โดย Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
แม้จะมีความต้องการ AI ที่แข็งแกร่ง ผลประกอบการของ Nvidia อาจเผชิญกับแรงกดดันจากปัจจัยทางเศรษฐกิจมหภาค เช่น อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ และความกังวลเกี่ยวกับสินค้าคงคลังหรือการลดลงของอุปสงค์ คณะกรรมการมีความเห็นแตกต่างกันว่าความเสี่ยงเหล่านี้จะเกิดขึ้นจริงหรือไม่ โดยบางส่วนมองเห็นโอกาสในคำสั่งซื้อ AI ของรัฐและการเปลี่ยนแปลงฮาร์ดแวร์
ความเสี่ยง: ความเสี่ยงด้านสินค้าคงคลังและการลดลงของอุปสงค์ที่อาจเกิดขึ้น
โอกาส: คำสั่งซื้อ AI ของรัฐที่มีผลเหนือกว่าการลด capex ที่ขับเคลื่อนด้วยอัตราดอกเบี้ย
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
โดย Mike Dolan
20 พ.ค. (รอยเตอร์) - สิ่งที่สำคัญในตลาดสหรัฐฯ และตลาดโลกในวันนี้
โดย Mike Dolan, Editor-at-Large, Finance and Markets
เมื่อผลประกอบการไตรมาสแรกของ Nvidia จะประกาศหลังปิดตลาดในวันพุธ เทรดเดอร์ต่างเตรียมพร้อมรับมือกับการเคลื่อนไหวของราคาหุ้นครั้งใหญ่ โดยตลาดออปชันคาดการณ์การเปลี่ยนแปลงราคาหุ้น 6.5% ในทิศทางใดทิศทางหนึ่ง
ซึ่งไม่ได้ถือว่าใหญ่มากในเชิงสถิติ แต่เทียบเท่ากับมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดประมาณ 3.5 แสนล้านดอลลาร์ ซึ่งมากกว่ามูลค่ารวมของบริษัท 90% ในดัชนี S&P 500
ผมจะลงรายละเอียดในเรื่องนี้และอื่นๆ อีกมากมายด้านล่างนี้
แต่ก่อนอื่น โปรดอ่านบทความล่าสุดของผมเกี่ยวกับความเชื่อมโยงระหว่างการบูมของ AI กับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้น
และรับฟังพอดแคสต์ Morning Bid รายวันตอนล่าสุด สมัครสมาชิกเพื่อรับฟังนักข่าวรอยเตอร์พูดคุยเกี่ยวกับข่าวสารที่สำคัญที่สุดในตลาดและการเงินตลอดเจ็ดวันต่อสัปดาห์
NVIDIA VIGIL
การลงทุนด้านทุน (capex) ที่พุ่งสูงขึ้นสำหรับ AI ซึ่งได้มีการประกาศออกมาตลอดฤดูกาลรายงานผลประกอบการในปัจจุบัน ทำให้ยากที่จะมองในแง่ลบเกี่ยวกับสิ่งที่ผลประกอบการของ Nvidia อาจเปิดเผยออกมา อย่างไรก็ตาม เช่นเคย เกณฑ์มาตรฐานจะสูงมากสำหรับยักษ์ใหญ่ด้าน AI ที่จะต้องบรรลุความคาดหวังที่ถูกปั่นให้สูงขึ้น ซึ่งได้ช่วยหนุนราคาหุ้นของบริษัทให้สูงขึ้นอีกประมาณ 18% ในปีนี้
ไม่ใช่ทุกอย่างจะราบรื่นสำหรับหุ้นชิป โดย Samsung ของเกาหลีใต้ร่วงลงกว่า 1% ในวันพุธ เนื่องจากสหภาพแรงงานกล่าวว่าจะดำเนินการประท้วงเป็นเวลา 18 วันตั้งแต่วันพฤหัสบดี ดัชนี KOSPI โดยรวมลดลง 1.7% ในขณะที่ดัชนี Nikkei ของญี่ปุ่นลดลง 1.5%
ในขณะเดียวกัน ดัชนี Wall Street ปรับตัวลดลงอีกครั้งในวันอังคารจากความตึงเครียดของพันธบัตรที่กลับมาอีกครั้ง โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปีพุ่งสูงขึ้นอีกครั้งแตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 อัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน แตะระดับสูงสุดในวาระที่สองของโดนัลด์ ทรัมป์ จนถึงปัจจุบัน
