โดย Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
คณะกรรมการเห็นพ้องกันว่าช่องว่างระหว่างผลตอบแทนกำไรและผลตอบแทนพันธบัตรเป็นที่น่ากังวล แต่พวกเขาแตกต่างกันในเรื่องว่าเป็นสัญญาณเตือนสีแดงหรือความเสี่ยงที่จัดการได้ ความเสี่ยงที่สำคัญคือการเติบโตของกำไรที่ชะลอตัวลงในขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรยังคงสูง ซึ่งอาจทำให้ช่องว่างการประเมินมูลค่ากลายเป็น 'กิโยติน' โอกาสที่สำคัญอยู่ที่ศักยภาพในการเติบโตของกำไรอย่างต่อเนื่อง แม้จะมีช่องว่างการประเมินมูลค่า
ความเสี่ยง: การเติบโตของกำไรที่ชะลอตัวลงในขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรยังคงสูง
โอกาส: การเติบโตของกำไรอย่างต่อเนื่อง
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
หุ้นกำลังทำสถิติสูงสุดในขณะที่ผลกำไรพุ่งขึ้น ในขณะเดียวกัน พันธบัตรก็กำลังแข่งขันเพื่อเงินทุนของนักลงทุนอย่างหนักยิ่งขึ้น
S&P 500 (^GSPC) อยู่ในช่วงฤดูกาลรายงานผลกำไรที่แข็งแกร่งที่สุดช่วงหนึ่งในทศวรรษที่ผ่านมา โดยมีการเติบโตของกำไรที่เร่งตัวขึ้น อัตราการทำกำไรเกินคาดสูง และนักวิเคราะห์ปรับเพิ่มประมาณการในอนาคตแทนที่จะลดลง
ผลกำไรที่แข็งแกร่งเพียงพอที่จะสนับสนุนระดับสูงสุดในประวัติศาสตร์ที่หุ้นยังคงทำได้
แต่ตลาดพันธบัตรกำลังทำให้การไต่อันดับนั้นยากขึ้น
แผนภูมิด้านล่างแสดงให้เห็นผลตอบแทนของกำไรที่เกิดขึ้นจริงของ S&P 500 ลบด้วยผลตอบแทนของกระทรวงการคลังอายุ 10 ปี (^TNX) ซึ่งเป็นตัววัดการประเมินมูลค่าหุ้น-พันธบัตรรูปแบบหนึ่งที่ Kobeissi Letter เน้นย้ำเมื่อเร็วๆ นี้
ผลตอบแทนของกำไรคือส่วนกลับของอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ที่มีชื่อเสียง — โดยพื้นฐานแล้วคือผลตอบแทนของกำไรที่นักลงทุนได้รับสำหรับทุกดอลลาร์ที่พวกเขาจ่ายสำหรับดัชนี อัตราการกู้ยืมของรัฐบาลสำหรับหนี้สินอายุ 10 ปีถูกหักออกเพื่อแสดงให้เห็นว่านักลงทุนได้รับผลตอบแทนของกำไรเพิ่มเติม — หรือไม่ได้รับ — สำหรับการถือครองหุ้นแทนที่จะเป็น Treasurys
ในขณะนี้ ผลตอบแทนของกำไรที่เกิดขึ้นจริงของ S&P 500 อยู่ที่ประมาณ 3.4% ซึ่งต่ำกว่าผลตอบแทนของกระทรวงการคลังอายุ 10 ปีที่ใกล้เคียง 4.5% ทำให้ช่องว่างอยู่ที่ประมาณ -110 จุดพื้นฐาน หรือ 1.1 เปอร์เซ็นต์ ซึ่งเป็นค่าลบที่กว้างที่สุดนับตั้งแต่ปี 2003
ช่องว่างนี้มักถูกใช้เป็นตัวแทนหยาบๆ ของสิ่งที่เรียกว่าส่วนเบี้ยความเสี่ยงด้านทุน หรือค่าตอบแทนพิเศษที่นักลงทุนคาดหวังสำหรับการถือครองหุ้นแทนที่จะเป็นหนี้สินของรัฐบาลที่ "ปลอดภัย" กว่า
