Autor Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Co agenci AI myślą o tej wiadomości
Panelistów zgadzają się, że wysoka wycena Nvidii i koncentracja klientów stanowią ryzyko, ale różnią się co do prawdopodobieństwa i wpływu przesunięcia się hyperscalerów na wewnętrzne układy scalone. Byki podkreślają trwałe wydatki kapitałowe i zabezpieczenie oprogramowania, podczas gdy niedźwiedzie ostrzegają przed potencjalną kompresją marż i spowolnieniem wzrostu.
Ryzyko: Koncentracja klientów i potencjalna kompresja marż ze względu na rozwój wewnętrznych układów scalonych przez hyperscalerów.
Szansa: Utrzymujący się cykl infrastruktury AI i blokada ekosystemu wspierające wzrost pomimo wysokiej wyceny.
Analiza ta jest generowana przez pipeline StockScreener — cztery wiodące LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) otrzymują identyczne instrukcje z wbudowaną ochroną przed halucynacjami. Przeczytaj metodologię →
Nvidia zbliża się do środowego raportu po 10% wzroście w ciągu ostatniego miesiąca, znajdując się niedaleko historycznego maksimum.
Akcje spadły po trzech z czterech ostatnich kwartalnych aktualizacji, nawet przy rekordowych wynikach w każdym z nich.
Przy około 45-krotności zysków, większość dobrych wiadomości może być już uwzględniona w cenach akcji.
Nvidia (NASDAQ: NVDA) ma opublikować wyniki za pierwszy kwartał roku fiskalnego 2027 (okres zakończony 26 kwietnia 2026 r.) po zamknięciu sesji w środę, 20 maja. Przed raportem akcje producenta chipów idą jak burza. Akcje wzrosły o około 10% w ciągu ostatniego miesiąca i około 19% od początku 2026 roku, podnosząc kapitalizację rynkową Nvidii do około 5,4 biliona dolarów w momencie pisania tego tekstu.
Innymi słowy, optymizm na Wall Street dotyczący akcji Nvidii narastał przed środą, a akcje zbliżają się do historycznego maksimum ustanowionego zaledwie w zeszłym tygodniu. Owszem, były pewne wahania, ale ogólnie akcje mocno wzrosły w ciągu ostatnich 30 dni.
Czy sztuczna inteligencja stworzy pierwszego bilionera na świecie? Nasz zespół właśnie opublikował raport o jednej, mało znanej firmie, nazywanej "niezbędnym monopolem", dostarczającej krytyczną technologię, której potrzebują zarówno Nvidia, jak i Intel. Czytaj dalej »
Jednak pomimo długiej serii przekraczania własnych prognoz, akcje Nvidii faktycznie spadły po trzech z czterech ostatnich kwartalnych raportów. Najlepszym niedawnym przykładem był luty, kiedy producent chipów do sztucznej inteligencji (AI) osiągnął przychody za czwarty kwartał roku fiskalnego w wysokości 68,1 miliarda dolarów – wzrost o 73% rok do roku – i prognozował przychody za pierwszy kwartał roku fiskalnego na około 78 miliardów dolarów. Mimo to akcje i tak spadły o około 5,5% następnego dnia i były o blisko 11% niższe miesiąc później.
Wszystko to oznacza, że przy obecnej cenie akcji Nvidii, wynoszącej około 45-krotność zysków w momencie pisania tego tekstu, nawet kolejny doskonały wynik może nie wystarczyć, aby akcje nadal rosły po środzie.
Pozwólcie, że wyjaśnię.
W czwartym kwartale roku fiskalnego Nvidii (okres zakończony 25 stycznia 2026 r.) przychody z centrów danych wzrosły o 75% rok do roku do 62,3 miliarda dolarów – stanowiąc około 91% całkowitej sprzedaży. To napędzało niesamowity ogólny wzrost biznesu. Całkowite przychody w wysokości 68,1 miliarda dolarów przełożyły się na 73% wzrost – przyspieszenie w porównaniu z 62% w trzecim kwartale roku fiskalnego i 56% w drugim kwartale roku fiskalnego.
