Dominância do Dólar Permanece Viva e Bem

Escrito por Lance Roberts via RealInvestmentAdvice.com,

O dólar deveria estar morrendo. Ouvimos esse argumento por quase uma década, e está ficando mais alto, não mais baixo. A narrativa é que os países do BRICS estão construindo uma alternativa, que a China está descartando Títulos, que o ouro está substituindo o dólar como ativo reserva mundial e que Washington está tão desesperado para encontrar compradores para a próxima emissão de dívida que agora está oferecendo linhas de swap em dólares para os estados do Golfo como um resgate de liquidez pelas portas dos fundos. Não se engane, os "Persistentes Purveyors of Doom" têm uma história. No entanto, os dados não a apoiam.

A dominância do dólar não está desaparecendo. Na verdade, os eventos de final de abril de 2026 acabaram de entregar o sinal contrário mais alto em anos.

Tese vs. Realidade

Estou argumentando há anos que a tese do "colapso do dólar" confunde inflação com desvalorização. Você não pode desvalorizar uma moeda que o resto do mundo está lutando mais do que nunca para adquirir. Cobrimos o argumento de rebasamento em nosso artigo anterior sobre o saneamento do dólar e em "A Morte do Dólar é Grandemente Exagerada". Os dados mais recentes apenas afiam o caso para a dominância do dólar.

De acordo com o relatório mais recente do Tesouro Internacional de Capitais do Tesouro dos EUA, divulgado em 15 de abril com dados de fevereiro de 2026, os residentes estrangeiros compraram US$ 101 bilhões em títulos de longo prazo apenas em fevereiro. Os fluxos de TIC líquidos totalizaram US$ 184,5 bilhões no mês. Além disso, os detentores estrangeiros adicionaram US$ 91,6 bilhões às suas participações em títulos do Tesouro. No total, a propriedade estrangeira de títulos do Tesouro atingiu um recorde de US$ 9,49 trilhões em fevereiro, aumentando em US$ 198 bilhões no mês e US$ 587 bilhões nos últimos 12 meses. No entanto, esse número de manchete realmente subestima a realidade. Ele exclui as participações estrangeiras gerenciadas por meio de fundos de hedge com sede nos EUA e a negociação com base nas Ilhas Cayman, que o Federal Reserve estima que puxam mais US$ 1,5 trilhão de demanda de fato para a pilha de licitações. Ajustado para isso, a exposição verdadeiramente ligada ao exterior chega a cerca de US$ 11 trilhões.

Além das figuras de dívida em estoque, os dados de fluxo contam a mesma história. A participação indireta do licitante, o proxy de leilão para a demanda estrangeira, tem sido consistentemente superior a 70% dos lances aceitos em questões de referência recentes. As taxas de cobertura para leilões de 10 e 30 anos ficaram acima de 2,5 em vários ciclos. Se o mundo estivesse realmente se afastando do dólar, veríamos leilões fracos, rendimentos de cauda e um prêmio de prazo íngreme impulsionado pelo fornecimento rejeitado. Em vez disso, vemos o oposto. Os EUA acabaram de imprimir aproximadamente dois trilhões e meio de déficits no ano passado, e investidores globais absorveram cada ponto básico disso.

Isso não soa como uma liquidação de incêndio. Pelo contrário, isso soa como a demanda mais forte e sustentada por dívida soberana dos EUA na história.

Por que a compra de ouro pelo banco central reforça a dominância do dólar

Aqui está a parte da história que os doomers consistentemente erram. Os bugs de ouro construíram um sistema de crenças inteiro em um erro de categoria. Claro, os bancos centrais têm comprado ouro em grande escala. O relatório de Tendências de Demanda de Ouro do Q1 de 2026 do World Gold Council, publicado em 29 de abril, mostra que os bancos centrais compraram 244 toneladas de ouro líquido apenas no Q1 de 2026, um aumento de 3% ano a ano. Isso estende 17 meses consecutivos de compras oficiais líquidas, mesmo com os preços do ouro acima de US$ 5.400 por onça em janeiro.3 A demanda total de ouro física no Q1 atingiu 474 toneladas, o segundo maior trimestre registrado. Além disso, o WGC prevê aproximadamente 850 toneladas de compras de bancos centrais para todo o ano de 2026, em linha com 2025 e consistente com o ritmo de vários anos. A tendência é real e significativa. No entanto, não é, em nenhum sentido prático, uma fuga do dólar.

