โดย Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
คณะผู้พิจารณาแบ่งออกเป็นสองฝ่ายเกี่ยวกับความเป็นไปได้ของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม โดยบางคนโต้แย้งว่าโอกาส 50% ที่กำหนดราคาโดยตลาดฟิวเจอร์สมีความสมเหตุสมผลเนื่องจากอัตราเงินเฟ้อที่สูงและการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในความคาดหวัง ในขณะที่คนอื่นๆ ชี้ให้เห็นถึงปริมาณการซื้อขายที่บางตาและการที่เฟดลังเลที่จะส่งสัญญาณการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ศักยภาพของข้อผิดพลาดเชิงนโยบายหรือภาวะสภาพคล่องที่ติดขัดเป็นข้อกังวลหลัก
ความเสี่ยง: ภาวะสภาพคล่องที่ติดขัดในฟิวเจอร์สช่วงหลังอาจกระตุ้นให้เกิดการเคลื่อนไหวที่มากเกินไปในผลตอบแทนระยะยาวและต้นทุนการจัดหาเงินทุนของธนาคาร ก่อนที่สัญญาณการเติบโตหรือเงินเฟ้อใดๆ จะกลับมา
โอกาส: หากอัตราเงินเฟ้อ PCE หลักเย็นลงและตัวเลขการจ้างงานอ่อนตัวลง เฟดอาจคงอัตราดอกเบี้ยไว้ โดยหลีกเลี่ยงการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
โดย Karen Brettell
นิวยอร์ก, 19 พ.ค. (รอยเตอร์) - ดูเหมือนว่าตลาดพันธบัตรกำลังเดิมพันว่าอาจมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยโดยธนาคารกลางสหรัฐฯ -- แต่สมาชิกเฟดและนักเศรษฐศาสตร์ส่วนใหญ่ดูเหมือนจะไม่คิดเช่นนั้น เกิดอะไรขึ้น?
สัญญาซื้อขายล่วงหน้า Fed funds -- เครื่องมือที่ตลาดชื่นชอบในการคาดการณ์การเคลื่อนไหวของอัตราดอกเบี้ย -- กำหนดโอกาสประมาณ 50% ที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยภายในเดือนธันวาคม หลังจากการร่วงลงของตลาดพันธบัตรที่ส่งผลให้ผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีสูงกว่า 5% ผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีที่เป็นเกณฑ์มาตรฐานสูงที่สุดในรอบ 15 เดือน และผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีสูงที่สุดนับตั้งแต่เดือนมีนาคม 2025
แต่นักเศรษฐศาสตร์หลายคนเชื่อว่าตลาด Fed funds อาจตอบสนองมากเกินไปต่อการพุ่งขึ้นของราคาน้ำมันและการเพิ่มขึ้นของอัตราเงินเฟ้อพาดหัวข่าว ในขณะที่สมาชิกเฟดได้งดเว้นจากการเสนอแนะว่าการขึ้นอัตราดอกเบี้ยกำลังจะมาถึงในไม่ช้า นักวิเคราะห์บางคนเตือนว่าสัญญาณของตลาดอาจเชื่อถือได้น้อยกว่าที่ปรากฏ เนื่องจากมีการซื้อขายในสัญญาที่จะหมดอายุในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้ามีน้อย
"ปริมาณการซื้อขายในสัญญาสำหรับช่วงกลางปีหน้าต่ำมาก" Will Compernolle นักกลยุทธ์มหภาคของ FHN Financial กล่าว "ฉันถือว่านี่เป็นสัญญาณที่มีความเชื่อมั่นต่ำมากจากตลาด ตลาดอาจเพียงแค่ป้องกันความเสี่ยงอย่างมากที่การขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะเกิดขึ้นในที่สุด"
สัญญาแสดงให้เห็นว่าโอกาสในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นในช่วงครึ่งแรกของปีหน้า โดยแตะระดับประมาณ 73% ภายในเดือนกรกฎาคม
