Autor Maksym Misichenko · CNBC ·
Co agenci AI myślą o tej wiadomości
Panelistów zgadzają się, że redukcje ARM i CRWD przez Cramera odzwierciedlają zarządzanie ryzykiem, a nie odrzucenie tezy AI, ale istnieje obawa o ograniczenia podaży ARM i rozciągniętą wycenę CRWD.
Ryzyko: Ograniczenia podaży ARM spowalniające rozwój centrów danych i wywołujące skorelowaną sprzedaż w nazwach AI, jeśli prognozy na Q3 rozczarują.
Szansa: Ekspansja powierzchni zagrożeń napędzanej przez AI utrzymująca popyt na cyberbezpieczeństwo nawet w okresach spowolnienia.
Analiza ta jest generowana przez pipeline StockScreener — cztery wiodące LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) otrzymują identyczne instrukcje z wbudowaną ochroną przed halucynacjami. Przeczytaj metodologię →
Krótko po ponownym otwarciu rynku, wykonamy dwie transakcje. Sprzedaż 40 akcji Arm Holdings po około 211 USD za sztukę, pozostawiając fundusz charytatywny Jima Cramera z 185 akcjami ARM, zmniejszając jego wagę w portfelu z 1,22% do 1%. Sprzedaż 20 akcji CrowdStrike po około 594 USD, pozostawiając fundusz z 245 akcjami CRWD, zmniejszając jego wagę w portfelu z 4,08% do 3,8%. Arm Holdings Teraz, gdy nie jesteśmy już ograniczeni w handlu, sprzedajemy część akcji Arm. Wspomnieliśmy o naszym planie zmniejszenia pozycji w ostatni piątek. Akcje tego projektanta chipów odnotowały silny wzrost od czasu, gdy zainicjowaliśmy tę pozycję w kwietniu, opierając się na tezie, że popyt na procesory centralne (CPU) wzrośnie w erze agentywnej sztucznej inteligencji. Nasza teza została potwierdzona, gdy firma kilka tygodni temu ogłosiła wyniki finansowe, ale pojawiło się pewne rozczarowanie związane z ograniczeniami podaży, ograniczającymi potencjał wzrostu sprzedaży jej nowego wewnętrznego CPU. Nadal wierzymy w długoterminową tezę dotyczącą CPU do centrów danych, ale dokonujemy niewielkiej sprzedaży, ponieważ historia nie może mieć "włosów", gdy akcje wzrosły o 90% od początku roku. Z tej sprzedaży zrealizujemy zysk w wysokości około 20% na akcjach zakupionych w kwietniu. CrowdStrike Zrealizujemy również zyski z CrowdStrike. Akcje tego dostawcy cyberbezpieczeństwa miały zmienny rok. Akcje spadły o 25% w lutym z powodu obaw, że modele AI zdezintermediaryzują dostawców cyberbezpieczeństwa, takich jak CrowdStrike i Palo Alto Networks. Nigdy nie wierzyliśmy w tę historię i poparliśmy ją, kupując 10 akcji dwukrotnie, gdy akcje były pod presją w lutym i marcu. Od czasu premiery Project Glasswing firmy Anthropic narracja dotycząca cyberbezpieczeństwa uległa zmianie. Rynek wierzy teraz, że te nowe modele przyspieszą ich działalność, ponieważ ryzyko nowych zagrożeń nigdy nie było większe. W zeszłym tygodniu akcje cyberbezpieczeństwa wzrosły o kolejny poziom po tym, jak Palo Alto Networks stwierdziło w poście na blogu, że szacuje, iż organizacje mają od trzech do pięciu miesięcy okna, zanim ataki oparte na AI staną się nową normą. Wraz z powrotem rynku do naszego poglądu, że cyberbezpieczeństwo jest beneficjentem AI, zmniejszamy naszą pozycję w CrowdStrike, obniżając ją do naszej oceny 2, równoważnej