การปฏิวัติในห้องเรียนที่รุนแรงกำลังกลายเป็นวิกฤตใหญ่ครั้งต่อไปของฝรั่งเศส

“การบรรจบกันของข้อกำหนดในการรัดเข็มขัดทางการคลังอย่างสุดขั้วและความไม่มั่นคงทางสังคม ก่อให้เกิดสถานการณ์ที่ 'ไม่มีทางชนะ' ซึ่งจะบีบบังคับให้เกิดการขยายตัวของความเสี่ยงที่ยั่งยืนต่อสินทรัพย์ของฝรั่งเศส”

การประท้วงของนักศึกษาเป็นสัญญาณของกับดักทางการคลังที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น: อัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP ของฝรั่งเศสที่ 119% ทำให้ไม่มีพื้นที่สำหรับการใช้จ่ายทางสังคมที่จำเป็นในการระงับความไม่สงบ ด้วยอัตราผลตอบแทนพันธบัตร OAT 10 ปีที่เกือบ 4.9% รัฐบาลจึงถูกปิดกั้นจากการกระตุ้นเศรษฐกิจที่มีความหมายอย่างมีประสิทธิภาพ หากฝ่ายบริหารยอมอ่อนข้อต่อข้อเรียกร้องของนักศึกษา พวกเขาจะเสี่ยงต่อการถูกลดอันดับความน่าเชื่อถือ หากพวกเขายืนหยัด การเล่าเรื่อง 'ความรุนแรงในเมือง' ขู่ว่าจะทำให้สมัชช าแห่งชาติเป็นอัมพาต ทำให้การปรับปรุงทางการคลังมูลค่า 54 พันล้านยูโรเป็นไปไม่ได้ นักลงทุนควรมองว่านี่ไม่ใช่ปัญหาด้านการศึกษาเฉพาะที่ แต่เป็นความล้มเหลวเชิงระบบในการปฏิรูประบบราชการที่บวมเกินไป ซึ่งบ่งชี้ถึงความเป็นไปได้สูงที่จะเกิดความผันผวนอย่างต่อเนื่องของ OAT และผลการดำเนินงานที่ด้อยกว่าเมื่อเทียบกับพันธบัตรเยอรมัน (Bunds)

“ความรุนแรงจากการประท้วงเป็นการเบี่ยงเบนทางการเมืองจากหลักการคำนวณทางการคลังที่มีอยู่เดิมของฝรั่งเศส ไม่ใช่เหตุการณ์ที่เกิดขึ้นใหม่ แต่ก็อาจส่งผลให้เกิดการรัดเข็มขัดทางการคลังที่ตลาดพันธบัตรกำลังคาดการณ์ราคาอยู่แล้วได้”

บทความนี้ผสมปนเปวิกฤตการณ์สองประการที่แยกจากกัน: ปัญหาโครงสร้างพื้นฐานด้านการศึกษาที่ถูกต้องตามกฎหมาย (ข้อร้องเรียนที่สมเหตุสมผล) กับการบิดเบือนทางการเมืองที่ถูกกล่าวหา (ยังไม่ได้รับการยืนยัน) สถานะทางการคลังของฝรั่งเศสนั้นย่ำแย่จริง ๆ — หนี้สินต่อ GDP ที่ 119%, การขาดดุล 5.1%, อัตราผลตอบแทนพันธบัตร OAT 10 ปี สูงกว่า Bunds 489 จุดเบสิส — แต่การประท้วงของนักศึกษาไม่ได้ทำให้สถานการณ์นี้แย่ลงอย่างมีนัยสำคัญ การคำนวณงบประมาณนั้นผิดพลาดอยู่แล้ว ความเสี่ยงที่แท้จริงไม่ใช่การจลาจลเอง แต่เป็นการที่การประท้วงเหล่านั้นจะทำให้การเจรจาเพื่อรัดเข็มขัดทางการคลังต้องหยุดชะงักในสภาผู้แทนราษฎรที่แตกแยกอยู่แล้ว อย่างไรก็ตาม คำกล่าวอ้างของนายกรัฐมนตรีที่ว่า LFI 'จัดการ' การประท้วง (ตามรายงานของ Reuters) เป็นเพียงการแสดงละครที่ไม่มีหลักฐานสนับสนุน — ไม่มีการนำเสนอหลักฐานใด ๆ การทำให้เรื่องนี้เป็นประเด็นทางการเมืองอาจทำให้เกิดความมุ่งมั่นในการรัดเข็มขัดมากขึ้นในหมู่นักการเมืองสายกลาง/ขวา ที่ปฏิเสธที่จะถูกมองว่ายอมจำนนต่อ 'กลยุทธ์สุดโต่งของฝ่ายซ้าย'

