การปรับปรุงประมาณการกำไรนั้นมองโลกในแง่ดีอย่างยิ่ง

การปรับปรุงประมาณการกำไรนั้นมองโลกในแง่ดีอย่างยิ่ง

เขียนโดย Lance Roberts ผ่าน RealInvestmentAdvice.com,

💰 การปรับปรุงประมาณการกำไรนั้นมองโลกในแง่ดีอย่างยิ่ง

สัปดาห์ที่แล้ว เราได้พูดคุยเกี่ยวกับสถิติการรายงานผลประกอบการของ S&P และเหตุผลที่ผลประกอบการที่เป็นสถิติเช่นนี้อาจเป็นสัญญาณเตือนสำหรับตลาด ผมต้องการสานต่อการสนทนานั้นโดยมุ่งเน้นไม่เพียงแต่สิ่งที่เกิดขึ้น แต่ยังรวมถึงสิ่งที่คาดว่าจะเกิดขึ้นในอนาคตด้วย แม้ว่าผลประกอบการ Q1 ปี 2026 จะน่าประทับใจ แต่การปรับปรุงประมาณการกำไรที่อยู่เบื้องหลังนั้นเป็นเรื่องราวที่แท้จริง

ฤดูกาลรายงานผลประกอบการไตรมาสแรกปี 2026 กำลังส่งมอบผลลัพธ์ที่ Wall Street แทบไม่เคยเห็นมาก่อน ด้วยประมาณสองในสามของ S&P 500 ที่ได้รายงานผลประกอบการแล้ว อัตราการเติบโตแบบผสมผสานได้เพิ่มขึ้นเป็น 27.1% เมื่อเทียบเป็นรายปี ซึ่งมากกว่าสองเท่าของ 13.2% ที่ฉันทามติคาดการณ์ไว้เมื่อสิ้นสุดไตรมาสในวันที่ 31 มีนาคม หากตัวเลขนั้นคงอยู่ จะเป็นการเติบโตที่แข็งแกร่งที่สุดเมื่อเทียบเป็นรายปีนับตั้งแต่ไตรมาสการฟื้นตัวหลัง COVID ใน Q4 ปี 2021 บริษัท 84% เอาชนะ EPS ได้ 81% เอาชนะรายได้ได้ และส่วนต่างของกำไรโดยเฉลี่ยอยู่ที่ 20.7% ซึ่งเกือบสามเท่าของค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ 7.3%

นั่นคือเรื่องราวที่เห็นได้จากภายนอก คำถามที่น่าสนใจกว่า และเป็นคำถามที่นักลงทุนควรถาม คือเหตุใดนักวิเคราะห์จึงผิดพลาดอย่างมากก่อนหน้านี้ และการที่พวกเขากำลังปรับปรุงประมาณการกำไรให้สูงขึ้นด้วยความเร็วที่แทบไม่มีคู่ขนานในประวัติศาสตร์นั้นหมายความว่าอย่างไร

ลองดูแผนภูมิของ Morgan Stanley เกี่ยวกับการปรับปรุงประมาณการกำไรของฉันทามติปี 2026 เทียบกับประวัติศาสตร์ ในปีปกติใดๆ เมื่อถึงฤดูกาลรายงานผลประกอบการ Q1 นักวิเคราะห์ได้ค่อยๆ ปรับลดประมาณการกำไรลงมาหกเดือน รูปแบบการปรับปรุงโดยเฉลี่ยในประวัติศาสตร์จะเคลื่อนจาก 1.00 ในเดือนมกราคมไปสู่ประมาณ 0.92 เมื่อสิ้นปี มีการปรับลดสองปี นั่นคือกลยุทธ์ของนักวิเคราะห์ เริ่มต้นปีด้วยความคาดหวังที่สูงเกินไป ถูกปรับตามความเป็นจริง และจบปีด้วยการปรับลด

ปีนี้กำลังทำสิ่งที่ตรงกันข้าม ดัชนีประมาณการกำไรปี 2026 ตกลงไปที่ 0.96 ในช่วงฤดูร้อนปีที่แล้วในช่วงเหตุการณ์อิหร่าน จากนั้นก็กลับตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว ภายในเดือนพฤษภาคม มันได้ทะลุ 1.06 เรากำลังมองเห็นการเปลี่ยนแปลงประมาณ 14 จุดในการประมาณการกำไรเมื่อเทียบกับรูปแบบในประวัติศาสตร์ นั่นคือสิ่งที่ Morgan Stanley เรียกว่า "ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนอย่างแท้จริง" และนั่นคือภาษาของนักวิเคราะห์สำหรับสิ่งที่พวกเขาไม่มีการเปรียบเทียบที่ชัดเจน