การประมูลพันธบัตรอายุ 20 ปีในวันนี้จะถูกจับตามองอย่างใกล้ชิด เช่นเดียวกับการเปิดเผยรายงานการประชุมของคณะกรรมการนโยบายของเฟดในเดือนเมษายน รายงานการประชุมอาจให้ข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับการคัดค้านของกรรมการสามท่านต่อ "แนวโน้มการผ่อนคลาย" ที่ปรากฏชัดเจนในแถลงการณ์ล่าสุดของเฟด
สัญญาซื้อขายล่วงหน้าของเฟดเกือบ 80% คาดการณ์ว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ เนื่องจากสถานการณ์ที่ยืดเยื้อของสงครามอีหร่านและราคาน้ำมันที่ยังคงสูงอยู่ได้กระตุ้นให้เกิดภาวะเงินเฟ้อ ด้วยการแต่งตั้ง Kevin Warsh โดยทรัมป์ให้เข้ารับตำแหน่งที่เฟดในเร็วๆ นี้ ประธานาธิบดีได้เปลี่ยนท่าทีเกี่ยวกับการเรียกร้องให้ลดอัตราดอกเบี้ยทันที โดยบอกกับ Washington Examiner ว่าเขาจะปล่อยให้ Warsh "ทำในสิ่งที่เขาต้องการ"
ราคาน้ำมันดิบ Brent ยังคงซื้อขายที่ระดับสูงกว่า 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล แต่ลดลงต่ำกว่า 110 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในเช้าวันพุธ หลังจากที่ประธานาธิบดีทรัมป์ได้กล่าวถึงโอกาสในการยุติความขัดแย้งในอิหร่านอีกครั้ง อย่างไรก็ตาม เขาได้ปรับสมดุลด้วยการข่มขู่ที่จะใช้มาตรการทางทหารหากไม่สามารถบรรลุข้อตกลงสันติภาพได้
ในด้านภูมิรัฐศาสตร์อื่นๆ การเจรจาระหว่างประธานาธิบดีสี จิ้นผิง ของจีน และประธานาธิบดีวลาดิเมียร์ ปูติน ของรัสเซีย ได้เริ่มต้นขึ้นในกรุงปักกิ่ง โดยมีการประสานงานที่เป็นไปได้ในด้านพลังงานเข้ามาเป็นจุดสนใจ
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"แรงกดดันจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรและเงินเฟ้อมีน้ำหนักมากกว่าปัจจัยหนุนด้าน AI และมีแนวโน้มที่จะจำกัดการฟื้นตัวใดๆ หลังประกาศผลประกอบการของ Nvidia"
การตั้งค่าผลประกอบการของ Nvidia ดูแข็งแกร่งอย่างหลอกลวงจากโมเมนตัม capex ด้าน AI แต่บทความกลับมองข้ามว่าการที่อัตราผลตอบแทน 30 ปีแตะระดับสูงสุดในปี 2007 และโอกาส 80% ที่จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปี 2025 อาจทำให้การประเมินมูลค่าพรีเมียมของ NVDA เปลี่ยนแปลงไป การเคลื่อนไหว 6.5% เท่ากับมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด 3.5 แสนล้านดอลลาร์ ดังนั้นการขาดดุลใดๆ ในการคาดการณ์ในอนาคตจะถูกขยายโดยความตึงเครียดทางเศรษฐกิจมหภาคแทนที่จะถูกดูดซับ ความอ่อนแอของชิปโดยรวมที่แสดงโดยการประท้วงของ Samsung และราคาน้ำมันที่สูงขึ้น เพิ่มความเสี่ยงด้านห่วงโซ่อุปทานและเงินเฟ้อที่อาจไม่ได้ถูกคิดลดไปทั้งหมด การประสานงานทางภูมิรัฐศาสตร์ระหว่างจีนและรัสเซียยิ่งทำให้แนวโน้มความต้องการคลุมเครือ
