Bill Ackman: 2027 będzie świetnym rokiem dla akcji, gdy wojny i inflacja osłabną

“Optymistyczny 2027 zależy od sprzyajającego, lecz kruchego połączenia pokoju, ulgi energetycznej, łagodzenia inflacji i trajektorii stóp procentowych; pominięcie jednego z nich ogranicza potencjał wzrostowy.”

Ackman twierdzi, że 2027 rok będzie wspaniały, jeśli zmaleją wojny, a energia przyczyni się do spadku inflacji; jednak artykuł pomija kilka ryzyk. Energia to tylko jeden ze składników inflacji; nawet przy dywidendzie pokojowej inflacja może pozostać utrzymująca się ze względu na ceny usług, wynagrodzenia i napięty rynek pracy. Ścieżka polityki Fed pozostaje niepewna, a wyższe stopy przez dłuższy czas mogą skompresować wyceny, zanim zyski do nich dościgną. Przypadek Netflixa zależy od stabilności przychodów z treści i reklam w warunkach ostrej konkurencji; dźwigniowy współczynnik beta w technologii mega-cap zwiększa ryzyko spadków, jeśli wzrost zwolni. Wyceny w wielu sektorach już odzwierciedlają częściowe ulgi makro, co czyni trwały wzrost uzależnionym od kruchej zbieżności korzystnych wyników.

“Rozwiązania geopolityczne rzadko są tak czyste lub terminowe, jak projekcje Ackmana, co zagraża opóźnieniu odbudowy poza 2027.”

Prognoza Ackmana na 2027 rok oparta na optymistycznym scenariuszu zakłada szybkie złagodzenie napięć na Ukrainie i na Bliskim Wschodzie oraz spadek cen energii, jednak artykuł bagatelizuje, jak głęboko zakorzenione zakłócenia w dostawach i sankcje wtórne mogą utrzymać ceny ropy na wysokim poziomie aż do 2026–2027 roku. Dane CPI już teraz wskazują, że paliwo silnikowe odpowiada za połowę ostatniego odczytu, a trwała inflacja w sektorze usług podstawowych może zmusić Fed do utrzymania stóp procentowych na poziomie wyższym niż oczekiwany przez rynki. Wycena Netflixa na poziomie 18x przyszłych zysków przy wzroście w średnich jedynkach procentowych wydaje się rozsądna, ale pomija nasilającą się konkurencję ze strony usług oferowanych w pakietach oraz potencjalne zmiany w liczbie subskrybentów korzystających z wersji z reklamami. Historyczne odbicia po konfliktach różniły się znacznie pod względem tempa, co sugeruje, że narracja o „niezwykłym roku” opiera się na optymistycznych założeniach co do terminów, a nie na strukturalnej pewności.

“Teza Ackmana na rok 2027 ignoruje ryzyko, że strukturalna, podażowa inflacja uniemożliwi Federal Reserve obniżenie stóp procentowych w stopniu wystarczającym do wsparcia ponownej oceny wyceny.”

Perspektywa Ackmana na rok 2027 opiera się na „dywidendzie pokojowej”, która ignoruje strukturalną zmianę w globalnych łańcuchach dostaw. Choć słusznie identyfikuje, że koszty energii działają jak podatek od konsumpcji, nie docenia uporczywości inflacji spowodowanej deglobalizacją i deficytami fiskalnymi. W przypadku Netflix (NFLX) jego teza o „szybko rosnącej spółce użyteczności publicznej” jest przekonująca przy 18-krotnym forward P/E, ale zakłada poziom siły cenowej, który może napotkać sufit, gdy rynek SVOD osiągnie całkowite nasycenie. Jeśli Fed utrzyma stopę terminalną na wyższym poziomie przez dłuższy czas, aby zwalczać strukturalną inflację podażową, oczekiwana przez niego ekspansja mnożników dla szerszego rynku zostanie poważnie ograniczona przez presję stóp dyskontowych.

“Ackman wycenia rozwiązanie sytuacji geopolitycznej jako nieuniknione, a nie probabilistyczne, i łączy uczciwą wycenę Netflixa z okazją do zastosowania marginesu bezpieczeństwa.”

Teza Ackmana na 2027 rok opiera się na dwóch chwiejnych filarach: rozwiązaniu geopolitycznym i deflacji energetycznej. Artykuł przedstawia je jako niemal pewne, ale obie są spekulacyjne. Sytuacja Ukraina-Rosja nie wykazuje oznak bliskiego uregulowania; napięcia z Iranem mogą łatwo eskalować zamiast się rozwiązać. Nawet jeśli do tego dojdzie, wzrost cen ropy o 72-83% YTD odzwierciedla ograniczenia podaży (OPEC+), a nie tylko premię geopolityczną – ta nie znika wraz z pokojem. Jeśli chodzi o Netflix: 18-krotny forward P/E przy wzroście w przedziale średnio-wysokich nastolatków (15-19% skumulowany roczny wzrost EPS sugerowany) jest uczciwy, nie tani historycznie. Ramy „wysokiego wzrostu użyteczności” zasłaniają ryzyko nasycenia subskrybentów i przeciwności reklamowe, które on bagatelizuje. Jego rekomendacja dotycząca Netflixa wydaje się uprzedzeniem przekonania po chybieniu, a nie świeżą analizą.