เฉพาะกลุ่ม Mag 7 เท่านั้นที่เปลี่ยนจากอัตราการเติบโตที่คาดการณ์ไว้ 22.4% เมื่อสิ้นเดือนมีนาคม มาเป็น 61% ในปัจจุบัน สี่ในห้าผู้สนับสนุนหลักของการเติบโตของกำไร S&P 500 ในไตรมาสนี้คือ Alphabet, NVIDIA, Amazon และ Meta ชื่อเดียวกันสี่ชื่อที่ขับเคลื่อนผลตอบแทนของดัชนี ตอนนี้กำลังขับเคลื่อนการปรับปรุงประมาณการกำไร นั่นไม่ใช่เรื่องบังเอิญ และมีเรื่องราวมากกว่านี้ ดังที่ Sage Road Research ระบุไว้:

“ความบิดเบือนของ AI นั้นเกินกว่าราคาหุ้นไปสู่ผลกำไร กำไรทั้งหมดของ S&P 500 กำลังอยู่ในเส้นทางที่จะเพิ่มขึ้น 27% ในไตรมาสแรก FactSet ประมาณการ แต่กำไรของ Mag-7 เพียงอย่างเดียวจะเพิ่มขึ้น 61%; สำหรับอีก 493 บริษัท เพียง 16% ซึ่งเป็นตัวเลขที่สูงขึ้นโดยบริษัทเซมิคอนดักเตอร์อย่าง Micron สิ่งนี้กำลังบิดเบือนการแบ่งส่วนแบ่งทางเศรษฐกิจระหว่างทุนและแรงงาน เมื่อผลกำไรพุ่งสูงขึ้น ค่าตอบแทนแรงงาน (ค่าจ้างและสวัสดิการ) เพิ่มขึ้นเพียง 3.1% ต่อปีในไตรมาสแรก และลดลงจริง 0.5% หลังหักเงินเฟ้อ กระทรวงแรงงานรายงานเมื่อวันพฤหัสบดี ส่วนแบ่งของแรงงานในผลผลิตรวมของภาคธุรกิจลดลงเหลือ 54.1% ซึ่งต่ำที่สุดนับตั้งแต่มีการบันทึกสถิติในปี 1947” – @TrevorNoren

ดังนั้น หากไม่ใช่ผู้บริโภคและผลที่ตามมาคือการเติบโตทางเศรษฐกิจ ที่ขับเคลื่อนการปรับปรุงประมาณการกำไร แล้วอะไรคือสาเหตุ?

อะไรคือสิ่งที่ขับเคลื่อนการเพิ่มขึ้นที่แท้จริง

สามสิ่งกำลังเกิดขึ้นพร้อมกัน และเราต้องแยกแยะพวกมัน

ประการแรก วงจรการลงทุนด้าน AI กำลังปรากฏในงบกำไรขาดทุนแล้ว Hyperscalers ได้ใช้เวลาส่วนใหญ่สองปีในการสร้างโครงสร้างพื้นฐานคอมพิวเตอร์ ตอนนี้รายได้กำลังเข้ามาแล้ว บริการสื่อสารรายงานการเติบโตของกำไร +53%, เทคโนโลยีอยู่ที่ +50%, และสินค้าฟุ่มเฟือยอยู่ที่ +39% นั่นไม่ใช่การเอาชนะที่อ่อนแอ เป็นผลมาจากการลงทุนที่ถูกล็อคไว้แล้วก่อนเริ่มไตรมาส

ประการที่สอง อัตรากำไรอยู่ที่ระดับสถิติ อัตรากำไรสุทธิแบบผสมผสาน Q1 อยู่ที่ 14.7% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบกว่า 15 ปี นั่นคือเครื่องยนต์ที่แท้จริงเบื้องหลังปัจจัยที่น่าประหลาดใจ รายได้เพิ่มขึ้น 11.1% ซึ่งแข็งแกร่งแต่ไม่พิเศษ ช่องว่างระหว่างการเติบโตของรายได้ 11% และการเติบโตของกำไร 27% คือการใช้ประโยชน์จากการดำเนินงาน บริษัทที่ลดจำนวนพนักงานลง 8% ในปี 2023 และรักษาระดับพนักงานให้คงที่จนถึงปี 2025 กำลังสร้างรายได้เพิ่มขึ้นทุกดอลลาร์ด้วยอัตรากำไรส่วนเพิ่มที่สูงขึ้นมาก

