달러의 장례식은 계속 연기되고 있습니다.

달러의 장례식은 계속해서 연기되고 있습니다

작성자: Lance Roberts (RealInvestmentAdvice.com 제공)

💰 아무도 참석하지 않은 달러의 장례식

이번 주 소셜 미디어의 금융 코너를 열면 같은 부고의 변형된 버전을 접하게 될 것입니다. ZeroHedge는 2026년 달러의 죽음이 이제 주류 대화 주제가 되었다고 12월에 선언했으며, WIRED의 기사를 인용하여 올해가 "달러 희석"이 진정으로 가속화되는 해라고 주장했습니다. 이번 달 널리 퍼진 Dollar Collapse 게시물은 미국 국채에 대한 외국 수요가 줄어들고 있으며, 녹색 지폐가 "한 세대 만에" 안전 자산 지위를 잃고 있다고 경고했습니다. WatcherGuru는 지난 가을 급격한 탈달러화가 지금 일어나고 있다고 선언하는 헤드라인을 게재했으며, 유튜브 유명인들은 금과 비트코인을 구원이라고 설교하며 100년 간의 구매력 차트를 휘두르고 있습니다. 이야기는 저절로 써집니다. 오늘 자본을 배치하는 투자자들은 데이터와의 접촉에서 얼마나 많은 것이 살아남을지 결정해야 합니다.

공정하게 말하자면, 내러티브에는 그것을 유지할 만큼 충분한 진실이 있습니다. DXY는 2025년 초 103.5 근처 최고치에서 약 10% 하락했습니다. IMF의 COFER 데이터에 따르면 2001년 73%였던 글로벌 외환 보유고에서 달러의 비중은 오늘날 약 58%로 감소했습니다. 중앙은행은 2025년에 863톤의 금을 매입했습니다. 이는 2024년의 1,092톤보다 적지만, 여전히 역사상 네 번째로 큰 연간 보유고 증가이며, 2010-2021년 평균 473톤의 약 두 배이며, 15년 연속 순 공식 매입입니다. BRICS+에는 현재 이란, 이집트, 에티오피아, UAE, 사우디아라비아, 인도네시아가 포함되어 있으며, 이는 전 세계 인구의 거의 절반을 차지합니다. 중국은 2022년 이후 미국 국채 보유량을 27% 이상 줄였으며, 이 블록은 BRICS Pay와 CIPS를 통해 비 SWIFT 결제 인프라를 적극적으로 구축하고 있습니다.

이러한 데이터 포인트들을 올바른 순서로 배열하면 3분짜리 비디오에서 매우 잘 작동하는 종말론적 내러티브를 구성할 수 있습니다. 문제는 내러티브가 묘사하는 달러가 흐름이 묘사하는 달러가 아니라는 것입니다. 시장에서 흔히 그렇듯이, "모두가 아는 것"은 정확히 이미 가격이 책정되었고 종종 틀린 것입니다.

달러 테이프는 동의하지 않습니다

달러 자체부터 시작합시다. 이 분석을 쓰기 시작한 화요일 현재 DXY는 약 98에 머물러 있으며, 지난 12개월 동안 본질적으로 변동이 없었고 장기 역사적 평균보다 훨씬 높은 수준을 유지하고 있습니다. 참고로 이 지수는 2011년부터 2014년까지 대부분 80 미만에서 거래되었습니다. "100 근처"의 달러는 "붕괴"라는 단어와 일치하지 않습니다.

더 중요한 것은 외국인 투자자들이 실제로 달러로 무엇을 하고 있는지 살펴보는 것입니다. 최신 재무부 국제 자본(TIC) 데이터에 따르면, 외국인들은 2월에 1,010억 달러의 장기 미국 증권을 순매수했으며, 이는 11월의 기록적인 2,220억 달러에 이은 것입니다. 지난 5개월간의 보고 기간 동안 장기 미국 주식 및 채권에 대한 순 외국인 유입은 약 4,880억 달러에 달했으며, 이는 코로나19 이후 유동성 급증에 필적하는 속도입니다. 만약 세계가 진정으로 달러를 포기하고 있다면, 누군가가 세계의 자금 관리자들에게 알리는 것을 잊은 것 같습니다.

