โดย Maksym Misichenko · Nasdaq ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
ผู้ร่วมอภิปรายถกเถียงกันถึงคุณค่าสัมพัทธ์ของ Alphabet และ Microsoft โดยบางคนชอบการรวมองค์กรของ Microsoft และอัตรากำไรของ Azure ในขณะที่บางคนเน้นการเติบโตของคลาวด์ของ Alphabet ประสิทธิภาพ TPU และศักยภาพในการไล่ตามที่เร็วขึ้น ประเด็นสำคัญคือเวลาในการสร้างรายได้จาก AI และความเสี่ยงของการบีบอัดอัตรากำไรเนื่องจากการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานล่วงหน้า
ความเสี่ยง: การลงทุนโครงสร้างพื้นฐานล่วงหน้าและศักยภาพในการบีบอัดอัตรากำไรในระยะสั้นเนื่องจากการใช้จ่ายโครงสร้างพื้นฐาน AI
โอกาส: ข้อได้เปรียบด้านประสิทธิภาพ TPU ของ Alphabet และศักยภาพในการไล่ตามคลาวด์ที่เร็วขึ้น
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
ทั้งสองบริษัทมีส่วนงานคลาวด์คอมพิวติ้งที่เติบโตอย่างแข็งแกร่ง
Alphabet มีความได้เปรียบด้านการเติบโต
หุ้นของ Microsoft มีราคาถูกกว่าหุ้นของ Alphabet มาก
หุ้นปัญญาประดิษฐ์ (AI) มีหลากหลายประเภท แต่สองบริษัทที่ใหญ่ที่สุดในตลาดคือ Microsoft (NASDAQ: MSFT) และ Alphabet (NASDAQ: GOOG) (NASDAQ: GOOGL) ทั้งสองบริษัทนี้เป็นที่รู้จักในฐานะ AI hyperscalers เนื่องจากกำลังเร่งสร้างโครงสร้างพื้นฐานคอมพิวติ้งที่จำเป็นเพื่อรองรับปริมาณงาน AI จำนวนมหาศาล ซึ่งรวมถึงการลงทุนหลายแสนล้านดอลลาร์ในด้านการลงทุนด้านทุนเพื่อสร้างศูนย์ข้อมูลเพื่อรองรับ AI
แต่ระหว่างสองบริษัทนี้ บริษัทใดเป็นการลงทุนที่ดีกว่า?
AI จะสร้างมหาเศรษฐีพันล้านคนแรกของโลกหรือไม่? ทีมงานของเราเพิ่งเผยแพร่รายงานเกี่ยวกับบริษัทที่ไม่ค่อยมีใครรู้จักเพียงแห่งเดียว ซึ่งถูกเรียกว่า "ผู้ผูกขาดที่ขาดไม่ได้" ซึ่งให้บริการเทคโนโลยีที่สำคัญที่ Nvidia และ Intel ต่างต้องการ อ่านต่อ »
มีบริษัทเพียงไม่กี่แห่งที่จะเติบโตได้ใหญ่เท่า Microsoft และ Alphabet ด้วยการนำเสนอผลิตภัณฑ์เพียงไม่กี่อย่าง ยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีทั้งสองนี้มีผลิตภัณฑ์มากมาย รวมถึงผลิตภัณฑ์ที่มีความทับซ้อนกัน
Microsoft มีชื่อเสียงมากที่สุดในด้านเครื่องมือเพิ่มประสิทธิภาพการทำงานสำหรับธุรกิจ แต่ก็มีแพลตฟอร์มอื่นๆ เช่น LinkedIn และระบบนิเวศของ Xbox เพื่อกระจายกลุ่มผลิตภัณฑ์หลัก Alphabet เป็นเจ้าของ Google และ YouTube รวมถึงแพลตฟอร์มอื่นๆ อีกมากมาย อย่างไรก็ตาม ความทับซ้อนที่ใหญ่ที่สุดระหว่างทั้งสองคือในด้านคลาวด์คอมพิวติ้ง ซึ่งเป็นพื้นที่ที่ใหญ่ที่สุดที่ทั้งสองบริษัทกำลังเห็นความต้องการ AI
โดยพื้นฐานแล้ว คลาวด์คอมพิวติ้งเกี่ยวข้องกับการสร้างทรัพยากรคอมพิวติ้งส่วนเกิน จากนั้นจึงให้เช่าความจุส่วนเกินนั้นแก่ลูกค้า ซึ่งสะดวกกว่าฮาร์ดแวร์ภายในองค์กร เนื่องจากลูกค้าไม่จำเป็นต้องบำรุงรักษาอุปกรณ์ เพียงแค่เช่าจาก Google Cloud หรือ Microsoft Azure การเช่ายังช่วยให้ลูกค้าสามารถปรับขนาดขึ้นหรือลงได้อย่างง่ายดายโดยไม่ต้องลงทุนเงินจำนวนมากในฮาร์ดแวร์ตั้งแต่แรก สตาร์ทอัพ AI จำนวนนับไม่ถ้วนกำลังใช้ Azure และ Google Cloud เป็นสถานที่สร้าง ฝึกฝน และรันโมเดล AI
แต่บริษัทใดมีข้อเสนอที่ดีกว่า?