ประการที่สาม ความกว้างของผลประกอบการ Q1 กำลังดีขึ้นในที่สุด แผนภูมิของ Deutsche Bank ชี้ให้เห็นประเด็นนี้อย่างชัดเจน การเติบโตของกำไรสำหรับบริษัท S&P 500 โดยเฉลี่ยขณะนี้อยู่ในระดับสองหลัก ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบสี่ปี ทั้งสิบเอ็ดภาคส่วนกำลังแสดงการเติบโตเป็นบวกเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2022 อัตรากำไรของ "ส่วนที่เหลือ" ของดัชนี ซึ่งคือ 493 ชื่อที่อยู่นอกกลุ่ม Mag 7 กำลังกลับมาสูงขึ้นหลังจากลดลงอย่างต่อเนื่องเป็นเวลาสามปี กระแสเงินสดจากการดำเนินงานสำหรับบริษัทนอกภาคการเงินกำลังเติบโตเกือบ 20% เมื่อเทียบเป็นรายปี ผลประกอบการ Q1 นั้นกว้างขวางอย่างแท้จริงมากกว่าที่เคยเป็นมาหลายปี และนั่นสมควรได้รับการยอมรับ แต่มีเครื่องหมายดอกจันที่สำคัญในประเด็นนี้ที่ผมจะกล่าวถึงในส่วนถัดไป

เครื่องหมายดอกจันบน "การขยายวงกว้าง"

ตอนนี้เราต้องแยกสองสิ่งออกจากกันซึ่งมักจะสับสนในพาดหัวข่าว ผลประกอบการ Q1 ที่รายงานออกมานั้นกว้างขวางขึ้น แต่การปรับปรุงประมาณการกำไรสำหรับปีหน้าไม่ได้กว้างขวางขึ้น นั่นเป็นการกล่าวถึงที่แตกต่างกันเกี่ยวกับกรอบเวลาที่แตกต่างกัน และความแตกต่างนั้นมีความสำคัญ

Goldman Sachs ได้เผยแพร่แผนภูมิในช่วงต้นเดือนพฤษภาคมที่วัดปริมาณช่องว่าง ธนาคารติดตามกลุ่มหุ้นโครงสร้างพื้นฐาน AI (ส่วนประกอบของ S&P 500 ในกลุ่ม AI Semiconductors, AI Data Centers และ Power Up America) และเปรียบเทียบกับดัชนีที่กว้างขึ้นเกี่ยวกับการปรับปรุง EPS ปี 2026 สะสมตั้งแต่เดือนธันวาคม 2024 ตัวเลขนั้นน่าทึ่ง

หุ้นโครงสร้างพื้นฐาน AI ได้เห็นประมาณการกำไรปี 2026 ปรับปรุงสูงขึ้น 55% ตั้งแต่เดือนธันวาคม 2024 S&P 500 ทั้งหมดเพิ่มขึ้น 7% S&P 500 ที่ไม่รวมโครงสร้างพื้นฐาน AI ลดลง 1% อ่านตัวเลขสุดท้ายนั้นสองครั้ง หากไม่รวมผู้ออกแบบชิป โครงสร้างพื้นฐาน hyperscaler ศูนย์ข้อมูล AI และชื่อด้านพลังงานและโครงข่ายที่ป้อนให้ บริษัทที่เหลืออีกประมาณ 470 แห่งในดัชนี ได้รับการปรับปรุงประมาณการกำไรปี 2026 ให้ต่ำลงในช่วง 17 เดือนที่ผ่านมา ไม่ใช่คงที่ แต่ต่ำลง

นี่คือภาพความเสี่ยงของการกระจุกตัวที่ชัดเจนที่สุดที่คุณจะเห็นในรอบนี้ คำวิจารณ์เรื่องตลาดที่แคบ ซึ่งถูกต้องมา 2 ปีแล้ว ไม่ได้หายไป แม้ว่าผลประกอบการ Q1 จะออกมาดีก็ตาม มันซ่อนอยู่ภายในคณิตศาสตร์ของดัชนี ชื่อ AI ขนาดใหญ่มีปริมาณกำไรที่โดดเด่นมาก จนแม้แต่การเติบโตเล็กน้อยในอนาคตของตัวเลขเหล่านั้นก็กลบส่วนที่เหลือของ 500 เมื่อนักวิเคราะห์เผยแพร่การคาดการณ์ฉันทามติประมาณการกำไรปี 2026 สำหรับดัชนี พวกเขากำลังเผยแพร่การคาดการณ์สำหรับประมาณ 30 บริษัท โดยพื้นฐานแล้ว อีก 470 บริษัทเป็นเพียงตัวเลขเศษส่วนของพาดหัวข่าว

“หากไม่รวมโครงสร้างพื้นฐาน AI ออกจากดัชนี ประมาณการปี 2026 จริงๆ แล้วต่ำกว่าเมื่อ 17 เดือนที่แล้ว”

นัยสำหรับโครงสร้างพอร์ตการลงทุนนั้นตรงไปตรงมา หากคุณถือครองกองทุนดัชนี S&P 500 แบบถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาด คุณไม่ได้ถือครองกระแสรายได้ที่กระจายอย่างที่เอกสารทางการตลาดบ่งชี้ คุณกำลังถือครองการเดิมพันโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่กระจุกตัวซึ่งห่อหุ้มอยู่ในยานพาหนะแบบ Passive การถือครองสองอันดับแรกใน SPY คือ Nvidia และ Microsoft Apple, Amazon, Meta, Alphabet และ Broadcom เป็นแปดอันดับแรก เจ็ดในแปดชื่อแรกเป็นการเล่นโครงสร้างพื้นฐาน AI โดยตรง นั่นไม่ใช่การกระจายความเสี่ยง นั่นคือกองทุนธีมที่มีอีก 490 ชื่อที่แนบมาด้วยเหตุผลทางกฎหมาย

ไม่มีสิ่งใดในเรื่องนี้ที่เป็นการมองตลาดหมีต่อ AI เอง วงจรการลงทุนนั้นเป็นจริง การเติบโตของกำไรกำลังเข้ามา และภาพความต้องการยังคงแข็งแกร่ง ประเด็นนั้นละเอียดอ่อนกว่านั้น ความแข็งแกร่งของดัชนีบดบังความอ่อนแอของส่วนประกอบ หากหุ้นโครงสร้างพื้นฐาน AI ประสบกับความผิดหวังเพียงไตรมาสเดียว ไม่ว่าจะจากการย่อยการลงทุน การประหลาดใจจากการควบคุมการส่งออก หรือการชะลอตัวของรายได้ธรรมดา ก็ไม่มีเครื่องยนต์ที่สองในดัชนีที่จะดูดซับผลกระทบ มาตรการถ่วงน้ำหนักเท่ากันของความกว้างที่แข็งแกร่งในผลประกอบการ Q1 ไม่ได้แก้ไขปัญหาการกระจุกตัวของการปรับปรุงในอนาคต พวกเขาเป็นสองปัญหาที่แตกต่างกัน

นี่คือสิ่งที่ไม่มีใครอยากพูดถึง

นี่คือจุดที่ผมต้องเบรก เมื่อประมาณการกำไรถูกปรับปรุงอย่างมากและรวดเร็วเช่นนี้ คุณต้องถามว่าตลาดกำลังกำหนดราคาการเอาชนะหรือแนวโน้ม เพราะในอดีต การปรับปรุงประมาณการกำไรที่พุ่งสูงขึ้นเป็นปรากฏการณ์ในช่วงปลายวัฏจักร ไม่ใช่ช่วงต้น

สังเกตแผนภูมิประมาณการเติบโตของกำไร S&P 500 ระยะยาว การอ่านปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 19% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2000 จุดสูงสุดก่อนหน้านี้ของแผนภูมิบอกเล่าเรื่องราว จุดสูงสุดของ "เศรษฐกิจใหม่" ในปี 2000 จุดสูงสุดของ "การลดภาษี" ในปี 2018 จุดสูงสุดของ "COVID" ในปี 2021 ทุกการอ่านเหล่านั้นตามมาด้วยการลดลงอย่างมีนัยสำคัญของหุ้นและวงจรการปรับปรุงประมาณการกำไรที่ลดลงอย่างรวดเร็วภายในสิบสองถึงยี่สิบสี่เดือน การคาดการณ์ที่สูงกว่าช่องทางแนวโน้มระยะยาวมีประวัติที่ไม่ดี

“เมื่อทุกคนกำลังปรับปรุงให้สูงขึ้น การซื้อขายส่วนเพิ่มจะไม่ใช่การซื้อการเอาชนะอีกต่อไป แต่เป็นการขายการพลาดครั้งต่อไป”

สัญญาณอีกอย่างคือความแตกต่างระหว่างข้อมูลจริงและผลกำไร ISM Manufacturing อยู่ในระดับต่ำกว่า 50 เล็กน้อย ซึ่งแทบจะเหนือเส้นการหดตัว S&P 500 เพิ่มขึ้นประมาณ 19% เมื่อเทียบเป็นรายปี ช่องว่างนี้ในอดีตจะปิดลงด้วยวิธีใดวิธีหนึ่ง สองวิธี คือ ISM พุ่งขึ้นสู่ระดับสูงกว่า 50 โดยวัฏจักรเร่งตัวขึ้น หรือผลกำไรจะถูกปรับลดเพื่อให้สอดคล้องกับเศรษฐกิจมหภาค อย่างหลังเกิดขึ้นบ่อยกว่าอย่างแรก ณ จุดนี้ของวัฏจักร

