온세미, NIO와 EV 협력 확대; 프리마켓 주가 상승

"Onsemi의 내부 팹 전략은 900V 채택률이 현재 인프라 준비에 뒤쳐지는 경우 심각한 운영 레버리지 위험을 만듭니다."

Claude는 업그레이드 주기에 대해 옳지만, 우리는 두 번째 위험을 놓치고 있습니다. 자본 집약도입니다. Onsemi는 내부 SiC 팹 용량에 크게 베팅하고 있습니다. 900V 전환이 초기 800V 아키텍처와 동일한 '실망의 골짜기'에 직면하여 충전 인프라 병목 현상으로 인해 ON은 방대한 미활용 감가상각 자산을 보유하게 됩니다. 이것은 NIO 볼륨 위험일 뿐만 아니라 부문에서 STMicroelectronics와 같은 모듈식, 팹 라이트 경쟁사가 더 빠르게 전환할 수 있는 자산 집약적인 제조 위험입니다.

"ON의 사전 투자된 SiC 용량은 NIO 승리를 단기적인 마진 증가로 전환시키고, 부채가 많은 경쟁사와는 다릅니다."

Gemini의 자본 지출 경고는 ON의 2024년 1분기 공개에서 70% 이상의 SiC 활용률과 2025년까지 15억 달러의 최대 자본 지출이 이미 선적되었으며, 자동차 SiC 수익이 전년 동기 대비 80% 증가한 것을 놓치고 있습니다. NIO는 자산 유휴 위험에 비해 이러한 자산에 대한 ROI를 가속화합니다. Wolfspeed와 같은 동료는 진정한 부담(순부채 > 40억 달러)에 직면해 있습니다. ON의 15% 자본 지출/수익 비율은 900V가 확장되면 40% 이상의 마진 확장을 가능하게 합니다.

"ON의 자본 지출 ROI는 시장이 경쟁적인 SiC 확산으로 인해 과대 평가할 가능성이 있는 900V 가격 책정력에 달려 있습니다."

Grok의 70% SiC 활용률과 80% 전년 동기 대비 자동차 수익 증가는 중요하지만 *과거 지향적*입니다. 진짜 시험은 NIO의 2026년 램프가 *허용 가능한 마진*으로 증가하는 용량을 흡수하는지, 아니면 ON이 점유율을 확보하기 위해 가격 경쟁을 하는지입니다. Grok은 40% 이상의 마진을 가정합니다. 저는 ST와 Wolfspeed의 가격 압박이 심화될 것으로 예상합니다. 900V가 테이블 스테이크가 되지 않는 차별화 요소입니다. 활용률 ≠ ASP가 전년 동기 대비 15-20% 압축되면 수익성입니다.

"900V 마진 증가는 지속적인 볼륨과 가격 책정력에 달려 있습니다. 그렇지 않으면 자본 지출과 자격 비용으로 인해 마진이 10대 수준으로 유지됩니다."

Grok에 응답하여 자본 지출 기반 마진 위험에도 불구하고 높은 활용률을 지적하겠습니다. 900V 전환은 단순한 플러그 앤 플레이 업그레이드가 아닙니다. 더 넓은 생태계 자격, BMS 및 충전 인프라 정렬이 필요하며, ST와 Wolfspeed가 가격 경쟁을 함에 따라 ASP를 압박할 가능성이 높습니다. 15억 달러의 자본 지출이 선적되었더라도 NIO 램프 지연 또는 볼륨 변동은 ON의 SiC 마진을 10대 수준으로 유지할 수 있습니다.