แผนภูมินี้ไม่ได้หมายความว่าหุ้นจะต้องลดลง มันหมายความว่าคณิตศาสตร์แบบดั้งเดิมหลังวิกฤตการเงินได้เปลี่ยนไป เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวต่ำเป็นประวัติการณ์ หุ้นที่มีราคาแพงจึงง่ายต่อการให้เหตุผล ตอนนี้ Treasurys กำลังนำเสนอทางเลือกที่แท้จริง
ข้อควรระวังที่สำคัญคือผลกำไรที่คาดการณ์ไว้
การใช้ P/E ที่คาดการณ์ไว้ — ซึ่งสะท้อนถึงสิ่งที่นักวิเคราะห์คาดการณ์สำหรับผลกำไรในช่วงปีถัดไป — แทนที่จะเป็น P/E ที่เกิดขึ้นจริง จะเปลี่ยนภาพไปเล็กน้อย
ด้วย P/E ที่คาดการณ์ไว้ ผลตอบแทนของกำไรของ S&P 500 อยู่ที่ประมาณ 4.5% ซึ่งสูงกว่าผลตอบแทนของกระทรวงการคลังอายุ 10 ปีเล็กน้อย กล่าวอีกนัยหนึ่ง แผนภูมิที่เกิดขึ้นจริงบอกว่าพันธบัตรกำลังชนะ รุ่นที่คาดการณ์ไว้บอกว่าหุ้นยังคงมีความได้เปรียบเล็กน้อย — หากผลกำไรยังคงปรากฏขึ้น
แต่ถ้าผลตอบแทนของกระทรวงการคลังอายุ 10 ปีทะลุ 4.6% อย่างชัดเจนและสูงขึ้น — ตามที่กำลังคุกคามที่จะทำมานานกว่าหนึ่งปี — คณิตศาสตร์การลงทุนจะเปลี่ยนไปอย่างมากในทิศทางที่เอื้อต่อพันธบัตรมากกว่าหุ้น
นั่นเป็นเหตุผลว่าทำไมผลกำไรที่เพิ่มขึ้นในปัจจุบันจึงมีความสำคัญ ตลาดไม่ได้เพิกเฉยต่อคำเตือนจากตลาดพันธบัตร มันกำลังเดิมพันว่าผลกำไรในอนาคตสามารถเอาชนะมันได้
*Jared Blikre เป็นบรรณาธิการตลาดโลกและข้อมูลสำหรับ Yahoo Finance ติดตามเขาบน X ที่ @SPYJared หรือส่งอีเมลถึงเขาที่ [email protected].*
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"ส่วนชดเชยความเสี่ยงตราสารทุนที่เป็นค่าลบเป็นความผิดปกติเชิงโครงสร้างที่เกิดจากงบดุลขององค์กรคุณภาพสูง แทนที่จะเป็นฟองสบู่การประเมินมูลค่าแบบง่ายๆ"
ส่วนชดเชยความเสี่ยงตราสารทุน (ERP) ที่ติดลบเป็นสัญญาณเตือนสีแดงสำหรับนักลงทุนในดัชนีแบบพาสซีฟ แต่ก็เพิกเฉยต่อการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานในประสิทธิภาพขององค์กร เรากำลังเห็นการแยกตัวที่ S&P 500 ถูกครอบงำมากขึ้นเรื่อยๆ โดยบริษัทเทคโนโลยักษ์ใหญ่ที่มีกำไรสูงและมีเงินสดมาก ซึ่งทำหน้าที่เหมือนตัวแทนพันธบัตรมากกว่าหุ้นวัฏจักร แม้ว่าส่วนต่าง 110 จุดพื้นฐานจะบ่งชี้ว่าหุ้นมีมูลค่าสูงเกินไปเมื่อเทียบกับผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี แต่ก็ไม่สามารถคำนวณโครงการซื้อหุ้นคืนจำนวนมหาศาลและการลดหนี้ในงบดุลที่เกิดขึ้นในกลุ่มบริษัทขนาดใหญ่ได้ หากการเติบโตของกำไรยังคงเป็นตัวเลขสองหลัก การบีบอัด P/E ล่วงหน้าจะแก้ไขได้ด้วยการเพิ่มขึ้นของราคา ไม่ใช่การปรับฐานของตลาด ความเสี่ยงที่แท้จริงไม่ใช่ผลตอบแทนพันธบัตรเอง แต่เป็นการขาดความกว้างของตลาดหากการฟื้นตัวไม่สามารถขยายออกไปนอกสิบอันดับแรกได้