BIS는 다른 각도에서 같은 이야기를 들려줍니다. 2025년 3년 주기 중앙은행 조사에 따르면, 2025년 4월 미국 달러는 일일 거래량 9조 6천억 달러에 걸쳐 모든 외환 거래의 89.2%를 차지했으며, 이는 2022년의 88.4%에서 증가한 수치입니다. 위안화의 비중은 8.5%로 의미 있는 진전을 이루었지만, 여전히 달러의 거래 발자국의 일부에 불과합니다. 보유 비중은 하락하고 있지만, 실제 달러 사용량은 그렇지 않습니다.

중국 "매각" 환상

탈달러화 내러티브를 다른 어떤 차트보다 더 많이 전달하는 차트가 있다면, 그것은 중국의 미국 국채 보유량 감소라는 헤드라인입니다. "미국 보관" 상태의 해당 보유량은 최고치 약 1조 2천억 달러에서 현재 약 6,830억 달러로 감소했습니다. 이는 50%의 정리처럼 보이며, 모든 "달러가 죽어가고 있다" 스레드에서 증거 A로 제시됩니다. "미국 보관"이라는 강조 표시를 주목하십시오.

우리가 최근 두 편의 기사, "중국이 정말 미국 국채를 매각하고 있는가?" (2월 23일)와 "달러의 배관: 음모 대 데이터" (3월 20일)에서 자세히 설명했듯이, 해당 차트는 실제로 오해의 소지가 있습니다. 재무부 자체 TIC FAQ는 문제를 지적합니다. 보유량은 경제적 위험을 부담하는 주체가 아니라 보관 장소에 따라 보고됩니다. 중국은 이를 청산하는 것이 아니라 조용히 보관 장소를 이전하고 있습니다.

그 증거는 두 개의 아주 작은 나라의 데이터에 있습니다. 2025년 11월 현재 벨기에는 4,810억 달러의 국채 보유량을 보고했으며, 룩셈부르크는 4,250억 달러를 보고했습니다. 이는 해당 규모로 보유고를 구축하지 않는 국가치고는 엄청난 수치입니다. 벨기에는 유로클리어의 본거지이며, 룩셈부르크는 클리어스트림을 보유하고 있으며, 두 나라 모두 글로벌 결제 허브입니다. 해당 기간 동안 중국의 보고된 보유량은 약 6,000억 달러 감소한 반면, 벨기에의 보유량은 약 5,000억 달러 증가했습니다. 지난 12개월 동안 영국, 벨기에, 일본은 각각 1,150억 달러 이상을 순매수했으며, 벨기에의 보유량은 26% 증가하여 주요 보유국 중 가장 큰 증가율을 기록했습니다.

해당 기사에서 언급했듯이:

"이것은 음모가 아닙니다. 이것은 배관입니다. 중국이 보관 목적으로 벨기에를 사용하는 주요 이유 중 하나는 지정학적 위험을 피하는 것 외에도 유로클리어 은행이 그곳에 기반을 두고 있으며 국경 간 결제 및 담보 이동성의 중심에 있기 때문입니다. 클리어스트림의 국제 예탁 기관은 룩셈부르크에 기반을 두고 있으며 동일한 글로벌 기관 고객 기반에 서비스를 제공합니다. 중앙은행이나 국가 기관이 유연한 결제 및 담보 옵션을 갖춘 대규모 국채 포트폴리오를 보유하고자 할 때, 이러한 허브는 운영 문제를 해결하는 데 도움이 됩니다."

유로클리어 및 클리어스트림로의 보관 이전으로 중국의 보고된 국채를 조정하면 총액은 2011년 수준에서 거의 변하지 않습니다. 한편, 2025년 11월 미국 국채의 총 외국 보유량은 9조 4천억 달러의 기록을 세웠습니다. 이것은 탈달러화가 아니라 2022년 이후 제재 위험 관리이며, 달러 노출은 그대로 유지되고 있습니다. 배관이 바뀌었습니다. 균형은 바뀌지 않았습니다.