หากวัดจากอัตราการเติบโตเพียงอย่างเดียว Google Cloud คือคำตอบ ในไตรมาสแรก รายได้ของ Google Cloud เพิ่มขึ้น 63% เมื่อเทียบเป็นรายปี ในขณะที่ Azure เพิ่มขึ้น 40% อย่างไรก็ตาม นั่นไม่ใช่เรื่องราวทั้งหมด Alphabet ยังรวมยอดขายชิปคอมพิวเตอร์ Tensor Processing Unit (TPU) ไว้ในผลประกอบการของ Google Cloud ดังนั้นนี่จึงเป็นปัจจัยเสริมที่ Azure ไม่มี ด้วยเหตุนี้ จึงเป็นการยากที่จะเปรียบเทียบโดยตรงว่าหน่วยคลาวด์คอมพิวติ้งหลักประสบความสำเร็จเพียงใด อย่างไรก็ตาม ยอดขาย TPU เป็นหนึ่งในข้อได้เปรียบที่ Alphabet มี เหนือ Microsoft ดังนั้นฉันจะให้ชัยชนะในหมวดหมู่นี้แก่ Alphabet
ผู้ชนะ: Alphabet
ทั้งสองบริษัทเพิ่งประกาศผลประกอบการรายไตรมาสที่ค่อนข้างแข็งแกร่ง การเติบโตของรายได้โดยรวมของ Alphabet อยู่ที่ 22% โดยมีกำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 30% ไตรมาสของ Microsoft อ่อนแอกว่าเล็กน้อย โดยรายได้เพิ่มขึ้น 18% และกำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 20%
เมื่อดูเผินๆ Alphabet มีไตรมาสที่ดีกว่าอย่างเห็นได้ชัด ไตรมาสของ Microsoft ก็ยอดเยี่ยมเช่นกัน แต่เมื่อ Alphabet มีความได้เปรียบอย่างชัดเจน การจะให้ชัยชนะแก่ Microsoft นั้นเป็นเรื่องยาก
ผู้ชนะ: Alphabet
ด้วยชัยชนะสองครั้งต่อศูนย์ Microsoft ไม่สามารถกลับมาคว้าชัยชนะได้ อย่างไรก็ตาม ไม่มีใครบอกว่าหมวดหมู่ต่างๆ มีน้ำหนักเท่ากัน ไม่ใช่ว่า Microsoft แพ้สองหมวดหมู่อื่นๆ อย่างสิ้นเชิง มันใกล้เคียงกันมาก การประเมินมูลค่าเป็นปัจจัยสำคัญ และหากหุ้นตัวหนึ่งมีราคาสูงกว่าอีกตัวหนึ่งอย่างมีนัยสำคัญ ก็อาจเป็นตัวเลือกที่ดีกว่า
ในการประเมินมูลค่าแต่ละบริษัท ฉันจะใช้กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน ปัจจุบันทั้งสองบริษัทกำลังใช้จ่ายอย่างหนักในการลงทุนด้านทุน และการลงทุนของพวกเขามีมูลค่าเพิ่มขึ้น สิ่งนี้ทำให้ตัวชี้วัดกระแสเงินสดอิสระและกำไรสุทธิบิดเบือน ทำให้ไม่สามารถใช้ในการวิเคราะห์การประเมินมูลค่าได้
