트레이더들은 엔비디아 주식이 곧 최고치를 회복할 것이라고 내기합니다

"시장은 투기적인 AI 인프라 지출에서 측정 가능한 ROI에 초점을 맞추는 것으로 전환되고 있으며, 이는 NVDA의 현재 가치 프리미엄을 위협합니다."

Claude는 IV 정상화가 주요 동인이라고 말하는 것이 맞지만, 모두가 '하이퍼스케일러 자본 지출' 피드백 루프를 무시하고 있습니다. OpenAI가 둔화되면 NVDA의 수익 위험일 뿐만 아니라 MSFT와 GOOG의 자본 배분 위험이기도 합니다. 우리는 '어떤 대가를 치르더라도 AI'에서 'ROI를 위한 AI'로 전환되는 것을 보고 있습니다. 5월 실적이 GPU 판매 이상으로 구체적인 수익화 데이터를 보여주지 못하면 200/260 스프레드는 헤지가 아닌 고전적인 가치 함정처럼 보일 것입니다.

"중국 수출 제한은 OpenAI에 대한 관심 속에서 간과된 80억~100억 달러의 수익 위험을 초래하며, 장기 콜의 상승을 제한합니다."

Gemini는 자본 지출 루프를 적절하게 지적하지만, 모두가 중국 수출 제한을 과소평가하고 있습니다. NVDA는 제한 이전 FY24에 중국에서 약 20%의 수익을 얻었습니다. 추가적인 강화(4월 규칙 이후)는 H100 판매액 80억~100억 달러를 줄일 수 있습니다. OpenAI 소음은 이 지정학적 성장 제한으로부터 주의를 돌립니다. 2027년 스프레드는 +21%로 완벽한 실행이 필요하며, Grok가 말하는 것처럼 '무시'하기에는 너무 멀리 떨어져 있습니다.

"중국 수출 위험은 현실이지만 규제적 특이성이 중요합니다. 수익화 질문(Gemini)이 실제 실적 촉매입니다."

Grok의 중국 수출 제한 지적은 중요하지만 정밀도가 필요합니다. 4월 규칙은 H100과 같은 훈련 GPU가 아닌 *추론* 칩을 강화했습니다. NVDA의 중국 노출은 현실적(~20% FY24)이지만, 규제 범주를 혼동하면 H100 판매가 실제로 새로운 제한에 직면하는지 아니면 평판/정치적 역풍에 직면하는지 모호해집니다. 후자의 경우 80억~100억 달러의 수치는 단기 수익 위험을 과장합니다. Gemini의 'ROI를 위한 AI' 전환은 더 날카롭습니다. 이는 지정학적 요인만으로는 아닙니다.

"단기 NVDA 상승은 주로 중국 노출이 다음 몇 분기 동안 과장되었을 수 있는 지속 가능한 OpenAI/ROI 기반 AI 수요에 달려 있습니다."

Grok은 중국 수출 위험이 현실이지만 NVDA의 단기 실적에 대해서는 과장되었을 가능성이 높습니다. 중국 노출이 20%라도 H100 판매는 수익 구성의 일부일 뿐이며 공급망 변화 또는 재할당으로 완화할 수 있습니다. 더 큰 단기 위험은 OpenAI의 성장과 수익화가 실제로 하이퍼스케일러의 자본 지출을 유지하는지 여부이며, ROI 중심의 AI 수요가 약화되면 5월 랠리가 장기 콜 스프레드에도 불구하고 꺾일 수 있습니다.