แม้ว่าอัตราผลตอบแทนจะยังคงสูง การผูกขาดเกือบทั้งหมดของ Nvidia ในด้านตัวเร่งปฏิกิริยา AI อาจยังคงส่งผลให้ผลประกอบการดีเกินคาดพอที่จะกระตุ้นให้เกิดการซื้อคืนสถานะขายชอร์ตและผลักดันราคาหุ้นให้สูงขึ้น โดยไม่คำนึงถึงภาพรวมทางเศรษฐกิจมหภาค
"ผลประกอบการของ Nvidia มีความสำคัญน้อยกว่าการที่ผู้บริหารจะสามารถโน้มน้าวให้นักลงทุนเชื่อว่า capex ด้าน AI จะอยู่รอดได้จากการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างไปสู่อัตราผลตอบแทนที่แท้จริง 5%+ และการคุมเข้มนโยบายการเงินของ Fed ที่อาจเกิดขึ้น ไม่ใช่การผ่อนคลาย"
บทความนำเสนอผลประกอบการของ Nvidia ว่าเป็นเหตุการณ์แบบสองทาง โดยมีความผันผวน 3.5 แสนล้านดอลลาร์ แต่กลับซ่อนปัจจัยกดดันทางเศรษฐกิจมหภาคที่แท้จริง: พันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปีที่ระดับสูงสุดในปี 2007 และการกำหนดราคา 80% สำหรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Fed นั่นไม่ใช่ภาพรวม แต่เป็นเหตุการณ์หลัก ความกระตือรือร้นด้าน capex ของ AI นั้นมีอยู่จริง แต่ถูกคิดรวมไปแล้วในการปรับขึ้น 18% YTD ในหุ้นที่ซื้อขายที่ระดับพรีเมียมอยู่แล้ว การขายพันธบัตรบ่งชี้ถึงความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ/การเติบโตที่อาจจำกัดทั้งการผ่อนคลายของ Fed และการคาดการณ์ capex ของบริษัท การประท้วงของ Samsung และความอ่อนแอในเอเชีย เพิ่มแรงกดดันตามวัฏจักร Nvidia ต้องการไม่เพียงแค่ผลประกอบการที่ดีกว่าคาด แต่ยังต้องการการคาดการณ์ในอนาคตที่พิสูจน์มูลค่าในสภาพแวดล้อมอัตราผลตอบแทน 5%+
หาก Nvidia ส่งมอบการคาดการณ์ที่ยอดเยี่ยมและผู้บริหารส่งสัญญาณว่า capex ด้าน AI ยังคงแข็งแกร่งแม้จะมีอัตราดอกเบี้ย หุ้นอาจพุ่งสูงขึ้นและดึงกลุ่ม Mag 7 ไปด้วย อัตราดอกเบี้ยอาจทรงตัวเมื่อตลาดประเมินการเติบโตใหม่ ไม่ใช่ภาวะเศรษฐกิจถดถอย บทความอาจให้น้ำหนักกับความผันผวนของพันธบัตรที่ชั่วคราวมากเกินไป
"ตลาดปัจจุบันกำลังประเมินความสัมพันธ์ระหว่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวที่สูงขึ้นและการดำรงอยู่ของมูลค่าหุ้น AI ที่มีพรีเมียมสูงต่ำเกินไปอย่างอันตราย"
ตลาดกำลังหมกมุ่นอยู่กับความผันผวนโดยนัย 3.5 แสนล้านดอลลาร์ของ Nvidia แต่เรื่องจริงคือการควบคุมทางเศรษฐกิจมหภาคของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปีที่แตะระดับสูงสุดในปี 2007 แม้ว่าบทความจะเน้นที่ capex ด้าน AI แต่ก็มองข้ามข้อเท็จจริงที่ว่าต้นทุนเงินทุนที่สูงเป็นยาพิษต่อมูลค่าการเติบโตของเทคโนโลยีที่สนับสนุน NVDA หากการประมูลพันธบัตรอายุ 20 ปีไม่พบอุปสงค์ 'การเทรด AI' จะแยกออกจากปัจจัยพื้นฐานเมื่อสภาพคล่องเหือดหาย เรากำลังเห็นการตั้งค่าช่วงปลายวัฏจักรแบบคลาสสิก: เงินเฟ้อสูง ความเสี่ยงด้านพลังงานทางภูมิรัฐศาสตร์ และการเปลี่ยนทิศทางของ Fed ไปสู่ระบอบการปกครองที่แข็งกร้าวภายใต้ Warsh นักลงทุนกำลังเพิกเฉยต่อความเสี่ยงด้านระยะเวลาในพอร์ตการลงทุนของตนเองในขณะที่ไล่ตามโมเมนตัม สร้างความเปราะบางที่อันตรายหาก NVDA พลาดแม้เพียงเล็กน้อย
วัฏจักร capex ด้าน AI นั้นยั่งยืนด้วยตนเองเนื่องจากขับเคลื่อนโดยการอยู่รอดของรัฐและองค์กรมากกว่าความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย ซึ่งอาจทำให้ NVDA แยกตัวออกจากภาวะตลาดพันธบัตรที่ตกต่ำโดยรวมได้
"ความทนทานของ capex ด้าน AI เป็นปัจจัยสำคัญที่ส่งผลต่อการเปลี่ยนแปลง ความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ยและภูมิรัฐศาสตร์อาจทำให้การเพิ่มขึ้นหยุดชะงัก แม้ว่า Nvidia จะรายงานผลประกอบการที่แข็งแกร่งก็ตาม"
การเคลื่อนไหวโดยนัยรอบๆ ผลประกอบการของ Nvidia อยู่ที่ประมาณ 6.5% ซึ่งสะท้อนถึงการวางตำแหน่งออปชันจำนวนมาก แต่ไม่ได้รับประกันทิศทาง บทความชี้ให้เห็นอย่างถูกต้องว่า capex ด้าน AI เป็นปัจจัยหนุน แต่ความเสี่ยงคือระบอบเศรษฐกิจมหภาค: อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น การลอยตัวของ Fed และภูมิรัฐศาสตร์อาจจำกัดการขยายตัวของพรีเมียม แม้ในกรณีที่มีผลประกอบการที่แข็งแกร่ง ผลประกอบการของ Nvidia อาจดีกว่าคาดเนื่องจากความต้องการ AI ที่พุ่งสูงขึ้น แต่หากการคาดการณ์ในอนาคตอ่อนแอลงหรือพลวัตของสินค้าคงคลังส่งผลกระทบ หุ้นอาจประสบปัญหามากกว่าที่การเคลื่อนไหวบ่งชี้ กล่าวโดยสรุป การดีกว่าคาดอาจไม่ยั่งยืน การพลาดเป้าอาจกระตุ้นให้เกิดการขาดทุนที่มากเกินไปเมื่อพิจารณาจากมูลค่าและสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ย
ตลาดอาจประเมินความทนทานของความต้องการ AI ของ Nvidia ต่ำเกินไป การดีกว่าคาดอย่างชัดเจนพร้อมการคาดการณ์ที่ชัดเจนอาจกระตุ้นให้เกิดการฟื้นตัวที่ยั่งยืน เนื่องจากวัฏจักร capex พิสูจน์แล้วว่ามีความยืดหยุ่นและคู่แข่งล้าหลัง
"การใช้จ่าย AI ของรัฐอาจทำให้ capex แยกตัวออกจากความอ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ย เพิ่มการเพิ่มขึ้นอย่างมากเมื่อมีการดีกว่าคาดอย่างชัดเจน"
การเน้นเศรษฐกิจมหภาคของ Claude พลาดประเด็นที่ว่าคำสั่งซื้อ AI ของรัฐในสหรัฐฯ และพันธมิตรอาจมีผลเหนือกว่าการลด capex ที่ขับเคลื่อนด้วยอัตราดอกเบี้ย ทำให้แรงกดดันด้านอัตราดอกเบี้ยกลายเป็นการเร่งการก่อสร้างภายในประเทศ สิ่งนี้เชื่อมโยงโดยตรงกับประเด็น China-Russia ของ Grok: การจำกัดการส่งออกอาจเพิ่มคำสั่งซื้อ Nvidia ในระยะสั้นจากผู้ให้บริการไฮเปอร์สเกลของตะวันตกที่เร่งรีบในการสร้างฐานการผลิตภายในประเทศ หากการคาดการณ์แสดงให้เห็นความชัดเจนของ backlog ไปจนถึงปี 2026 การเคลื่อนไหว 6.5% จะกลายเป็นการตั้งค่าการซื้อคืนสถานะขายชอร์ต แม้จะมีอัตราดอกเบี้ย 5% ก็ตาม
"คำสั่งซื้อ AI ของรัฐไม่ได้ขจัดวัฏจักร capex ความเสี่ยงในการซื้อล่วงหน้าคือกับดักผลประกอบการที่แท้จริงที่ไม่มีใครคิดราคา"