정말로 의미 있는 이야기는 달러에 관한 것이 아닙니다. 그것은 누가 부채를 보유하고 어디에 보관하는지에 관한 것입니다.

수익을 따르고, 흐름을 따르십시오

외국인들이 계속 매수하는 이유는 무엇일까요? 이번 주에 퍼지고 있는 최근 A16Z 차트가 알아야 할 모든 것을 알려줍니다. 미국 IT 부문의 합의된 수익 성장률은 1월 초 30.9%에서 2월 말 37.1%, 4월 현재 43.4%로 연중 꾸준히 상향 조정되었습니다. 정보 기술은 2026년에 S&P 500보다 2배 이상 빠른 수익 성장(40% 대 18%)을 기록할 것으로 예상되며, 에너지 및 소재만이 광범위한 지수를 의미 있게 앞지를 것입니다.

이것이 배워야 할 가장 중요한 교훈입니다. 자본은 수익을 따릅니다. 유럽의 2026년 수익 성장률은 중간 10%대이며, 일본은 상당히 낮고, 신흥 시장은 미국 IT 성장률에 근접하지만 전환성, 거버넌스 및 지정학적 위험을 안고 있어 대부분의 수탁 자본은 대규모로 보증하지 않을 것입니다. 신선한 저축을 효과적으로 배분할 글로벌 연기금, 국부 펀드 및 민간 자산 배분자는 미국 주식 및 해당 배분의 달러 부분을 자금 조달하는 미국 국채로 자본을 다시 돌리는 것 외에는 선택의 여지가 없습니다. 이것이 AI 자본 사이클의 기계적 이면이며, 아직 초기 단계입니다.

달러에 대해 인식해야 할 것

"달러가 죽어가고 있다"는 내러티브는 순환적 전환점에서 모든 약세 내러티브가 하는 일을 합니다. 즉, 진실의 일부를 전체 결론으로 거래합니다. 네, 달러는 약해졌고 보유 비중은 하락했습니다. 네, 중앙은행은 금을 매입하고 있고 중국은 보관 발자국을 재편했습니다. 이러한 관찰 중 어느 것도 틀리지 않았습니다. 그러나 관찰에서 종말로의 도약은 투자자들이 뛰어들기 전에 매우 신중하게 고려해야 할 도약입니다.

데이터는 "달러의 장례식" 내러티브와 협력하지 않습니다. 미국 주식 및 채권에 대한 순 외국인 유입이 코로나19 이후 최고치에 가깝고 미국 국채에 대한 총 외국 보유량이 9조 4천억 달러의 기록을 세우고 있습니다. 붕괴 내러티브는 실제로 지지대가 없습니다.

헤드라인 달러 지표보다 더 중요한 네 가지가 있습니다.

첫째, 중앙은행의 금 매입은 "달러를 떠나는 것"이 아닙니다. 금은 미국 달러로 가격이 책정되며, LBMA 및 COMEX 벤치마크에 맞춰져 있으며, 개입, 담보 또는 결제를 위해 동원될 때마다 미국 달러로 다시 환산됩니다. 국채, 기관, 주식과 마찬가지로 중앙은행 대차 대조표의 금은 달러 연동 보유 자산입니다. 금을 매입하는 것은 증권 유형으로서 미국 국채에 대한 노출을 줄이는 것이지만, 세계의 회계 단위로서 달러에 대한 노출을 줄이는 것은 아닙니다. 이것은 포트폴리오 재조정 결정이지 통화 이탈이 아닙니다.

둘째, 보유 비중과 거래 사용량은 같지 않습니다. 중앙은행은 유로, 위안화로 다각화하면서 일상적인 달러 수요를 크게 바꾸지 않을 수 있습니다. 하나는 수십 년에 걸쳐 천천히 움직이고, 다른 하나는 무역 송장 및 자본 시장 배관에 의해 결정되며, 달러는 둘 다 압도적인 격차로 지배합니다.