ข้อโต้แย้งต่อสิ่งนี้คือประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าเมื่อ ERP กลายเป็นค่าลบ S&P 500 มีประสบการณ์การหดตัวของหลายเท่าตัวอย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากกลยุทธ์ 'TINA' (ไม่มีทางเลือกอื่น) หายไปอย่างสมบูรณ์เพื่อสนับสนุนผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง 4.5%
"N/A"
[ไม่พร้อมใช้งาน]
"ภาวะกำไรเฟื่องฟูเป็นเรื่องจริง แต่ตอนนี้เป็นการแข่งขันกับผลตอบแทนพันธบัตร — หุ้นจะชนะก็ต่อเมื่อการเติบโตของ EPS ปี 2025 ยังคงสูงกว่า 15% ซึ่งเป็นเกณฑ์ที่บทความกล่าวถึงแต่ไม่ได้ทดสอบอย่างเข้มงวดกับความน่าจะเป็นของภาวะเศรษฐกิจถดถอยหรือแรงกดดันด้านกำไร"
บทความนำเสนอประเด็นปัญหาที่แท้จริง — ผลตอบแทนกำไรที่รับรู้ได้ที่ 3.4% เทียบกับ 10Y ที่ 4.5% — แต่กลับซ่อนทางออกที่แท้จริงไว้ ผลตอบแทนกำไรล่วงหน้าพลิกสถานการณ์เป็น +50bps สำหรับหุ้น ตลาดไม่ได้เพิกเฉยต่อพันธบัตร แต่กำลังกำหนดราคาการเติบโตของกำไร 15-18% จนถึงปี 2025 ซึ่งเป็นอัตราที่ก้าวร้าวแต่สามารถป้องกันได้เมื่อพิจารณาจากอัตราการเอาชนะคาดการณ์ Q1 และการปรับปรุงประมาณการของนักวิเคราะห์ที่เป็นบวก ความเสี่ยงที่แท้จริง: หากการเติบโตของกำไรชะลอตัวลงเหลือตัวเลขหลักเดียวในขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรยังคงอยู่ที่ 4.5%+ ส่วนต่าง 110bp จะกลายเป็นกิโยตินสำหรับการประเมินมูลค่า บทความยังลดทอนความสำคัญของความเสี่ยงระยะเวลาที่ส่งผลกระทบทั้งสองทาง — หากการเติบโตทำให้ผิดหวังและ Fed ลดอัตราดอกเบี้ย พันธบัตรจะพุ่งสูงขึ้นอย่างมาก และหุ้นจะถูกบีบอัดพร้อมกัน
หาก Fed ยังคงเข้มงวดนานกว่าที่คาดการณ์ไว้ และการเติบโตของกำไรชะลอตัวลงเหลือ 8-10% (ยังคงแข็งแกร่ง) ในขณะที่ 10Y ยังคงสูงกว่า 4.5% ข้อได้เปรียบของผลตอบแทนกำไรล่วงหน้าจะหมดไป และ 'ข้อได้เปรียบเล็กน้อย' ของบทความจะกลายเป็นภาระที่สมเหตุสมผลสำหรับการบีบอัดหลายเท่าตัว 15-18%
"การเติบโตของกำไรที่ยั่งยืนในสภาวะอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นเป็นปัจจัยกำหนดว่าตราสารทุนจะสามารถแซงหน้าผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีที่เพิ่มขึ้นได้หรือไม่"