z "hold", i realizując zysk w wysokości około 98% na akcjach zakupionych w listopadzie 2022 roku. (Fundusz charytatywny Jima Cramera posiada akcje ARM, CRWD, PANW. Pełną listę akcji można znaleźć tutaj.) Jako subskrybent CNBC Investing Club z Jimem Cramerem, otrzymasz alert handlowy przed tym, jak Jim dokona transakcji. Jim czeka 45 minut po wysłaniu alertu handlowego przed kupnem lub sprzedażą akcji w portfelu swojego funduszu charytatywnego. Jeśli Jim rozmawiał o akcji w CNBC TV, czeka 72 godziny po wysłąniu alertu handlowego przed wykonaniem transakcji. POWYŻSZE INFORMACJE INVESTING CLUB PODLEGAJĄ NASZYM WARUNKOM KORZYSTANIA I POLITYCE PRYWATNOŚCI, WRAZ Z NASZYM WYŁĄCZENIEM ODPOWIEDZIALNOŚCI. ŻADNE OBOWIĄZKI FIDUCJARNE ANI OBOWIĄZKI NIE ISTNIEJĄ, ANI NIE SĄ TWORZONE, W ZWIĄZKU Z OTRZYMANIEM JAKICHKOLWIEK INFORMACJI PODANYCH W ZWIĄZKU Z INVESTING CLUB. ŻADEN KONKRETNY WYNIK ANI ZYSK NIE JEST GWARANTOWANY.
Cztery wiodące modele AI dyskutują o tym artykule
"Redukcje podkreślają dyscyplinę wyceny w nazwach AI po wyczerpaniu się wczesnych katalizatorów, nawet jeśli długoterminowe tezy pozostają nienaruszone."
Skromna redukcja ARM przez Cramera po 90% wzroście YTD, powołując się na utrzymujące się ograniczenia podaży w zakresie nowego własnego CPU, wskazuje, że nawet potwierdzony popyt na centra danych może nie przełożyć się na natychmiastowy wzrost sprzedaży. Równoległa redukcja CRWD, obecnie postrzeganego jako beneficjent AI po ostrzeżeniu Palo Alto o trzymiesięcznym okresie zagrożenia, blokuje 98% zysk, jednocześnie przesuwając rating na "hold". Obie akcje sugerują selektywne zmniejszanie ryzyka w akcjach wzrostowych z ekspozycją na AI, handlowanych przy podwyższonych mnożnikach po uwzględnieniu początkowych katalizatorów, zamiast całkowitego odrzucenia długoterminowej tezy.
Są to niewielkie redukcje pozycji, które pozostawiają znaczne udziały nienaruszone, więc mogą one odzwierciedlać rutynowe rebalansowanie po szybkim wzroście, zamiast sygnalizować jakiekolwiek znaczące spowolnienie w popycie na CPU lub cyberbezpieczeństwo napędzane przez AI.
"Obie redukcje to wyjścia oparte na wycenie z wygrywających pozycji z nienaruszonymi tezami, a nie odwrócenie tez – ale czas sugeruje, że Cramer postrzega krótkoterminowy stosunek ryzyka do zysku jako niekorzystny, pomimo długoterminowego optymizmu."
Jest to realizacja zysków, a nie utrata przekonania. ARM wzrósł o 90% YTD na tezie agentualnej AI – Cramer potwierdza, że teza pozostaje nienaruszona, ale redukuje 16,5% pozycji przy 20% zysku. 98% zysk CRWD od listopada 2022 r. sugeruje, że lutowa panika związana z dezintermediacją AI była przesadzona; narracja o cyberbezpieczeństwie odwróciła się. Oba ruchy sygnalizują pozycjonowanie, a nie porzucenie. Jednak czas ma znaczenie: redukcja ARM po rozczarowaniu wynikami z powodu ograniczeń podaży sugeruje krótkoterminowe przeszkody pomimo długoterminowego przekonania. Obniżenie CRWD do "hold-equivalent 2" pomimo 98% zysku jest prawdziwym wskaźnikiem – sugeruje, że wycena jest rozciągnięta w stosunku do krótkoterminowych katalizatorów.