O ouro é cotado em dólares. O LBMA Gold Price, o preço global de referência usado para marcar as participações dos bancos centrais, liquida em dólares por onça. Quando o Banco Popular da China, o Banco Nacional da Polônia ou o Reserve Bank of India acumulam ouro, o valor desses reservas é relatado, auditado e comparado em dólares. Claro, a unidade de conta não muda apenas porque o ativo muda. Além disso, quando esses mesmos bancos centrais precisam implantar ouro para liquidez, o preço do contraparte reverte para dólares. Isso se aplica quer o implantação seja por meio de swaps, repo ou venda. Os mercados de ouro e dólar não são sistemas paralelos. Eles são o mesmo sistema, com o ouro servindo como um ativo reserva com preço em dólar.

Essa distinção importa porque ela reformula toda a narrativa de desdolarização. Um banco central que desloca 5% das reservas de Títulos para ouro não abandonou o dólar. Em vez disso, ele rebalanceou dentro do sistema de reservas com preço em dólar. O mesmo é verdade para os swaps de ouro do Banco de Compensações Internacionais, o contrato cotado em yuan da Bolsa de Ouro de Xangai e até mesmo a acumulação do banco central russo pré-sanções. Cada um desses cargos tem um valor equivalente em dólar porque é assim que o mundo precifica a riqueza de reserva. Mesmo quando o ouro é comprado, vendido ou penhorado, a taxa cruzada para o USD é o ponto de referência. Não há outro trilho de precificação profundo e líquido. Nesse sentido, a acumulação de ouro reforça a dominância do dólar em vez de ameaçá-la.

O mesmo levantamento do World Gold Council que é citado para "provar" um declínio do dólar mostra que 73% dos respondentes do banco central esperam uma participação do USD moderadamente ou significativamente menor nas reservas nos próximos cinco anos. Os doomers param de ler nesse título. A realidade é que a liberação mais recente do COFER do FMI, cobrindo o Q4 de 2025, coloca a participação do dólar em reservas alocadas em 56,77%. Essa figura é essencialmente plana em relação ao trimestre anterior, com a maior parte da variação explicada por efeitos cambiais, em vez de vendas ativas.

O total de reservas em moeda estrangeira ficou em US$ 13,14 trilhões no final de 2025. A participação do dólar flutuou entre aproximadamente 56% e 72% nas últimas três décadas. Em todos os níveis, no entanto, tem sido um múltiplo de todas as outras moedas de reserva combinadas. O euro está em 20,25%, e o iene e a libra em torno de 5% cada, com o yuan, apesar de todo o hype, ainda abaixo de 2%.

Swaps do Bessent Estendem a Dominância

De fato, o Secretário do Tesouro Scott Bessent passou nas últimas semanas discutindo a possibilidade de estender linhas de swap em dólares para aliados no Golfo Pérsico e na Ásia, com os Emirados Árabes Unidos como o principal candidato. Previsivelmente, os doomers enquadraram isso como um movimento de prevenção de liquidação de incêndio, alegando que Washington está oferecendo swaps para impedir que os soberanos do Golfo descartem Títulos em meio ao conflito com o Irã. No entanto, essa leitura perde a estratégia inteira.

Bessent disse isso ele mesmo em linguagem simples. Em seu testemunho em 22 de abril perante o Subcomitê de Apropriações do Senado, ele afirmou que as linhas de swap são "para manter a ordem nos mercados de financiamento em dólares e para evitar a venda de ativos dos EUA de forma desordenada". Dois dias depois, em uma postagem coordenada no X, ele foi mais longe: "Linhas de swap adicionais podem beneficiar nossa nação reforçando o uso do dólar e a liquidez internacional" e "estender linhas de swap permanentes pode ser um primeiro passo importante na criação de novos centros de financiamento em dólar no Golfo e na Ásia". Ele concluiu com a frase que define todo o quadro de políticas:

"A dominância do dólar e o status de moeda de reserva são fortalecidos por iniciativas de longo prazo constantes, incluindo o combate ao crescimento de sistemas de pagamento alternativos problemáticos."