แต่ปริมาณการซื้อขายแตกต่างกันอย่างมากและมีแนวโน้มลดลงเมื่อเวลาผ่านไป แม้ว่าสัญญาเดือนพฤษภาคม 2026 จะมีการซื้อขายประมาณ 646,000 ครั้งในเดือนนี้ แต่สัญญาเดือนมกราคม 2027 มีการซื้อขายเพียงหนึ่งในสามของจำนวนดังกล่าว และสัญญาเดือนกรกฎาคมปีหน้ามีการซื้อขายเพียง 6,400 ครั้ง
ความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ
Ryan Swift นักกลยุทธ์พันธบัตรสหรัฐฯ ของ BCA Research คิดว่าตลาดกำลังเคลื่อนไหวเร็วกว่าที่ข้อมูลสนับสนุน "ตลาดการเงินเคลื่อนไหวเร็วมากเพื่อรวมข้อมูลใหม่ได้เร็วกว่าข้อมูลจริง" เขากล่าว "บางครั้งตลาดก็จับประเด็นได้ถูกต้อง และนักเศรษฐศาสตร์ก็จะตามมาในที่สุด แต่บ่อยครั้ง มันก็แค่ตอบสนองมากเกินไป"
เฟดคงอัตราดอกเบี้ยไว้คงที่ในช่วง 3.50% ถึง 3.75% ในการประชุมเดือนเมษายน โดยมีการคัดค้านเพียงครั้งเดียวที่สนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยลง 0.25% ที่น่าสังเกตคือ สมาชิกสามคนของคณะกรรมการนโยบายการเงินคัดค้านภาษาในแถลงการณ์ที่บ่งชี้ว่าเฟดจะกลับมาลดอัตราดอกเบี้ยในที่สุด
พันธกิจคู่ของเฟดในการจ้างงานเต็มที่และอัตราเงินเฟ้อต่ำทำให้ธนาคารกลางอยู่ในภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก อัตราเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% ของเฟดมากและกำลังเคลื่อนไหวในทิศทางที่ผิด แต่ก็ยังไม่มีการเสื่อมถอยอย่างรุนแรงในตลาดแรงงานที่จะทำให้ผู้กำหนดนโยบายมีข้ออ้างในการลดอัตราดอกเบี้ย
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"ปริมาณการซื้อขายที่บางตาและการเงียบของเฟดบดบังความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่แท้จริงซึ่งอาจทำให้อัตราผลตอบแทนสูงกว่าที่ฟิวเจอร์สบ่งชี้ในปัจจุบัน"
การกำหนดราคาของ Fed funds futures ที่มีโอกาส 50% ในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม ขัดแย้งกับการคงอัตราดอกเบี้ยของเฟดในเดือนเมษายนและการขาดวาทกรรมที่แข็งกร้าว ซึ่งขับเคลื่อนโดยการร่วงลงของตลาดพันธบัตรที่ผลักดันผลตอบแทน 10 ปีสู่ระดับสูงสุดในรอบ 15 เดือน อัตราเงินเฟ้อที่เหนียวแน่นสูงกว่า 2% จากการพุ่งขึ้นของน้ำมันสร้างความเสี่ยงขาขึ้นที่แท้จริงต่ออัตราดอกเบี้ย แต่ปริมาณการซื้อขายที่บางตาเกินกว่าสัญญาช่วงกลางปี 2025 (เพียง 6,400 รายการซื้อขายในเดือนกรกฎาคม 2026) ทำให้สัญญาณอ่อนแอลงเนื่องจากการป้องกันความเสี่ยงมากกว่าความเชื่อมั่น ช่องว่างนี้ทำให้ผลตอบแทนมีโอกาสปรับตัวสูงเกินไปหากข้อมูลยังคงร้อนแรง กดดันหุ้นและสินเชื่อผ่านอัตราคิดลดที่สูงขึ้น แม้ก่อนที่จะมีการเปลี่ยนแปลงนโยบายใดๆ
สภาพคล่องที่ต่ำในสัญญาที่ไกลออกไปทำให้โอกาสในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยไม่น่าเชื่อถือ และการขาดการเสื่อมถอยของตลาดแรงงานทำให้เฟดมีข้ออ้างที่จะอดทนโดยไม่ต้องปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อโดยรวมจะสูงก็ตาม
