O Funeral do Dólar Continua Sendo Remarcado

O Funeral do Dólar Continua Sendo Remarcado

Autoria de Lance Roberts via RealInvestmentAdvice.com,

💰 O Funeral do Dólar Que Ninguém Compareceu

Abra qualquer canto de finanças das redes sociais esta semana e você será atingido por alguma versão do mesmo obituário. ZeroHedge declarou em dezembro que a morte do dólar em 2026 é agora um ponto de discussão mainstream, citando um artigo da WIRED argumentando que este é o ano em que a "diluição do dólar" realmente acelera. Um post amplamente divulgado sobre o Colapso do Dólar este mês alertou que a demanda estrangeira por Treasuries está diminuindo e que o greenback está perdendo seu status de porto seguro "em uma geração". WatcherGuru publicou uma manchete no outono passado declarando que a desdolarização rápida está acontecendo agora, enquanto personalidades do YouTube exibem gráficos de poder de compra de cem anos pregando ouro e Bitcoin como salvação. A história se escreve sozinha: os investidores que posicionam capital hoje precisam decidir quanto sobreviverá ao contato com os dados.

Para ser justo, há verdade suficiente na narrativa para mantê-la viva. O DXY retraiu cerca de 10% de seu pico no início de 2025, perto de 103,5. Os dados COFER do FMI mostram que a participação do dólar nas reservas globais de câmbio caiu de 73% em 2001 para cerca de 58% hoje. Os bancos centrais compraram 863 toneladas de ouro em 2025 — mais frio que as 1.092 toneladas de 2024, mas ainda assim o quarto maior acúmulo de reservas anuais registrado, aproximadamente o dobro da média de 2010–2021 de 473 toneladas, e o 15º ano consecutivo de compras oficiais líquidas. O BRICS+ agora inclui Irã, Egito, Etiópia, Emirados Árabes Unidos, Arábia Saudita e Indonésia, representando quase metade da população mundial. A China reduziu suas participações totais em Treasuries em mais de 27% desde 2022, e o bloco está ativamente construindo infraestrutura de pagamento não-SWIFT através do BRICS Pay e CIPS.

Monte esses pontos de dados na ordem certa e você pode construir uma narrativa apocalíptica que funciona muito bem em um vídeo de três minutos. O problema é que o dólar que a narrativa descreve não é o dólar que os fluxos descrevem. Como é tão comum nos mercados, o que "todo mundo sabe" é precisamente o que já está precificado e, frequentemente, errado.

A Fita do Dólar Discorda

Comece com o próprio dólar. Na terça-feira, quando comecei a escrever esta análise, o DXY estava em cerca de 98, essencialmente estável nos últimos 12 meses e ainda bem acima de suas médias históricas de longo prazo. Para contexto, o índice negociou abaixo de 80 na maior parte de 2011 a 2014. Um dólar "perto de 100" simplesmente não é consistente com a palavra "colapso".

Mais importante, olhe para o que os investidores estrangeiros estão realmente fazendo com seus dólares. De acordo com os últimos dados do Treasury International Capital (TIC), os estrangeiros compraram um total líquido de US$ 101 bilhões em títulos de longo prazo dos EUA em fevereiro, após o impressionante valor de US$ 222 bilhões em novembro. Nos últimos cinco meses de relatórios, os fluxos líquidos estrangeiros para ações e títulos de longo prazo dos EUA totalizaram aproximadamente US$ 488 bilhões, um ritmo que rivaliza com o surto de liquidez pós-COVID. Se o mundo estivesse realmente abandonando o dólar, alguém esqueceu de contar aos gestores de dinheiro do mundo.

O BIS conta a mesma história de um ângulo diferente. A Pesquisa Trienal de Bancos Centrais de 2025 descobriu que o dólar americano representou 89,2% de todas as transações de câmbio em abril de 2025, acima dos 88,4% em 2022, em um volume diário de US$ 9,6 trilhões. A participação do renminbi subiu para 8,5%, um progresso significativo, mas ainda uma fração da pegada transacional do dólar. A participação nas reservas está diminuindo; o uso real do dólar não está.