셋째, 실행 가능한 대안이 없습니다. 위안화는 자본 통제와 제한된 전환성으로 인해 제약을 받습니다. 유로는 통일된 재정적 백업이 부족합니다. 금은 수익이 없고 결제 레일이 없습니다. 그리고 BRICS 자체는 정치적으로 통일되지 않았습니다. 인도는 2월에 미국과 무역 협정을 체결했으며 몇 주 후 러시아 석유 구매를 중단했습니다.

넷째, 순환적 하락과 구조적 하락은 같지 않습니다. 달러는 약 7-10년 주기 내에 편안하게 들어맞는 순환적 하락 추세에 있습니다. 이것은 장례식이 아니라 거래 패턴입니다.

그렇다면 투자자들은 실제로 무엇에 집중해야 할까요? 달러가 살아남을지 여부가 아니라, 흐름이 이미 그 질문에 답했습니다. 대신, 포트폴리오를 실제로 움직이는 변수에 집중하십시오.

미국과 국제 주식 간의 수익 차이,
특히 AI 자본 사이클은 글로벌 저축을 미국 자산으로 다시 끌어들일 것입니다.
연준의 정책 경로, 그리고
실현된 변동성에 비해 달러 노출을 헤징하는 비용.

이것들이 수익을 변화시키는 입력값입니다. 다음 분기에 달러가 96 또는 102를 기록하든, 다각화된 달러 표시 포트폴리오에 대한 투자 사례를 의미 있게 변경하지는 않을 것입니다. 그러나 달러는 붕괴하거나 대체되는 것이 아니라 단순히 재가격이 책정되고 있는 것입니다. 둘 사이에는 매우 큰 차이가 있으며, 그 차이가 투자자들의 주의가 집중되어야 할 곳입니다.

내러티브는 헤드라인을 만듭니다. 흐름은 시장을 만듭니다. 지금 당장 흐름은 여전히 집으로 향하고 있으며, AI 사이클은 앞으로도 한동안 그럴 가능성이 높다는 것을 의미합니다.

🔑 이번 주 주요 촉매제

이번 주는 올해 가장 중요한 주입니다. FOMC 결정, 1분기 GDP 잠정 추정치, 그리고 7대 마그니피센트 기업 중 5개 기업(Meta, Microsoft, Alphabet, Amazon, Apple)의 실적 발표가 있습니다. 이 모든 것이 여름 시장의 방향을 결정할 5일간의 기간에 집중됩니다. 다른 무엇도 이에 근접하지 않습니다.

화요일-수요일의 FOMC 회의가 첫 번째 촉매제입니다. 금리 결정 자체는 3.50-3.75% 동결로 이미 정해져 있지만, 경제 전망 요약이나 점도표가 없는 성명서만 발표되는 회의이므로 언어와 파월 의장의 기자회견이 과도한 비중을 차지합니다. 핵심 질문은 다음과 같습니다. 위원회는 노동 시장이 예상보다 빠르게 악화되고 있음을 인정하는가, 아니면 3월 회의를 지배했던 인플레이션 우선 프레임에 집중할 것인가? 파월 의장이 금리 인하와 관련하여 "인내심"이라는 단어를 사용한다면, 시장은 이를 "9월 이전에는 행동 없음"으로 해석할 것입니다. 만약 그가 위험 균형이 고용 쪽으로 이동했음을 시사한다면, 금리 인하 기대치는 즉시 재가격이 책정될 것입니다. 이것은 파월 의장의 임기가 5월 23일에 만료되기 전 마지막 기자회견이 될 수 있으며, 모든 단어가 잠재적인 유산 성명이 될 수 있으며, Warsh가 대기하고 있습니다.

화요일은 이번 사이클에서 볼 수 없었던 충돌의 날입니다. 오전 10시 소비자 신뢰 지수는 예상 구성 요소가 80 미만의 경기 침체 임계값에 근접하면서 가파르게 하락하고 있습니다. 이 수치는 오후 2시 FOMC 결정 4시간 전에 발표되며, 오후 2시 30분에는 파월 의장의 기자회견이 이어집니다. 그런 다음 장 마감 후에는 Meta(META)의 1분기 실적이 발표됩니다. Meta의 보고서는 3월 석유 충격과 관세 인상에도 불구하고 디지털 광고 지출이 유지되었는지 여부에 대한 첫 번째 독서이며, 2026년 1,150억-1,350억 달러의 자본 지출 가이던스는 세계에서 가장 큰 AI 인프라 약속입니다.