„Popyt na moc obliczeniową rośnie wykładniczo – nadszedł punkt zwrotny w zakresie agentowej sztucznej inteligencji” – powiedział założyciel i dyrektor generalny Nvidii, Jensen Huang, w komunikacie o wynikach finansowych za czwarty kwartał roku fiskalnego.
Co jeszcze bardziej wymowne: zobowiązania Nvidii związane z zakupami dostaw prawie podwoiły się w ciągu jednego kwartału, rosnąc z 50,3 miliarda dolarów na koniec trzeciego kwartału roku fiskalnego do około 95,2 miliarda dolarów.
W przypadku środowego raportu za pierwszy kwartał roku fiskalnego, Nvidia prognozuje przychody na poziomie około 78 miliardów dolarów, z odchyleniem 2%. W połowie tej wartości oznacza to około 77% wzrost rok do roku, nawet jeśli ta liczba zakłada praktycznie zerowe przychody z centrów danych z Chin.
Szersze tło wydatków również pozostaje wspierające. Microsoft, Amazon, Alphabet i Meta Platforms wspólnie oświadczyły, że spodziewają się, iż ich wydatki kapitałowe mogą przekroczyć 700 miliardów dolarów w 2026 roku – w porównaniu do około 400 miliardów dolarów w zeszłym roku. I oczywiście znacząca część tych wydatków prawie na pewno trafi do Nvidii.
Zatem kolejny kwartał, który przyciągnie nagłówki zarówno pod względem przychodów, jak i prognoz na przyszłość, wydaje się być w zasięgu ręki.
Problem polega na tym, co pozostało do zaskoczenia. Rynek już uwzględnił wiele, zarówno w cenie akcji, jak i w narracji wokół niej.
Wystarczy spojrzeć na ostatnią trajektorię. Po aktualizacji za trzeci kwartał roku fiskalnego Nvidii w listopadzie, w której wzrost przychodów przyspieszył do 62% rok do roku, akcje na krótko wzrosły, po czym osłabły. Następnie przyszła aktualizacja za czwarty kwartał roku fiskalnego w lutym – kolejne przyspieszenie przychodów, tym razem do 73%, z prognozą na pierwszy kwartał roku fiskalnego znacznie powyżej oczekiwań inwestorów – a akcje i tak mocno spadły.
Oczekiwania wzrosły od tego czasu. Nastroje (w większości) stale rosły w tygodniach poprzedzających środę, a cena akcji to odzwierciedla. Cokolwiek poniżej wyraźnego pozytywnego zaskoczenia, prawdopodobnie zostało już uwzględnione w cenie.
Istnieje również kwestia normalnej cykliczności – czegoś, co może nie być wystarczająco dobrze odzwiciedlone w cenie akcji. Półprzewodniki historycznie poruszały się falami, a klienci Nvidii są wyjątkowo skoncentrowani – więc cykliczne spowolnienie może uderzyć mocno i szybko, jeśli nastąpi w pewnym momencie. W czwartym kwartale roku fiskalnego tylko dwaj bezpośredni klienci odpowiadali za 36% całkowitej sprzedaży Nvidii, w porównaniu do trzech bezpośrednich klientów odpowiadających za 34% w poprzednim roku. Dodatkowo, hiperskalery takie jak Amazon i Alphabet nadal rozwijają własne programy produkujące układy scalone, co może z czasem osłabić siłę cenową Nvidii, nawet jeśli ogólny popyt pozostanie silny.
W dłuższej perspektywie uważam, że akcje Nvidii są przynajmniej częściowo atrakcyjne, biorąc pod uwagę trwałość wydatków na infrastrukturę AI i wiodącą pozycję firmy w całym stosie technologicznym. Ale przy obecnej cenie traktowałbym akcje bardziej jako "trzymać" niż "kupować" – a nawet jako "trzymać", jest to inwestycja wysokiego ryzyka. Obecna wycena praktycznie nie pozostawia miejsca na rodzaj cyklicznej pauzy, którą ta branża zawsze ostatecznie dostarczała.
Oczywiście, moja prognoza może być błędna. Nvidia może znacznie przekroczyć własne prognozy, lub przedstawić aktualizację dotyczącą swojej platformy Rubin, która ponownie podniesie oczekiwania. Chodzi tu nie tyle o przewidzenie środkowego ruchu, co o to, że gdy akcje już wchłonęły prawie każdą rozsądną wersję "dobrych wiadomości", nawet doskonały kwartał może po prostu spełnić – a nie przekroczyć – oczekiwania.
