แกมมาและโมเมนตัม: สูตรแห่งเสียงเชียร์และน้ำตา

แกมมาและโมเมนตัม: สูตรแห่งเสียงเชียร์และน้ำตา

เขียนโดย Michael Lebowitz ผ่าน RealInvestmentAdvice.com,

หุ้น Intel (INTC) ปรับตัวขึ้น 90% ในช่วงเดือนที่ผ่านมา และมากกว่า 200% ตั้งแต่ต้นปี คู่แข่งอย่าง Advanced Micro Devices (AMD) และ Micron (MU) ก็มีผลประกอบการที่คล้ายคลึงกัน หุ้นเซมิคอนดักเตอร์อื่นๆ อีกมากมาย พร้อมด้วยบริษัทฮาร์ดแวร์คอมพิวเตอร์บางแห่ง กลายเป็นที่ชื่นชอบของตลาด AI ล่าสุด โมเมนตัมและแกมมากำลังขับเคลื่อนผลการดำเนินงานที่เหนือกว่า และในขณะเดียวกัน ก็มีความพยายามที่จะสร้างเรื่องราวเพื่อสนับสนุนสิ่งนี้

เรื่องราวนี้ระบุว่าการสร้างโครงสร้างพื้นฐานสำหรับ AI อย่างไม่หยุดยั้ง รวมถึงศูนย์ข้อมูล, GPU/CPU, อุปกรณ์เครือข่าย และโครงข่ายไฟฟ้า จำเป็นต้องมีการลงทุนด้านทุนจำนวนมหาศาลจากผู้ให้บริการรายใหญ่ที่สุด (Microsoft, Google, Amazon และ Meta) ผู้จัดหาสินค้าเหล่านี้ รวมถึงผู้ผลิตเซมิคอนดักเตอร์และฮาร์ดแวร์ เป็นผู้ได้รับประโยชน์โดยตรงมากที่สุด

AI จะช่วยปรับปรุงผลกำไรของหลายบริษัทได้อย่างมาก แต่นักลงทุนควรตั้งคำถามว่าราคาหุ้นได้พุ่งไปไกลเกินพื้นฐานแล้วหรือไม่ ในความเห็นของเรา คำตอบน่าจะเป็นใช่ ดังที่เราได้เขียนไว้ใน Parabolic Semiconductor Rally Is Pricing In 2028 Already:

นี่คือส่วนที่ควรจะรบกวนกระทิงมากที่สุด SOXX กำลังซื้อขายที่ระดับที่สะท้อนถึงผลกำไรที่แข็งแกร่งในปี 2026 แล้ว การปรับตัวขึ้นในปัจจุบันน่าจะรวมผลกำไรปี 2026 ไว้ทั้งหมดแล้ว จากจุดนี้ไป คุณกำลังจ่ายสำหรับอัตราการเติบโตในปี 2027 และ 2028 ในภาคส่วนที่วัฏจักรยังไม่ถูกยกเลิก เซมิคอนดักเตอร์ยังคงเป็นวัฏจักรเสมอมา วันที่วัฏจักรการลงทุนด้าน AI สะดุด แม้เพียงชั่วครู่ ก็คือวันที่กราฟนี้จะพังทลาย

เพื่อให้เข้าใจถึงประสิทธิภาพที่น่าทึ่งเมื่อเร็วๆ นี้อย่างถ่องแท้ ควรพิจารณานอกเหนือจากพื้นฐานและเรื่องราวต่างๆ เพื่อทำความเข้าใจว่าพฤติกรรมฝูงชน, โมเมนตัม, และออปชันเดลต้าและแกมมา สามารถขับเคลื่อนราคาให้สูงขึ้นและในที่สุดก็ลดลงได้อย่างเป็นระบบได้อย่างไร

โมเมนตัมสร้างโมเมนตัม

โมเมนตัมทางการเงินคือแนวโน้มที่สินทรัพย์ที่กำลังปรับตัวสูงขึ้นจะปรับตัวสูงขึ้นต่อไป และสินทรัพย์ที่กำลังปรับตัวลดลงจะปรับตัวลดลงต่อไป บ่อยครั้งในช่วงที่โมเมนตัมแข็งแกร่ง อัตราการซื้อหรือขายจะเพิ่มขึ้น ส่งผลให้ราคาเพิ่มขึ้นแบบพาราโบลา ดังที่เราเห็นกับ Intel และคู่แข่ง