그러나 수요일은 대형 기술 기업의 "트리플 크라운"입니다. Microsoft(MSFT), Alphabet(GOOG), Amazon(AMZN) 모두 장 마감 후 실적을 발표합니다. Microsoft의 회계연도 3분기는 올해 가장 중요한 기술 실적 이벤트일 수 있습니다. Azure 클라우드 성장률은 불변 환율로 37-38%로 예상되며, AI 인프라 수익화 증명점이며, Copilot 채택 데이터는 기업 AI 지출이 수익으로 전환되고 있는지 아니면 파일럿 단계에서 정체되고 있는지 알려줄 것입니다. 주가는 연초 대비 8% 이상 하락했으며 2017년 이후 가장 저렴한 선행 배수로 거래되고 있습니다. Alphabet의 Google Cloud(지난 분기 48% 성장)와 Amazon의 AWS(24% 성장, 2026년 자본 지출 가이던스 2,000억 달러)가 클라우드 삼부작을 완성합니다. 만약 이 세 회사 모두 클라우드 성장에서 부진하면 AI 자본 지출 사이클 내러티브는 균열을 일으킬 것이고, 그렇지 않으면 랠리는 계속될 것입니다.

목요일 오전 8시 30분에는 1분기 GDP가 발표됩니다. 4분기 GDP는 연율 0.5%로 하향 수정되었습니다. 애틀랜타 연준의 GDPNow는 1.2%이고 뉴욕 연준의 Nowcast는 2.3%로, 경제가 둔화되고 있는지 아니면 정체되고 있는지에 대한 진정한 불확실성을 반영하는 역사적으로 넓은 격차를 보입니다. 1% 미만의 수치는 경기 침체 우려를 촉발하고 인플레이션 수준에 관계없이 연준이 금리를 인하하도록 즉각적인 압력을 가할 것입니다. Apple(AAPL)은 목요일 장 마감 후 실적을 발표하며 Mag-7 파동을 마무리하며, iPhone 17 사이클 데이터, 중국 관세 노출, Tim Cook에서 John Ternus로의 CEO 전환이 모두 논의될 것입니다.

주목해야 할 사항은 다음과 같습니다. 연준은 자신들의 생각을 우리에게 말해줄 것이고, GDP는 무슨 일이 일어났는지 말해줄 것이며, 7대 마그니피센트는 집단적으로 14조 달러의 시가총액을 정당화하는 성장 프리미엄이 있는지 말해줄 것입니다. 이 중 두 가지만으로도 한 세션에서 시장을 3% 이상 움직일 수 있습니다. 한 주에 세 가지 모두가 발생하면 변동성 이벤트가 됩니다. 그에 따라 거래하십시오.

현재로서는 시장이 계속해서 걱정의 벽을 타고 오르고 있으며, 기술적 지표는 추세를 존중하라고 말합니다. RSI는 높지만 극도로 과매수 상태는 아니며, 시장 전반의 강세는 개선되고 있지만 모든 이동 평균은 녹색을 유지하고 있습니다. 우리의 3월 200일 이동 평균 분석은 교과서처럼 계속 진행되고 있습니다. 그러나 테헤란 헤드라인에 대한 목요일의 반전은 경고 신호였습니다. 이 시장은 석유 헤드라인 하나만으로도 2-3%의 에어 포켓을 맞을 수 있습니다. 지난주에 우리가 지적했던 조정은 아직 발생하지 않았으며, 이는 설정이 점점 더 늘어나고 있음을 의미합니다. 신규 자금은 7,000 또는 50일 이동 평균(~6,979)의 재테스트를 기다려야 합니다. 계속해서 매수하되, 손절매를 추적하고 BofA의 7,168-7,206 목표치로 부분 이익을 취하십시오.

그에 따라 거래하십시오.

Tyler Durden
2026년 4월 28일 (화) - 08:05