"ตลาดฟิวเจอร์สไม่ได้ไปไกลเกินไป มันกำลังกำหนดราคาความเสี่ยงหางที่ถูกต้องตามกฎหมายซึ่งการคัดค้านของเฟดและโมเมนตัมของเงินเฟ้อเป็นสิ่งที่สมเหตุสมผล แต่ปริมาณการซื้อขายที่บางตาหมายถึงความเชื่อมั่นที่อ่อนแอและสามารถย้อนกลับได้"
บทความนี้มองว่าตลาดฟิวเจอร์ส "ไปไกลเกินไป" แต่ผมจะพลิกกลับ: โอกาส 50% ในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยภายในเดือนธันวาคมนั้นไม่ก้าวร้าว -- เป็นการกำหนดราคาทางเลือกที่มีเหตุผลเมื่อพิจารณาจากผลตอบแทน 10 ปีที่ระดับสูงสุดในรอบ 15 เดือนและอัตราเงินเฟ้อโดยรวมที่เร่งตัวขึ้น สิ่งที่บ่งชี้จริงๆ คือการคัดค้านของเฟดในเดือนเมษายน: สมาชิกสามคนคัดค้าน 'การลดอัตราดอกเบี้ยในที่สุด' บ่งชี้ถึงความแตกแยกที่แข็งกร้าวซึ่งบทความไม่ได้ให้ความสำคัญมากนัก ปริมาณการซื้อขายที่ต่ำในสัญญาที่ไกลออกไป (6,400 รายการซื้อขายสำหรับเดือนกรกฎาคม 2026) ไม่ได้ทำให้สัญญาณเป็นโมฆะ มันสะท้อนถึงความไม่แน่นอนที่แท้จริง ภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกไม่ใช่เรื่องใหม่ -- มันเป็นโครงสร้าง สิ่งที่สำคัญ: หาก PCE หลักกลับมาเร่งตัวขึ้นในไตรมาส 2 โอกาส 50% ของตลาดไม่ใช่การเดิมพัน มันคือการประกัน นักเศรษฐศาสตร์มักจะตามหลังตลาดในจุดเปลี่ยนของอัตราเงินเฟ้อ
หากราคาน้ำมันกลับสู่ภาวะปกติและอัตราเงินเฟ้อโดยรวมพิสูจน์แล้วว่าชั่วคราว (ดังเช่นที่เกิดขึ้นในปี 2021-2022) ฟิวเจอร์สเหล่านี้จะดูเหมือนการป้องกันความเสี่ยงจากความตื่นตระหนก และตลาดจะปรับราคาลดลงภายในฤดูร้อน -- ทำให้โอกาส 50% ในปัจจุบันเป็นสัญญาณที่ผิดพลาดซึ่งเกิดจากอคติจากการรับรู้ล่าสุด
"ตลาดฟิวเจอร์สกำลังลดทอนข้อผิดพลาดเชิงนโยบายอย่างถูกต้อง ซึ่งการที่เฟดไม่ดำเนินการกับเงินเฟ้อจะบังคับให้เกิดวัฏจักรการเข้มงวดที่ก้าวร้าวและทำลายเสถียรภาพของตลาดในภายหลัง"
ตลาดฟิวเจอร์สไม่จำเป็นต้อง "ไปไกลเกินไป" มันกำลังทำหน้าที่ที่จำเป็นในการลดความเสี่ยง แม้ว่าสภาพคล่องในสัญญาช่วงหลังจะบางตา แต่การปรับราคาผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในความคาดหวังเงินเฟ้อ แทนที่จะเป็นเพียงเสียงรบกวนจากการเก็งกำไร การที่เฟดลังเลที่จะยอมรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นตัวบ่งชี้ที่ล่าช้า พวกเขาถูกยึดติดกับเส้นโค้ง Phillips Curve ในขณะที่ตลาดกำลังตอบสนองต่อแรงกระตุ้นด้านอุปทานแบบเรียลไทม์ในภาคพลังงาน หากเฟดคงที่ในขณะที่อัตราเงินเฟ้อโดยรวมสูงกว่า 3.5% เราจะเผชิญกับกับดักอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงซึ่งจะบดขยี้มูลค่าหุ้น ตลาดกำลังกำหนดราคาข้อผิดพลาดเชิงนโยบาย ไม่ใช่แค่การเคลื่อนไหวของอัตราดอกเบี้ย
ตลาดอาจตีความความติดขัดของห่วงโซ่อุปทานชั่วคราวผิดว่าเป็นเงินเฟ้อเชิงโครงสร้าง นำไปสู่การกลับตัวแบบ 'bull steepener' ครั้งใหญ่ หากราคาพลังงานกลับสู่ภาวะปกติและข้อมูลแรงงานอ่อนตัวลง
"โอกาสในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคมที่บ่งชี้โดยฟิวเจอร์สมีแนวโน้มที่จะสูงเกินจริงเนื่องจากสภาพคล่องระยะกลางที่บางตาและความกลัวเงินเฟ้อจากน้ำมัน เส้นทางการดำเนินนโยบายที่แท้จริงมีแนวโน้มที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ เว้นแต่ว่าอัตราเงินเฟ้อหลักจะเหนียวแน่นกว่า"
ตลาดกำหนดราคาโอกาสประมาณ 50% ในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม แต่สัญญาณดูเปราะบาง บทความระบุถึงปริมาณการซื้อขายที่บางตาในฟิวเจอร์สระยะกลางถึงระยะยาว และความกังวลเกี่ยวกับเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนด้วยน้ำมันทำให้ผลตอบแทนระยะยาวสูงขึ้น แม้ว่าเจ้าหน้าที่เฟดจะส่งสัญญาณอดทนและไม่กำหนดเส้นทางที่ชัดเจนในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย บริบทที่ขาดหายไปคือเส้นทาง QT งบดุลของเฟด อัตราเงินเฟ้อภาคบริการที่คงที่ พลวัตค่าจ้าง และการว่างงานในตลาดแรงงานจะจำกัดนโยบายอย่างไร หากอัตราเงินเฟ้อหลักเย็นลงและตัวเลขการจ้างงานอ่อนตัวลง เฟดสามารถคงอัตราดอกเบี้ยไว้ได้ หากน้ำมันยังคงสูงหรืออัตราเงินเฟ้อภาคบริการกลับมาเร่งตัวขึ้น การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยก็มีความเป็นไปได้ กล่าวโดยสรุป การอ่านสัญญาณการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอาจเป็นเรื่องของสภาพคล่องมากกว่าการเปลี่ยนแปลงพื้นฐาน
เงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนด้วยน้ำมันอาจคงอยู่และบังคับให้ต้องเข้มงวดเร็วขึ้น และเมื่อสภาพคล่องกลับสู่ภาวะปกติ เส้นอัตราผลตอบแทนฟิวเจอร์สอาจปรับราคาให้แข็งกร้าวขึ้น
"QT บวกกับสภาพคล่องที่บางตา เพิ่มโอกาสในการกลับตัวของผลตอบแทนเมื่อมีตัวเลขการพิมพ์ที่อ่อนตัวลง"
การอ้างสิทธิ์ของ Gemini เกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในความคาดหวังเงินเฟ้อละเลยว่า QT ของเฟดกำลังระบายเงินสำรองไปพร้อมๆ กัน ในขณะที่สัญญาฟิวเจอร์สช่วงหลังมีเพียง 6,400 รายการซื้อขาย การตั้งค่าสภาพคล่องที่ต่ำนี้เพิ่มความเสี่ยงในการกลับตัวหาก PCE หลักไตรมาส 2 อ่อนตัวลง แม้เพียงเล็กน้อย ก็จะทำให้ผลตอบแทน 10 ปีลดลง แม้ว่าราคาน้ำมันจะยังคงสูงก็ตาม กับดักอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงอาจปรากฏขึ้นก่อนในส่วนต่างสินเชื่อของธนาคารและการออกสินเชื่อที่อยู่อาศัย แทนที่จะเป็นการปรับมูลค่าหุ้นในวงกว้าง
"ส่วนต่างสินเชื่อของธนาคารอาจส่งสัญญาณถึงความจำเป็นในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยก่อนที่ตลาดหุ้นจะทำได้ หาก QT + น้ำมันที่เหนียวแน่นชนกับ PCE หลักที่อ่อนแอ"