เป็นเวลานานที่ Microsoft มีมูลค่าสูงกว่า แต่ตอนนี้ไม่ใช่กรณีนั้นแล้ว ตอนนี้ Alphabet ซื้อขายที่ระดับสูงสุดในรอบทศวรรษ ในขณะที่ Microsoft อยู่ใกล้ระดับต่ำสุดในรอบทศวรรษ นั่นเป็นความแตกต่างที่ชัดเจนและแสดงให้เห็นว่าการปรับตัวขึ้นล่าสุดของ Alphabet อาจจะมากเกินไป
ในทางกลับกัน Microsoft ดูเหมือนเป็นข้อเสนอที่น่าสนใจ
ดังนั้น แม้ว่า Alphabet จะดูเหมือนบริษัทที่มีสุขภาพดีกว่า แต่ฉันคิดว่า Microsoft เป็นการลงทุนที่ดีกว่าเพียงเพราะราคาที่ถูกมาก
ก่อนที่คุณจะซื้อหุ้น Microsoft โปรดพิจารณาสิ่งนี้:
ทีมวิเคราะห์ Motley Fool Stock Advisor เพิ่งระบุสิ่งที่พวกเขาเชื่อว่าเป็น 10 หุ้นที่ดีที่สุด สำหรับนักลงทุนที่จะซื้อตอนนี้... และ Microsoft ไม่ได้อยู่ในรายชื่อนั้น หุ้น 10 ตัวที่ติดอันดับสามารถสร้างผลตอบแทนมหาศาลได้ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า
พิจารณาเมื่อ Netflix ติดรายชื่อนี้เมื่อวันที่ 17 ธันวาคม 2547... หากคุณลงทุน 1,000 ดอลลาร์ ณ เวลาที่แนะนำของเรา คุณจะมี 471,827 ดอลลาร์! หรือเมื่อ Nvidia ติดรายชื่อนี้เมื่อวันที่ 15 เมษายน 2548... หากคุณลงทุน 1,000 ดอลลาร์ ณ เวลาที่แนะนำของเรา คุณจะมี 1,319,291 ดอลลาร์!
ตอนนี้ ควรสังเกตว่าผลตอบแทนรวมเฉลี่ยของ Stock Advisor คือ 986% — ซึ่งเหนือกว่าตลาดอย่างมากเมื่อเทียบกับ 207% ของ S&P 500 อย่าพลาดรายชื่อ 10 อันดับล่าสุด ซึ่งมีให้ใช้งานกับ Stock Advisor และเข้าร่วมชุมชนการลงทุนที่สร้างขึ้นโดยนักลงทุนรายบุคคลสำหรับนักลงทุนรายบุคคล
**ผลตอบแทน Stock Advisor ณ วันที่ 10 พฤษภาคม 2569. *
Keithen Drury มีตำแหน่งใน Alphabet และ Microsoft The Motley Fool มีตำแหน่งและแนะนำ Alphabet และ Microsoft The Motley Fool มีนโยบายการเปิดเผยข้อมูล
มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในที่นี้เป็นมุมมองและความคิดเห็นของผู้เขียนและไม่จำเป็นต้องสะท้อนถึงมุมมองและความคิดเห็นของ Nasdaq, Inc.
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"ความสามารถของ Microsoft ในการสร้างรายได้จาก AI ผ่านการรวมซอฟต์แวร์สำหรับองค์กรให้ผลตอบแทนที่ปรับความเสี่ยงได้ดีกว่าโมเดลธุรกิจที่เน้นการค้นหาของ Alphabet ซึ่งเผชิญกับความเสี่ยงในการทำลายตนเองในระยะยาว"
กรอบการทำงานของบทความมีข้อบกพร่องเนื่องจากการมุ่งเน้นไปที่การเติบโตของรายได้รวมและการประเมินมูลค่าที่ "ถูก" โดยไม่ได้กล่าวถึงความแตกต่างอย่างมากในการสร้างรายได้จาก AI Microsoft (MSFT) กำลังรวม Copilot เข้ากับกลุ่มผลิตภัณฑ์ SaaS สำหรับองค์กรของตนอย่างประสบความสำเร็จ สร้างกระแสรายได้ประจำที่มีกำไรสูงและคาดการณ์ได้ ในทางตรงกันข้าม Alphabet (GOOGL) กำลังเผชิญกับ "ภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกของผู้ริเริ่ม" ที่มีอยู่จริง: ผลการค้นหาที่ขับเคลื่อนด้วย AI คุกคามการผูกขาดโฆษณาหลักของพวกเขาโดยการลดอัตราการคลิก แม้ว่าการเติบโต 63% ของ Google Cloud จะน่าประทับใจ แต่ส่วนใหญ่เป็นโครงสร้างพื้นฐาน ในขณะที่ Azure ของ Microsoft ได้รับประโยชน์จากการครอบงำทั้งโครงสร้างพื้นฐานและชั้นแอปพลิเคชัน นักลงทุนกำลังจ่ายสำหรับความเสี่ยงในการเปลี่ยนแปลงที่ Google ซึ่งไม่ได้ถูกคำนวณใน P/E ปัจจุบันของพวกเขาอย่างเต็มที่ ทำให้การประเมินมูลค่าที่ "ถูก" ของ Microsoft น่าสนใจกว่าที่บทความแนะนำ
หาก Gemini ของ Google สามารถยึดครองตลาด agentic AI ได้ในที่สุด ความสามารถของพวกเขาในการใช้ประโยชน์จากชุดข้อมูลที่เป็นกรรมสิทธิ์ขนาดใหญ่ทั่ว Search และ YouTube อาจทำให้คูเมืองที่เน้นการผลิตของ Microsoft ล้าสมัย
"การเร่งความเร็วคลาวด์ที่เร็วขึ้นของ Alphabet และความเข้มข้นของ capex ที่ต่ำกว่าทำให้เป็น AI hyperscaler ที่เหนือกว่า แม้ว่าบทความจะเปลี่ยนการประเมินมูลค่าก็ตาม"
บทความระบุอย่างถูกต้องถึงการเติบโตของคลาวด์ที่เหนือกว่าของ Alphabet (Google Cloud +63% YoY เทียบกับ Azure +40% แม้จะรวม TPU) และผลลัพธ์โดยรวม (+22% รายได้, +30% กำไรจากการดำเนินงาน เทียบกับ MSFT +18/+20%) แต่กลับยกให้ MSFT เป็นผู้ซื้อโดยอ้าง "กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน" ที่คลุมเครือ โดยไม่มีการปรับค่าหลายเท่าหรือการเติบโต ซึ่งมองข้ามฐานคลาวด์ที่เล็กกว่าของ Alphabet ที่ช่วยให้สามารถไล่ตามได้เร็วขึ้น ประสิทธิภาพ TPU สำหรับข้อได้เปรียบด้านต้นทุน AI และการรวม Gemini/Search ที่ขับเคลื่อนความต้องการที่เหนียวแน่น ป้ายราคา "ถูก" ของ MSFT มองข้าม capex จำนวนมาก 55-60 พันล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 24 (เทียบกับ Alphabet ประมาณ 12 พันล้านดอลลาร์) ซึ่งเสี่ยงต่อการบีบอัดอัตรากำไรในการแข่งขัน hyperscaler GOOG สมควรได้รับพรีเมียมสำหรับการดำเนินการที่เหนือกว่า
