Dlaczego wybór Trumpa na szefa Fed nie przyniesie prezydentowi korzyści

Los Donalda Trumpa polega na frustracji polityką monetarną.

Nawet zakładając, że postawi na swoim i Kevin Warsh zastąpi Jerome Powella na stanowisku prezesa Rezerwy Federalnej w przyszłym miesiącu, jest mało prawdopodobne, aby prezydent w końcu przejął kontrolę nad Fed.

Trump nazwał Warsha wyborem „idealnym” dla Fed. I z pewnością wygląda na człowieka Trumpa. Jego myślenie monetarne wydaje się jawnie stronnicze. W swojej poprzedniej kadencji jako gubernatora Fed, Warsh wykazywał poważne jastrzębie instynkty – martwiąc się inflacją, nawet gdy gospodarka wychodziła z recesji pod rządami Baracka Obamy. Teraz opowiedział się po stronie Trumpa i, pomimo utrzymującej się wysokiej inflacji, wzywa do obniżenia stóp procentowych. Zebrał nawet zaawansowany technologicznie ramy koncepcyjne, aby uzasadnić niższe koszty pożyczek.

Mimo to, będzie miał trudności z przekonaniem większości z 11 pozostałych członków Federalnego Komitetu Otwartego Rynku, z których większość nie jest w kieszeni Trumpa, że obniżenie stóp procentowych jest właściwym posunięciem.

Argumentacja Warsha nie jest nieodwracalnie szalona. Jest ona zbliżona do rozumowania legendarnego byłego prezesa Fed, Alana Greenspana, który z powodzeniem argumentował, że boom w branży technologii informacyjnych pod koniec lat 90. uzasadniał niepodnoszenie stóp procentowych pomimo niskiego i spadającego bezrobocia.

Greenspan uważał, że wzrost produktywności dzięki komputerom dał gospodarce więcej przestrzeni do manewru. Firmy mogły produkować te same rzeczy mniejszą liczbą pracowników lub oferować wyższe płace bez podnoszenia cen. Dziś Warsh argumentuje, że rewolucja AI zrobi to samo – pozwalając Fed na obniżenie kosztów pożyczek bez zwiększania inflacji. Jak powiedział Fox w zeszłym roku, Fed musi „pozwolić tej produktywności i tej technologii nadal obniżać ceny, zamiast mówić: „O mój Boże, gospodarka jest zbyt silna. Lepiej to powstrzymać.”

Nawet zakładając, że argument Greenspana był słuszny w latach 90. – co jest przedmiotem wielu debat – twierdzenia Warsha są słabe. Ani też chaotyczne działania polityczne Trumpa nie pomagają w przypadku Warsha. Pod koniec lat 90. pogłębiająca się globalizacja utrzymywała ceny pod kontrolą, podczas gdy imigracja łagodziła napięcia na rynku pracy. Restrykcyjna polityka fiskalna administracji Clintona doprowadziła do pierwszego nadwyżki budżetowej od lat 60. i obniżyła dług publiczny do 54% PKB.

Dziś mur taryf celnych Trumpa zamyka rynek amerykański, podnosząc koszty dla firm i konsumentów, podczas gdy jego agresywna polityka deportacyjna zmniejsza podaż pracy. Tymczasem deficyt budżetowy w wysokości 6% PKB doprowadził do poziomu długu ponad dwukrotnie wyższego niż na początku kadencji Clintona, w stosunku do gospodarki. Nie jest przypadkiem, że pod koniec lat 90. inflacja spadła poniżej 2%, podczas gdy w zeszłym miesiącu wzrosła powyżej 3%.

Rozważmy wpływ sztucznej inteligencji na tę gospodarkę. Istnieją przerażające historie o prawdopodobnym wpływie Claude i Chat GPT na siłę roboczą. Ale jak dotąd, obiecywany boom produktywności nie znajduje odzwierciedlenia w danych. W rzeczywistości istnieje niewiele dowodów na to, że AI szybko rozprzestrzenia się w firmach, co byłoby konieczne do zwiększenia ich produktywności.

To, co możemy wyraźnie zobaczyć, to ogromne inwestycje w centra danych w celu opracowania modeli AI, które napędzają popyt na wszelkiego rodzaju dobra, podnosząc ceny wszystkiego, od energii elektrycznej po układy scalone, i napędzając boom na giełdzie, który podtrzymuje popyt konsumpcyjny.

Boom produktywności może w końcu nastąpić. Oczywiście, pozwoli to firmom zrobić więcej z mniejszą liczbą pracowników. Ale nawet wtedy nie jest oczywiste, że doprowadzi to do niższych stóp procentowych. Może nawet wymagać ich podniesienia, ponieważ szybszy wzrost zachęca do inwestycji, podsyca popyt na kapitał.

Warsh może pamiętać finał z podręcznika Greenspana z lat 90. Fed zaczął podnosić stopy procentowe, gdy inflacja rosła w latach 1999 i 2000, a decydenci zaczęli martwić się tym, jak bańka dot-com napędzała gospodarkę.

Być może istnieje droga dla Trumpa, aby uzyskać Fed, którego chce. Ma on swoich ludzi w zarządzie. Jak Stephen Miran, jego były główny doradca ekonomiczny, który współautorował artykuł o reformie Fed, proponujący uczynienie go „znacznie bardziej odpowiedzialnym wobec prezydenta”, częściowo poprzez zapewnienie, że członkowie zarządu i liderzy banków rezerwy są „podlegają usunięciu w dowolnym momencie” przez Trumpa. Dwóch z siedmiu członków zarządu to nominaci Trumpa. Jeśli Warsh przejdzie, mógłby zapewnić czwarty głos w marzeniu Trumpa o niższych stopach.

Ale zdobycie siedmiu głosów wydaje się mało prawdopodobne. Sądy wydają się niechętne do pozwolenia Trumpowi na zwolnienie gubernator Lisy Cook bez uzasadnionego powodu. A prezydent stracił okazję do opanowania Fed w grudniu, kiedy zarząd ponownie mianował wszystkich prezesów regionalnych banków Fed – którzy zapewniają pięć głosów w komitecie otwartego rynku – nawet gdy sekretarz skarbu Scott Bessent knuł, jak ich obalić.

Marzenie Trumpa o Fed, który obniża stopy procentowe, gdy on tak mówi, pozostaje poza zasięgiem. Amerykańska gospodarka może nadal spać spokojnie.