เมื่อหุ้นมีแนวโน้มสูงขึ้น นักลงทุนจะสังเกตเห็นโมเมนตัมขาขึ้นมากขึ้นและซื้อหุ้นนั้น ซึ่งจะผลักดันราคาให้สูงขึ้นและดึงดูดผู้ซื้อได้มากขึ้น พฤติกรรมฝูงชนประเภทนี้สามารถสร้างวงจรที่เสริมแรงตัวเองได้ การซื้อนำไปสู่การซื้อที่มากขึ้น

เมื่อโมเมนตัมแข็งแกร่ง แรงกดดันต่อนักลงทุนรายใหม่ที่จะเข้าร่วมการซื้อขาย หรือต่อนักลงทุนที่มีอยู่ที่จะเพิ่มตำแหน่งของตนนั้นมหาศาล เมื่อนักลงทุนเหล่านี้มุ่งเน้นไปที่ผลตอบแทนที่น่าทึ่งที่พวกเขาอาจได้รับ พวกเขามักจะมองข้ามเหตุผลพื้นฐานของการซื้อขาย ส่งผลให้เกิดการซื้อขายที่แออัดพร้อมกับผลกำไรที่น่าทึ่งในบางครั้ง แต่ท้ายที่สุดก็มีการกลับตัวอย่างรวดเร็วที่ทำให้กำไรของนักลงทุนส่วนใหญ่หายไป

ผู้ค้าโมเมนตัมรายย่อยและสถาบันมักใช้ออปชันคอลเป็นเครื่องมือที่ใช้ประโยชน์เพื่อเข้าร่วมในการเพิ่มขึ้นของราคาโดยไม่ต้องซื้อหุ้นโดยตรง ออปชันคอลให้ความเสี่ยงขาลงที่จำกัดแก่นักลงทุน และศักยภาพในการทำกำไรขาขึ้นที่อาจเป็นหลายเท่าของราคาหุ้นอ้างอิง การซื้อคอลสามารถเร่งโมเมนตัมได้ ดังที่เราจะอธิบายต่อไป

เดลต้าคืออะไร

เพื่อให้เข้าใจได้ดีขึ้นว่าออปชัน โดยเฉพาะออปชันคอล สามารถเพิ่มราคาหุ้นได้อย่างไร ซึ่งจะส่งผลให้โมเมนตัมเพิ่มขึ้นและกระตุ้นพฤติกรรมฝูงชนของนักลงทุนหลายล้านคน เราจำเป็นต้องเข้าใจพื้นฐานบางประการของออปชัน

เราเริ่มต้นด้วยเดลต้า เดลต้าจะวัดว่าราคาออปชันเปลี่ยนแปลงไปเท่าใดสำหรับการเคลื่อนไหวทุกๆ 1 ดอลลาร์ในราคาหุ้นอ้างอิง ตัวอย่างเช่น ออปชันคอลที่มีเดลต้า 0.50 จะมีมูลค่าเพิ่มขึ้นประมาณ 0.50 ดอลลาร์ สำหรับทุกๆ การเพิ่มขึ้น 1.00 ดอลลาร์ในราคาหุ้น สิ่งสำคัญคือ เดลต้าจะเปลี่ยนแปลงไปตามการเคลื่อนไหวของราคาหุ้น ดังที่แสดงในกราฟสมมติฐานด้านล่าง เดลต้าจะเพิ่มขึ้นเมื่อออปชันเข้าใกล้ราคาใช้สิทธิ และลดลงเมื่อเคลื่อนไหวต่ำกว่านั้น อัตราที่ไม่เป็นเชิงเส้นที่เดลต้าเปลี่ยนแปลงเรียกว่าแกมมา

เดลต้าได้รับผลกระทบไม่เพียงแต่จากระยะห่างของราคาหุ้นจากราคาใช้สิทธิของออปชันเท่านั้น แต่ยังรวมถึงความผันผวนโดยนัยและเวลาที่เหลือจนถึงวันหมดอายุด้วย ปัจจัยเล็กๆ น้อยๆ อื่นๆ ได้แก่ put/call skew, เงินปันผล และอัตราดอกเบี้ย

แกมมา

แกมมาวัดความโค้งของเดลต้า (เส้นสีเขียวในกราฟด้านบน) เป็นอัตราที่เดลต้าของออปชันเปลี่ยนแปลงไปสำหรับการเคลื่อนไหวทุกๆ 1 ดอลลาร์ในราคาหุ้นอ้างอิง ตัวอย่างเช่น หากออปชันคอลมีเดลต้า 0.50 และแกมมา 0.05 การเพิ่มขึ้น 1 ดอลลาร์ในราคาหุ้นจะผลักดันเดลต้าไปที่ 0.55 และการเพิ่มขึ้นอีก 1 ดอลลาร์จะผลักดันไปที่ 0.60 และต่อไปเรื่อยๆ ลองคิดแบบนี้: เดลต้าบอกคุณว่าราคาออปชันจะเคลื่อนไหวเท่าใดต่อการเปลี่ยนแปลงของหุ้น ในขณะที่แกมมาบอกคุณว่าความสัมพันธ์นั้นจะเปลี่ยนแปลงเร็วแค่ไหน

แกมมาจะสูงสุดสำหรับออปชันที่ใกล้หมดอายุที่สุด ดังนั้น การเพิ่มขึ้นของจำนวนออปชันที่มีอายุสั้นมากและหมดอายุในวันเดียวกัน (0dte) เมื่อเร็วๆ นี้ จึงส่งผลกระทบอย่างมากต่อโบรกเกอร์ออปชัน ดังที่เราจะอธิบายต่อไป

การป้องกันความเสี่ยงเดลต้าสามารถขับเคลื่อนโมเมนตัมได้

เมื่อนักลงทุนซื้อออปชันคอล จะต้องมีคนขายให้กับพวกเขา ผู้ดูแลสภาพคล่องและโบรกเกอร์มักจะทำหน้าที่นั้น ผลประโยชน์ทางการเงินของพวกเขาในการขายออปชันคือการทำเงินโดยไม่คำนึงว่าราคาออปชันจะเป็นอย่างไร ไม่ใช่โดยการเข้าสู่ตำแหน่งตรงข้ามกับผู้ซื้อออปชัน พวกเขาพยายามสร้างผลกำไรโดยการป้องกันความเสี่ยง

โบรกเกอร์ป้องกันความเสี่ยงโดยการซื้อหรือขายหุ้นอ้างอิงตามสัดส่วนของเดลต้าของออปชัน กระบวนการนี้เรียกว่าการป้องกันความเสี่ยงเดลต้า

สมมติว่าโบรกเกอร์ขายออปชันคอลที่มีเดลต้า 0.50 ให้นักลงทุน ตัวแทนจำหน่ายจะซื้อหุ้น 50 หุ้นสำหรับทุกๆ ออปชันที่ขาย หากเดลต้าเพิ่มขึ้นเป็น 0.60 อย่างกะทันหัน ตัวแทนจำหน่ายจะซื้อหุ้นเพิ่มอีก 10 หุ้น หากหุ้นลดลงและเดลต้าลดลง ตัวแทนจำหน่ายจะขายหุ้น

โดยลำพัง นี่คือการจัดการการป้องกันความเสี่ยงที่เรียบง่าย ซึ่งมักจะมีผลกระทบเพียงเล็กน้อยต่อตลาด แต่เมื่อตลาดออปชันมีขนาดใหญ่พอเมื่อเทียบกับตลาดหุ้น กิจกรรมการป้องกันความเสี่ยงอย่างต่อเนื่องนี้เองที่เริ่มเคลื่อนย้ายราคา ดังที่พวกเขาพูด หางกำลังกระดิกสุนัข

กราฟด้านล่างแสดงการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของการซื้อขายออปชันคอลในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ส่งผลให้ปริมาณการซื้อขายป้องกันความเสี่ยงในหมู่โบรกเกอร์ออปชันสูงขึ้นอย่างมาก

แกมมาสควีซ

ปริมาณที่เพิ่มขึ้นในตลาดออปชัน ควบคู่ไปกับความนิยมของออปชันที่มีอายุสั้นมากและแม้กระทั่งออปชันที่หมดอายุในวันเดียวกัน กำลังเพิ่มการซื้อขายป้องกันความเสี่ยงของโบรกเกอร์ ในบางครั้ง กิจกรรมที่เพิ่มขึ้นนี้ส่งผลให้เกิดสิ่งที่เรียกว่าแกมมาสควีซ สิ่งนี้เกิดขึ้นเมื่อการซื้อออปชันคอลที่พุ่งสูงขึ้นบังคับให้ผู้ป้องกันความเสี่ยงต้องซื้อหุ้นในอัตราที่เร่งขึ้น ผลักดันราคาหุ้นให้สูงขึ้น ราคาสูงขึ้นนั้น ในทางกลับกัน บังคับให้ผู้ป้องกันความเสี่ยงต้องซื้อหุ้นเพิ่มขึ้นอีก ผลักดันราคาให้สูงขึ้นไปอีก วงจรสะท้อนกลับนี้สามารถส่งผลกระทบอย่างมากต่อราคาหุ้นอ้างอิงในระยะสั้น

เงื่อนไขสำหรับแกมมาสควีซโดยทั่วไปต้องการส่วนผสมบางอย่าง:

หุ้นที่มีจำนวนหุ้นหมุนเวียนค่อนข้างน้อย


การสะสมจำนวนมากของออปชันคอลที่ใกล้ราคาใช้สิทธิและมีอายุสั้น


โมเมนตัมเพียงพอที่จะเริ่มต้นวงจรป้อนกลับ

Avis (CAR) เป็นตัวอย่างล่าสุด CAR พุ่งขึ้นจากประมาณ 150 ดอลลาร์ในช่วงปลายเดือนมีนาคมไปเกือบ 850 ดอลลาร์ในเวลาไม่กี่สัปดาห์ ก่อนที่จะกลับมาลดลงเหลือ 150 ดอลลาร์ แตกต่างจากหุ้นเซมิคอนดักเตอร์และฮาร์ดแวร์ แกมมาสควีซใน CAR มีความชัดเจนมากขึ้นเนื่องจากจำนวนหุ้นหมุนเวียนมีน้อยและอัตราส่วนการขายชอร์ตเกือบ 90% อย่างไรก็ตาม ปริมาณออปชันคอลพุ่งสูงขึ้นประมาณ 10,000% ซึ่งมีส่วนทำให้ราคาหุ้นพุ่งสูงขึ้น

แกมมาพลิกกลับ

หากแกมมาสควีซสามารถทำให้ราคาหุ้นหรือตลาดลุกเป็นไฟได้ แกมมาพลิกกลับก็สามารถเทน้ำดับไฟได้

ตัวแทนจำหน่ายไม่เคยป้องกันความเสี่ยงได้อย่างสมบูรณ์แบบ ดังนั้น เพื่อวัดว่ากิจกรรมการป้องกันความเสี่ยงของพวกเขาส่งผลกระทบต่อตลาดอย่างไร จึงเป็นประโยชน์ที่จะทราบระดับที่พวกเขาป้องกันความเสี่ยงมากเกินไปหรือน้อยเกินไป ในภาษาตลาด นั่นคือตำแหน่งแกมมาสุทธิของพวกเขา

เมื่อตัวแทนจำหน่ายมีแกมมาสุทธิเป็นลบ (พวกเขาขายออปชันมากกว่าที่ซื้อ) พวกเขาจะถูกบังคับให้ซื้อหุ้นเมื่อราคาสูงขึ้นและขายเมื่อราคาลดลงเพื่อรักษาการป้องกันความเสี่ยง ดังนั้น เมื่อตัวแทนจำหน่ายถือตำแหน่งแกมมาสั้นโดยรวม พวกเขาต้องไล่ตามตลาด กิจกรรมการป้องกันความเสี่ยงของพวกเขาจะขยายการเคลื่อนไหวของราคาและความผันผวน

ในทางกลับกัน เมื่อตัวแทนจำหน่ายมีแกมมาสุทธิเป็นบวก สิ่งตรงกันข้ามจะเกิดขึ้น พวกเขาซื้อเมื่ออ่อนแอและขายเมื่อแข็งแกร่ง ดังนั้น กิจกรรมการป้องกันความเสี่ยงเหล่านี้จึงทำหน้าที่เป็นตัวรักษาเสถียรภาพตามธรรมชาติของตลาด ลดความผันผวน

แกมมาพลิกกลับเกิดขึ้นในระดับราคาที่การเปิดรับแกมมาของตัวแทนจำหน่ายข้ามจากแดนบวกไปแดนลบ หรือในทางกลับกัน ระดับนี้ถูกคำนวณโดยบริษัทวิเคราะห์ออปชันและได้รับการจับตามองอย่างใกล้ชิดมากขึ้นโดยผู้ค้าสถาบัน แกมมาพลิกกลับเป็นเหมือนขอบเขตแรงโน้มถ่วงที่มองไม่เห็นในตลาด

กราฟด้านล่าง โดยได้รับความอนุเคราะห์จาก Radar Options แสดงให้เห็นว่า ณ วันที่ 11 พฤษภาคม 2026 ดัชนี S&P 500 อยู่ในตำแหน่งแกมมาบวก ซึ่งสนับสนุนแนวโน้มขาขึ้นด้วยความผันผวนที่ลดลง หากมันพลิกกลับเป็นลบโดยลดลงต่ำกว่า 7185 เราควรคาดหวังแรงกดดันที่เพิ่มขึ้นสำหรับการลดลงต่อไปและความผันผวนที่สูงขึ้น

โปรดจำไว้ว่ากราฟนี้สำหรับ S&P 500 หุ้นแต่ละตัวมีระดับการเปิดรับแกมมาโดยรวมของตัวเอง ซึ่งอาจแตกต่างอย่างมากจากตลาด

