โกลด์แมน แซคส์, เจพีมอร์แกน และมอร์แกน สแตนลีย์ กำลังครองตลาดหุ้น AI ที่กำลังบูม นี่คือข้อได้เปรียบของพวกเขา

ขับเคลื่อนด้วยความนิยมทั่วโลกของหุ้นปัญญาประดิษฐ์ กฎเกณฑ์ด้านเงินทุนที่ผ่อนคลาย และการให้กู้ยืมแก่กองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่เพิ่มขึ้น ธนาคารใหญ่ในวอลล์สตรีทมีปีที่ยอดเยี่ยมสำหรับการซื้อขายตราสารทุนแล้ว แม้จะเหลืออีกหนึ่งไตรมาสก็ตาม

ธนาคารเพื่อการลงทุนห้าแห่งที่ใหญ่ที่สุดมีรายได้จากตราสารทุนประมาณ 6.7 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐฯ จนถึงวันที่ 30 กันยายน ตามรายงานของบริษัท ซึ่งมากกว่า 7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เมื่อเทียบกับที่กลุ่มนี้ทำได้ตลอดปี 2025 ซึ่งเป็นสถิติสูงสุด

แต่เป็นสามยักษ์ใหญ่ของวอลล์สตรีทที่คว้าส่วนแบ่งที่ใหญ่ที่สุดของสิ่งที่กำลังจะเป็นเวทีที่ทำกำไรสูงสุดของอุตสาหกรรม: Goldman Sachs, JPMorgan Chase และ Morgan Stanley ทำรายได้จากการซื้อขายหุ้นรวมกัน 5.2 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในปีนี้ คิดเป็นเกือบ 80% ของทั้งหมด

"เมื่อพูดถึงการซื้อขาย AI ครั้งใหญ่ สามยักษ์ใหญ่ถือว่ากันและกันเป็นคู่แข่งหลัก และนั่นก็แค่นั้น" Mike Mayo นักวิเคราะห์ธนาคารของ Wells Fargo กล่าวกับ CNBC "พวกเขาอยู่ในตำแหน่งที่ดีที่สุดที่จะใช้ประโยชน์จากตลาดนี้"

ธนาคารในวอลล์สตรีทกำลังประสบกับช่วงเวลาแห่งผลกำไรมหาศาล เนื่องจากมูลค่ารวมของตลาดหุ้นเพิ่มขึ้น และกิจกรรมการซื้อขายจากนักลงทุนสถาบันและรายย่อยเพิ่มขึ้นในหุ้น, ETF และตราสารอนุพันธ์ ปัจจัยที่ช่วยขับเคลื่อนกิจกรรมนี้คือเงินกู้ที่ธนาคารผ่านธุรกิจนายหน้าหลัก (prime brokerages) ปล่อยให้กับกองทุนเฮดจ์ฟันด์ เพื่อให้พวกเขาสามารถเพิ่มการเดิมพันได้

นายหน้าหลัก — ธุรกิจที่ให้บริการเงินกู้มาร์จิ้น, การให้ยืมหลักทรัพย์ และบริการซื้อขายอื่นๆ แก่กองทุนเฮดจ์ฟันด์ — ได้กลายเป็นสมรภูมิสำคัญและแหล่งที่มาของการเติบโต นายหน้าหลักของสามยักษ์ใหญ่เป็นศูนย์กลางของเรื่องราวตราสารทุนที่ใหญ่ขึ้น เนื่องจากให้บริการกองทุนที่ใหญ่ที่สุดในทุกตลาดและผลิตภัณฑ์

ความต้องการเลเวอเรจเพื่อทำการเดิมพันในฮาร์ดแวร์ AI, hyperscalers และซัพพลายเออร์ชิปได้ถึงระดับใหม่ ผู้บริหารธนาคารกล่าวเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว

ที่ Goldman Sachs กิจกรรมทางการเงินตราสารทุนเพิ่มขึ้น 96% ในไตรมาสที่สาม เป็นสถิติ 3.37 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ JPMorgan และ Morgan Stanley ไม่ได้แยกตัวเลขดังกล่าว แต่กล่าวว่าพวกเขาเห็นแนวโน้มที่คล้ายคลึงกัน

