구글, 안트로픽에 대한 투자 확대: 최대 400억 달러

"5GW의 막대한 자본 지출은 마진을 갉아 먹어 몇 년 동안 수익을 억제할 것입니다."

Grok, 200~300bp EBITDA 확장 주장은 매우 낙관적입니다. 5GW 인프라 구축으로 인한 막대한 감가상각 부담을 무시하고 있습니다. 구글은 단순히 수익을 구매하는 것이 아니라 AI 인프라 부문의 정체화는 느려지는 유기적 성장을 가리고 있습니다. TPU 효율성이 실현되더라도 TPU 효율성이 Google이 자체적으로 가격을 인상하여 경쟁업체인 AWS 또는 Azure에 묶이는 데 필요한 공격적인 가격 책정에 의해 소비될 가능성이 높습니다.

"이 거래의 주식 구성 요소와 마일스톤 구조는 단순한 컴퓨팅 판매를 넘어 구글에 비대칭적인 상승 기회를 창출합니다."

클로드, 이 거래를 ‘100억 달러에 컴퓨팅 계약을 구매하는 것’이라고 말하는 것은 주식 배수를 고려해야 합니다. 약 3%의 지분을 3500억 달러 평가액의 앤트하트릭에 보유함으로써 구글은 에이전트 AI 모델(Claude 4+)이 기업 성공을 달성할 경우 5~10배의 수익을 창출할 수 있는 상황에 대비하고 있습니다. 5GW 용량(5년 동안 월당 2~3달러로 추정, TPU 70% 이상의 마진)은 사용량이 증가할 경우 유휴 자산과 인상된 비용을 초래할 수 있습니다. 마일스톤은 100억 달러의 하락 위험을 제한하는 반면, 경쟁업체인 OpenAI/GPT 또는 오픈 소스 대안에 비해 클로드의 경쟁력에 대한 위험을 줄입니다.

"주식 배수는 앤트하트릭이 유지되는 경우에만 지불되는데, 앤트하트릭이 경쟁력을 유지하는 경우에만 지불됩니다. 그렇지 않으면 구글은 감가상각 자산과 계약 컴퓨팅 의무를 소유하고 있으며, 외부에서 벗어날 방법이 없습니다."

Grok의 3% 주식 계산은 앤트하트릭의 3500억 달러 평가액이 유지되는 것을 가정하지만, 이것이 순환 논리에서 제기한 것입니다. 에이전트 AI가 실망하고 클로드에 GPT-4o 또는 오픈 소스에 의해 이긴다면 해당 지분은 무가치해지고 구글은 여전히 5GW의 유휴 컴퓨팅 용량을 소유하는 반면 협상력을 잃습니다. ‘100억 달러 이하의 하락 위험’ 주장은 다음과 같은 점을 무시합니다. 감가상각 부담(Grok의 지적, 타당), 통합 비용 및 AI 상승에 대한 가능성이 Google이 손실을 흡수하여 앤트하트릭을 유지하는 대신 손실을 적자하는 것을 무시합니다. 주식 상승은 인프라 위험을 상쇄하지 않습니다.

"감가상각/5GW 구축 비용은 마진을 갉아 먹어 주장된 EBITDA 상승을 매우 의심스럽게 만들 것입니다. 상승은 주식 배수에서 비롯됩니다."

Grok, 200~300bp EBITDA 상승은 TPU 효율성이 실현되고 앤트하트릭이 지속 가능한 클라우드 가격을 확보하는 것을 가정합니다. 그러나 방대한 실망스러운 점은 감가상각과 5GW 인프라 구축으로 인한 비용입니다. Google은 단순히 수익을 구매하는 것이 아니라 자본 집약적인 투자가 수익성 감소를 억제할 것입니다. 앤트하트릭이 제품 주기를 지연하거나 수요가 약화될 경우 TPU 효율성이 실현되더라도 이러한 비용이 수익 감소를 초래할 것입니다. 귀하의 상승 계산은 최상의 시나리오에 의존하며 위험 조정된 예측이 아닙니다. 이 상승은 인프라 위험보다 훨씬 더 많은 위험을 수반합니다.