เคน กริฟฟิน ชี้ AI "เกือบแน่นอน" เป็นฟองสบู่ ขณะที่ภาคธุรกิจสหรัฐฯ เปิดบิลค่าใช้จ่าย Anthropic และ OpenAI

เคน กริฟฟิน กล่าวว่า AI "เกือบจะแน่นอน" เป็นฟองสบู่ ขณะที่บริษัทอเมริกันเปิดบิล Anthropic และ OpenAI

ชายผู้บริหารกองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่ทำกำไรมากที่สุดแห่งหนึ่งของโลกและผู้ดูแลสภาพคล่องรายใหญ่ที่สุดของอเมริกา มีคำพูดสำหรับตลาด AI และคำนั้นขึ้นต้นด้วย "บ."

ในการกล่าวในการประชุม Future of Global Markets Conference ที่นิวยอร์กเมื่อวันอังคาร เคน กริฟฟิน ผู้ก่อตั้ง Citadel กล่าวกับ Bloomberg ว่านักลงทุน "เกือบจะแน่นอน" กำลังเผชิญกับฟองสบู่ปัญญาประดิษฐ์ เนื่องจากหลายบริษัทกำลังพิจารณาว่าจะใช้จ่ายเท่าใดกับเทคโนโลยีนี้ และพวกเขาจะได้อะไรจากมัน

"บริษัทอเมริกันมีความสามารถที่ไม่สม่ำเสมอในการดึงมูลค่าจากโมเดล AI ของตน ฉันคิดว่าบริษัทอเมริกันทั้งหมดกำลังมองดูบิลจาก Anthropic และ OpenAI และคิดว่า 'โอเค เราต้องคิดว่าจะแน่ใจได้อย่างไรว่าเราได้รับผลผลิตจากสิ่งนี้'"

นั่นอาจเป็นปัญหา เพราะตามที่ BCA Research แสดงให้เห็นในสัปดาห์นี้ จนถึงขณะนี้ AI ยังไม่ได้เร่งการเติบโตของผลผลิตทั่วทั้งระบบเศรษฐกิจ อันที่จริง เมื่อปรับอัตราการใช้ประโยชน์แล้ว ผลผลิตรวมปัจจัยการผลิตเป็นศูนย์ในไตรมาสที่ 2 กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ ไม่มีการเพิ่มผลผลิตจาก AI เลย!

และเผื่อว่าใครคิดว่านั่นเป็นเพียงคำพูดผ่านๆ:

"การเปลี่ยนแปลงเศรษฐกิจของเราอย่างรุนแรงมักจะเชื่อมโยงกับฟองสบู่ ฟองสบู่เหล่านี้ หากเราต้องการใช้คำนั้น มักจะเกิดขึ้นพร้อมกับการเปลี่ยนแปลงทางเทคโนโลยีครั้งใหญ่"

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ชายที่ได้รับค่าตอบแทนสูงสุดในห้องคิดว่าห้องนี้อยู่ในฟองสบู่ และเขาก็พร้อมที่จะพูดออกมาดังๆ ซึ่งสำหรับผู้อ่านประจำ จะฟังดูคุ้นเคย: เราได้เตือนมาตั้งแต่เดือนตุลาคมปีที่แล้วว่าการบูมของ AI ดำเนินการด้วยหนี้ และเมื่อเร็วๆ นี้ตลาดก็เริ่มส่งสัญญาณเตือนแทนเรา

แน่นอนว่า จะไม่มีใครสนใจว่านี่คือฟองสบู่... จนกว่าตลาดจะพังทลาย ณ จุดนั้น ทุกคนจะตะโกนว่าไม่มีใครเตือนล่วงหน้า และด้วยเหตุนี้ TBTF ใหม่จึงถือกำเนิดขึ้น

"มองดูบิลของพวกเขา"