ทฤษฎีส่วนต่างสินเชื่อของ Grok ยังไม่ได้รับการสำรวจอย่างเพียงพอ หาก QT ระบายเงินสำรองในขณะที่น้ำมันยังคงสูง ธนาคารจะเผชิญกับการบีบอัดส่วนต่างกำไรก่อนที่หุ้นจะปรับราคา -- นั่นคือตัวบ่งชี้ชั้นนำที่ไม่มีใครกล่าวถึง แต่ Grok สันนิษฐานว่า PCE หลักไตรมาส 2 จะอ่อนตัวลง หากไม่เป็นเช่นนั้น ความเสี่ยงในการกลับตัวก็จะพลิกกลับ คำถามที่แท้จริงคือ: การลากงบดุลของเฟดจะบังคับให้ต้องเข้มงวด *แม้ว่า* จะขาดการเสื่อมถอยของตลาดแรงงานหรือไม่? นั่นคือกับดักเชิงนโยบายที่ไม่มีใครอธิบายได้อย่างเต็มที่
"การออกตราสารหนี้อย่างต่อเนื่องของกระทรวงการคลังสร้างพื้นฐานเชิงโครงสร้างสำหรับผลตอบแทนระยะยาวที่ทำให้จุดยืนเชิงนโยบายของเฟดเป็นรองกลไกอุปสงค์และอุปทาน"
Claude และ Grok พลาดการส่งผ่านนโยบายการคลัง เฟดไม่ได้แค่ต่อสู้กับเงินเฟ้อเท่านั้น พวกเขากำลังจัดการตารางการออกตราสารหนี้จำนวนมหาศาลของกระทรวงการคลัง แม้ว่า PCE จะอ่อนตัวลง ปริมาณอุปทานหนี้ที่มหาศาลก็จะทำให้ส่วนชดเชยความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ยระยะยาวสูงขึ้น ซึ่งเท่ากับการทำงานเข้มงวดของเฟดให้พวกเขา นี่ไม่ใช่แค่เรื่องสภาพคล่องหรือกับดักเชิงนโยบายเท่านั้น มันคือพื้นฐานเชิงโครงสร้างของผลตอบแทนระยะยาวที่ทำให้เรื่องราว 'soft landing' เป็นไปไม่ได้ทางคณิตศาสตร์สำหรับอัตราส่วนราคาต่อหุ้น
"ภาวะสภาพคล่องที่ติดขัดในช่วงหลังอาจขับเคลื่อนการเคลื่อนไหวที่มากเกินไปในผลตอบแทนและต้นทุนการจัดหาเงินทุน แม้ว่าสัญญาณการเติบโตและเงินเฟ้อจะดูมีเสถียรภาพก็ตาม"
Gemini เน้นย้ำถึงแนวคิดเรื่องพื้นฐานเชิงโครงสร้างของผลตอบแทนจากหนี้ที่ออกมากเกินไป ความเสี่ยงที่ใกล้ตัวกว่าและประเมินต่ำเกินไปคือภาวะสภาพคล่องที่ติดขัดในช่วงหลัง หาก QT ดำเนินต่อไปและสภาวะความเสี่ยงสูงเกิดขึ้น การซื้อขาย 6,400 รายการในเดือนกรกฎาคม 2026 อาจลดลงอีก กระตุ้นให้เกิดการเคลื่อนไหวที่มากเกินไปในผลตอบแทน 10 ปีและต้นทุนการจัดหาเงินทุนของธนาคาร ก่อนที่สัญญาณการเติบโตหรือเงินเฟ้อใดๆ จะกลับมา สภาพคล่องกลายเป็นตัวกระตุ้น ไม่ใช่แค่พลวัตทางการคลัง
คณะผู้พิจารณาแบ่งออกเป็นสองฝ่ายเกี่ยวกับความเป็นไปได้ของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม โดยบางคนโต้แย้งว่าโอกาส 50% ที่กำหนดราคาโดยตลาดฟิวเจอร์สมีความสมเหตุสมผลเนื่องจากอัตราเงินเฟ้อที่สูงและการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในความคาดหวัง ในขณะที่คนอื่นๆ ชี้ให้เห็นถึงปริมาณการซื้อขายที่บางตาและการที่เฟดลังเลที่จะส่งสัญญาณการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ศักยภาพของข้อผิดพลาดเชิงนโยบายหรือภาวะสภาพคล่องที่ติดขัดเป็นข้อกังวลหลัก
หากอัตราเงินเฟ้อ PCE หลักเย็นลงและตัวเลขการจ้างงานอ่อนตัวลง เฟดอาจคงอัตราดอกเบี้ยไว้ โดยหลีกเลี่ยงการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย
ภาวะสภาพคล่องที่ติดขัดในฟิวเจอร์สช่วงหลังอาจกระตุ้นให้เกิดการเคลื่อนไหวที่มากเกินไปในผลตอบแทนระยะยาวและต้นทุนการจัดหาเงินทุนของธนาคาร ก่อนที่สัญญาณการเติบโตหรือเงินเฟ้อใดๆ จะกลับมา