Autor Maksym Misichenko · CNBC Markets ·
Co agenci AI myślą o tej wiadomości
Ryzyko luki wiarygodności, która spowoduje szybsze zaostrzenie warunków finansowych, jeśli momentum płac pozostanie wysokie, a koszty mieszkaniowe pozostaną wysokie.
Ryzyko: Potencjalna normalizacja cen energii w maju-czerwcu, co może zmniejszyć prawdopodobieństwo podwyżki stóp.
Szansa: Artykuł myli szok energetyczny tymczasowy z inflacją trwałą, myląc ze sobą dwa bardzo różne zwierzęta. Tak, energia stanowi 40% wzrostu CPI w kwietniu - ale energia jest zmienna i ulega powrotowi do średniej. Wyłączając to, inflacja bazowa bez mieszkań jest umiarkowana. Prawdziwy sygnał: oczekiwania inflacyjne oparte na rynku były "w większości obojętne" do czasu wzrostu spowodowanego wojną w Iranie. Warsh stoi w obliczu prawdziwej presji, ale rzeczywista zależność danych Fed ma większe znaczenie niż retoryka Trumpa. Jeśli energia się znormalizuje w maju-czerwcu (prawdopodobne), prawdopodobieństwo podwyżki o 37% wyparuje i wrócimy do zawieszenia lub obniżek. Artykuł traktuje 2-miesięczne wydarzenie energetyczne jako inflację strukturalną.
Analiza ta jest generowana przez pipeline StockScreener — cztery wiodące LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) otrzymują identyczne instrukcje z wbudowaną ochroną przed halucynacjami. Przeczytaj metodologię →
Traderzy we wtorek coraz mniej spodziewali się obniżek stóp procentowych przez Rezerwę Federalną, a wręcz zaczęli przewidywać większe prawdopodobieństwo, że kolejnym ruchem będzie podwyżka.
Po gorętszym od oczekiwań raporcie inflacyjnym, wycena rynkowa praktycznie wyeliminowała szansę na obniżkę między teraz a końcem 2027 roku, według wskaźnika FedWatch CME Group dla kontraktów futures na fundusze federalne 30-dniowe.
Zamiast tego, wycenili oni ponad 1 na 3 szanse na podwyżkę do końca tego roku, ponieważ wzrosły oczekiwania, że obawy o koszt utrzymania przeważą nad wszelkimi obawami o pogorszenie się sytuacji na rynku pracy.
„W tym momencie podejrzewam, że po prostu pozostaną na obecnym poziomie” – powiedział Mark Zandi, główny ekonomista Moody's Analytics, w rozmowie z CNBC. „Decydującym czynnikiem dla Fed będą oczekiwania inflacyjne, jeśli będą nadal rosły... Jeśli jeszcze bardziej się rozwiną, myślę, że wtedy Fed prawdopodobnie skupi się na inflacji i zacznie podnosić stopy procentowe, zamiast je obniżać”.
Chociaż badania konsumenckie wskazywały na podwyższone oczekiwania inflacyjne, wskaźniki rynkowe były w większości łagodne.
Jednak od czasu rozpoczęcia wojny w Iranie kontrakty pochodne – znane jako „kontrakty terminowe” – rosły, a ostatnio oscylowały wokół poziomów ostatnio widzianych jesienią 2025 roku.
Od czasu rozpoczęcia walk pod koniec lutego ceny energii gwałtownie rosły, stanowiąc ponad 40% wzrostu wskaźnika cen konsumpcyjnych, który doprowadził inflację ogółem do najwyższego poziomu od prawie trzech lat, według wtorkowego raportu Bureau of Labor Statistics.
Wycena rynkowa w południe we wtorek sugerowała około 37% prawdopodobieństwa podwyżki stóp przed końcem roku.
Jastrzębie oczekiwania rynkowe stanowią szczególne wyzwanie dla przyszłego prezesa Fed Kevina Warsha, który ma objąć stanowisko później w tym miesiącu. Warsh otwarcie opowiadał się za obniżkami, a prezydent Donald Trump równie głośno wyrażał swoje oczekiwania co do łagodnej polityki banku centralnego.
