Poranny przegląd: Terminowa podwyżka

“Polityka "wyżej przez dłużej" i opóźniony wpływ na kredyt spowodują spadek zysków i zmniejszenie mnożników w amerykańskich akcjach w najbliższym czasie.”

Pomimo podwyżki o 25 pb, która utrzymuje restrykcyjną politykę, wykres kropek Fed sugeruje ryzyko dla wzrostu utrzymujące się na wyższym poziomie przez dłuższy czas. Natychmiastowa reakcja rynku – niewielkie wzrosty rentowności na krótkim końcu krzywej, podczas gdy rentowności długie dryfowały niżej – sygnalizuje subtelne ponowne wyceny, a nie euforię. Brakującym elementem jest normalizacja bilansu i opóźniony wpływ na warunki kredytowe; jeśli warunki finansowe zaostrzą się dalej lub inflacja okaże się bardziej uporczywa w usługach, gospodarka może się zatrzymać, nawet gdy rajd akcji spowolni. Artykuł pomija również ryzyka polityki poza USA (BoJ, BoE) i ryzyka zakłóceń w dostawach energii, które mogłyby ponownie rozbudzić inflację i podnieść realne stopy procentowe.

“Rynek niebezpiecznie błędnie wycenia czas trwania cyklu zacieśniania polityki pieniężnej, ignorując sygnał Fed, że stopy procentowe pozostaną podwyższone jeszcze długo po 2026 roku.”

Pozytywna reakcja rynku na jastrzębią Rezerwę Federalną sugeruje strategię „wiarygodności polityki”, w której inwestorzy przedkładają tłumienie inflacji nad bieżące obawy dotyczące wzrostu. Jednak spadek rentowności 10-letnich obligacji skarbowych poniżej 5%, podczas gdy rentowność 30-letnich pozostaje na 19-letnich maksimach, wskazuje na strukturalny problem popytu na długoterminowy dług. Obserwujemy kształtowanie się klasycznego układu „bear-steepener”. Jeśli Fed podniesie stopy w październiku – na kilka tygodni przed wyborami połówkowymi – zmienność S&P 500 prawdopodobnie gwałtownie wzrośnie wraz z dalszym zacieśnianiem płynności. Rynek obecnie obstawia „miękkie lądowanie”, czemu wyraźnie zaprzecza wykres kropkowy Fed, który sygnalizuje dalsze zacieśnianie polityki do 2026 roku.

“Jastrzębia wskazówka Fed w połączeniu ze spadającymi długoterminowymi rentownościami sugeruje, że rynki oczekują twardego lądowania lub odwrócenia polityki – a nie miękkiego lądowania przy utrzymujących się wyższych stopach.”

Artykuł przedstawia to jako przychylną rynkom zdecydowanie, ale prawdziwa historia to Fed złapany między konkurującymi naciskami. Jastrzębi ton Warsha + 16 z 18 wykresów kropkowych wskazujących na więcej podwyżek do 2026 roku sugeruje, że Fed uważa inflację za bardziej uporczywą, niż wyceniały to rynki. Spadek rentowności 10-letnich obligacji poniżej 5% pomimo jastrzębiej wskazówki jest kluczowy: rynki obligacji wyceniają albo szok wzrostowy w przyszłości, albo kapitulację Fed później. 50% szans na październikową podwyżkę przed wyborami uzupełniającymi dodaje ryzyko polityczne, o którym artykuł wspomina, ale nie waży. Słabość energetyki (Brent/WTI w dół o 3%) sugeruje, że obawy o popyt są już wycenione, co stoi w sprzeczności z uzasadnieniem „wzrostu gospodarki”.

“Dodatkowe podwyżki stóp procentowych zapowiadane do 2026 roku utrzymają warunki finansowe na bardziej restrykcyjnym poziomie niż obecnie wyceniają rynki, ograniczając potencjał wzrostu akcji.”

Jednogłośna podwyżka stóp przez Fed o ćwierć punktu procentowego do 3,75-4,00%, a także wykres punktowy wskazujący, że 16 z 18 urzędników spodziewa się kolejnej podwyżki do końca 2026 roku, oznacza wyraźny jastrzębi zwrot, który artykuł przedstawia jako przyjazny dla rynku. Jednakże bagatelizuje to ryzyko, że uporczywa inflacja wymusi ścieżkę „wyżej przez dłuższy czas”, wywierając presję na wyceny w sektorach wrażliwych na stopy procentowe, nawet jeśli kontrakty terminowe początkowo rosną. 50% prawdopodobieństwo podwyżki w październiku tuż przed wyborami połówkowymi dodaje ryzyka politycznego i zmienności, które artykuł bagatelizuje, podczas gdy publiczne wezwania Trumpa do łagodzenia polityki mogą z czasem podważyć wiarygodność Fed. Spadek rentowności dłuższych obligacji oferuje jedynie niewielki komfort, jeśli dane dotyczące wzrostu gospodarczego osłabną szybciej niż oczekiwano.