ระบบนิเวศ Azure ที่เติบโตเต็มที่ของ MSFT การฝังตัวในองค์กรที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นผ่าน Office/Copilot และเอกสิทธิ์ของ OpenAI ให้รายได้ประจำที่มีกำไรสูงที่คาดการณ์ได้มากขึ้น ซึ่งโมเดลที่พึ่งพาการโฆษณาของ Alphabet ไม่สามารถเทียบได้หากเศรษฐกิจมหภาคชะลอตัว
"บทความผสมปนเปความถูกของการประเมินมูลค่ากับคุณค่าของการลงทุนโดยไม่ได้แสดงการคำนวณ — ทั้งหลายเท่าในอนาคตที่แท้จริงของบริษัทใดบริษัทหนึ่ง แนวโน้มอัตรากำไร หรือ ROI ของ capex AI ไม่ได้ถูกวัดผล"
ข้อโต้แย้งเรื่องการประเมินมูลค่าของบทความนั้นผิวเผิน ใช่ MSFT ซื้อขายใกล้ระดับต่ำสุดในรอบทศวรรษในแง่ของกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน ในขณะที่ GOOG แตะระดับสูงสุดในรอบทศวรรษ — แต่บทความไม่เคยระบุว่า "ระดับต่ำสุด/สูงสุดในรอบทศวรรษ" หมายถึงอะไรเป็นตัวเลข หรือให้บริบทว่าสิ่งนั้นสะท้อนถึงปัจจัยพื้นฐานหรือการบีบอัดหลายเท่าหรือไม่ ที่สำคัญกว่านั้น: การเติบโต 63% ของ Google Cloud ของ GOOG เทียบกับการเติบโต 40% ของ Azure ของ MSFT นั้นเป็นเรื่องจริง แต่บทความกลับมองข้ามการเปรียบเทียบ TPU โดยไม่ได้วัดผลการมีส่วนร่วมของ TPU ในช่องว่างนั้น หาก TPU มีค่า <10% ของ 63% ข้อได้เปรียบหลักของคลาวด์ของ Alphabet จะแคบกว่าที่นำเสนอ ในขณะเดียวกัน การฝังตัวในองค์กรของ MSFT (Office, Teams, การรวม AI สำหรับองค์กร) และอัตรากำไรที่เหนือกว่าของ Azure ไม่ได้ถูกกล่าวถึง ข้อสรุป — "Microsoft เป็นการลงทุนที่ดีกว่า" — ขึ้นอยู่กับการประเมินมูลค่าที่ "ถูกมาก" เพียงอย่างเดียว แต่ไม่มีการเสนอราคาเป้าหมาย DCF หรือทฤษฎีการขยายหลายเท่า
หากการประเมินมูลค่าของ Alphabet นั้นสูงเกินไปจริงๆ และการเติบโตที่เหนือกว่าของ GOOG ได้ถูกคำนวณไว้แล้วที่หลายเท่าของ MSFT 2-3 เท่า "ป้ายราคาถูก" ของ MSFT อาจเป็นเพียงการปรับราคาอย่างมีเหตุผล ไม่ใช่โอกาส MSFT อาจจะถูกด้วยเหตุผล: การเติบโตของคลาวด์ที่ช้าลง อัตรากำไรในองค์กรที่แคบลง หรือความเสี่ยงของการอิ่มตัวในซอฟต์แวร์เพิ่มประสิทธิภาพ
"การทดสอบที่แท้จริงคือการใช้จ่ายโครงสร้างพื้นฐาน AI อย่างต่อเนื่องจะแปลเป็นส่วนขยายอัตรากำไรที่ยั่งยืนหรือไม่ ไม่ใช่แค่การเติบโตของรายได้รวม"
ระหว่าง Alphabet และ Microsoft บทความเอนเอียงไปทางด้านการเติบโตของคลาวด์และมุมมอง TPU ของ Alphabet ในขณะที่นำเสนอมุมมองของ Microsoft ว่าเป็นการเดิมพันที่ถูกกว่า ข้อโต้แย้งที่แข็งแกร่งที่สุดคือความต้องการ AI ยังคงเป็นวัฏจักรและต้องใช้ capex สูง ดังนั้นปัจจัยพื้นฐานในระยะสั้นจึงขึ้นอยู่กับประสิทธิภาพของเงินทุนพอๆ กับการเติบโต การเติบโตของคลาวด์ของ Alphabet นั้นน่าสนใจ แต่ความสามารถในการทำกำไรของคลาวด์และเศรษฐศาสตร์ TPU ไม่ได้รับประกันว่าจะให้กำไรที่ยั่งยืน Microsoft ได้รับประโยชน์จากคูเมืองซอฟต์แวร์ที่กว้างกว่า แต่การใช้จ่ายโครงสร้างพื้นฐาน AI ของอาจส่งผลกระทบต่อกระแสเงินสดหาก ROI พิสูจน์ได้ช้ากว่าที่คาดไว้ การประเมินมูลค่าบ่งบอกถึงการมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับ AI ซึ่งอาจเปลี่ยนแปลงกลับได้หาก capex หรือความคาดหวังด้านการเติบโตผิดหวัง
หากความต้องการ AI ชะลอตัวลง หรือประสิทธิภาพของเงินทุนเสื่อมถอยลง พรีเมียมการเติบโตของ Alphabet อาจลดลงเร็วกว่าที่โปรไฟล์อัตรากำไรของ Microsoft บ่งชี้
"ความแตกต่างในการรายงาน capex ระหว่างสองบริษัทเป็นผลมาจากขนาดของการบัญชีและเวลาในการใช้งาน ไม่จำเป็นต้องเป็นข้อเสียเปรียบด้านประสิทธิภาพสำหรับ Microsoft"
Grok จุดเน้นของคุณเกี่ยวกับ capex 12 พันล้านดอลลาร์ของ Alphabet เทียบกับ 60 พันล้านดอลลาร์ของ Microsoft นั้นทำให้เข้าใจผิด คุณน่าจะสับสนตัวเลขรายไตรมาสของ Alphabet กับการคาดการณ์รายปีของ Microsoft การเปรียบเทียบโดยไม่ปรับตามขนาดจะเพิกเฉยต่อข้อเท็จจริงที่ว่าการใช้จ่ายของ Microsoft ส่วนใหญ่เป็นการลงทุนล่วงหน้าสำหรับคลัสเตอร์ GPU สำหรับองค์กรขนาดใหญ่ในระยะยาว หาก ROI ของ Microsoft จากสินทรัพย์เหล่านี้ให้ผลตอบแทนที่ดีขึ้นแม้เพียง 200bps ในอัตรากำไรจากการดำเนินงานของ Azure ผ่านการปรับปรุงซิลิคอนที่เป็นกรรมสิทธิ์ ช่องว่างการประเมินมูลค่าที่คุณอ้างว่าเป็นความเสี่ยง จริงๆ แล้วคือความได้เปรียบในการแข่งขันหลักของพวกเขา
"การเพิ่มขึ้นของ capex ปีงบประมาณ 24 ของ Alphabet สู่ประมาณ 50 พันล้านดอลลาร์ ปิดช่องว่างความเข้มข้นกับ MSFT ในขณะที่สนับสนุนข้อได้เปรียบด้านต้นทุนของ TPU"
Gemini จัดการประเด็น capex apples-to-oranges กับ Grok ได้อย่างยอดเยี่ยม แต่กลับลดทอนการเพิ่มขึ้นของ Alphabet: capex ไตรมาส 2 ที่ 12 พันล้านดอลลาร์, ไตรมาส 3 ที่ 13.1 พันล้านดอลลาร์ บ่งชี้ว่า capex ทั้งปีงบประมาณ 24 ประมาณ 50 พันล้านดอลลาร์ (ตามการคาดการณ์) ซึ่งเทียบเท่ากับความเข้มข้น 56 พันล้านดอลลาร์ของ MSFT บนฐานคลาวด์เพียง 1/3 TPU ช่วยให้โครงสร้างพื้นฐาน AI มีราคาถูกลง เสี่ยงต่อการกัดกร่อนอัตรากำไรของ MSFT Azure หากต้นทุน GPU ยังคงสูง — ความเสี่ยงในการเปลี่ยนแปลงที่ไม่ได้คำนวณซึ่งเอื้อประโยชน์ต่อคูเมืองด้านประสิทธิภาพของ GOOG