"ผมชอบประเด็น 'ความต้องการเงินทุนอย่างไม่รู้จักพอ' ของคุณ นั่นค่อนข้างถูกต้อง" Jeremy Barnum CFO ของ JPMorgan กล่าวในการประชุมทางโทรศัพท์ไตรมาสที่สามของธนาคาร โดยตอบคำถามนักวิเคราะห์เกี่ยวกับความต้องการทางการเงิน

"ในช่วงเวลานี้ที่ AI เป็นธีมที่โดดเด่นมาก... มีการดึงเงินทุนผ่านกลไกต่างๆ มากมาย" Barnum กล่าว

ความต้องการดังกล่าวได้ช่วยเปลี่ยนแผนกตราสารทุนของสามยักษ์ใหญ่ จากธุรกิจที่ขึ้นอยู่กับวัฏจักรและธุรกรรม ให้กลายเป็นเครื่องยนต์การให้กู้ยืมที่ยั่งยืนและมีกำไรสูง ผู้บริหารวอลล์สตรีทกล่าว

ช่องว่างด้านผลการดำเนินงานระหว่างยักษ์ใหญ่ของวอลล์สตรีทและคู่แข่ง รวมถึง Bank of America และ Citigroup เน้นย้ำถึงความแตกแยกระหว่างตลาดทุนที่กว้างขึ้น

"สำหรับลูกค้า มูลค่าไม่ใช่แค่ราคาในการซื้อขายครั้งเดียว แต่คือความครอบคลุมและความต่อเนื่อง" Rachid Alaoui หัวหน้าฝ่ายตราสารทุนทั่วโลกของ JPMorgan กล่าวกับ CNBC ในการสัมภาษณ์ "คุณต้องการดีลเลอร์ที่สามารถให้บริการครบวงจรแก่คุณได้ และคุณต้องการบริการนั้นเดินทางไปกับคุณในทุกภูมิภาค สิ่งนั้นมีความสำคัญในตลาดที่มีความตึงเครียดและช่วงเวลาที่มีความผันผวน"

การดำเนินการเดิมพันมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ เช่น สัญญาแลกเปลี่ยนที่มีเลเวอเรจในหุ้น AI ที่ผันผวน หรือ ETF ตามภาคส่วน อาจต้องใช้สมุดบัญชีขนาดใหญ่ ธนาคารที่ใหญ่ที่สุดสามารถรับมือกับการขาดทุนที่อาจเกิดขึ้น 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ได้โดยไม่กระทบต่อผลประกอบการรายไตรมาส ตามที่ผู้บริหารฝ่ายซื้อขายกล่าว ธนาคารขนาดเล็กหรือเฉพาะกลุ่มไม่สามารถรองรับความเสี่ยงจากการซื้อขายครั้งเดียวในระดับนั้นได้ ทำให้พวกเขาต้องปฏิเสธธุรกิจหรือเสียส่วนแบ่งไป

นายหน้าหลักของสหรัฐฯ ยังได้รับประโยชน์จากการถอนตัวของธนาคารยุโรป รวมถึง Credit Suisse ออกจากธุรกิจตราสารทุนด้วย Herman Chan นักวิเคราะห์ของ Bloomberg Intelligence กล่าว

"นายหน้าหลักเป็นหนึ่งในธุรกิจที่ต้องใช้ขนาดเป็นหลัก" Chan กล่าว "หากคุณมีธุรกิจตราสารทุนที่แข็งแกร่ง กองทุนเฮดจ์ฟันด์จะต้องการทำธุรกรรมกับคุณ เพราะคุณมีโอกาสในการซื้อขายกับคู่สัญญาที่ใหญ่กว่า"

พลั่วและเสียม

ในขณะที่ตลาดสหรัฐฯ ถูกครอบงำด้วยบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านซอฟต์แวร์และคลาวด์คอมพิวติ้งในปีนี้ ผู้บริหารฝ่ายซื้อขายกล่าวว่าแนวหน้าที่มีการเติบโตเร็วที่สุดสำหรับตราสารทุนคือในเอเชีย

นักลงทุนสถาบันได้หลั่งไหลเข้าสู่เกาหลีใต้และไต้หวัน โดยมุ่งเป้าไปที่ "พลั่วและเสียม" ของห่วงโซ่อุปทาน AI: ผู้ผลิตชิปหน่วยความจำและผู้ผลิตเซมิคอนดักเตอร์ที่สนับสนุนการก่อสร้างศูนย์ข้อมูล Alaoui กล่าว

สำหรับสามยักษ์ใหญ่ ด้วยฐานการดำเนินงานทั่วโตเกียว, ฮ่องกง, โซล เกาหลีใต้ และมุมไบ อินเดีย การซื้อขายในเอเชียถือเป็นขุมทอง อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารฝ่ายซื้อขายชี้ให้เห็นว่าภาษีธุรกรรมและอากรแสตมป์รวมอยู่ในรายได้รวม ซึ่งทำให้รายได้รวมของนายหน้าหลักในเอเชียสูงเกินจริง

นอกจากนี้ ยังไม่มีคำจำกัดความที่ตกลงกันเกี่ยวกับสิ่งที่ควรรวมอยู่ในรายได้จากการซื้อขายตราสารทุน ดังนั้นบางธนาคารจึงรวมสายธุรกิจ เช่น บริการชำระบัญชี ซึ่งธนาคารอื่นไม่รวมไว้ในยอดรวมการซื้อขายหุ้น ทำให้การเปรียบเทียบแบบตรงไปตรงมาทำได้ยาก

แต่สิ่งนั้นไม่ได้เปลี่ยนแปลงโมเมนตัมโดยรวมของธุรกิจ ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากการชุมนุมของหุ้นที่เริ่มต้นในเดือนตุลาคม 2022 สัปดาห์ก่อนที่ OpenAI จะเปิดตัว ChatGPT

"เรายังคงอยู่ในโลกที่ขับเคลื่อนด้วยหุ้น" Ted Pick CEO ของ Morgan Stanley กล่าวในการประชุมผลประกอบการของบริษัท "ตราสารทุนยังคงเป็นสินทรัพย์ที่น่าสนใจ หากปัจจัยอื่นๆ เท่ากัน"

ในขณะที่ CEO ของ Goldman Sachs และ Morgan Stanley กล่าวว่าการสร้าง AI ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น หาก AI ไม่ได้เปลี่ยนแปลงอย่างที่คาดหวัง การชะลอตัวอาจส่งผลกระทบต่อธนาคารเหล่านั้นมากกว่าธนาคารอื่น นักวิเคราะห์กล่าว

ความนิยมดังกล่าวได้ก่อให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากกองทุนเฮดจ์ฟันด์

กองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ได้เตือนในเดือนนี้ว่า เลเวอเรจที่เพิ่มขึ้น, การถือครองที่กระจุกตัว และการขายที่สัมพันธ์กันจากกองทุนเฮดจ์ฟันด์ อาจก่อให้เกิดความเสี่ยงต่อเสถียรภาพ IMF ประมาณการว่าสินทรัพย์ของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ทั่วโลกมีมูลค่าถึง 13 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ

ในเดือนสิงหาคม Jamie Dimon CEO ของ JPMorgan กล่าวว่า เลเวอเรจทั่วทั้งอุตสาหกรรม "สูงที่สุดเท่าที่เคยมีมา" แม้ว่าเขาจะไม่ได้กล่าวว่าความเสี่ยงนั้นใหญ่พอที่จะเป็นภัยคุกคามต่อตลาดการเงินก็ตาม

ผู้บริหารและนักวิเคราะห์วอลล์สตรีทชี้ให้เห็นว่า อุตสาหกรรมนี้ไม่สะทกสะท้านกับการล่มสลายของกองทุนเฮดจ์ฟันด์หลายแห่งในช่วงฤดูร้อนนี้ แม้ว่ากองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่บริหารโดย Leopold Aschenbrenner อดีตนักวิจัย OpenAI คือ Situational Awareness จะได้รับความสนใจมากที่สุด แต่บริษัทขนาดเล็กหลายแห่งก็ประสบกับการบังคับปิดสถานะเช่นกัน

นายหน้าหลักได้เรียนรู้ที่จะรับมือกับการเรียกมาร์จิ้นและลดความเสี่ยงอย่างรวดเร็วเมื่อตลาดเคลื่อนไหวสวนทางกับลูกค้า Alaoui ของ JPMorgan กล่าว

"ในช่วงฤดูร้อน นักลงทุนบางรายมีสถานะที่ถูกบังคับให้ต้องปิด" เขาบอกกับ CNBC "พวกเขาได้ลดเลเวอเรจ ความเสี่ยงลดลง และตลาดก็เดินหน้าต่อไป"

'สิ่งที่ไม่รู้ที่รู้'

ปัจจัยอีกประการหนึ่งที่ขับเคลื่อนความนิยมของตราสารทุน: หน่วยงานกำกับดูแลในสมัยของทรัมป์ได้ผ่อนคลายกฎเกณฑ์เลเวอเรจบางประการสำหรับธนาคารสหรัฐฯ ที่ใหญ่ที่สุด ทำให้พวกเขามีพื้นที่มากขึ้นในการขยายธุรกิจที่ต้องใช้สมุดบัญชีจำนวนมาก รวมถึงนายหน้าหลัก กฎที่แก้ไขได้รับการสรุปในปี 2025 และธนาคารได้รับอนุญาตให้เริ่มใช้ได้ตั้งแต่เดือนมกราคม

ด้วยการผ่อนคลายข้อจำกัดที่เข้มงวดของสมุดบัญชี ซึ่งก่อนหน้านี้ถือว่าพันธบัตรกระทรวงการคลังและเงินกู้ของนายหน้าหลัก ซึ่งมีหลักประกัน เหมือนกับสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูง หน่วยงานกำกับดูแลได้ให้ความยืดหยุ่นมากขึ้นแก่ดีลเลอร์ในการใช้เงินทุนในสมุดบัญชี

"เงินทุนลดลง ดังนั้นคุณต้องยอมรับว่าระบบมีเลเวอเรจมากขึ้นเนื่องจากการผ่อนคลายกฎระเบียบ" Darrell Duffie ศาสตราจารย์ด้านการเงินที่ Stanford University และผู้เชี่ยวชาญชั้นนำด้านเสถียรภาพทางการเงินกล่าว "มันไม่ใช่ความคิดที่ดี แต่มันก็ไม่ได้ออกนอกลู่นอกทางอย่างมาก"

ขนาดที่ใหญ่ขึ้นของตลาดและความผันผวนที่สูงขึ้นสามารถสร้างการซื้อขาย, กิจกรรมตราสารอนุพันธ์ และเลเวอเรจได้มากขึ้น เขากล่าว แต่สิ่งนั้นไม่ได้น่ากังวลโดยเนื้อแท้

ผู้บริหารวอลล์สตรีทยังได้ลดทอนความกังวลเกี่ยวกับเลเวอเรจ โดยชี้ให้เห็นว่าพวกเขาใช้หลักประกันและการทดสอบภาวะวิกฤตบ่อยครั้งเพื่อแก้ไขปัญหาล่วงหน้า

"เลเวอเรจของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ในฐานะผู้มีส่วนร่วมในความเสี่ยงต่อระบบนั้นอยู่ในหมวดหมู่ของสิ่งที่ไม่รู้ที่รู้เป็นส่วนใหญ่" Barnum ของ JPMorgan กล่าวเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว "นั่นไม่ได้หมายความว่าไม่มีความเสี่ยง แต่เรารู้ว่ามันคืออะไร"

— CNBC's Leslie Picker และ Ritika Shah มีส่วนร่วมในรายงานนี้