จังหวะเวลาของกริฟฟินสมบูรณ์แบบ อาจจะสมบูรณ์แบบเกินไปเล็กน้อย หลายชั่วโมงก่อนหน้านี้ WSJ ได้ตรวจสอบร่าง S-1 ล่าสุดของ Anthropic ซึ่งเราได้วิเคราะห์ใน "Anthropic's Updated S-1: An $80.7BN Half-Year Loss, A $750BN Compute-Tab, And A 'Catastrophic Incident' Warning" ฉบับย่อ: Anthropic บันทึกรายได้ 1.63 หมื่นล้านดอลลาร์ในครึ่งแรกของปี 2026 ขาดทุนสุทธิ GAAP 8.07 หมื่นล้านดอลลาร์ (ประมาณ 7.2 หมื่นล้านดอลลาร์เป็นการประเมินมูลค่าเครื่องมือทางการเงินที่ไม่ใช่เงินสด ทำให้ขาดทุนพื้นฐานยังคงสูงที่ประมาณ 8.7 พันล้านดอลลาร์) และได้ลงนามในสัญญาประมวลผลส่วนใหญ่ที่ไม่สามารถยกเลิกได้มูลค่ากว่า 6 แสนล้านดอลลาร์ พร้อมกับการเจรจาอีก 1.5 แสนล้านดอลลาร์ นั่นจะทำให้ยอดรวมสูงถึง 7.5 แสนล้านดอลลาร์

ปฏิกิริยาของเราต่อพาดหัวข่าวรายได้นั้น สั้นมาก:

*ANTHROPIC มีรายได้ 1.63 หมื่นล้านดอลลาร์ในครึ่งแรกของปี 2026: WSJ แค่นั้นเอง?
— zerohedge (@zerohedge) 20 ตุลาคม 2026
นี่คือสิ่งที่ดูเหมือนในแผนภูมิเดียว: ท้ายที่สุดแล้ว ใครบางคนต้องจ่ายสำหรับแถบสีน้ำเงิน และกริฟฟินเพิ่งบอกเราว่าลูกค้าเริ่มตรวจสอบใบแจ้งหนี้แล้ว

กริฟฟินกล่าวว่าความสำเร็จของ Anthropic ในท้ายที่สุดจะขึ้นอยู่กับการพิสูจน์แก่นักลงทุนว่าโมเดลของตนเป็นสิ่งที่ต้องมีในทุกอุตสาหกรรม นั่นเป็นภารกิจที่ยาก เมื่อราคาผลิตภัณฑ์ยังคงลดลง (และนั่นไม่นับข้อเท็จจริงที่ว่าเมื่อ "ทุกอุตสาหกรรม" พบว่าโมเดลเป็นสิ่งที่ขาดไม่ได้ มันก็จะปลดพนักงาน "เกือบทั้งหมด" ที่ทำงานอยู่ ซึ่งนำไปสู่ภาวะซบเซาของแรงงาน) ดังที่เราได้แสดงให้เห็นเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ราคาโทเค็นของ Anthropic ได้ลดลงสู่ระดับต่ำสุดตลอดกาล:

ราคาที่ลดลงและการเติบโตที่ชะลอตัวเป็นการผสมผสานที่ยุ่งยากสำหรับบริษัทที่มีภาระผูกพันแบบ take-or-pay สิบปีที่คงที่ นอกจากนี้ยังเป็นเหตุผลที่นักลงทุน IPO ลดการประเมินมูลค่าลงเหลือ 1.5 ล้านล้านดอลลาร์เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว หลังจากตัวเลขไตรมาสที่ 3 ของ Anthropic แสดงให้เห็นว่าอัตราการเติบโตแบบลำดับขั้นเริ่มชะลอตัว กล่าวอีกนัยหนึ่ง บิลยังคงเพิ่มขึ้นและราคาต่อหน่วยยังคงลดลง และส่วนต่างคือสิ่งที่ IPO ควรจะให้ทุน

จาก "ขยะ" สู่ "ซึมเศร้า" สู่ "ยุคทอง"

เพื่อความเป็นธรรมต่อกริฟฟิน มุมมอง AI ของเขามีปีที่น่าสนใจทีเดียว ในการกล่าวที่ดาวอสเมื่อเดือนมกราคม เขาเรียก AI ว่าขยะ ตามรายงานของ Bloomberg ในเดือนพฤษภาคม เขาบอกกับผู้ชมที่ Stanford Business School ว่าเขารู้สึกซึมเศร้ากับทุกสิ่งที่ AI สามารถทำได้ เมื่อวันอังคาร เขาแสดงทัศนคติที่สดใสขึ้น โดยโต้แย้งว่าเทคโนโลยีนี้จะปลดปล่อยคลื่นของการก่อตั้งธุรกิจใหม่ในสหรัฐอเมริกา:

"คุณกำลังเห็นภัยคุกคามต่องานของคนทำงานออฟฟิศกำลังเกิดขึ้น ในฐานะเจ้าของธุรกิจ คุณกำลังเห็นคูเมืองทางการแข่งขันของคุณถูกถมด้วยรถปราบดิน ในขณะเดียวกัน คุณก็คิดว่านี่จะเป็นยุคทองสำหรับผู้ประกอบการ"

ดังนั้น ขยะ ซึมเศร้า แล้วก็ยุคทองที่เป็นฟองสบู่ สามมุมมองในสิบเดือนคือประมาณว่าตลาดซื้อขาย AI ด้วยเช่นกัน ดังนั้นบางทีเขาอาจจะแค่สอดคล้องกัน

กริฟฟินยังชี้กลับไปยังช่วงเวลาก่อนที่ฟองสบู่ดอทคอมจะแตก และโมเดลธุรกิจที่ "เพ้อฝัน" บางอย่างในยุคนั้น:

"บริษัทที่อยู่อีกด้านหนึ่งของฟองสบู่นั้นคือผู้นำตลาดไปอีกหลายทศวรรษ ฉันแค่อยากจะเก็บหุ้น Amazon ของฉันไว้ในช่วงเวลานั้น"

เป็นประเด็นที่ยุติธรรม โดยมีหมายเหตุประกอบหนึ่งข้อ: ใครก็ตามที่เก็บหุ้น Amazon ของตนไว้ในช่วงเวลานั้น ต้องเผชิญกับการลดลงมากกว่า 90% ก่อน ผู้ชนะที่อยู่อีกด้านหนึ่งของฟองสบู่ มักจะไปถึงที่นั่นด้วยวิธีที่ยากลำบาก

Goldman: ความกว้างแคบที่สุดนับตั้งแต่ฟองสบู่ดอทคอม

กริฟฟินไม่ใช่คนเดียวที่หยิบยกการเปรียบเทียบปี 2000 ขึ้นมา เบน สไนเดอร์ หัวหน้านักยุทธศาสตร์หุ้นสหรัฐฯ ของ Goldman ในรายงาน US Weekly Kickstart ฉบับล่าสุด (มีให้สำหรับสมาชิก Pro) ตั้งข้อสังเกตว่า S&P 500 อยู่ห่างจากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์เพียง 2% แต่หุ้น S&P 500 โดยเฉลี่ยอยู่ห่างจากระดับสูงสุด 15% ตัวชี้วัดความกว้างที่ Goldman ชื่นชอบ "ยังคงใกล้เคียงกับระดับที่แคบที่สุดนับตั้งแต่ฟองสบู่ดอทคอม"

สไนเดอร์ยังกล่าวถึงคำถามเรื่อง "ผลผลิต" ที่กริฟฟินหยิบยกขึ้นมา จากมุมมองของรายได้ เขาคาดการณ์ว่าการเติบโตของ EPS ของ S&P 500 จะชะลอตัวจาก 29% ในปี 2026 เป็น 18% ในปี 2027 (ปรับปรุงการบิดเบือนทางบัญชี) และเตือนว่า "การเติบโตของการลงทุน AI ที่ชะลอตัวจะเป็นปัจจัยหนุนที่ลดลง" ปัจจัยหนุนมีขนาดใหญ่แค่ไหน? ฝ่ายขายเอเชียของ Goldman (Dani Wojdyla) กล่าวอย่างตรงไปตรงมาในบันทึก "Positioning Reset" สัปดาห์นี้: "Capex ด้าน AI กำลังมีส่วนช่วยประมาณครึ่งหนึ่งของการเติบโตของ EPS ของ S&P 500" ซึ่งเป็นแรงผลักดันที่ Goldman คาดว่า "จะลดลงเมื่อการเติบโตของ capex ชะลอตัวและการคิดค่าเสื่อมราคาเพิ่มขึ้น"

แปลว่า: ครึ่งหนึ่งของการเติบโตของรายได้ที่ตลาดกำลังจ่ายไป มาจากบริษัทที่ใช้จ่ายเงินไปกับ AI ซึ่งปรากฏเป็นรายได้ของผู้อื่น... และท้ายที่สุดก็เป็นค่าเสื่อมราคาของทุกคน การอ่านผลประกอบการไตรมาสที่ 3 ช่วงต้นแสดงให้เห็นแนวโน้มที่เริ่มเปลี่ยนไปแล้ว: 53% ของบริษัทใน S&P ได้ทำลาย EPS ตามที่คาดการณ์ไว้ ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ย 25 ปีที่ 50% แต่ต่ำกว่าอัตรา 64% ในสี่ไตรมาสที่ผ่านมาอย่างมาก

เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว โทนี่ ปาสควาเรลโล ของ Goldman โต้แย้งว่าความกว้าง "ก็ไม่เลว"... จากนั้นก็นำฟองสบู่ดอทคอมขึ้นมาสองครั้ง รวมถึงปัจจัยเสี่ยงด้านอุปทานปี 2027 ที่อาจเพิ่มอุปทานหุ้นสหรัฐฯ สุทธิได้มากที่สุดนับตั้งแต่ปี 2000 แน่นอนว่า IPO ของ Anthropic เป็นส่วนสำคัญของปัจจัยเสี่ยงนั้น

ที่ BofA ทีมของ Michael Hartnett ได้ทำการคำนวณฟองสบู่เกี่ยวกับความเข้มข้น จุดสูงสุดของความเข้มข้นในฟองสบู่ครั้งใหญ่ในสองศตวรรษที่ผ่านมาอยู่ที่ประมาณ 40% (รถไฟเป็นข้อยกเว้นที่ 63%) "AI Big 10" (Mag 7 บวก Broadcom, AMD และ Micron) เพิ่งแตะ 42% ซึ่งสูงกว่าจุดสูงสุดของ TMT ที่ 40% ในปี 2000:

ไม่มีอะไรจะบอกว่า "ตลาดมีสุขภาพดี" เท่ากับแผนภูมิที่ค่าปัจจุบันอยู่ระหว่าง Nifty Fifty และญี่ปุ่นในปี 1989

เครดิตไปถึงที่นั่นก่อน

หากนักลงทุนหุ้นเพิ่งค้นพบคำว่า "ฟองสบู่" ตลาดเครดิตได้กำหนดราคาไว้แล้วหลายสัปดาห์ ตามรายงาน Global Credit Trader ของ Amanda Lynam นักยุทธศาสตร์เครดิตของ Goldman "AI, Credit, and a Higher Cost of Capital" (มีให้สำหรับสมาชิก Pro ด้วย) สเปรดเครดิต USD HY ที่เกี่ยวข้องกับ AI เพิ่มขึ้น 25bp เป็น 360bp เหนือ Treasuries เทียบกับเพียง 2bp สำหรับผู้ออกตราสารที่ไม่ใช่ AI โดยผู้ออกศูนย์ข้อมูลเป็นผู้นำ:

แม้แต่นักยุทธศาสตร์ของ Goldman ซึ่งเพิ่งปรับน้ำหนักหุ้นให้เป็นเชิงรุกใน GOAL Kickstart ฉบับล่าสุด ก็ยอมรับประเด็นนี้ในบันทึกเดียวกัน:

"ความกังวลเกี่ยวกับผลตอบแทน capex ของ AI และการจัดหาเงินทุนกำลังปรากฏให้เห็นมากขึ้นในตลาดเครดิต: สเปรด CCC-BB, CDS ของ hyperscaler และ OAS ของ neocloud ได้ขยายตัวขึ้น โดยการเคลื่อนไหวล่าสุดมีความคมชัดเป็นพิเศษสำหรับผู้ออก neocloud"

ดังนั้น Goldman จึงถือสถานะ Long ในหุ้นและ Short ในตราสารหนี้ ในขณะที่ตราสารหนี้เป็นตัวส่งสัญญาณเตือน ดัชนี Risk Appetite Indicator ของพวกเขาเพิ่ง "กลับมาเป็นลบเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนมีนาคม 2026" โดยส่วนประกอบย่อยทั้งห้าส่วนลดลงในช่วงเดือนที่ผ่านมา มีแนวโน้มขาขึ้น อาจจะ... แต่ก็ไม่มั่นใจนัก

ช่องว่างระหว่างหุ้นและตราสารหนี้มีความแตกต่างอย่างชัดเจน ดังที่ตะกร้าหุ้นของ Goldman แสดงในแผนภูมิที่เราเน้นใน "Trick Or Treat" หุ้นของ hyperscaler ลดลงประมาณ 15% ในครั้งล่าสุดที่สเปรดตราสารหนี้ของ hyperscaler กว้างขนาดนี้:

และกองหนี้ก็มีแต่จะใหญ่ขึ้น ทีมตราสารหนี้ของ Goldman คาดการณ์ว่าการจัดหาเงินทุนโครงการบวกกับการออกตราสารของ hyperscaler โดยตรงจะสูงถึง 7.20 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในปี 2027 เพิ่มขึ้นจาก 3.7 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ของการจัดหาเงินทุนโครงการทั้งหมดในปี 2025 โดยมีความเสี่ยง "เอนเอียงไปทางขาขึ้นอย่างแน่นอน":

รอยร้าวเริ่มปรากฏให้เห็นแล้วในจุดที่เงินทุนมาพบกับความเป็นจริง Elice ของเกาหลีร่วงลง 32% ในการเปิดตัว แม้ว่าส่วนของผู้ถือหุ้นรายย่อยจะได้รับการจองเกินกว่า 400 เท่า และ Nextdc ของออสเตรเลียก็พังทลายลง 45% และกำลังพิจารณาเรื่องเหตุสุดวิสัยเนื่องจากผู้ประท้วงหยุดจ่ายไฟไปยังวิทยาเขตเมลเบิร์น นี่คือรายชื่อผู้ประสบภัยที่อัปเดต:

Fink: ฟองสบู่ไม่สามารถหยุดพองตัวได้

ไม่ใช่ทุกคนใน C-suite ที่เห็นด้วยกับ Griffin หรือกล่าวอีกนัยหนึ่งคือพวกเขาเห็นด้วย เพียงแต่ไม่เห็นทางออก หลังจากความคิดเห็นของ CEO ของ Citadel ไม่ถึงหนึ่งวัน Larry Fink แห่ง BlackRock ก็เข้าสู่ด้านตรงข้าม โดยเตือนทาง Bloomberg TV จากการประชุม Global Dialogue ที่เบอร์ลินว่าอันตรายที่แท้จริงคือการสร้างช้าเกินไป ตามรายงานของ Bloomberg:

"หากเราไม่สร้างศูนย์ข้อมูลเหล่านี้ มันจะยิ่งทำให้เกิดภาวะเงินเฟ้อมากขึ้น เพราะต้นทุนการประมวลผลสูงมากในขณะนี้ และยิ่งเราสร้างศูนย์ข้อมูลได้เร็วเท่าไหร่ เราก็ยิ่งมีพลังการประมวลผลมากขึ้นเท่านั้น เราก็จะยิ่งสามารถลดต้นทุนลงได้อย่างรวดเร็ว"

อนึ่ง นี่คือประเด็นที่เราเคยกล่าวไว้เมื่อเดือนที่แล้ว:

ยิ่งศูนย์ข้อมูลเปิดใช้งานมากเท่าไหร่ ฟองสบู่นี้ก็จะยิ่งแตกเร็วขึ้นเท่านั้น
— zerohedge (@zerohedge) 25 กันยายน 2026
และเพื่อเพิ่มความเสี่ยง Fink เสริมว่า "หากเราชะลอการสร้างเทคโนโลยีนี้ออกไป ผมคิดว่ามันจะทำให้เศรษฐกิจตกอยู่ในความเสี่ยงอย่างแท้จริง" (Christian Sewing ของ Deutsche Bank ก็ได้ลดทอนความกังวลเรื่องฟองสบู่ของ Griffin เมื่อวันพุธเช่นกัน)

คำแปล: ฟองสบู่มีความสำคัญเกินกว่าจะหยุดพองตัวได้ การมาจากหัวหน้าบริษัทที่แขนธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานเป็นหนึ่งในผู้ซื้อศูนย์ข้อมูลรายใหญ่ที่สุดในโลก อาจไม่ใช่เรื่องน่าประหลาดใจนัก

Fink มีประเด็นเกี่ยวกับคอขวดทางกายภาพ และเป็นประเด็นที่เราได้เน้นย้ำมาหลายเดือนแล้ว: ข้อจำกัดคือพลังงาน ใบอนุญาต และเพื่อนบ้านที่ไม่พอใจ ซึ่งเป็นเหตุผลที่เรายังคงโต้แย้งว่าการผลิต "หลังมิเตอร์" ควรเป็นภาคบังคับสำหรับวิทยาเขตใหม่ ความล้มเหลวของ Nextdc ในเมลเบิร์นเป็นตัวอย่างของข้อจำกัดนั้น และยังมีชิป Nvidia มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ที่กองอยู่ฝุ่นในคลังสินค้าของ Amazon เพราะไม่มีที่เสียบปลั๊ก

แต่ส่วนที่เหลือของข้อโต้แย้งของเขาไปชนกับตัวเลขข้างต้น หากการประมวลผลขาดแคลนและมีราคาสูงเช่นนี้ จึงเป็นเรื่องแปลกที่ราคาโทเค็นของ Anthropic เพิ่งแตะระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์และการเติบโตของรายได้ก็ชะลอตัวลง (ต้องขอบคุณโมเดลโอเพนซอร์สของจีน ซึ่ง Dario พยายามอย่างยิ่งที่จะแบนในระดับอธิปไตย) ที่สำคัญกว่านั้นคือการสร้างให้เร็วขึ้นหมายถึงการกู้ยืมให้เร็วขึ้น และ Fink เองก็ชี้ให้เห็นถึงปัญหานี้ในการสัมภาษณ์เดียวกัน:

"เราอยู่ในช่วงเวลาที่ในที่สุดเราก็ปลดล็อกเงินทุนภาคเอกชน และการแข่งขันเพื่อเงินทุนก็ใหญ่เท่าที่ผมเคยเห็นมาในอาชีพการงานของผม"

