃料の引き締まり

質疑応答の中で、シニアバイスプレジデント兼COOのゲイリー・シモンズ氏は、輸送燃料価格が上昇する中でも国内需要は「非常にレジリエント」であると述べた。同氏は、Valeroのシステムにおける卸売量の前年割れは、需要の弱さではなく、ベニシア精製所の稼働停止とボストン市場からの撤退によるものであると述べた。

シモンズ氏は、Valeroは米国のガソリン需要を「横ばいからやや上向き」、ディーゼル需要を「やや上向き」と見ており、エネルギー省（DOE）のデータがガソリン、ディーゼル、ジェット燃料の需要増加を示していると指摘した。同氏は、輸出が前年比で大きく変化したと述べ、DOEのデータによると米国の輸出が1日あたり47万バレル増加しており、これが米国の在庫引き下げに寄与していると述べた。シモンズ氏は、1月以降、総軽質製品在庫が5年平均比で3000万バレル減少し、留分在庫が5年ぶりの低水準にあると述べた。

ジェット燃料については、シモンズ氏は世界的な引き締まりは「健全」であると述べ、Valeroはジェット燃料の生産量を最大化しようとしていると述べた。Valeroにとってジェット燃料が総留分に占める割合は平均して約26%であるが、3月にはこれを「30%以上」に引き上げた。シモンズ氏は、さらに「今日ジェット燃料を生産していない数基の精製所」をジェット燃料生産に転換し、収率をさらに引き上げる計画であると述べた。

また、同氏は真空ガス油（VGO）の供給に関する潜在的な制約についても言及し、FCCおよび水素化分解装置の能力を満たすことが困難になる可能性があり、経済性が水素化分解装置に有利に働くため、ガソリン生産が減少する可能性があると述べた。

原油調達とシステムのポジショニング

Valeroの幹部は、フィードストックの柔軟性が差別化要因であると繰り返し指摘した。原油、フィードストック、供給・トレーディング部門副社長のランディ・ホーキンス氏は、Valeroの主にミッドコンチネントおよびガルフコーストの拠点にとって、原油の可用性は「大きな問題ではない」と述べた。同社は高騰する海運費のため「水上原油の調達を削減し、パイプライン原油の運用を増やしている」と述べ、またSPRのボリュームをより多く購入していると述べた。また、ホーキンス氏は、Valeroはすでにシステムを最大限のヘビーサワー原油に向け、イラン関連の市場混乱後もこの傾向が有利に働いていると述べ、カナダ産ヘビー原油がガルフコーストでWTI比約16ドルのディスカウントで取引されていることを挙げた。

北米大西洋地域の調達について質問されると、ホーキンス氏はケベックシティは「ほぼ100%北米産原油」で運用されており、西カナダやガルフコーストからのバレルを受け入れ、Dated Brentの変動性を回避していると述べた。また、Valeroはペンブロークでの特定の購入において「ピークの数字を回避した」と述べ、そこでは依然として有利なマージンが見込めると述べた。

シニアバイスプレジデント兼ジェネラルカウンセルのリッチ・ウォルシュ氏は、製品輸出の制限の可能性について触れ、政権は「このリスクを痛感している」と述べ、「輸出禁止措置は状況をさらに悪化させるだけだ」と述べた。ウォルシュ氏は、早期の沿岸交易法（ジョーンズ法）の免除が役立ったと述べ、輸出禁止措置の「現実的な可能性」は見当たらないと述べた。

運用上の最新情報：ポートアーサーでの事故とベニシアの稼働停止

シモンズ氏はポートアーサーに関する最新情報を提供し、3月23日にディーゼル水素化精製所で火災が発生し、予防措置として精製所全体が停止したと述べた。同氏は、すべての従業員の安否が確認され、「精製所として報告すべき負傷者はいない」と述べた。シモンズ氏は、Valeroが4月上旬に小規模な原油ユニットを再稼働させ、他のユニットも再稼働させたと述べ、この電話会議の期間中に大規模な原油ユニット、FCC装置、アルキル化装置の再稼働を開始したと述べた。同社は5月1日までにポートアーサーのスループットが「ほぼ正常化する」と予想している。

しかし、シモンズ氏は、火災が発生したディーゼル水素化精製所と隣接するケロシン水素化精製所が停止したままになっており、これにより「第2四半期のキャプチャレートに多少の悪影響を及ぼす可能性がある」と述べた。ケロシン水素化精製所は第3四半期に再稼働する見込みであるが、ディーゼル水素化精製所は「広範な損傷」を受け、同社はまだ再建のタイムラインを確定していないと述べた。

ブハラー氏は、第1四半期の減価償却費と償却費には、ベニシア精製所での精製操業停止に伴う約1億ドルの追加減価償却費が含まれていると述べた。第2四半期については、総減価償却費と償却費が約7億3000万ドルになると述べ、そのうち約3300万ドルがベニシア関連の追加減価償却費であり、この追加減価償却費による第2四半期の1株当たり利益への影響は約0.09ドルになると述べた。

第2四半期のガイダンス

第2四半期については、ブハラー氏がポートアーサーでの事故やベニシアの稼働停止による影響を織り込んだ運用予想を示した。Valeroは以下の範囲で精製スループット量を見込んでいる。

ガルフコースト：169万〜174万バレル/日

ミッドコンチネント：45万〜47万バレル/日

ウェストコースト：12万〜13万バレル/日

ノースアトランティック：48万〜50万バレル/日

精製キャッシュ運用費用は第2四半期に1バレルあたり約4.85ドルになると予想している。再生可能エネルギー分野では、再生可能ディーゼルの販売量を約3億2000万ガロン、運用費用を0.46ドル/ガロン（そのうち0.22ドル/ガロンが非現金費用）と予想している。エタノールについては、生産量を1日あたり470万ガロン、運用費用を0.39ドル/ガロン（そのうち0.04ドル/ガロンが非現金費用）と予想している。ブハラー氏は、第2四半期の純利息費用は約1億4500万ドルになると予想し、2026年の一般管理費は約9億6000万ドルになると予想した。

ブハラー氏はまた、ポートアーサーでの事故が2026年の追加設備投資につながる可能性があるが、「適用される自己保険の免責額の対象となる保険で賄われるはず」であり、同社が確定的なコスト見積もりと修理のタイムラインを提供できるようになった時点で、1年間の設備投資ガイダンスを更新すると述べた。

Valero Energy (NYSE:VLO) について

Valero Energy Corporationは、テキサス州サンアントニオを拠点とする統合型ダウンストリーム・エネルギー企業であり、輸送用燃料、石油化学フィードストック、その他の工業製品を製造・販売している。同社の事業は、ガソリン、ディーゼル、ジェット燃料などの完成燃料に原油を精製することと、アスファルトやその他の精製製品を産業用・商業用顧客に供給することに重点を置いている。

精製以外にも、Valeroはエタノールやその他のバイオ燃料の生産を含む再生可能燃料事業で重要な事業を展開しており、フィードストックや完成製品を輸送するための広範な物流網（パイプライン、ターミナル、鉄道、海運資産）を管理している。