ฤดูร้อนนี้คือช่วงที่ปัจจัยลบเพิ่มขึ้น

มีปัญหาปฏิทินที่ซ้อนทับอยู่เบื้องหลังตัวเลขเหล่านี้ ผลประกอบการ Q1 ได้รับประโยชน์จากการเปรียบเทียบแบบปีต่อปีที่ง่าย Q2 จะไม่มีปัจจัยสนับสนุนนั้น เมื่อถึงเดือนกรกฎาคม ฐานการเปรียบเทียบจะถูกรีเซ็ตเป็นผลประกอบการไตรมาสที่สองที่แข็งแกร่งกว่าของปี 2025 ซึ่งหมายความว่าระดับกำไรที่แท้จริงเท่ากันจะแปลเป็นอัตราการเติบโตที่น้อยลงมาก ผลกระทบเชิงกลเพียงอย่างเดียวนี้อาจดึงอัตราการเติบโตพาดหัวข่าวจาก 27% กลับไปสู่ระดับตัวเลขสองหลักตอนต้น แม้ว่ากำไรที่แท้จริงจะยังคงเพิ่มขึ้นก็ตาม ตลาดไม่ได้แยกแยะระหว่าง "การเติบโตชะลอตัว" และ "กำไรพลาดเป้า" เสมอไป พวกเขามักจะตอบสนองต่อตัวเลขพาดหัวข่าวก่อนและค่อยๆ แยกแยะในภายหลัง

จากนั้นก็มีการตั้งค่าตลาดพันธบัตร อัตราผลตอบแทน 10 ปี ยังคงซื้อขายใกล้ 4.4% ส่วนต้นของเส้นอัตราผลตอบแทนกำลังกำหนดราคาการลดอัตราดอกเบี้ยเพียงสองครั้งสำหรับส่วนที่เหลือของปี และอัตราเงินเฟ้อหลักยังคงเหนียวแน่นที่ระดับสูงกว่า 2% เป็นเวลาหกเดือน หากวงจรการลงทุนด้าน AI ยังคงร้อนแรง นั่นคือความต้องการเพิ่มเติมสำหรับชิป ไฟฟ้า และแรงงานที่มีทักษะ ซึ่งทั้งหมดนี้จะป้อนเข้าสู่ปัจจัยที่ Fed จับตาดู ความเสี่ยงไม่ใช่ความกลัวภาวะเศรษฐกิจถดถอย แต่เป็นการปรับราคาใหม่ "ไม่มีการลดอัตราดอกเบี้ย อาจมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ย" ซึ่งในอดีตจะทำให้มูลค่าหุ้นลดลง 5% ถึง 8% อย่างรวดเร็ว

การจัดวางตำแหน่งเป็นตัวแปรอื่น แบบสำรวจความเชื่อมั่นขยายตัว การจัดสรรหุ้นในหมู่นักลงทุนรายย่อยและสถาบันอยู่ที่ระดับสูงสุดในรอบหลายปี CTAs อยู่ในสถานะ Long เต็มที่ เมื่อทุกคนอยู่ฝั่งเดียวกันของการซื้อขาย และข้อมูลเริ่มผิดหวัง การค้นหาราคาจะโหดร้าย เพราะไม่มีผู้ซื้อส่วนเพิ่มเหลืออยู่ที่จะดูดซับการยกเลิก

สถาบันการเงินกำลังจับตาดูความเสี่ยง

วิธีที่มีประโยชน์ที่สุดในการวัดภูมิทัศน์ความเสี่ยงคือการดูว่าโต๊ะซื้อขายของสถาบันกำลังทำอะไรอยู่ ไม่ใช่แค่สิ่งที่พวกเขาพูด สาระสำคัญของการสนทนาระหว่างฝั่งซื้อและตัวแทนจำหน่ายกำลังรวมตัวกันเป็นท่าทีเดียว: ยังคง Long แต่ป้องกันความเสี่ยงอย่างชัดเจน โต๊ะเดียวกันที่เผยแพร่เป้าหมายหุ้น 12 เดือนที่สร้างสรรค์ กำลังจ่ายเงินเพื่อการป้องกันความเสี่ยงขาลงในปริมาณมาก นั่นคือสัญญาณ

ห้าประเด็นที่ควรค่าแก่การกล่าวถึง

ประการแรก การจัดวางตำแหน่ง Nasdaq 100 เพิ่งส่งมอบผลตอบแทนรายเดือนที่ใหญ่ที่สุดในรอบกว่า 23 ปี การเคลื่อนไหวในระดับนั้นส่งผลต่อผู้ที่ยังคงซื้อ กลยุทธ์ที่เป็นระบบ (CTA, กองทุนเป้าหมายความผันผวน, Risk Parity) ได้เสร็จสิ้นการปรับเพิ่มความเสี่ยงแล้ว การซื้อเมื่อราคาตกของนักลงทุนรายย่อยได้เข้ามามีบทบาทตั้งแต่ระดับต่ำสุดในเดือนมีนาคม โต๊ะซื้อขายแบบมีดุลยพินิจกำลังถือครองสถานะ Long อยู่ที่ประมาณ +6 ในมาตราส่วน -10 ถึง +10 เพิ่มขึ้นจาก -4 ในระดับต่ำสุดในเดือนมีนาคม ผู้ซื้อส่วนเพิ่มในตลาดนี้ได้ปรากฏตัวแล้ว จากนี้ไป คำถามคือใครจะเข้ามาหากข้อมูลผิดหวัง