เขายังกล่าวด้วยว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกำลัง "กะพริบ" และกล่าวเสริมว่า: "ตื่นได้แล้ว รัฐบาลกลาง การขาดดุลของเรากำลังเริ่มมีปัญหาใหญ่จริงๆ" นำทั้งสองมารวมกัน คุณจะได้การแลกเปลี่ยนที่เราได้อธิบายมาหลายเดือนแล้ว: หนี้ AI ทุกๆ ดอลลาร์ที่เพิ่มขึ้นกำลังแข่งขันกับยอดขาดดุลประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์ของลุงแซมเพื่อผู้ซื้อระยะเวลาเดียวกัน โดย 10Y อยู่เหนือ 5% แล้ว ดังที่เราได้ตั้งข้อสังเกตเมื่อวันที่ 1 กันยายน การออกตราสาร AI ได้เบียดบัง Treasuries ไปแล้ว กล่าวอีกนัยหนึ่ง การรักษาภาวะเงินเฟ้อจากการประมวลผลของ Fink (สร้างมากขึ้น เร็วขึ้น ด้วยเงินกู้) เป็นสูตรที่ดีสำหรับภาวะเงินเฟ้อในตลาดพันธบัตร

ใครจะเป็นผู้ถือครองในอีกด้านหนึ่ง?

การเรียกฟองสบู่ของ Griffin มาพร้อมกับช่องทางหลบหนีแบบขาขึ้นที่คุ้นเคย: ฟองสบู่เป็นแหล่งทุนสำหรับการปฏิวัติ และผู้รอดชีวิตจะกลายเป็น Amazon แห่งทศวรรษหน้า สองทศวรรษ นั่นอาจจะถูกต้องเกี่ยวกับเทคโนโลยี มันบอกอะไรน้อยมากเกี่ยวกับราคาที่ใครก็ตามต้องจ่ายเพื่อให้ไปถึงที่นั่น หรือเกี่ยวกับว่าใครจะเป็นผู้ถือกระดาษเมื่อบิลมาถึง

Griffin บอกว่าเป็นฟองสบู่; Fink บอกว่าการหยุดมันจะทำให้เกิดภาวะเงินเฟ้อ ทั้งสองคนสามารถพูดถูก ซึ่งเป็นปัญหาที่แท้จริง และตอนนี้บิลกำลังกองพะเนินอยู่ทั้งสองด้าน ด้านหนึ่ง Anthropic ต้องการนักลงทุนสาธารณะเพื่อค้ำประกันการประมวลผลมากถึง 7.50 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ที่ได้สัญญาว่าจะจ่ายแล้ว ในขณะที่ลูกค้าที่ใหญ่ที่สุดของบริษัท (ตามที่ Griffin กล่าว) กำลังเริ่มถามว่าพวกเขาได้รับอะไรสำหรับเงินของพวกเขา ในขณะเดียวกัน ครึ่งหนึ่งของการเติบโตของกำไร S&P ขึ้นอยู่กับการลงทุนอย่างต่อเนื่อง ตลาดตราสารหนี้กำลังคิดค่าธรรมเนียมที่สูงขึ้นเพื่อจัดหาเงินทุน และตลาดพันธบัตร (ตามที่ Fink เอง) กำลัง "กะพริบ"

ดังนั้นเราจะเข้าข้างคำแรกของ Griffin มากกว่าคำสุดท้ายของเขา การสร้าง AI น่าจะก่อให้เกิดผู้ชนะระดับรุ่นไม่กี่ราย แต่เส้นทางจากที่นี่ไปถึงที่นั่นดูเหมือน 2000-2002 มากกว่า "ยุคทอง" และเช่นเคย ตราสารหนี้กำลังบอกหุ้นว่าฟองสบู่จะยุบตัวไปทางไหน หากชายผู้มีที่นั่งที่ดีที่สุดในบ้านอยากให้เขายังคงถือหุ้น Amazon ของเขาไว้ บางทีบทเรียนที่มีประโยชน์มากกว่าคือเขาไม่ได้ซื้อเพิ่มในปี 2000

อีกมากมายในฉบับเต็ม Goldman US Weekly Kickstart "What to own when slowing growth meets narrow breadth, the "AI, Credit, and a Higher Cost of Capital" Global Credit Trader and the GOAL Kickstart "AI concerns weigh further on risk appetite", ทั้งหมดมีให้สำหรับสมาชิก Pro

***

Tyler Durden
พุธ, 21/10/2026 - 09:20