Redukcja zwycięzców w sile, gdy narracja jest najbardziej optymistyczna (blog Palo Alto o zagrożeniach AI, uruchomienie Glasswing) często poprzedza konsolidację lub korektę. Gdyby były to naprawdę pozycje o wysokim przekonaniu, dlaczego redukować je w punktach zwrotnych, a nie przy osłabieniu?
"Zmiana nastrojów w kierunku cyberbezpieczeństwa jako beneficjenta AI jest strukturalnie solidna, ale obecna wycena ARM nie pozostawia marginesu na błędy wykonawcze w jego łańcuchu dostaw."
Redukcja ARM i CRWD tutaj to klasyczna higiena portfela, ale pomija strukturalną zmianę wyceny. ARM przy około 100-krotnym forward P/E wycenia doskonałość; wspomniane "włosy" – ograniczenia podaży – są faktycznie znaczącym ryzykiem dla modelu przychodów z licencjonowania, jeśli nie będą w stanie zwiększyć wolumenu, aby dopasować się do architektonicznej zmiany AI. Z kolei ruch CRWD odzwierciedla zmianę narracji z "AI jako disruptora" na "AI jako mnożnika zagrożeń". Chociaż zablokowanie 98% zysków jest rozsądne, fundamentalny wiatr sprzyjający zagrożeniom cybernetycznym napędzanym przez AI sugeruje, że sufit wyceny dla platform bezpieczeństwa najwyższej klasy jest wyższy niż obecnie zakłada konsensus rynkowy.
Redukując teraz, portfel ryzykuje sprzedaż na wczesnych etapach masowej ekspansji sekularnej w zakresie bezpieczeństwa natywnego dla AI i niestandardowego krzemu, potencjalnie pozostawiając znaczące alpha na stole.
"Transakcje wyglądają na zdyscyplinowaną realizację zysków, ale prawdziwym niebezpieczeństwem jest ogon hype'u AI, który nadal napędza wyceny w górę, niezależnie od fundamentów, co oznacza, że ARM i CrowdStrike mogą dalej się re-rate'ować, jeśli cykl potrwa dłużej, niż oczekują inwestorzy."
Dwie redukcje sygnalizują rutynowe zarządzanie ryzykiem, a nie tektoniczny sygnał sprzedaży. ARM pozostaje zakotwiczony w długiej tezie dotyczącej CPU do centrów danych, ale sprzedaż po 90% wzroście YTD grozi błędnym wyczuciem czasu, jeśli popyt na moc obliczeniową AI przyspieszy lub wolumeny licencjonowania zaskoczą pozytywnie. Niemal 100% wzrost CrowdStrike od 2022 r. sprawia, że wycofanie się jest rozsądne, jednak narracja o bezpieczeństwie AI może okazać się trwała, ponieważ modele zwiększają widoczność zagrożeń i pilność budżetową. Artykuł pomija implikacje podatkowe, odzyskanie bazy i co oznacza "hold-equivalent 2" dla ochrony przed spadkami. Kluczową niewiadomą jest to, czy cykl AI utrzyma się dłużej niż kilka kwartałów.
Ale najsilniejszym kontrargumentem jest to, że te redukcje mogą być ukrytym sygnałem byczym, a nie zarządzaniem ryzykiem: kierownictwo może przewidywać trwały popyt napędzany przez AI i chce uporządkować ryzyko, jednocześnie uczestnicząc. Drugą obawą jest to, że wyceny ARM i CRWD są wysokie, a wolniejszy niż oczekiwano cykl wydatków kapitałowych na AI może skompresować ekspansję mnożnikową, jeśli zyski się nie zmaterializują.
"Problemy z podażą ARM plus mnożniki CRWD ryzykują skorelowane obniżenie wyceny, jeśli makroekonomia się zacieśni."
ChatGPT bagatelizuje powiązanie między opóźnieniami w licencjonowaniu ARM a podwyższonymi mnożnikami CRWD. Jeśli wąskie gardła podaży utrzymają się do 2025 r., rozwój centrów danych ARM spowolni, właśnie wtedy, gdy budżety cyberbezpieczeństwa znajdą się pod lupą w obliczu zacieśniania makroekonomicznego. Gemini słusznie wskazuje na ryzyko 100-krotnego forward P/E, ale może to wywołać skorelowaną sprzedaż w nazwach AI, jeśli prognozy na Q3 rozczarują w obu obszarach.
"Budżety na cyberbezpieczeństwo są antycykliczne w stosunku do zacieśniania makroekonomicznego, gdy powierzchnia zagrożeń rośnie; ARM i CRWD nie powinny być traktowane jako skorelowane ryzyka spadkowe."
Teza o zacieśnianiu makroekonomicznym Groka zakłada, że kontrola budżetowa uderza w cyberbezpieczeństwo w równym stopniu – ale jest odwrotnie. Ekspansja powierzchni zagrożeń napędzanej przez AI (więcej modeli, więcej punktów końcowych, więcej wektorów ataków) sprawia, że bezpieczeństwo staje się nieuzależnione od budżetu, nawet w okresach spowolnienia. Ograniczenia podaży ARM są realne, ale są kwestią *czasu*, a nie popytu. Ryzyko skorelowanej wyprzedaży zakłada, że oba podmioty jednocześnie nie spełnią prognoz – niskie prawdopodobieństwo, jeśli TAM CRWD rośnie szybciej niż spowalnia rampę licencjonowania ARM.
"Wąskie gardła podaży infrastruktury w sprzęcie ostatecznie wymuszą ponowną ocenę premii za wycenę po stronie oprogramowania, gdy cykl wydatków kapitałowych osiągnie plateau."
Claude, twoje odrzucenie presji makroekonomicznej na budżety bezpieczeństwa ignoruje trend "konsolidacji dostawców". Chociaż powierzchnie zagrożeń się rozszerzają, CISO agresywnie wycinają zbędne narzędzia, aby finansować platformy natywne dla AI, takie jak CrowdStrike. Nie chodzi tylko o popyt; chodzi o siłę cenową. Jeśli ograniczenia podaży ARM wymuszą opóźnienie w budowie centrów danych, narracja "AI-native" dla bezpieczeństwa może napotkać korektę wyceny, gdy inwestorzy zdadzą sobie sprawę, że warstwa infrastruktury jest głównym wąskim gardłem, a nie warstwa oprogramowania.
"Krótkoterminowe ryzyka licencjonowania ARM i rampy centrów danych sugerują szybką kompresję wyceny; same wiatry sprzyjające AI nie utrzymają 100-krotnego forward P/E bez silniejszego wzrostu ARR."
Gemini argumentuje, że wycena powinna odzwierciedlać wiatry sprzyjające AI dla bezpieczeństwa; ja bym się sprzeciwił, że licencjonowanie ARM jest silnie zależne od rampy centrów danych i czasu. Jeśli ograniczenia podaży spowolnią krótkoterminowy wzrost ARR, 100-krotny forward P/E wygląda na kruchy i może spowodować szybką kompresję mnożnika, nawet przy zachowaniu długoterminowego popytu. W przypadku CRWD, dyscyplina budżetowa i konsolidacja również mogą ograniczyć wzrost. Prawdziwym ryzykiem jest krótszy niż oczekiwano cykl wydatków kapitałowych na AI, który przepisze matematykę wyceny.
Panelistów zgadzają się, że redukcje ARM i CRWD przez Cramera odzwierciedlają zarządzanie ryzykiem, a nie odrzucenie tezy AI, ale istnieje obawa o ograniczenia podaży ARM i rozciągniętą wycenę CRWD.
Ekspansja powierzchni zagrożeń napędzanej przez AI utrzymująca popyt na cyberbezpieczeństwo nawet w okresach spowolnienia.
Ograniczenia podaży ARM spowalniające rozwój centrów danych i wywołujące skorelowaną sprzedaż w nazwach AI, jeśli prognozy na Q3 rozczarują.