ประการที่สอง กลุ่มปัจจัยกระตุ้นพื้นฐานส่วนใหญ่อยู่เบื้องหลังเราแล้ว สัญญาณทางการคลังที่สนับสนุนอัตรากำไรขององค์กรกำลังจางหายไป ผลประกอบการ EPS Q1 ที่ 27% จะไม่เกิดขึ้นซ้ำเมื่อเทียบกับการเปรียบเทียบที่ยากขึ้น การใช้ประโยชน์จากการดำเนินงานที่ขับเคลื่อนปัจจัยที่น่าประหลาดใจไม่สามารถขยายตัวได้อย่างไม่จำกัด การผสมผสานนี้หมายความว่าสี่ไตรมาสถัดไปของรายงานผลประกอบการต้องเผชิญกับอุปสรรคที่สูงขึ้นโดยมีลมส่งน้อยลง


ประการที่สาม ช่องแคบฮอร์มุซยังคงเปิดอยู่ ตลาดได้ลืมผลกระทบจากราคาน้ำมันในช่วงฤดูร้อนปีที่แล้วไปแล้ว นั่นคือวิธีที่ตลาดทำงาน เราได้ลดความเสี่ยงหางยาวหลังจากปัจจัยกระตุ้นทันทีผ่านไป แต่สถานการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์พื้นฐานยังไม่ดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ พาดหัวข่าวเดียวสามารถปรับราคาน้ำมัน 4% ในเซสชัน และหุ้นถูกจัดวางสำหรับฉากหลังด้านพลังงานที่สงบสุขซึ่งอาจไม่คงอยู่


ประการที่สี่ Fed ถูกจำกัด การคงอัตราดอกเบี้ยแบบ hawkish เมื่อสัปดาห์ที่แล้วบอกเราว่าคณะกรรมการอยู่ที่ไหนเมื่ออัตราเงินเฟ้อหลักพิมพ์ใกล้ 3% มากกว่า 2% กรณีพื้นฐานสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนและธันวาคมสันนิษฐานว่าตลาดแรงงานจะอ่อนตัวลงซึ่งยังไม่เกิดขึ้น หากการลดอัตราดอกเบี้ยเหล่านั้นถูกเลื่อนออกไป ค่าพรีเมียมของหุ้นจะต้องรองรับความผิดหวัง และในอดีตสิ่งนั้นทำให้ดัชนีมีมูลค่าลดลง 5% ถึง 8% อย่างรวดเร็ว


ประการที่ห้า ความกว้างที่แคบเป็นความเสี่ยงที่แท้จริงซึ่งประวัติศาสตร์ให้ความสำคัญ มาตรการมาตรฐานส่วนใหญ่ของความกว้างของ S&P นั้นบางมากในขณะนี้ เก้าในสิบเอ็ดภาคส่วนเป็นบวกในปีนี้ ซึ่งฟังดูดีในระดับพื้นผิว แต่การมีส่วนร่วมภายใต้พาดหัวข่าวของดัชนีนั้นกระจุกตัวอยู่ในกลุ่มชื่อ mega-cap เพียงไม่กี่กลุ่ม ข้อสรุปทางประวัติศาสตร์ที่แข็งแกร่งที่สุดไม่ใช่ว่าความกว้างที่แคบเป็นสัญญาณขาลง (เพราะเป็นเวลาสองปีแล้วที่มันไม่ได้เป็นเช่นนั้น) แต่เป็นการเพิ่มความน่าจะเป็นของการพลิกกลับของโมเมนตัมเมื่อการหมุนเวียนแตกออกในที่สุด คุณไม่ควรต่อสู้กับมัน คุณควรเตรียมพร้อมสำหรับมัน

นี่คือคณิตศาสตร์เชิงปฏิบัติที่เชื่อมโยงกลับไปสู่การดำเนินการพอร์ตการลงทุน ตัวเลือกแบบซื้อขายในหนึ่งเดือนที่ราคาใช้สิทธิเท่ากับราคาปัจจุบันของ S&P 500 มีราคาอยู่ที่น้อยกว่า 2% ของราคาปัจจุบัน สำหรับนักลงทุนที่ถือครองสถานะ Long ที่มีนัยสำคัญเข้าสู่ช่วงฤดูร้อนที่มีความเสี่ยงตามที่อธิบายไว้ข้างต้น นั่นคือการถ่ายโอนความเสี่ยงที่น่าสนใจ โต๊ะสถาบันเดียวกันที่เผยแพร่การคาดการณ์หุ้น 12 เดือนที่สร้างสรรค์กำลังจ่ายเงินเพื่อการป้องกันนั้นในขณะนี้ พวกเขาเรียกมันว่า "ต้นทุนของการนอนหลับอย่างสบายใจ" วลีนั้นควรอยู่ในทุกการทบทวนพอร์ตการลงทุนในไตรมาสนี้