Não é a linguagem de um Secretário do Tesouro desesperado tentando tapar um lance de licitação vazando. Pelo contrário, é a linguagem de um formulador de políticas usando a infraestrutura monetária para estender o alcance financeiro americano. As linhas de swap são como Washington exporta liquidez em dólares. O playbook de 2008 as usou defensivamente para apoiar bancos europeus e japoneses. Bessent está agora alcançando a mesma ferramenta ofensivamente. Ele está plantando novos nós de financiamento em dólares em regiões onde sistemas de pagamento alternativos, incluindo trilhos de liquidação do BRICS e precificação de commodities denominados em yuan, têm feito barulho.

Considere a geometria. O acesso permanente à linha de swap transforma o banco central de um país parceiro em um nó do sistema do dólar. Uma vez que essa linha esteja no lugar, os bancos locais têm um backstop de liquidez em dólar garantido. Como resultado, não há um incentivo real para desenvolver uma alternativa não em dólar. Os Emirados Árabes Unidos flertaram publicamente com a precificação de petróleo em yuan no ano passado. Uma linha de swap elimina essa opção na prática. Isso torna o backstop em dólar muito barato e confiável para ser abandonado. Essa é a mesma lógica que tem mantido as linhas de swap do G7 existentes (Canadá, ECB, Japão, Reino Unido, Suíça) firmemente dentro da órbita do dólar desde a crise financeira.

Além disso, isso não é teórico. Bessent já executou esse playbook na prática. Em setembro de 2025, o Tesouro estendeu uma linha de swap de US$ 20 bilhões para a Argentina antes da eleição crucial de Milei em outubro. A lógica estratégica era idêntica. Reforçar a liquidez em dólares em uma economia parceira. Impedir liquidações desordenadas de Títulos durante um evento de estresse político. Travar o país no sistema do dólar no momento de maior valor estratégico. Bessent afirmou publicamente que a facilidade da Argentina foi totalmente reembolsada em meses, validando o modelo operacional. A proposta dos Emirados Árabes Unidos estende o mesmo quadro para o Golfo, e a conversa mais ampla na Ásia sugere que a rede está prestes a se expandir significativamente.

As linhas de swap são a cenoura. As sanções são o bastão. Bessent tem sido tão direto sobre a segunda ferramenta quanto sobre a primeira, e o tempo da mensagem não é coincidência.

Além disso, no final de abril, o Tesouro revelou o que está chamando de "Fúria Econômica", uma campanha coordenada para "degradar sistematicamente a capacidade de Teerã de gerar, mover e repatriar fundos". Os mecanismos são reveladores. A Marinha dos EUA está aplicando um bloqueio aos portos iranianos. O armazenamento de petróleo em Kharg Island está se enchendo porque o petróleo iraniano não tem para onde ir. Tanqueiros facilitando o comércio secreto enfrentam exposição direta a sanções. Criticamente para esta discussão, o OFAC já congelou US$ 344 milhões em carteiras de criptomoedas ligadas ao regime.

Esse último ponto de dados importa mais do que os doomers admitirão. Ele valida diretamente o argumento que fizemos em nosso artigo anterior sobre infraestrutura digital do dólar. Os trilhos de stablecoin e cripto não são uma fuga do sistema do dólar. Em vez disso, eles são uma extensão dele, com novas capacidades de aplicação anexadas. Quando o Tesouro pode congelar posições de criptomoedas de nove dígitos por meio da pressão de conformidade sobre emissores e exchanges, o suposto "alternativa não censurável" ao custódia em dólar se torna mais censurável, não menos.

A realidade é que a dominância do dólar é reforçada por ambas as ferramentas simultaneamente. De um lado, você tem a provisão de liquidez, linhas de swap, adoção de dólares digitais e o lance de Títulos profundo. Do outro lado, você tem o alcance das sanções, congelamentos do OFAC, proibição e aplicação de fluxos de commodities. Claro, ambas as capacidades estão se expandindo, não se contraindo. Os gestores de reservas estrangeiras sabem disso. Além disso, eles também estão calculando que estar dentro da órbita do dólar, mesmo com diversificação de custódia, é muito mais seguro do que ser alvo dela.