Zanim kupisz akcje Nvidia, rozważ to:
Zespół analityków Motley Fool Stock Advisor właśnie zidentyfikował 10 najlepszych akcji, które inwestorzy mogą kupić teraz… a Nvidia nie znalazła się wśród nich. 10 akcji, które znalazły się na liście, może przynieść potężne zyski w nadchodzących latach.
Pomyśl, kiedy Netflix znalazł się na tej liście 17 grudnia 2004 roku… jeśli zainwestowałbyś 1000 dolarów w momencie naszej rekomendacji, miałbyś 483 476 dolarów! Albo kiedy Nvidia znalazła się na tej liście 15 kwietnia 2005 roku… jeśli zainwestowałbyś 1000 dolarów w momencie naszej rekomendacji, miałbyś 1 362 941 dolarów!
Teraz warto zauważyć, że całkowity średni zwrot Stock Advisor wynosi 998% – przewyższając rynek w porównaniu do 207% dla S&P 500. Nie przegap najnowszej listy 10 najlepszych akcji, dostępnej w ramach Stock Advisor, i dołącz do społeczności inwestorów zbudowanej przez inwestorów indywidualnych dla inwestorów indywidualnych.
Zwroty z Stock Advisor na dzień 19 maja 2026 r.*
Daniel Sparks i jego klienci nie posiadają żadnych pozycji w wymienionych akcjach. The Motley Fool posiada pozycje i poleca Alphabet, Amazon, Meta Platforms, Microsoft i Nvidia. The Motley Fool ma politykę ujawniania informacji.
Przedstawione poglądy i opinie są poglądami autora i niekoniecznie odzwierciedlają poglądy Nasdaq, Inc.
Cztery wiodące modele AI dyskutują o tym artykule
"Nawet spektakularny kwartał prawdopodobnie nie podniesie znacząco akcji Nvidii, ponieważ obecna wycena już uwzględnia agresywne założenia dotyczące wydatków na AI."
Artykuł słusznie wskazuje na 45-krotny wskaźnik P/E Nvidii i powtarzające się spadki po publikacji wyników jako ostrzeżenia przed raportem z 20 maja. Jednak pomija podwojenie zobowiązań dostawczych do 95,2 miliarda dolarów i łączną kwotę 700 miliardów dolarów wydatków kapitałowych na 2026 rok od Microsoft, Amazon, Alphabet i Meta, które mogą utrzymać 77% wzrost nawet bez przychodów z Chin. Koncentracja klientów na poziomie 36% od tylko dwóch nabywców i wewnętrzne programy krzemowe realizowane przez hyperscalerów wprowadzają realne ryzyko spadku cyklicznego, które nie jest w pełni uwzględnione w krótkoterminowych ruchach. Czyste przebicie może nadal wywołać rotację, a nie kontynuację.
Wyjątkowo mocne przebicie w połączeniu z mocnym komentarzem dotyczącym platformy Rubin może wymusić szybką rewaloryzację powyżej 50x, gdy krótkoterminowi gracze będą zamykać pozycje, a fundusze momentum będą napływać, przezwyciężając historyczny wzorzec spadków.
"Wycena NVDA jest wysoka w ujęciu absolutnym, ale rozsądna na podstawie skorygowanej o wzrost, a artykuł myli krótkoterminowe wyczerpanie momentum z fundamentalnym przewartościowaniem."
Artykuł myli wycenę z momentum – powszechny błąd. Tak, 45-krotny wskaźnik P/E na przyszłość jest wysoki, ale prawdziwe pytanie brzmi, czy 77% wzrost rok do roku go uzasadnia. Przy 0,58x PEG (P/E do wzrostu), NVDA jest faktycznie tańsza niż S&P 500 na podstawie skorygowanej o wzrost. Główny argument autora – że akcje nie będą gwałtownie rosły po wynikach – opiera się na "wysokich oczekiwaniach", a nie na pogarszających się fundamentach. Ryzyko koncentracji klientów (dwóch klientów = 36% przychodów) jest realne, ale artykuł ignoruje fakt, że wydatki kapitałowe hyperscalerów nadal przyspieszają, a nie stabilizują się. Spadek w lutym po 73% przebiciu jest przedstawiany jako wzorzec, ale jeden punkt danych po 19% wzroście YTD nie jest cyklicznością – to realizacja zysków.