A Ilusão da "Liquidação" Chinesa

Se um gráfico carrega a narrativa de desdolarização mais do que qualquer outro, é o declínio na manchete das participações chinesas em Treasuries dos EUA relatadas. Essas participações em "Custódia dos EUA" caíram de aproximadamente US$ 1,2 trilhão no pico para cerca de US$ 683 bilhões hoje. Isso parece uma purga de 50%, e é apresentado como a Prova A em todos os tópicos de "o dólar está morrendo". Preste atenção ao destaque de "Custódia dos EUA".

Como detalhamos em nossos dois artigos recentes, "A China Está Realmente Liquidando Treasuries dos EUA?" (23 de fevereiro) e "A Canalização do Dólar: Conspiração Vs. Dados" (20 de março), esse gráfico é genuinamente enganoso. O FAQ do próprio Tesouro sobre TIC aponta o problema: as participações são relatadas pela localização da custódia, não por quem suporta o risco econômico. A China tem migrado silenciosamente essa custódia, não a liquidando.

A evidência está nos dados de dois países muito pequenos. Em novembro de 2025, a Bélgica relatou US$ 481 bilhões em participações em Treasuries e Luxemburgo US$ 425 bilhões, totais enormes para nações que não estão construindo reservas nessa escala. A Bélgica é o lar da Euroclear; Luxemburgo abriga a Clearstream, e ambos os países são centros de liquidação globais. Durante o período, as participações relatadas pela China caíram cerca de US$ 600 bilhões, e as da Bélgica subiram cerca de US$ 500 bilhões. Nos últimos doze meses, o Reino Unido, a Bélgica e o Japão foram compradores líquidos de Treasuries de mais de US$ 115 bilhões cada, com as participações da Bélgica subindo 26%, o maior ganho percentual entre os principais detentores.

Como observado naquele artigo:

"Isso não é uma conspiração. É encanamento. Uma das principais razões pelas quais a China usa a Bélgica para fins de custódia, além de evitar riscos geopolíticos, é que o Euroclear Bank está sediado lá e está no centro da liquidação transfronteiriça e da mobilidade de garantias. O depositário internacional da Clearstream está sediado em Luxemburgo e atende à mesma base de clientes institucionais globais. Quando um banco central ou uma instituição estatal deseja manter um grande portfólio de Treasuries com opções flexíveis de liquidação e garantias, esses centros ajudam a resolver desafios operacionais."

Se ajustarmos os Treasuries relatados pela China para contabilizar a migração de custódia para Euroclear e Clearstream, o total mal muda em relação ao nível de 2011. Enquanto isso, as participações estrangeiras totais em Treasuries dos EUA atingiram um recorde de US$ 9,4 trilhões em novembro de 2025. Isso é gerenciamento de risco pós-sanções de 2022, não desdolarização, e a exposição ao dólar está permanecendo. A canalização mudou. O saldo não.

A história verdadeiramente significativa não é sobre o dólar. É sobre quem detém a dívida e onde a custodia.

Siga os Lucros, Siga os Fluxos

Por que os estrangeiros ainda estão comprando? Os recentes gráficos da A16Z que estão circulando esta semana dizem tudo o que você precisa saber. O crescimento de lucros consensual para o setor de TI dos EUA tem sido consistentemente revisado para cima durante todo o ano, de 30,9% no início de janeiro para 37,1% no final de fevereiro e 43,4% em abril. Espera-se agora que o Info Tech cresça lucros mais de 2x mais rápido que o S&P 500 em 2026 (40% vs. 18%), com apenas Energia e Materiais superando significativamente o índice mais amplo.

Esta é a lição mais importante a aprender: O capital segue os retornos. O crescimento de lucros da Europa em 2026 está na casa dos 10-15%, enquanto o do Japão é significativamente menor, e os mercados emergentes se aproximam das taxas de crescimento de TI dos EUA, mas carregam riscos de convertibilidade, governança e geopolíticos que a maioria do capital fiduciário não garantirá em escala. Fundos de pensão globais, veículos de riqueza soberana e alocadores de riqueza privada com poupanças frescas para alocar efetivamente não têm escolha a não ser direcionar capital de volta para ações dos EUA e os Treasuries que financiam a perna do dólar dessas alocações. Esse é o subsolo mecânico do ciclo de capital de IA, e ainda está no início.

