Por que a escolha de Trump para presidente do Fed não trará o banco para o presidente

O destino de Donald Trump é ser frustrado pela política monetária.

Mesmo assumindo que ele consiga o que quer e Kevin Warsh suceda Jerome Powell como presidente do Federal Reserve no mês que vem, é improvável que o presidente finalmente ganhe o controle do Fed.

Trump chamou Warsh de escolha "de elenco central" para o Fed. E ele certamente parece o homem de Trump. Seu pensamento monetário parece flagrantemente partidário. Em seu mandato anterior como governador do Fed, Warsh exibiu sérios instintos hawkish – preocupado com a inflação mesmo quando a economia lutava para sair da recessão g sob Barack Obama. Agora, ele se juntou a Trump e, apesar da inflação persistentemente alta, está pedindo taxas de juros mais baixas hoje. Ele até mesmo montou um arcabouço conceitual de alta tecnologia para justificar custos de empréstimo mais baixos.

Ainda assim, ele terá dificuldade em convencer a maioria dos 11 outros membros do comitê federal de mercados abertos, a maioria dos quais não está no bolso de Trump, de que cortar taxas agora é a coisa certa a fazer.

O argumento de Warsh não é irremediavelmente insano. Ele se assemelha de perto ao raciocínio de um ex-presidente do Fed fabled, Alan Greenspan, que argumentou com sucesso que o boom da tecnologia da informação do final da década de 1990 justificava não aumentar as taxas de juros, apesar do desemprego baixo e em declínio.

Greenspan acreditava que o impulso de produtividade entregue por computadores dava à economia mais espaço para manobrar. As empresas poderiam produzir a mesma coisa com menos trabalhadores ou oferecer salários mais altos sem aumentar os preços. Hoje, Warsh está argumentando que a revolução da IA fará o mesmo – permitindo que o Fed reduza os custos de empréstimo sem aumentar a inflação. Como ele disse à Fox no ano passado, o Fed deve "permitir que essa produtividade e essa tecnologia continuem a reduzir os preços, em vez de dizer: 'Oh meu Deus, a economia está muito forte. Melhor pararmos isso'."

Mesmo assumindo que o argumento de Greenspan estava correto na década de 1990 – um ponto muito debatido – as contestações de Warsh são fracas. Nem a política errática de Trump está ajudando o caso de Warsh. No final da década de 1990, a globalização crescente manteve os preços sob controle, enquanto a imigração aliviou a tensão no mercado de trabalho. A política fiscal apertada da administração Clinton produziu o primeiro superávit orçamentário desde a década de 1960 e reduziu a dívida federal para 54% do PIB.

Hoje, o muro de tarifas de Trump está fechando o mercado dos EUA, aumentando os custos para empresas e consumidores, enquanto sua política de deportação agressiva está encolhendo a oferta de mão de obra. Enquanto isso, um déficit orçamentário de 6% do PIB elevou a dívida para mais do que o dobro de seu nível, como porcentagem da economia, em relação a quando Clinton deixou o cargo. Não é uma coincidência que no final da década de 1990 a inflação caiu abaixo de 2%, enquanto no mês passado ela saltou acima de 3%.

Vamos considerar o impacto da inteligência artificial nesta economia. Existem algumas histórias assustadoras sobre o provável impacto de Claude e Chat GPT na força de trabalho. Mas até agora, o tão falado boom de produtividade não está nos dados. Na verdade, há pouca evidência de que a IA esteja se difundindo rapidamente pelas empresas, o que seria necessário para impulsionar sua produtividade.

O que podemos ver claramente é um investimento maciço em data centers para desenvolver modelos de IA, o que está turbinando a demanda por todos os tipos de coisas, aumentando os preços de tudo, desde eletricidade até chips de memória e alimentando um boom no mercado de ações que está sustentando a demanda do consumidor.

O boom de produtividade pode eventualmente acontecer. Claro, isso permitirá que as empresas façam menos com mais. Mas mesmo assim, não é óbvio que isso trará taxas de juros mais baixas. Poderia até exigir que sejam mais altas, pois o crescimento mais rápido incentiva o investimento, alimentando a demanda por capital.

Warsh pode se lembrar do desfecho no livro de Greenspan na década de 1990. O Fed começou a aumentar as taxas de juros à medida que a inflação aumentava em 1999 e 2000, e os formuladores de políticas começaram a se preocupar com a forma como a bolha dot-com estava superaquecendo a economia.

Talvez haja um caminho para Trump conseguir o Fed que ele quer. Ele tem ativos no conselho. Como Stephen Miran, seu ex-conselheiro econômico chefe, que co-autorou um artigo sobre reforma do Fed que propõe torná-lo "significativamente mais responsável perante o presidente", em parte garantindo que os membros do conselho e os líderes do banco da reserva estejam "sujeitos à remoção à vontade" por Trump. Mais dois dos sete membros do conselho são nomeados por Trump. Se Warsh passar, ele poderá fornecer um quarto voto para o sonho de Trump de taxas de juros mais baixas.

Mas conseguir sete votos parece improvável. Os tribunais parecem relutantes em deixar Trump demitir Lisa Cook por um motivo não legítimo. E o presidente perdeu uma oportunidade de controlar o Fed no mês passado, quando o conselho reconduziu todos os presidentes dos bancos federais regionais – que fornecem cinco votos no comitê de mercados abertos – mesmo quando o secretário do Tesouro Scott Bessent estava tramando como derrubá-los.

O sonho de Trump de um Fed que corta taxas quando ele diz está fora de alcance. A economia americana ainda pode dormir à noite.