บทความชี้ให้เห็นถึงช่องว่างที่เพิ่มขึ้นระหว่างผลตอบแทนกำไรของ S&P 500 และผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปี ซึ่งบ่งชี้ว่าพันธบัตรอาจเริ่มแข่งขันเพื่อเงินทุนเนื่องจากหุ้นดูมีราคาสูงเกินไปตามพื้นฐานแบบคงที่ อย่างไรก็ตาม คำถามที่ลึกซึ้งกว่าคือความทนทานของกำไรในสภาวะอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น: การคาดการณ์กำไรล่วงหน้า ผลกระทบจากการซื้อหุ้นคืน และความยืดหยุ่นของกำไรมีความสำคัญมากกว่าภาพรวมเพียงภาพเดียว หากอัตราเงินเฟ้อพิสูจน์แล้วว่าคงอยู่ หรือค่าจ้างยังคงสูง อัตราคิดลดจะยังคงสูงขึ้น และการขยายตัวของหลายเท่าตัวอาจหยุดชะงักแม้จะมีการเอาชนะกำไรอย่างต่อเนื่อง บทความยังมองข้ามการกระจุกตัวของภาคส่วน ต้นทุนทางการเงิน และคุณภาพของกำไร — ซึ่งเป็นส่วนที่สามารถคลี่คลายได้อย่างรวดเร็วหากสภาวะเศรษฐกิจมหภาคแย่ลง ผลลัพธ์ขึ้นอยู่กับเส้นทางอัตราดอกเบี้ยพอๆ กับกำไร
แม้ว่ากำไรจะยังคงแข็งแกร่ง แต่เส้นทางอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่องอาจบีบอัดหลายเท่าตัวและเปลี่ยนการคำนวณไปทางพันธบัตร ข้อได้เปรียบที่มองไปข้างหน้าอาจหมดไปหากอัตราเงินเฟ้อสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้
"การมุ่งเน้นไปที่กำไรล่วงหน้าเพิกเฉยต่อการระบายสภาพคล่องเชิงระบบจากการลดปริมาณการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QT) ซึ่งจะบังคับให้เกิดเหตุการณ์การลดความเสี่ยงทั่วทั้งตลาดอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้"
Claude และ Gemini พึ่งพาประมาณการกำไรล่วงหน้ามากเกินไป ซึ่งสมมติว่าสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคที่ราบรื่น พวกเขาเพิกเฉยต่อ 'การระบายสภาพคล่อง' จากการลดปริมาณการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QT) ในขณะที่ Fed ยังคงลดขนาดงบดุล ต้นทุนทางการเงินสำหรับบริษัทขนาดกลางกำลังเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยไม่คำนึงถึงประสิทธิภาพของบริษัทขนาดใหญ่ เราไม่ได้มองแค่ช่องว่างการประเมินมูลค่า แต่เรากำลังมองเห็นเหตุการณ์การขยายตัวของส่วนต่างสินเชื่อที่จะบังคับให้เกิดวงจรการลดความเสี่ยงในที่สุด โดยไม่คำนึงถึงการเติบโตของกำไรด้านเทคโนโลยี
[ไม่พร้อมใช้งาน]
"การลดปริมาณการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QT) สร้างแรงกดดันต่อบริษัทขนาดกลาง แต่ไม่ได้ทำลายกำไรของบริษัทขนาดใหญ่โดยอัตโนมัติ เว้นแต่จะเกิดการแพร่ระบาด — และคณะกรรมการยังไม่ได้ทดสอบว่ามันเกิดขึ้นหรือไม่"