O que Reconhecer Sobre o Dólar

A narrativa de que "o dólar está morrendo" faz o que toda narrativa de baixa faz em pontos de inflexão cíclicos: troca um grão de verdade por uma conclusão wholesale. Sim, o dólar enfraqueceu e a participação nas reservas diminuiu. Sim, os bancos centrais estão comprando ouro e a China reorganizou sua pegada de custódia. Nenhuma dessas observações está errada. No entanto, o salto da observação para o apocalipse é exatamente o salto que os investidores precisam considerar com muito cuidado antes de se apressarem.

Os dados simplesmente não cooperam com a narrativa do "Funeral do Dólar". Com fluxos líquidos estrangeiros para ações e títulos dos EUA rodando perto de máximas pós-COVID, e participações estrangeiras totais em Treasuries dos EUA estabelecendo um recorde de US$ 9,4 trilhões. A narrativa do colapso simplesmente não tem suporte real.

Há quatro coisas que importam mais do que a manchete do dólar.

Primeiro, a compra de ouro por bancos centrais não é "sair do dólar". O ouro é precificado em dólares americanos, referenciado aos benchmarks LBMA e COMEX, e convertido de volta para dólares americanos sempre que é mobilizado para intervenção, garantia ou liquidação. Assim como Treasuries, agências ou ações, o ouro em um balanço de banco central é um ativo de reserva vinculado ao dólar. Comprar ouro reduz a exposição aos Treasuries dos EUA como tipo de segurança, mas não reduz a exposição ao dólar como unidade de conta mundial. É uma decisão de rebalanceamento de portfólio, não uma defeção de moeda.


Segundo, a participação nas reservas e o uso transacional não são a mesma coisa. Os bancos centrais podem diversificar para ouro, euros e yuans sem alterar significativamente a demanda diária por dólares. Um flutua lentamente ao longo de décadas; o outro é definido pela fatura de comércio e pela canalização dos mercados de capitais, e o dólar domina ambos por amplas margens.


Terceiro, não há alternativa viável. O yuan é prejudicado por controles de capital e convertibilidade limitada. O euro carece de um backstop fiscal unificado. O ouro não tem rendimento e não tem trilhos de liquidação. E o próprio BRICS não é politicamente unificado: a Índia assinou um acordo comercial com os EUA em fevereiro e suspendeu as compras de petróleo russo semanas depois.


Quarto, declínio cíclico e declínio estrutural não são a mesma coisa. O dólar está em uma tendência de baixa cíclica que se encaixa confortavelmente dentro de seus regimes de aproximadamente 7 a 10 anos. Isso é um padrão de negociação, não um funeral.

Então, em que os investidores devem realmente focar? Não se o dólar sobrevive, os fluxos já responderam a essa pergunta. Em vez disso, concentre-se nas variáveis que realmente movem os portfólios:

O diferencial de lucros entre ações dos EUA e internacionais,


Notavelmente, o ciclo de capital de IA, que trará a poupança global de volta para ativos dos EUA,


O caminho da política do Fed, e


O custo de hedge da exposição ao dólar em relação à sua volatilidade realizada.

Esses são os inputs que mudam os retornos. Se o dólar imprimir 96 ou 102 no próximo trimestre não alterará significativamente o caso de investimento para um portfólio diversificado e denominado em dólares. No entanto, o dólar não está colapsando ou sendo substituído; está simplesmente sendo reavaliado. Há uma diferença muito grande entre os dois, e é nessa diferença que a atenção do investidor deve estar.

Narrativas criam manchetes. Fluxos criam mercados. No momento, os fluxos ainda apontam para casa — e o ciclo de IA significa que provavelmente continuarão por algum tempo.

🔑 Catalisadores Chave Esta Semana

Esta é a semana mais consequente do ano. A decisão do FOMC, a estimativa avançada do PIB do Q1 e os resultados de cinco nomes da Magnificent 7: Meta, Microsoft, Alphabet, Amazon e Apple. Tudo acontece em uma janela de cinco dias que determinará a direção do mercado para o verão. Nada mais chega perto.

A reunião do FOMC de terça a quarta-feira é o primeiro catalisador. A decisão da taxa em si é uma conclusão precipitada, uma manutenção em 3,50–3,75%, mas esta é uma reunião apenas de declaração, sem Resumo de Projeções Econômicas ou gráfico de pontos, o que torna a linguagem e a coletiva de imprensa de Powell de peso desproporcional. A questão chave é: o comitê reconhece que o mercado de trabalho está se deteriorando mais rápido do que o esperado, ou ele se inclina para o enquadramento de inflação em primeiro lugar que dominou a reunião de março? Se Powell usar a palavra "paciente" em relação aos cortes, os mercados lerão isso como "nenhuma ação até pelo menos setembro". Se ele sinalizar que o risco do balanço mudou para o emprego, as expectativas de corte de juros serão precificadas imediatamente. Esta pode ser a última coletiva de imprensa de Powell como Presidente antes que seu mandato expire em 23 de maio, tornando cada palavra uma declaração de legado potencial, com Warsh esperando nos bastidores.

Terça-feira é um dia de colisão como nada que vimos neste ciclo. Confiança do Consumidor às 10h, que tem se deteriorado acentuadamente, com o componente de Expectativas flertando com o limiar de recessão abaixo de 80. Esse número cai apenas quatro horas antes da decisão do FOMC às 14h, seguido pela coletiva de imprensa de Powell às 14h30. Em seguida, após o fechamento do mercado, os resultados do Q1 da Meta (META) após o fechamento. O relatório da Meta é a primeira leitura sobre se os gastos com publicidade digital se mantiveram durante o choque do petróleo de março e a escalada tarifária, e a orientação de capex de US$ 115–135 bilhões para 2026 permanece o maior compromisso de infraestrutura de IA do mundo.

No entanto, quarta-feira é a "tríade" de megacaps de tecnologia. Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOG) e Amazon (AMZN) relatam após o fechamento. O terceiro trimestre fiscal da Microsoft pode ser o evento de resultados de tecnologia mais importante do ano. O crescimento do Azure cloud, guiado em 37–38% em moeda constante, é o ponto de prova de monetização da infraestrutura de IA, e os dados de adoção do Copilot nos dirão se os gastos empresariais com IA estão se traduzindo em receita ou estagnando na fase de piloto. A ação caiu mais de 8% no ano até o momento e está sendo negociada ao múltiplo futuro mais barato desde 2017. O Google Cloud da Alphabet (que cresceu 48% no último trimestre) e a AWS da Amazon (crescimento de 24%, orientação de capex de US$ 200 bilhões para 2026) completam a trilogia da nuvem. Se todos os três falharem no crescimento da nuvem, a narrativa do ciclo de capex de IA rachará; se não, o rali continuará.

Quinta-feira é o PIB do Q1 às 8h30. O Q4 foi revisado para baixo para apenas 0,5% anualizado. O GDPNow da Atlanta Fed está em 1,2%, enquanto o Nowcast do New York Fed está em 2,3%, uma diferença historicamente ampla que reflete incerteza genuína sobre se a economia está desacelerando ou estagnando. Um resultado abaixo de 1% acenderia temores de recessão e colocaria pressão imediata sobre o Fed para cortar juros, independentemente de onde a inflação se encontra. A Apple (AAPL) relata após o fechamento na quinta-feira e fecha a onda Mag-7, com dados do ciclo do iPhone 17, exposição a tarifas na China e a transição de CEO de Tim Cook para John Ternus em jogo.

Aqui está o que observar. O Fed nos dirá o que pensa, o PIB nos dirá o que aconteceu, e os Magnificent-7 nos dirão se o prêmio de crescimento que justifica seu valor de mercado coletivo de US$ 14 trilhões. Quaisquer dois desses podem mover os mercados em 3%+ em uma sessão. Todos os três na mesma semana é um evento de volatilidade. Hedge de acordo.

Por enquanto, o mercado continua a subir uma parede de preocupação, e os técnicos dizem para respeitar a tendência. O RSI está elevado, mas não grosseiramente sobrecomprado, e embora a amplitude esteja melhorando, todas as médias móveis permanecem verdes. Nossa análise de 200-DMA de março continua a se desenrolar de forma didática. Mas a reversão de quinta-feira nas manchetes de Teerã foi um tiro de aviso; este mercado permanece a uma manchete de petróleo de um bolso de ar de 2-3%. O recuo que sinalizamos na semana passada não se materializou até agora, o que está tornando a configuração cada vez mais esticada. Dinheiro novo deve esperar por um reteste de 7.000 ou a 50-DMA (~6.979). Mantenha-se comprado, mas ajuste os stops e realize lucros parciais na meta de 7.168–7.206 do BofA.

Negocie de acordo.

Tyler Durden
Ter, 28/04/2026 - 08:05