A UAE OPEC Exit Valida a Estratégia

Então veio 28 de abril. Os Emirados Árabes Unidos anunciaram que estavam deixando tanto a OPEP quanto a OPEP+, lidando um duro golpe ao cartel e ao seu líder de fato, a Arábia Saudita. O tempo não foi coincidência. Apenas seis dias antes, Bessent havia endossado publicamente uma linha de swap em dólar de emergência para Abu Dhabi antes do Senado. O governador do banco central dos Emirados Árabes Unidos, Khaled Mohamed Balama, viajou para Washington durante as reuniões de primavera do FMI e do Banco Mundial para se encontrar com Bessent e representantes do Federal Reserve.

Leia a sequência com cuidado. Primeiro, os ataques de mísseis do Irã atingiram a infraestrutura do Golfo, e então o Estreito de Ormuz se fecha. Os Emirados Árabes Unidos enfrentam um evento de estresse de liquidez real. Washington oferece um backstop de dólar de emergência, garantias de segurança e o implantação do Iron Dome de Israel no solo dos Emirados Árabes Unidos. Dias depois, os Emirados Árabes Unidos saem do cartel de petróleo que os doomers passaram anos alegando que estava prestes a abandonar o dólar em favor de uma alternativa "petroyuan". Em vez disso, os Emirados Árabes Unidos acabaram de escolher publicamente o bloco do dólar sobre seus pares da OPEP. A oferta de linha de swap não evitou uma crise por meio de liquidez de emergência. Em vez disso, reorganizou um importante estado do Golfo na órbita financeira dos EUA no momento de máxima oportunidade estratégica.

Isso é a dominância do dólar funcionando exatamente como Bessent descreveu. Cenoura primeiro. Então, o realinhamento estratégico é segundo. A narrativa do petroyuan acaba de perder seu candidato mais credível do Golfo.

Rejeição: Mas e a desdolarização?

O argumento mais forte para a desdolarização é o seguinte. Após as sanções de 2022 sobre a Rússia congelar aproximadamente US$ 300 bilhões em reservas de bancos centrais, todos os outros países vulneráveis ​​a sanções tiveram que reavaliar o risco de custódia. A China deslocou as participações diretas nos EUA para a Bélgica e Luxemburgo. O BRICS expandiu a adesão. A reaproximação entre Arábia Saudita e Irã, mediada em parte por Pequim, sinalizou um giro regional. Além disso, a Rússia e a China aumentaram o comércio bilateral liquidado em yuan e rublos. Tudo isso é verdade.

No entanto, nada disso realmente mina a dominância do dólar no nível do sistema. Os movimentos de diversificação de custódia sancionados movem os Títulos da Fed de Nova York para o Euroclear. No entanto, não os movem para fora do mercado de Títulos. As participações diretas relatadas da China diminuíram, mas sua exposição total, incluindo a custódia de terceiros, permaneceu aproximadamente estável. Além disso, a liquidação do BRICS ainda reverte para dólares na camada de faturação transfronteiriça. Nenhum participante quer manter rublos, rupias ou yuans como um depósito de valor de longo prazo. O acordo bilateral em yuan, apesar do hype, ainda é uma pequena parte dos fluxos de comércio total.

A realidade é que os doomers estão confundindo diversificação com abandono. Os gestores de reservas estrangeiras estão fazendo duas coisas ao mesmo tempo. Primeiro, eles estão espalhando o risco de custódia por mais jurisdições. Segundo, eles estão adicionando ouro como uma proteção de hedge politicamente neutra. Ambas as ações deixam o dólar como a unidade de conta dominante, o ativo de liquidação dominante e o depósito de valor dominante. A participação mal se moveu.

Além do canal de reserva tradicional, a infraestrutura do dólar digital está rapidamente expandindo o alcance do dólar para os mercados emergentes. A demanda por tokens denominados em dólar atingiu máximas históricas na América Latina, África e Sudeste Asiático. A atestação do Q1 de 2026 da Tether confirmou a exposição direta e indireta aos Títulos do Tesouro em aproximadamente US$ 141 bilhão em 31 de março, contra US$ 191,8 bilhões em ativos totais e US$ 183,5 bilhões em passivos. A reserva de buffer atingiu um recorde de US$ 8,23 bilhões, e o lucro líquido do Q1 atingiu US$ 1,04 bilhão. Isso torna a Tether a 17ª maior detentora de Títulos do Tesouro dos EUA em todo o mundo.

Além disso, a circulação de USDT cresceu em mais de US$ 5 bilhões apenas durante abril, elevando o fornecimento total acima de US$ 188 bilhões. Na América Latina, os tokens vinculados ao dólar representaram 40% das compras de criptomoedas em 2025, superando a participação do Bitcoin. O relatório da Bitso sobre 10 milhões de usuários latino-americanos descreveu a tendência de forma direta como "dolarização digital". Esse tipo de demanda de base é a dominância do dólar em ação na camada do consumidor.

A Lei GENIUS, assinada em julho passado, criou a primeira estrutura federal que exige que os emissores permitidos respaldem os tokens com ativos líquidos de alta qualidade, principalmente Títulos de curto prazo. A proposta de regra OFAC/FinCEN de abril estende a aplicação da sanção diretamente para a camada do emissor. Como resultado, Washington pode congelar, bloquear ou apreender tokens denominados em dólar por meio do programa de conformidade do emissor. Isso não é um workaround para fora do sistema do dólar; é uma extensão dele, com novas trilhas de aplicação anexadas.

O que isso significa para os investidores

As implicações para o investimento são várias. Primeiro, a demanda estrangeira por Títulos do Tesouro é estruturalmente forte, o que mantém um lance na extremidade longa da curva, mesmo quando os déficits se ampliam. De fato, isso é otimista para a duração. Em segundo lugar, a compra de ouro pelo banco central cria um preço mínimo para o bullion que não existia em ciclos anteriores. Os investidores devem manter uma alocação para ouro. No entanto, eles devem mantê-lo pelo motivo certo. É uma proteção contra a inflação com preço em dólar e um diversificador de risco político, não uma fuga de fiat. Finalmente, a construção da infraestrutura do dólar digital está criando um novo vertical investível. Custódia, infraestrutura de pagamentos e provedores de rampas de conformidade (CRCL, COIN, V, MA, JPM, BK) estão na interseção do saneamento fiat e digital do dólar.

A leitura contrária é esta. Se você comprou a narrativa do colapso do dólar nos últimos cinco anos, perdeu ganhos em ações dos EUA. Você perdeu o lance do Tesouro que comprimiu os rendimentos durante os recentes episódios de risco-off. Você provavelmente superpesou ouro e Bitcoin em picos. O comércio que funcionou em ciclos é possuir ativos dos EUA denominados em dólares. Diversificar em todo o sistema de reservas com preço em dólar funcionou. Diversificar contra ele não funcionou.

O que isso significa para o posicionamento da carteira agora? Significa que o risco de duração é recompensado pela forte demanda estrangeira. O risco de ações é apoiado pelos lucros de empresas multinacionais com preço em dólar. O ouro pertence à carteira em um peso estratégico, não em um peso do dia do juízo final. Além disso, os investidores devem prestar muita atenção a quais empresas estão se posicionando para a construção da infraestrutura do dólar digital. É onde está o próximo estágio da dominância do dólar.

Os doomers continuarão vendendo medo. Esse é o modelo de negócios. Não se engane, riscos reais existem. A trajetória fiscal, os custos de serviço da dívida, a fragmentação geopolítica e o dilema de Triffin são todos dignos de acompanhamento cuidadoso. No entanto, nenhum desses riscos se soma à narrativa do colapso sendo divulgada nas redes sociais a cada outro dia. A realidade no quadro é que a demanda estrangeira por Títulos está em seu nível mais alto de todos os tempos. A compra de ouro pelo banco central continua a reforçar a precificação em dólar. As linhas de swap estão sendo implantadas ofensivamente para estender o alcance do dólar. A infraestrutura do dólar digital está colonizando o comércio em tempo real em mercados emergentes.

Se o dólar estivesse realmente morrendo, nada disso estaria acontecendo. O fato de tudo isso estar acontecendo simultaneamente diz tudo o que você precisa saber sobre onde o dinheiro inteligente está se posicionando. O dólar não está morrendo. Está evoluindo. E a dominância do dólar será a trilha de precificação central do sistema financeiro global por muito tempo ainda.

Tyler Durden
Sex, 29/05/2026 - 13:00