🔑 ปัจจัยกระตุ้นสำคัญสัปดาห์หน้า

หลังจากสองสัปดาห์ของผลประกอบการ Magnificent 7 และข้อมูลการจ้างงาน ปฏิทินจะเปลี่ยนกลับไปสู่การต่อสู้ทางเศรษฐกิจมหภาคที่จะกำหนดเส้นทางของ Fed ในเดือนมิถุนายน ดัชนี CPI เดือนเมษายนในวันอังคาร, PPI เดือนเมษายนในวันพุธ และยอดค้าปลีกเดือนเมษายนในวันพฤหัสบดี สร้างสามวันแห่งอัตราเงินเฟ้อ-ผู้บริโภค ที่จะยืนยันหรือทำลายการซื้อขาย "สูงขึ้นนานขึ้น" ก่อนการประชุม FOMC ในวันที่ 16 มิถุนายน สัปดาห์นี้ไม่ใช่เรื่องของหุ้นรายตัว แต่เป็นเรื่องของระดับราคาและความเต็มใจของผู้บริโภคที่จะจ่าย

CPI เดือนเมษายนในวันอังคารเป็นสมอของสัปดาห์ เดือนมีนาคมร้อนแรงด้วยพาดหัวข่าวที่ +0.4% MoM และตัวเลขหลักเพิ่มขึ้น +0.3% นั่นสะท้อนถึงเดือนเต็มแรกของผลกระทบจากราคาน้ำมันอิหร่านและระบอบภาษีที่ขยายวงกว้าง เดือนเมษายนเป็นเดือนที่สองของระบอบนี้ และคำถามคือการเร่งตัวขึ้นนั้นเป็นการเพิ่มขึ้นเพียงครั้งเดียวหรือจุดเริ่มต้นของแนวโน้มใหม่ ราคาน้ำมันลดลงเล็กน้อยในช่วงปลายเดือนเมษายนเนื่องจากการเจรจาหยุดยิงของอิหร่านมีความคืบหน้า ซึ่งอาจให้ผลชดเชยหนึ่งเดือน แต่สินค้าหลัก ซึ่งเป็นที่ที่ภาษีถูกส่งผ่าน จะไม่ได้รับประโยชน์นั้น ราคารถยนต์มือสอง ซึ่งเคยปิดบังแรงกดดันจากภาษีในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา ไม่ได้ลดลงอีกต่อไป ค่าที่พักอาศัยยังคงสูงอย่างดื้อรั้น หากพาดหัวข่าวออกมาสูงกว่า +0.3% MoM หรือตัวเลขหลักเร่งตัวขึ้นอีกครั้ง ความคาดหวังในการลดอัตราดอกเบี้ยช่วงฤดูร้อนจะหมดไป

PPI ในวันพุธจะซ้ำเติม ราคาผู้ผลิตจะส่งผลโดยตรงต่อการคำนวณ PCE ที่ Fed กำลังกำหนดเป้าหมายจริงๆ PPI เดือนมีนาคมแสดงตัวเลขที่ร้อนแรง +0.7% ซึ่งเป็นตัวเลขรายเดือนที่ร้อนแรงที่สุดในรอบกว่าหนึ่งปี PPI เดือนเมษายนจะบอกเราว่าท่อส่งต้นน้ำยังคงมีแรงดันอยู่หรือไม่ หรือราคาน้ำมันที่ลดลงเล็กน้อยและห่วงโซ่อุปทานที่ผ่อนคลายได้ให้การบรรเทาหรือไม่ เรื่องราวการส่งผ่าน PPI ไปยัง CPI กำลังก่อตัวขึ้น: หากผู้ผลิตรับภาระต้นทุนที่เพิ่มขึ้นในขณะนี้ อัตรากำไรจะลดลง และกำไรจะถูกปรับลด หากพวกเขาผลักภาระนั้น อัตราเงินเฟ้อของผู้บริโภคจะยังคงสูง และ Fed จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ ไม่ว่าผลลัพธ์จะเป็นอย่างไรก็เป็นผลเสียต่อใครบางคน

ในด้านผลประกอบการ นี่คือสัปดาห์เชื่อมโยงระหว่าง Big Tech และเหตุการณ์ Nvidia ในวันที่ 20 พฤษภาคม Cisco ในวันพุธหลังปิดตลาด เป็นตัวชี้วัดสำคัญของการลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐานด้านไอทีขององค์กร ความต้องการสวิตช์ที่ขับเคลื่อนด้วย AI ความคืบหน้าในการรวม Splunk และปริมาณคำสั่งซื้อจะบอกเราว่าการใช้จ่ายด้านเทคโนโลยีขององค์กรยังคงแข็งแกร่งหรือกำลังถอยกลับท่ามกลางความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจมหภาค Alibaba ในวันพุธเช้าเป็นการอ่านค่าของจีนเกี่ยวกับรายได้คลาวด์และ AI จากโมเดล Qwen การลงทุนใน quick commerce และผลกระทบจากภาษี/สงครามการค้าต่อการค้าระหว่างประเทศ Applied Materials ในวันพฤหัสบดีหลังปิดตลาดเป็นสัญญาณอุปกรณ์ทุนเซมิคอนดักเตอร์ก่อน Nvidia การเดิมพันแพลตฟอร์ม EPIC มูลค่า 5 พันล้านดอลลาร์ และคำสั่งซื้ออุปกรณ์โรงงานผลิตเวเฟอร์เป็นตัวบ่งชี้ชั้นนำสำหรับการขยายกำลังการผลิตชิป