ทฤษฎีคำสั่งซื้อ AI ของรัฐของ Grok นั้นน่าสนใจ แต่สันนิษฐานว่ารัฐบาลตะวันตกจะละเลยวินัยทางการคลัง ซึ่งยังไม่ได้รับการพิสูจน์ ที่สำคัญกว่านั้นคือ: ยังไม่มีใครกล่าวถึงความเสี่ยงด้านสินค้าคงคลัง หากผู้ให้บริการไฮเปอร์สเกลสั่งซื้อล่วงหน้าในปี 2024 ก่อนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ผลประกอบการที่ดีกว่าคาดของ Nvidia อาจบดบังความต้องการในไตรมาส 2-3 ที่จะลดลงอย่างมาก ความชัดเจนของ backlog ไปจนถึงปี 2026 ฟังดูดีจนกว่าจะถามว่า backlog นั้นสะท้อน capex ที่แท้จริงหรือการซื้อล่วงหน้า นั่นคือกรณีหมีที่ซ่อนอยู่
"การเปลี่ยนไปใช้ Blackwell สร้างคูเมืองที่ถูกจำกัดด้วยอุปทาน ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงของการลดลงของอุปสงค์จากการซื้อล่วงหน้าของผู้ให้บริการไฮเปอร์สเกล"
Claude พูดถูกที่จะกลัวการลดลงของอุปสงค์ แต่พลาดการเปลี่ยนแปลงฮาร์ดแวร์ 'การซื้อล่วงหน้า' ไม่ใช่แค่สินค้าคงคลัง แต่เป็นการแข่งขันที่สิ้นหวังเพื่อรักษาความจุ Blackwell ก่อนที่การควบคุมการส่งออกจะเข้มงวดขึ้น หากการคาดการณ์ของ Nvidia แสดงให้เห็นการเปลี่ยนแปลงจาก H100 ไปยัง Blackwell 'หน้าผา' ที่แท้จริงคือคูเมืองที่ถูกจำกัดด้วยอุปทาน ความเสี่ยงที่แท้จริงไม่ใช่การลดลงของอุปสงค์ แต่เป็นข้อจำกัดในการดำเนินงานของข้อจำกัดของโครงข่ายไฟฟ้าที่จำกัดความเร็วในการติดตั้งของผู้ให้บริการไฮเปอร์สเกล โดยไม่คำนึงถึงงบประมาณทุนของพวกเขา
"การเปลี่ยนแปลงฮาร์ดแวร์และข้อจำกัดของโครงข่ายไฟฟ้าอาจสร้างระยะเวลาในการติดตั้งที่ยาวนาน ซึ่งจะบั่นทอนการคาดการณ์ปี 2025 และทำให้พรีเมียมของ Nvidia อยู่ภายใต้แรงกดดัน"
การตอบสนองต่อ Gemini: ผมจะผลักความเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงฮาร์ดแวร์และข้อจำกัดด้านพลังงานไปสู่ระยะเวลาในการติดตั้งที่ยาวนานขึ้น แม้จะมี Blackwell ผู้ให้บริการไฮเปอร์สเกลก็ต้องเผชิญกับข้อจำกัดในการปรับปรุงศูนย์ข้อมูลและข้อจำกัดของโครงข่ายไฟฟ้าที่อาจจำกัดการรับรู้ capex ด้าน AI รายไตรมาส ทำให้การรับรู้รายได้ล่าช้ากว่า backlog หากการเปลี่ยนแปลงเพิ่มความต้องการพลังงานหรือการระบายความร้อน ความไม่ตรงกันของเวลาในการคาดการณ์ปี 2025 อาจกดดันพรีเมียม แม้จะมีความต้องการ AI ที่แข็งแกร่งก็ตาม
แม้จะมีความต้องการ AI ที่แข็งแกร่ง ผลประกอบการของ Nvidia อาจเผชิญกับแรงกดดันจากปัจจัยทางเศรษฐกิจมหภาค เช่น อัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้น ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ และความกังวลเกี่ยวกับสินค้าคงคลังหรือการลดลงของอุปสงค์ คณะกรรมการมีความเห็นแตกต่างกันว่าความเสี่ยงเหล่านี้จะเกิดขึ้นจริงหรือไม่ โดยบางส่วนมองเห็นโอกาสในคำสั่งซื้อ AI ของรัฐและการเปลี่ยนแปลงฮาร์ดแวร์
คำสั่งซื้อ AI ของรัฐที่มีผลเหนือกว่าการลด capex ที่ขับเคลื่อนด้วยอัตราดอกเบี้ย
ความเสี่ยงด้านสินค้าคงคลังและการลดลงของอุปสงค์ที่อาจเกิดขึ้น