“ความไม่สงบในโรงเรียนที่ทวีความรุนแรงขึ้น เพิ่มโอกาสที่การควบรวมกิจการมูลค่า 5.4 หมื่นล้านยูโรจะล้มเหลว ทำให้อัตราผลตอบแทนของฝรั่งเศสสูงขึ้นกว่าระดับปัจจุบันที่ 4.914%”

การประท้วงของนักเรียนและการปิดโรงเรียนสร้างแรงกดดันทันทีต่อรัฐบาลฝรั่งเศสที่เปราะบางอยู่แล้ว ซึ่งกำลังพยายามปรับงบประมาณทางการคลังมูลค่า 54 พันล้านยูโร ด้วยหนี้สินที่ 119% ของ GDP และการขาดดุลที่ 5.1% การประนีประนอมใดๆ เกี่ยวกับค่าจ้างครูหรือการจัดหาเงินทุนเพื่อโรงเรียนจะทำให้ช่องว่างที่สหภาพยุโรปเรียกร้องให้ปิดกว้างขึ้นโดยตรง ตลาดพันธบัตรได้คำนวณความเสี่ยงบางส่วนแล้ว โดยพันธบัตร OAT อายุ 10 ปีอยู่ที่ 4.914% ซึ่งกว้างกว่าเมื่อปีที่แล้ว 139bp ความเสี่ยงสำคัญคือความรุนแรงในเมืองที่เชื่อมโยงกับตัวแทนของ LFI จะทำให้ฝ่ายค้านในรัฐสภาแข็งกร้าวขึ้น ทำให้การผ่านงบประมาณมีโอกาสน้อยลง และผลักดันอัตราผลตอบแทนไปสู่ระดับสูงสุดใหม่ ผลกระทบรองอาจรวมถึงส่วนต่างของประเทศรอบนอกยูโรโซนที่กว้างขึ้น หากนักลงทุนมองว่าฝรั่งเศสเป็นจุดอ่อนใหม่

“ความเสี่ยงเชิงมหภาคจากความไม่สงบนี้ขึ้นอยู่กับความน่าเชื่อถือทางการคลังและการดำเนินการปฏิรูปมากกว่าการประท้วงเอง การจัดหาเงินทุนที่น่าเชื่อถือซึ่งได้รับการสนับสนุนจากสหภาพยุโรปสามารถช่วยจำกัดอัตราผลตอบแทนได้แม้จะมีพาดหัวข่าวก็ตาม”

บทความนี้มองวิกฤตสังคมที่กำลังขยายตัวว่าเป็นความเสี่ยงเชิงเศรษฐกิจมหภาคของยูโรโซน แต่สัญญาณดังกล่าวมีนัยทางการเมืองมากกว่าเชิงระบบ การระงับการเรียนการสอนและความไม่สงบในท้องถิ่นสามารถจัดการได้โดยไม่ทำให้เส้นทางการกู้ยืมของฝรั่งเศสเสียแผน หากรัฐบาลสามารถจัดหาแหล่งเงินทุนที่น่าเชื่อถือและใช้เงินทุนจากสหภาพยุโรปหรือการปฏิรูปที่ส่งเสริมการเติบโตเพื่อชดเชยต้นทุนระยะสั้น ปัจจัยสำคัญที่ยังไม่ทราบคือระยะเวลาของการประท้วง การสนับสนุนของสาธารณชนต่อการประนีประนอม และงบประมาณปี 2027 (ที่ตั้งเป้าหมายการรัดเข็มขัดประมาณ 54 พันล้านยูโร) จะยังคงเป็นไปตามแผนหรือไม่ การตอบสนองของตลาดจะขึ้นอยู่กับความน่าเชื่อถือของแผนการคลัง ไม่ใช่แค่ข้อเท็จจริงของการประท้วง บริบทที่ขาดหายไป ได้แก่ ผลสำรวจ การเจรจาของสหภาพแรงงาน และวิวัฒนาการของจุดยืนด้านนโยบายของยุโรป