CPI จะบอกเราว่าอัตราเงินเฟ้ออยู่ที่ไหน ในขณะที่ PPI จะบอกเราว่ามันกำลังจะไปที่ไหน ยอดค้าปลีกในวันพฤหัสบดีจะบอกเราว่าผู้บริโภคจะแตกสลายก่อนที่ Fed จะกะพริบตาหรือไม่ ข้อมูลสามจุด สามวัน หนึ่งเรื่องราว หากทั้งสามรายการร้อนแรง การซื้อขาย "สูงขึ้นนานขึ้น" จะแข็งแกร่งขึ้นเป็น "สูงขึ้นในอนาคตอันใกล้" และสินทรัพย์เสี่ยงอาจเริ่มปรับราคาใหม่ นี่คือเหตุผลที่เรายังคงแนะนำให้รักษาแนวทางการบริหารพอร์ตการลงทุนอย่างระมัดระวัง

นักลงทุนควรทำอย่างไรตอนนี้

Q1 เป็นไตรมาสที่แข็งแกร่งอย่างแท้จริง อัตรากำไรเป็นของจริง กระแสเงินสดเป็นของจริง การขยายวงกว้างเป็นของจริง ไม่มีสิ่งใดในข้อโต้แย้งเหล่านี้ สิ่งที่ควรค่าแก่การโต้แย้งคือสมมติฐานที่รวมอยู่ในฉันทามติ การคาดการณ์ทั้งปีที่ 18.6% สันนิษฐานว่าอัตราการดำเนินงานจาก Q1 จะดำเนินต่อไปอีกสามไตรมาส โดยไม่มีการบีบอัดอัตรากำไร ไม่มีความอ่อนแอของอุปสงค์ และไม่มีการย่อยการลงทุนด้าน AI นั่นคือชุดของสมมติฐานที่มองโลกในแง่ดี และประวัติศาสตร์เกี่ยวกับชุดดังกล่าวไม่เอื้ออำนวย

สำหรับนักลงทุน กลยุทธ์ในช่วงฤดูร้อนยังคงไม่เปลี่ยนแปลงในทิศทาง แต่เข้มงวดขึ้นในการดำเนินการ ลดการกระจุกตัวในชื่อที่ทำงานมากที่สุด โดยเฉพาะอย่างยิ่งที่ขนาดของตำแหน่งได้เพิ่มขึ้นจากการเพิ่มขึ้นของราคามากกว่าการสะสมเชิงรุก เพิ่มการป้องกันความเสี่ยง ไม่ใช่ประกันที่คุณจะไม่มีวันใช้ แต่เป็นคอลลาร์จริงหรือสเปรดพุทในตำแหน่งที่ใหญ่ที่สุด เก็บกระสุนแห้งไว้สำหรับการผิดหวังครั้งสำคัญครั้งแรก เพราะมันจะมาเสมอ และชื่อที่คุ้มค่าที่จะเป็นเจ้าของไม่ค่อยลดราคาในช่วงที่เกิดความสุขสมหวัง

การตั้งค่าที่ทำให้ผมกังวลไม่ใช่ว่าผลประกอบการจะแย่ แต่เป็นเพราะมันดีมากจนอุปสรรคถูกยกขึ้นสู่ระดับที่ในอดีตถือเป็นจุดสูงสุด ไม่ใช่จุดเริ่มต้น เมื่อทุกคนกำลังปรับปรุงให้สูงขึ้น การซื้อขายส่วนเพิ่มจะไม่ใช่การซื้อการเอาชนะอีกต่อไป แต่เป็นการขายการพลาดครั้งต่อไป ช่วงเวลานั้นมักจะมาถึงโดยไม่ทันตั้งตัว และรูปแบบนั้นได้คงอยู่ตลอดวัฏจักรที่ผ่านมาทั้งหมดที่ผลิตแผนภูมิเช่นเดียวกับที่เราเห็นในวันนี้

ยังคง Long แต่ยังคงป้องกันความเสี่ยง ความไม่สมมาตรได้เปลี่ยนไปแล้ว

Tyler Durden
วันอาทิตย์, 10/05/2026 - 15:45