"Tykanie bomby zegarowej": Światowe fundusze emerytalne w obliczu kryzysu starzenia się społeczeństw

Systemy emerytalne na świecie stają w obliczu kryzysu demograficznego, ponieważ dłuższa średnia długość życia i spadające wskaźniki urodzeń zagrażają finansom emerytalnym, rodząc pytania o ich zdolność do zapewnienia świadczeń przyszłym pokoleniom.

Oferty emerytalne generalnie dzielą się na dwie kategorie: plany zdefiniowanego świadczenia, które obiecują emerytom ustaloną z góry dochód, oraz plany zdefiniowanej składki, w których świadczenia zależą od zgromadzonych oszczędności i zwrotów z inwestycji.

Starzenie się społeczeństw stanowi odmienne wyzwania dla obu systemów: plany zdefiniowanego świadczenia borykają się ze wzrostem zobowiązań w miarę wydłużania się życia emerytów, podczas gdy członkowie planów zdefiniowanej składki ryzykują wyczerpanie oszczędności przed śmiercią, co zwiększa presję na wyniki inwestycyjne funduszy.

Problem jest „ogromny i z czasem stawał się coraz bardziej widoczny” – powiedział Sebastien Betermier, dyrektor wykonawczy Międzynarodowego Centrum Zarządzania Emeryturami, zauważając, że niektóre fundusze emerytalne mają członków, którzy są na emeryturze od prawie pół wieku, w wieku 107 lub 108 lat.

„Im wyższa długość życia, tym więcej lat fundusze emerytalne muszą pokryć, co natychmiast staje się dodatkowym zobowiązaniem” – powiedział. „Pomyśl o koszcie, jaki to nakłada na następne pokolenie… to tykająca bomba zegarowa” – powiedział Betermier w rozmowie z CNBC.

Skala wyzwania jest uwidoczniona w raporcie 2026 Marsh CFA Institute Global Pension Index, czyli MCGPI, opublikowanym we wtorek w zeszłym tygodniu. Spośród 55 systemów emerytalnych objętych indeksem, 43 mają wskaźniki dzietności poniżej poziomu zastępowalności wynoszącego 2,1 dziecka na kobietę, podczas gdy 23 mają wskaźniki poniżej 1,5.

Tymczasem oczekiwana dalsza długość życia w wieku 65 lat w bardziej rozwiniętych regionach wzrosła o 50,9% od 1950 roku do około 20 dodatkowych lat, co oznacza, że świadczenia emerytalne muszą być teraz wypłacane znacznie dłużej. Liczba potencjalnych pracowników wspierających osoby starsze również ma gwałtownie spaść.

„Finansowanie przyszłych emerytur i opieki nad osobami starszymi staje się coraz bardziej krytyczne w miarę spadku stosunku liczby pracujących do liczby emerytów” – stwierdzono w raporcie MCGPI. „Bardzo niewiele systemów, w obecnej formie, jest bezpiecznych”.

Problem jest szczególnie dotkliwy w przypadku systemów emerytalnych typu „pay-as-you-go”, w których składki od dzisiejszych pracowników w dużej mierze finansują świadczenia dla obecnych emerytów, co czyni je szczególnie podatnymi na kurczącą się siłę roboczą.

Presja jest już widoczna w USA, gdzie fundusz Old-Age and Survivors Insurance Trust Fund, który finansuje świadczenia emerytalne i rentowe dla dziesiątek milionów Amerykanów, według najnowszego raportu powierników, ma wyczerpać swoje rezerwy w czwartym kwartale 2032 roku.

Wszyscy przenoszą trochę więcej ryzyka tam, gdzie mogą. Koszty rosną wraz z tą zmianą demograficzną. Jean-Pierre Aubry, Center for Retirement Research at Boston College

W pełni finansowane systemy emerytalne, które inwestują składki pracowników i pracodawców w celu finansowania przyszłych świadczeń emerytalnych, również nie są odporne.

W miarę jak ich członkowie przechodzą na emeryturę i zaczynają pobierać świadczenia, niektóre fundusze mogą wypłacać więcej, niż otrzymują w postaci nowych składek, zmuszając je do ponownego przemyślenia strategii inwestycyjnych i potrzeb płynności, ostrzega MCGPI.

„Przyszłe wypływy świadczeń przekroczą poziom składek lub premii… to obciążenie finansowe nieuchronnie wzrośnie w przyszłości” – podkreślono w raporcie.

## Ponowne przemyślenie ryzyka

Napięcia demograficzne zmieniają sposób inwestowania funduszy emerytalnych, a niektóre z nich podejmują większe ryzyko, aby wygenerować zwroty potrzebne do zaspokojenia rosnących zobowiązań emerytalnych.

Wiele dojrzałych funduszy już teraz wypłaca więcej świadczeń, niż otrzymuje w postaci składek, zmuszając je do coraz większego polegania na zwrotach z inwestycji i zgromadzonych aktywach.

Według raportu australijskiego Urzędu Regulacji Ubezpieczeń (Australian Prudential Regulation Authority) z 2025 roku, w Australii około jedna trzecia funduszy emerytalnych odnotowała negatywne przepływy pieniężne z aktywów w ciągu trzech lat, co oznacza, że wypłaty świadczeń przewyższyły składki.

Obserwatorzy branżowi twierdzą, że presja na generowanie wyższych zwrotów skłoniła niektóre fundusze do bardziej ryzykownych i złożonych inwestycji, w tym private equity, infrastruktury i kredytów prywatnych.

„Można próbować uzyskać wyższe zwroty z inwestycji, ale będzie to wymagało podjęcia większego ryzyka” – powiedział Betermier.

Jean-Pierre Aubry, zastępca dyrektora ds. badań stanowych i lokalnych w Center for Retirement Research at Boston College, powiedział, że fundusze emerytalne coraz częściej przesuwają się w kierunku bardziej ryzykownych inwestycji, chociaż zakres ten znacznie się różnił w zależności od rynków.

„Myślę, że wszyscy przenoszą trochę więcej ryzyka tam, gdzie mogą. Koszty rosną wraz z tą zmianą demograficzną” – powiedział Aubry.

Wskazał na fundusze emerytalne stanowe i samorządowe w USA, które posiadają tylko około 20% swoich aktywów w obligacjach, a większość pozostałych jest zainwestowana w akcje i aktywa prywatne.

Takie alokacje sprawiają, że amerykańskie publiczne fundusze emerytalne są znacznie bardziej narażone na ryzyko inwestycyjne niż ich odpowiedniki w Europie i Kanadzie – powiedział.

Nie wszyscy zarządzający funduszami emerytalnymi postrzegają starzenie się jako powód do podejmowania większych zakładów.

David Elias, dyrektor generalny australijskiego funduszu emerytalnego Hostplus, powiedział, że zmiany demograficzne są tylko jednym z wielu czynników kształtujących decyzje inwestycyjne.

Podkreślił znaczenie utrzymania zdywersyfikowanego portfela obejmującego różne klasy aktywów, regiony geograficzne i branże, jednocześnie zapewniając, że potencjalne zwroty odpowiednio rekompensują związane z tym ryzyko.

Elias dodał również, że rządy mogą znaleźć sposoby na złagodzenie presji związanej ze starzeniem się społeczeństw, w tym poprzez politykę imigracyjną i postęp technologiczny, podczas gdy same zmiany demograficzne mogą stworzyć nowe możliwości inwestycyjne.

„Nie lekceważę tego, że rządy będą niezwykle kreatywne w radzeniu sobie z tego typu problemami” – powiedział. „Wiesz, ale będą musiały się tym zająć, bez wątpienia”.