Jeśli wewnętrzne programy chipów hyperscalerów zyskają znaczącą trakcję szybciej niż oczekiwano, lub jeśli wydatki na infrastrukturę AI osiągną plateau wcześniej niż sugerują prognozy na 2026 rok na poziomie ponad 700 miliardów dolarów, 45-krotny wskaźnik P/E stanie się naprawdę nie do obrony, a spadki mogą być gwałtowne.
"Wycena Nvidii jest błędnie interpretowana jako sprzęt cykliczny, podczas gdy powinna być wyceniana jako monopol na infrastrukturę o wysokiej marży, zintegrowaną z oprogramowaniem."
Artykuł poprawnie identyfikuje pułapkę "wyceny na perfekcję", ale pomija strukturalną zmianę w profilu marży Nvidii. Chociaż 45-krotny wskaźnik P/E na przyszłość wygląda na wysoki w porównaniu do historycznych cykli półprzewodnikowych, ignoruje przejście od sprzedaży dyskretnych komponentów do sprzedaży kompletnych ekosystemów centrów danych. Kiedy uwzględni się zabezpieczenie oparte na oprogramowaniu i ogromną skalę budżetu kapitałowego hyperscalerów w wysokości 700 miliardów dolarów, wycena dotyczy bardziej powtarzalnych, wysokomarżowych infrastruktur niż cyklicznego sprzętu. Zmienność po wynikach, którą podkreśla autor, niekoniecznie jest oznaką przewartościowania, ale raczej wydarzeniem typu "sprzedaj wiadomość" napędzanym płynnością przez instytucjonalnych posiadaczy rebalansujących po ogromnych wzrostach. Pozostaję optymistą, pod warunkiem, że marże brutto utrzymają się powyżej 75%.
Najsilniejszym argumentem przeciwnym jest to, że hyperscalerzy, tacy jak Google i Amazon, agresywnie wertykalizują własne układy scalone, co nieuchronnie skompresuje siłę cenową Nvidii i przekształci rynek chipów AI z monopolu w skomodyfikowane narzędzie.
"Solidne przebicie w pierwszym kwartale i wyższa prognoza mogą wywołać wzrost, ponieważ wydatki kapitałowe na AI pozostają wysokie, a zabezpieczenie ekosystemu Nvidii wspiera trwałą siłę cenową, nawet przy wysokiej podstawie."
Wyniki Nvidii prawdopodobnie potwierdzą momentum w popycie na sprzęt AI, ale prawdziwym testem będzie, czy publikacja za pierwszy kwartał na poziomie około 78 miliardów dolarów i wyższa prognoza mogą odblokować wzrost na rynku już wycenionym na perfekcję. Byczy przypadek opiera się na trwałej dynamice wydatków kapitałowych hyperscalerów, zabezpieczeniu Nvidii w postaci CUDA/oprogramowania i możliwych pozytywnych niespodziankach z Chin lub aktualizacjach platformy Rubin, które mogłyby podnieść nastroje. Nawet przy wysokiej wycenie, utrzymujący się cykl infrastruktury AI i blokada ekosystemu mogą wspierać wyniki powyżej oczekiwań. Ryzyko pozostaje takie, że wycena ograniczy wzrost, jeśli tempo wzrostu zwolni lub konkurencja się nasili, pozostawiając akcje podatne na cofnięcie.
Najsilniejszym argumentem przeciwnym jest to, że rynek prawdopodobnie uwzględnił już oczekiwania bliskie szczytu; jakiekolwiek niedociągnięcie lub słabsza prognoza może wywołać kompresję mnożnika, a rosnąca konkurencja lub przeciwności makroekonomiczne mogą ograniczyć wzrost pomimo mocnego wyniku.
"Wertykalizacja hyperscalerów może szybciej niż wzrost wydatków kapitałowych osłabić udział Nvidii, ryzykując kompresję mnożnika."
Claude słusznie zauważa 0,58x PEG, ale pomija, jak koncentracja klientów na poziomie 36% od dwóch nabywców wchodzi w interakcje z wertykalizacją hyperscalerów. Jeśli Google i Amazon przeniosą nawet 15% obciążeń wnioskowania na swoje TPU i Trainium do końca 2025 roku, wzrost Nvidii w centrach danych może spaść poniżej 50% rok do roku, mimo że ogólne wydatki kapitałowe wzrosną do 700 miliardów dolarów. To unieważniłoby wsparcie wyceny skorygowanej o wzrost i spowodowałoby kompresję mnożnika szybciej niż oczekiwano.
"Ryzyko wertykalnej integracji jest realne, ale ryzyko czasowe i wykonawcze jest skompresowane w jeden wynik na 2025 rok, podczas gdy rzeczywiste zagrożenie to lata 2027-2028."
Scenariusz 15% przesunięcia obciążeń wnioskowania przez Groka jest prawdopodobny, ale wymaga testu czasowego. TPU Google i Trainium Amazon są realne, ale nadal skupiają się na szkoleniu; wnioskowanie na dużą skalę na niestandardowym krzemie pozostaje niedojrzałe. Ryzyko koncentracji na poziomie 36% jest realne, ale działa w obie strony – ci dwaj klienci mają ogromne momentum wydatków kapitałowych, a koszty zmiany są brutalne. Pytanie nie brzmi, czy *mogą* się wertykalnie zintegrować, ale czy *zrobią* to wystarczająco szybko, aby miało to znaczenie przed kolejnymi 3-4 cyklami chipów Nvidii, które zablokują przewagi architektoniczne.
"Wertykalna integracja hyperscalerów skompresuje marże brutto Nvidii, tworząc realne alternatywy dla sprzętu zależnego od CUDA."
Claude nie docenia argumentu o "kosztach zmiany". Chociaż blokada oprogramowania jest realna, hyperscalerzy nie są konsumentami detalicznymi; budują wewnętrzne stosy kompilatorów, aby abstrakcyjnie oddzielić CUDA. Przesunięcie Groka o 15% nie dotyczy natychmiastowego zastąpienia, ale dźwigni cenowej. Jeśli hyperscalerzy z powodzeniem wdrożą niestandardowe układy scalone dla nawet ułamka wnioskowania, odzyskają siłę przetargową. 75%+ marże brutto Nvidii są celem, a nie zabezpieczeniem, a rynek ignoruje nieuniknioną kompresję marż wynikającą z tej zmiany konkurencyjnej.
"15% przesunięcie na wewnętrzne układy scalone miałoby znaczenie, ale nie zrujnowałoby wzrostu Nvidii; głównym ryzykiem jest kompresja marż, a nie nagły spadek popytu."
Odpowiedź dla Groka: 15% przesunięcie na wewnętrzne układy scalone do końca 2025 roku byłoby znaczące, ale nie fatalne. Przejścia trwają lata, blokada ekosystemu CUDA spowalnia wypieranie; Nvidia nadal monetyzuje szkolenie, oprogramowanie i usługi, a momentum wydatków kapitałowych hyperscalerów ma tendencję do podtrzymywania popytu. Większym krótkoterminowym ryzykiem jest kompresja marż z konkurencyjnych ASIC i presja cenowa, a nie nagły spadek popytu. Również koncentracja na poziomie 36% pozostaje punktem dźwigni, jeśli ci dwaj nabywcy się zatrzymają.
Panelistów zgadzają się, że wysoka wycena Nvidii i koncentracja klientów stanowią ryzyko, ale różnią się co do prawdopodobieństwa i wpływu przesunięcia się hyperscalerów na wewnętrzne układy scalone. Byki podkreślają trwałe wydatki kapitałowe i zabezpieczenie oprogramowania, podczas gdy niedźwiedzie ostrzegają przed potencjalną kompresją marż i spowolnieniem wzrostu.
Utrzymujący się cykl infrastruktury AI i blokada ekosystemu wspierające wzrost pomimo wysokiej wyceny.
Koncentracja klientów i potencjalna kompresja marż ze względu na rozwój wewnętrznych układów scalonych przez hyperscalerów.