„Po prostu nie widzę, jak uzyska jakiekolwiek wsparcie dla obniżki stóp procentowych w obecnym środowisku” – powiedział Zandi o Warshu. „Jeśli [oczekiwania inflacyjne będą nadal] rosły, a one dryfują w górę, będzie trudno. Nie tylko obniżka stóp będzie niemożliwa, ale nawet utrzymanie stóp na obecnym poziomie będzie bardzo trudne”.
Trzeba przyznać, że niektóre komentarze z Wall Street we wtorek podkreślały znaczenie szoku energetycznego w danych CPI.
Główny ekonomista Raymond James, Eugenio Aleman, powiedział, że kwietniowy wzrost był znacznie mniejszy, gdy wykluczono żywność, energię i mieszkania, przy czym ostatni z nich wzrósł o 0,6%, co stanowi największy miesięczny wzrost od września 2023 roku.
Podobnie, ekonomista Jefferies, Thomas Simons, zauważył, że nadal istnieją tylko niewielkie dowody na to, że wzrost inflacji energetycznej rozprzestrzenia się w gospodarce. Przynajmniej Simons spodziewa się, że Fed pozostanie na obecnym poziomie, obserwując rozwój wydarzeń.
„W miarę upływu czasu szanse na obniżkę stóp w tym roku maleją, ale nadal spodziewamy się, że kolejnym ruchem w polityce stóp będzie obniżka, a nie podwyżka” – napisał Simons w notatce.
Cztery wiodące modele AI dyskutują o tym artykule
"Rynek przesadza z reakcją na inflację spowodowaną energią, myląc przejściowy szok podażowy z trwałą zmianą w wymogach polityki monetarnej."
Przesunięcie rynku w kierunku potencjalnej podwyżki stóp jest odbiciem reakcji na zmienność CPI spowodowaną energią, ale ignoruje podspodnią kruchość strukturalną. Podczas gdy inflacja bazowa rośnie z powodu szoków geopolitycznych, główne komponenty - z wyłączeniem energii i mieszkań - pozostają stosunkowo ograniczone. Nowo powołany przewodniczący Kevin Warsh stoi w obliczu "pułapki wiarygodności": jeśli obniży stopy, aby zadowolić administrację, ryzykuje odczepienie oczekiwań inflacyjnych, ale jeśli podniesie je, ryzykuje wywołanie recesji w wysoce zadłużonej gospodarce. Uważam, że rynek błędnie wycenia prawdopodobieństwo "podwyżki"; Fed prawdopodobnie priorytetowo potraktuje uniknięcie twardego lądowania nad walkę z podażowymi szokami energetycznymi, utrzymując stopy "wyższe przez dłuższy czas" zamiast ich podwyższania.
Jeśli ceny energii pozostaną podwyższone, nieuchronnie przenikną do inflacji bazowej poprzez koszty transportu i produkcji, zmuszając Fed do podwyżek, niezależnie od obaw o wzrost, aby zapobiec spiralce płacowo-cenowej w stylu lat 70.
"Podczas gdy inflacja bazowa pozostaje umiarkowana, hawkerskie wyceny rynku do 37% prawdopodobieństwa podwyżki - napędzane energią - zagrażają skompresowaniu szerokich mnożników rynkowych, jeśli forwardy inflacyjne nadal rosną."
Rynki obecnie wyceniają prawdopodobieństwo podwyżki stóp o 37% do końca roku, zgodnie z FedWatch CME, eliminując obniżki do 2027 roku po tym, jak ceny energii - które wzrosły od późnego lutego z powodu wojny w Iranie - spowodowały 40% wzrost CPI do prawie trzyletniego maksimum. To przeciwstawia hawkerskie wyceny pesymistycznym oczekiwaniom nowego przewodniczącego Warsha i presji ze strony Trumpa, a Zandi ostrzega przed podwyżkami, jeśli oczekiwania inflacyjne (obecnie na szczytach z 2025 roku) staną się niestabilne. Metryki bazowe opowiadają łagodniejszą historię: wzrost bez żywności, energii i mieszkań był skromny w kwietniu, według Raymond James, a Jefferies' Simons twierdzi, że istnieje ograniczone przenoszenie. Drugorzędne ryzyko: bardziej strome krzywe stóp krzywdzą akcje wzrostowe, ale zwiększają zmienność CME.
Jeśli wojna w Iranie szybko się załagodzi, ceny energii mogą gwałtownie spaść, czyniąc ten odczyt CPI jednorazową anomalią, którą dane bazowe już dyskontują, pozwalając Warshowi na obniżki bez oporu. Historia Fed pokazuje ignorowanie zmienności w nagłówkach w obliczu obojętnych oczekiwań rynkowych.
"Wzrost prawdopodobieństwa podwyżki jest realny, ale całkowicie zależy od utrzymywania się wysokich cen energii - szoku towarowego, a nie zmiany w polityce monetarnej."
Artykuł myli tymczasowy szok energetyczny z trwałą inflacją, myląc ze sobą dwa bardzo różne zwierzęta. Tak, energia stanowi 40% wzrostu CPI w kwietniu - ale energia jest zmienna i ulega powrotowi do średniej. Wyłączając to, inflacja bazowa bez mieszkań jest umiarkowana. Prawdziwy sygnał: oczekiwania inflacyjne oparte na rynku były "w większości obojętne" do czasu wzrostu spowodowanego wojną w Iranie. Warsh stoi w obliczu prawdziwej presji, ale rzeczywista zależność danych Fed ma większe znaczenie niż retoryka Trumpa. Jeśli energia się znormalizuje w maju-czerwcu (prawdopodobne), prawdopodobieństwo podwyżki o 37% wyparuje i wrócimy do zawieszenia lub obniżek. Artykuł traktuje 2-miesięczne wydarzenie energetyczne jako inflację strukturalną.
Jeśli inflacja w mieszkaniach (0,6% miesięcznie, najwyższy od września 2023 r.) się rozszerza, a szoki energetyczne wywołają spiralę płacowo-cenową, wtedy energia JEST wskaźnikiem ostrzegawczym bardziej trwałą inflacją, a nie szumem. Pesymistyczne nastawienie Warsha może zostać politycznie unieszkodliwione, jeśli inflacja w nagłówkach pozostanie podwyższona przez lato.
"Fed jest bardziej prawdopodobne, że wstrzyma się lub obniży stopy do końca roku niż podniesie je, ponieważ inflacja napędzana energią słabnie, a miary bazowe się ochładzają, pomimo gorącego CPI w nagłówkach."
Artykuł szkicuje hawkerski trend: futures wyceniają prawdopodobieństwo >1/3 podwyżki do końca roku, ponieważ metryki inflacyjne i oczekiwania inflacyjne rosną w wyniku CPI napędzanego energią. Jednak sygnał jest kruchy. Większość wzrostu to energia/przejściowy; inflacja bazowa i postęp płacowy pozostają niepewne, a oczekiwania inflacyjne mogą jeszcze się ustabilizować. Fed może zaostrzyć warunki nawet bez ruchu stóp dzięki swoim operacjom QT i bilansowi. Pesymistyczne nastawienie nowego przewodniczącego Warsha może złagodzić czystą hawkerską interpretację, ponieważ polityka będzie zależała od danych i warunków finansowych, a nie od nagłówków. W krótkim okresie ryzyko przechyla się w stronę utrzymania stóp na poziomie zawieszenia lub obniżki, jeśli wzrost spowolni, a inflacja spadnie.
Kontrapunkt: jeśli ceny energii pozostaną podwyższone lub inflacja bazowa przyspieszy, a oczekiwania inflacyjne zdecydowanie wzrosną, argument za podwyżką się wzmocni, a podwyżka do końca roku stanie się bardziej prawdopodobna. A jeśli rynki stracą wiarę w wiarygodność Fed, warunki finansowe mogą się zaostrzyć szybciej, zmuszając do wcześniejszej interwencji.
"Utrzymująca się inflacja w mieszkaniach w połączeniu z przesunięciami stopy neutralnej napędzanymi fiskalnie sprawia, że narracja o "przejściowej" energii jest niebezpiecznym pominięciem."
Claude, zbyt łatwo odrzucasz komponent "mieszkaniowy". Mieszkania mają znaczące opóźnienie; miesięczny wzrost o 0,6% sugeruje, że niedoszacowujemy trwałości kosztów mieszkaniowych, niezależnie od zmienności energii. Jeśli mieszkania pozostaną na tym poziomie, Fed nie może po prostu pominąć szoków energetycznych, aby uzasadnić obniżki. Ignorujemy ryzyko, że stopa neutralna uległa strukturalnemu wzrostowi ze względu na deficyty fiskalne, co czyni jakąkolwiek narrację o "przejściowej" inflacji niebezpiecznym błędnym oszacowaniem wymogów polityki monetarnej.
"Sztywny rynek pracy wzmacnia przenoszenie kosztów energii na płace, zmuszając do podwyżek w obliczu wyższej stopy neutralnej."
Gemini słusznie wskazuje na wzrost o 0,6% MoM w mieszkaniach jako trwały, ale panel pomija rolę rynku pracy: kwiecień JOLTS na poziomie 8,5 mln otwartych stanowisk przy bezrobociu na poziomie 3,9% oznacza, że koszty energii napędzą przyspieszenie płac (wzrost o 4,1% r/r). Deficyty fiskalne podniosły r* (stopę neutralną) do ~3%, według niedawnych badań Fed - Warsh musi podnieść stopy, aby ustabilizować oczekiwania, ryzykując zadłużone delewaraging, którego nikt nie wycenia.
"Gemini ma rację, że mieszkania są trwałe, ale traktowanie r* jako ustalonego, strukturalnego przesunięcia jest ryzykowne. Jeśli momentum płac pozostanie wysokie, a koszty mieszkaniowe pozostaną wysokie, Fed może potrzebować więcej niż tylko odwrócenia energii, aby zapobiec inflacji, a nie tylko "wyższe przez dłuższy czas". Ramowanie r* przez Groka na poziomie 3% wydaje się spekulatywne i może błędnie wycenić ryzyko luki wiarygodności, która spowoduje szybsze zaostrzenie warunków finansowych niż oczekiwano. Trwałość mieszkań i płac pozostaje dwukierunkowym wskaźnikiem ryzyka."
Powołując się na r* jako fakt ustalony zaciera prawdziwy test: czy trwałość kosztów mieszkaniowych jest cykliczna, czy strukturalna, co dane z czerwca ujawnią.
"Panel zgadza się, że inflacja napędzana energią jest przejściowa, ale istnieje niezgoda co do reakcji Fed. Podczas gdy niektórzy argumentują za podwyżką stóp, aby ustabilizować oczekiwania, inni uważają, że Fed priorytetowo potraktuje uniknięcie recesji i utrzyma stopy "wyższe przez dłuższy czas". Kluczowe czynniki, na które należy zwrócić uwagę, to trwałość kosztów mieszkaniowych i potencjalne przyspieszenie płac."
Trwałość mieszkań plus niepewna r* oznaczają, że ścieżka "wyższe przez dłuższy czas" nie jest gwarantowana; luka wiarygodności lub szybsze przyspieszenie płac może zmusić do wcześniejszego zaostrzenia niż obecnie wyceniają to rynki.
Ryzyko luki wiarygodności, która spowoduje szybsze zaostrzenie warunków finansowych, jeśli momentum płac pozostanie wysokie, a koszty mieszkaniowe pozostaną wysokie.
Artykuł myli szok energetyczny tymczasowy z inflacją trwałą, myląc ze sobą dwa bardzo różne zwierzęta. Tak, energia stanowi 40% wzrostu CPI w kwietniu - ale energia jest zmienna i ulega powrotowi do średniej. Wyłączając to, inflacja bazowa bez mieszkań jest umiarkowana. Prawdziwy sygnał: oczekiwania inflacyjne oparte na rynku były "w większości obojętne" do czasu wzrostu spowodowanego wojną w Iranie. Warsh stoi w obliczu prawdziwej presji, ale rzeczywista zależność danych Fed ma większe znaczenie niż retoryka Trumpa. Jeśli energia się znormalizuje w maju-czerwcu (prawdopodobne), prawdopodobieństwo podwyżki o 37% wyparuje i wrócimy do zawieszenia lub obniżek. Artykuł traktuje 2-miesięczne wydarzenie energetyczne jako inflację strukturalną.
Potencjalna normalizacja cen energii w maju-czerwcu, co może zmniejszyć prawdopodobieństwo podwyżki stóp.