สุดขั้วของออปชันในปัจจุบัน

การป้องกันความเสี่ยงของตัวแทนจำหน่ายเป็นแบบไดนามิก ดังนั้น การเปิดรับแกมมาและระดับการพลิกกลับจึงเปลี่ยนแปลงอยู่ตลอดเวลา กราฟด้านล่าง โดยได้รับความอนุเคราะห์จาก ZeroHedge แสดงให้เห็นว่าความผันผวนในการวางตำแหน่งแกมมาโดยรวมของตัวแทนจำหน่ายนั้นสุดขั้วเมื่อเร็วๆ นี้ ในช่วงเวลาเพียงหกสัปดาห์ การเปิดรับแกมมาพลิกกลับจากสั้นมาก ซึ่งสนับสนุนการปรับตัวขึ้นจากระดับต่ำสุดในปลายเดือนมีนาคม ไปสู่ตำแหน่งแกมมาที่ยาวนานที่สุดเป็นประวัติการณ์

กราฟด้านล่างแสดงให้เห็นว่าการแห่กันเข้าสู่ออปชันคอลด้านเทคโนโลยีนั้นสุดขั้วเพียงใด กราฟด้านซ้ายล่างแสดงให้เห็นว่า call skew บน Nasdaq (QQQ) สูงที่สุดเท่าที่เคยมีมาในช่วงหนึ่งปีที่ผ่านมา Call skew วัดระดับที่ออปชันนอกราคาใช้สิทธิซื้อขายที่ความผันผวนโดยนัยที่สูงกว่าออปชันที่ราคาใช้สิทธิเท่ากัน Call skew สูงสะท้อนถึงความต้องการออปชันขาขึ้นที่ก้าวร้าว ซึ่งผลักดันพรีเมียมของราคาใช้สิทธิที่สูงขึ้น Call skew สูงมักพบในหุ้นโมเมนตัมรายตัวและในช่วงแกมมาสควีซ เมื่อตลาดออปชันกำหนดราคาความเป็นไปได้ที่สูงขึ้นของการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วมากกว่าที่การกระจายตัวปกติจะบ่งชี้

โปรดทราบว่า put skew ปัจจุบันต่ำมาก ซึ่งบ่งชี้ถึงความต้องการการป้องกันที่ต่ำเป็นประวัติการณ์

สรุป

ออปชันถูกใช้เพื่อวัตถุประสงค์ในการบริหารความเสี่ยงมาแต่เดิม อย่างไรก็ตาม การแพร่หลายและการใช้งานอย่างกว้างขวางโดยผู้ค้าและนักพนันได้สร้างโครงสร้างตลาดที่ส่งผลให้เกิดความผันผวนอย่างมากและการเปลี่ยนแปลงราคาอย่างมหาศาลด้วยเหตุผลที่ไม่ใช่พื้นฐานเลย ดังนั้น เครื่องมือบริหารความเสี่ยงจึงกลายเป็นความเสี่ยงของตลาดในตัวเอง

ดังที่เราได้เห็นกับ CAR และกำลังเห็นกับหุ้นเทคโนโลยีหลายชนิด ราคาหุ้นสามารถพุ่งสูงขึ้นเมื่อมีนักลงทุนจำนวนมากสร้างสัญญาณโมเมนตัม ดึงดูดนักลงทุนและผู้ซื้อออปชันคอลที่มีอายุสั้นมากขึ้น จากนั้นโบรกเกอร์ออปชันจะป้อนโมเมนตัมเนื่องจากพวกเขาถูกบังคับให้ซื้อเมื่อราคาหุ้นสูงขึ้น

ในทำนองเดียวกัน ดังที่เราได้เห็นกับ CAR และน่าจะเห็นกับหุ้นเซมิคอนดักเตอร์และฮาร์ดแวร์บางชนิด ราคาอาจลดลงอย่างรวดเร็ว ไม่ใช่เพราะการพัฒนาพื้นฐาน แต่เพียงเพราะโมเมนตัมหมดไป แกมมาพลิกกลับ และการป้องกันความเสี่ยงของตัวแทนจำหน่ายขยายการลดลงเล็กน้อยให้กลายเป็นสิ่งที่รุนแรงมากขึ้น

บางครั้งหุ้นและตลาดก็เพิกเฉยต่อพื้นฐานโดยสิ้นเชิงและวิ่งสูงขึ้นด้วยวงจรสะท้อนตัวเอง ในช่วงเวลาเหล่านี้ ราคาจะแยกออกจากพื้นฐาน และหุ้นรายตัวและ/หรือตลาดอาจเปราะบาง

Tyler Durden
พุธ, 13/05/2026 - 14:45