"ระยะเวลา ROI ของ capex ของ Microsoft มีความสำคัญมากกว่าการใช้จ่ายทั้งหมด แรงกดดันต่ออัตรากำไรในระยะสั้นอาจทำให้ส่วนลดการประเมินมูลค่ามีความสมเหตุสมผล ไม่ใช่โอกาส"
การคำนวณ capex ปีงบประมาณ 24 ของ Grok (50 พันล้านดอลลาร์) น่าเชื่อถือมากกว่าที่ฉันเคยให้น้ำหนักไว้ในตอนแรก แต่ผู้ร่วมอภิปรายทั้งสองคนพลาดประเด็นเรื่อง *เวลา* ของอัตรากำไร ข้อได้เปรียบด้านประสิทธิภาพของ TPU ของ Alphabet นั้นเป็นจริง — แต่มันจะทวีคูณในช่วง 3-5 ปี ไม่ใช่รายไตรมาส การใช้จ่าย 60 พันล้านดอลลาร์ของ Microsoft เป็นการลงทุนล่วงหน้าในความเสี่ยง ROI *ตอนนี้* หากอัตรากำไรของ Azure ลดลง 100-150bps ในปีงบประมาณ 25 ก่อนที่ผลประโยชน์จาก TPU/ประสิทธิภาพจะปรากฏขึ้น การประเมินมูลค่า "ถูก" ของ MSFT จะกลายเป็นกับดักมูลค่า ไม่ใช่ข้อตกลง Grok ชี้ให้เห็นประเด็นนี้ Gemini ปัดตกเร็วเกินไป
"อัตรากำไรของ Azure ในระยะสั้นอาจลดลง 100-150 bps ในปีงบประมาณ 25 เนื่องจาก capex ที่ลงทุนล่วงหน้าและการล่าช้าของ ROI มีน้ำหนักมากกว่าประโยชน์ด้านประสิทธิภาพของ TPU"
ทฤษฎีประสิทธิภาพ TPU ของ Grok มองข้ามเรื่องเวลา แม้จะมีข้อได้เปรียบด้านต้นทุน อัตรากำไรของ Azure ก็เผชิญกับการลงทุนล่วงหน้า ค่าไฟฟ้าและระบายความร้อน และ ROI ล่าช้าในการนำไปใช้ในระดับ Copilot ความเสี่ยงไม่ใช่แค่ระดับการใช้จ่าย แต่เป็นเวลาในการสร้างรายได้ หากอัตรากำไรปีงบประมาณ 25 ลดลง 100-150 bps ก่อนที่ประสิทธิภาพจะปรากฏขึ้น ป้าย "ถูก" ของ MSFT อาจพลิกกลับเป็นความเสี่ยง ข้อได้เปรียบด้านประสิทธิภาพของ Alphabet ช่วยได้ แต่ตลาดไม่ได้คำนวณความผันผวนของอัตรากำไรในระยะสั้นสำหรับการแข่งขัน AI
ผู้ร่วมอภิปรายถกเถียงกันถึงคุณค่าสัมพัทธ์ของ Alphabet และ Microsoft โดยบางคนชอบการรวมองค์กรของ Microsoft และอัตรากำไรของ Azure ในขณะที่บางคนเน้นการเติบโตของคลาวด์ของ Alphabet ประสิทธิภาพ TPU และศักยภาพในการไล่ตามที่เร็วขึ้น ประเด็นสำคัญคือเวลาในการสร้างรายได้จาก AI และความเสี่ยงของการบีบอัดอัตรากำไรเนื่องจากการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานล่วงหน้า
ข้อได้เปรียบด้านประสิทธิภาพ TPU ของ Alphabet และศักยภาพในการไล่ตามคลาวด์ที่เร็วขึ้น
การลงทุนโครงสร้างพื้นฐานล่วงหน้าและศักยภาพในการบีบอัดอัตรากำไรในระยะสั้นเนื่องจากการใช้จ่ายโครงสร้างพื้นฐาน AI