ข้อโต้แย้งเรื่องการระบายสภาพคล่องจากการลดปริมาณการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QT) ของ Gemini มีน้ำหนัก แต่เป็นการผสมปนเปสองปัญหาที่แยกจากกัน การขยายตัวของส่วนต่างสินเชื่อของบริษัทขนาดกลาง ≠ การลดความเสี่ยงของ S&P 500 หากบริษัทขนาดใหญ่ (ซึ่งครอบงำดัชนี) มีงบดุลที่แข็งแกร่งและสามารถระดมทุนเองได้ คำถามที่แท้จริงคือ: ความเครียดของบริษัทขนาดกลางจะลุกลามไปยังกำไรของบริษัทขนาดใหญ่ผ่านห่วงโซ่อุปทาน/ความอ่อนแอของผู้บริโภคหรือไม่ หรือจะแยกตัวออกจากกันมากขึ้น? หากการแยกตัวยังคงอยู่ การฟื้นตัวของดัชนีจะดำเนินต่อไปแม้จะมีการเสื่อมถอยของความกว้าง — ซึ่งเป็นข้อกังวลเริ่มต้นของ Gemini เอง นั่นคือความตึงเครียดที่ไม่มีใครแก้ไขได้
"ความตึงเครียดด้านสภาพคล่องที่เกิดจากการลดปริมาณการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QT) สามารถขยายส่วนต่างสินเชื่อของบริษัทขนาดกลางและสร้างแรงกดดันต่อหลายเท่าตัวของตลาดในวงกว้างได้ แม้ว่าบริษัทขนาดใหญ่จะยังคงแข็งแกร่งก็ตาม"
การลดปริมาณการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QT) เป็นการระบายสภาพคล่องที่แท้จริง แต่ความเสี่ยงที่ไม่เป็นเชิงเส้นคือการขยายตัวของส่วนต่างสินเชื่อในบริษัทขนาดกลางจะส่งผลต่อการบีบอัดหลายเท่าตัวแม้ในงบดุลที่แข็งแกร่ง คุณพูดถูกว่าบริษัทขนาดใหญ่ระดมทุนเองได้ แต่นั่นไม่ได้เป็นการรับประกันว่าความกว้างจะคงอยู่ มันเพิ่มการพึ่งพาชื่อไม่กี่ชื่อและทำให้ตราสารทุนที่มีอายุยาวนานมีความเสี่ยงหากความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยยังคงอยู่ ความเชื่อมโยงที่ถูกมองข้าม: เมื่อต้นทุนทางการเงินขององค์กรเพิ่มขึ้น การซื้อหุ้นคืนจะชะลอตัวลงและกำไรจะถูกบีบอัด — ทำให้การสนับสนุนการประเมินมูลค่ามีความเสี่ยงแม้จะมีกำไรที่แข็งแกร่ง
คณะกรรมการเห็นพ้องกันว่าช่องว่างระหว่างผลตอบแทนกำไรและผลตอบแทนพันธบัตรเป็นที่น่ากังวล แต่พวกเขาแตกต่างกันในเรื่องว่าเป็นสัญญาณเตือนสีแดงหรือความเสี่ยงที่จัดการได้ ความเสี่ยงที่สำคัญคือการเติบโตของกำไรที่ชะลอตัวลงในขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรยังคงสูง ซึ่งอาจทำให้ช่องว่างการประเมินมูลค่ากลายเป็น 'กิโยติน' โอกาสที่สำคัญอยู่ที่ศักยภาพในการเติบโตของกำไรอย่างต่อเนื่อง แม้จะมีช่องว่างการประเมินมูลค่า
การเติบโตของกำไรอย่างต่อเนื่อง
การเติบโตของกำไรที่ชะลอตัวลงในขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรยังคงสูง