โดย Maksym Misichenko · The Guardian ·
สิ่งที่ตัวแทน AI คิดเกี่ยวกับข่าวนี้
คณะกรรมการเห็นพ้องต้องกันว่าตลาดแรงงานกำลังเย็นตัวลง โดยมีคนจำนวนมากออกจากกำลังแรงงาน (720,000 คน) อัตราการว่างงานที่ '4.2%' ถูกมองว่าหลอกลวงเนื่องจากการลดลงของการมีส่วนร่วมนี้ ความสามารถของ Fed ในการบรรลุ 'soft landing' ถูกตั้งคำถาม และมีความกังวลเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อที่ยั่งยืน (การเติบโตของค่าจ้าง 4.4%) ความเสี่ยงหลักคือพลวัตของภาวะเศรษฐกิจถดถอย (stagflation) หากการมีส่วนร่วมยังคงลดลงและเงินเฟ้อไม่เย็นตัวลง
ความเสี่ยง: พลวัตของภาวะเศรษฐกิจชะงักงัน (stagflation) หากการมีส่วนร่วมยังคงซบเซาและอัตราเงินเฟ้อยังไม่เย็นลง
การวิเคราะห์นี้สร้างขึ้นโดย StockScreener pipeline — LLM สี่ตัวชั้นนำ (Claude, GPT, Gemini, Grok) ได้รับ prompt เดียวกันและมีการป้องกันต่อภาพหลอนในตัว อ่านวิธีการ →
การเติบโตของงานในสหรัฐฯ ชะลอตัวลงในเดือนมิถุนายน โดยนายจ้างเพิ่มงานใหม่ 57,000 ตำแหน่ง ซึ่งน้อยกว่าที่นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ไว้เกือบครึ่ง และสำนักสถิติแรงงานได้ปรับลดตัวเลขสองเดือนที่ผ่านมาลงรวม 74,000 ตำแหน่ง
อัตราการว่างงานของประเทศลดลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ 4.2% แต่จำนวนผู้ว่างงานเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อย ตามข้อมูลล่าสุด เนื่องจากมีผู้คน 720,000 คนออกจากกำลังแรงงาน สำนักฯ ได้ปรับลดตัวเลขเดือนพฤษภาคมที่สูงเกินคาด จาก 172,000 ตำแหน่งงานใหม่ เป็น 129,000 ตำแหน่ง และปรับลดตัวเลขเดือนเมษายน จาก 179,000 เป็น 148,000 ตำแหน่ง
แม้ว่าตัวเลขจะต่ำกว่าที่นักเศรษฐศาสตร์คาดการณ์ไว้ แต่จำนวนงานเฉลี่ยที่เพิ่มขึ้นในช่วงสามเดือนที่ผ่านมาอยู่ที่ประมาณ 111,000 ตำแหน่ง บ่งชี้ถึงตลาดงานที่ค่อนข้างแข็งแกร่ง แม้จะมีความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นอันเนื่องมาจากสงครามในตะวันออกกลาง ตัวเลขดังกล่าวยังคงสูงกว่าการเติบโตที่ซบเซาที่เห็นเมื่อฤดูใบไม้ร่วงและฤดูหนาวที่แล้ว
นายจ้างภาคเอกชนเพิ่มงาน 98,000 ตำแหน่งในเดือนมิถุนายน ตามข้อมูลจากผู้ให้บริการบัญชีเงินเดือน ADP และค่าจ้างเพิ่มขึ้น 4.4% เมื่อเทียบเป็นรายปีสำหรับผู้ที่ยังคงทำงานเดิมตลอดทั้งปี พนักงานในภาคการเงินเห็นการเพิ่มขึ้นของค่าจ้างรายปีสูงสุดที่ 5%
อุตสาหกรรมการดูแลสุขภาพ ซึ่งเป็นปัจจัยสำคัญในการขับเคลื่อนการจ้างงานจนถึงขณะนี้ ได้เพิ่มงาน 22,000 ตำแหน่งในเดือนมิถุนายน ซึ่งเป็นอัตราที่ช้ากว่าค่าเฉลี่ยรายเดือนที่ 38,000 ตำแหน่ง อุตสาหกรรมการบริการและการท่องเที่ยวลดลงอย่างไม่คาดคิดถึง 61,000 ตำแหน่ง สะท้อนให้เห็นถึงการจ้างงานตามฤดูกาลที่อ่อนแอกว่าปกติ แม้จะมีการแข่งขันฟุตบอลโลกที่จัดขึ้นทั่วสหรัฐฯ
ตามข้อมูลจากสำนักสถิติแรงงาน ซึ่งเผยแพร่เมื่อต้นสัปดาห์นี้ จำนวนตำแหน่งงานว่าง การจ้างงาน และการลาออกโดยสมัครใจเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยในเดือนพฤษภาคม บ่งชี้ว่าเศรษฐกิจยังคงอยู่ในโหมด "การจ้างงานต่ำ การเลิกจ้างต่ำ"
"อัตราการจ้างงานกำลังบอกเล่าเรื่องราวของทั้งอุปสงค์และอุปทาน เรารู้ว่าผู้คนใช้เวลานานขึ้นในการหางาน แต่ก็มีสัญญาณของข้อจำกัดด้านอุปทานแรงงานในบางอุตสาหกรรมด้วย" ดร. เนลา ริชาร์ดสัน นักเศรษฐศาสตร์ชั้นนำของ ADP กล่าว "สำหรับตอนนี้ ผลกระทบโดยรวมคือการชะลอตัวของการสร้างงาน"
ตัวเลขงานล่าสุดทำให้มีแนวโน้มมากขึ้นที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) จะยังคงมุ่งเน้นไปที่อัตราเงินเฟ้อในการประชุมครั้งต่อไปในช่วงปลายเดือนกรกฎาคม เมื่อเดือนที่แล้ว ประธาน Fed คนใหม่ เควิน วอร์ช ได้เน้นย้ำถึง "เสถียรภาพของราคา" ในการแถลงข่าวครั้งแรกนับตั้งแต่เข้ารับตำแหน่ง และกล่าวว่าธนาคารกลางจะยังคงดำเนินตามเป้าหมายระยะยาวในการรักษาอัตราเงินเฟ้อไว้ที่ 2% แต่สัปดาห์นี้ เขาได้กล่าวในการประชุมของธนาคารกลางว่า "ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อได้ลดลงแล้ว"
ตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ สงครามในตะวันออกกลางได้ผลักดันอัตราเงินเฟ้อให้สูงขึ้นอย่างรวดเร็ว จนถึงระดับสูงสุดในรอบสามปีที่ 4.2% ในเดือนพฤษภาคม แม้จะมีความตกลงสันติภาพที่เปราะบางระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน ราคาน้ำมันยังคงสูง และยังไม่ชัดเจนว่าตัวเลขเงินเฟ้อเดือนมิถุนายน ซึ่งมีกำหนดจะเผยแพร่ในปลายเดือนนี้ จะสะท้อนถึงการเจรจาล่าสุดหรือไม่
ในการประชุมเดือนมิถุนายน เจ้าหน้าที่ Fed ยังได้เผยแพร่การคาดการณ์ที่บ่งชี้ว่าสมาชิกส่วนใหญ่เชื่อว่าอย่างน้อยหนึ่งครั้งจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยก่อนสิ้นปี ธนาคารกลางได้คงอัตราดอกเบี้ยไว้คงที่ตั้งแต่เดือนธันวาคม
โมเดล AI ชั้นนำ 4 ตัวอภิปรายบทความนี้
"การออกจากกำลังแรงงานของบุคคล 720,000 คน บดบังการเสื่อมถอยอย่างมีนัยสำคัญในสุขภาพเศรษฐกิจที่อัตราการว่างงานโดยรวมไม่สามารถจับภาพได้"
ตัวเลข 57,000 ที่ประกาศออกมาเป็นสัญญาณที่ชัดเจนของการชะลอตัว แต่เรื่องจริงคือการลดลงของการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงาน การที่ประชาชน 720,000 คนออกจากตลาดแรงงานเป็นสัญญาณเตือนที่ใหญ่และเป็นโครงสร้าง ซึ่งทำให้ 'อัตราการว่างงานที่ 4.2%' ดูหลอกลวงในทางสถิติ เรากำลังเห็นสภาพแวดล้อมแบบ 'จ้างงานน้อย เลิกจ้างน้อย' เปลี่ยนไปสู่สิ่งที่อันตรายกว่า: การเติบโตที่ซบเซาควบคู่ไปกับอัตราเงินเฟ้อที่คงที่ 4.2% ด้วยการที่ Fed ติดอยู่ระหว่างตลาดแรงงานที่อ่อนแอและความจำเป็นในการยึดเหนี่ยวความคาดหวังเงินเฟ้อ เรื่องเล่า 'soft landing' กำลังสั่นคลอน ผมคาดว่า S&P 500 จะมีความผันผวนเมื่อตลาดตระหนักว่าประธาน Warsh แทบไม่มีทางเลือกในการดำเนินการใดๆ หากแนวโน้มการปรับปรุงเหล่านี้ยังคงดำเนินต่อไป
แนวโน้ม 'จ้างน้อย ปลดน้อย' อาจเป็นสัญญาณของภาคธุรกิจที่แข็งแกร่ง แม้จะระมัดระวังก็ตาม ซึ่งกำลังกักตุนแรงงาน แทนที่จะปลดพนักงาน ซึ่งอาจป้องกันภาวะเศรษฐกิจถดถอยได้
"การหดตัวของกำลังแรงงาน ควบคู่ไปกับการชะลอตัวของการเติบโตของงาน และการชะลอตัวของค่าจ้างสำหรับพนักงานใหม่ บ่งชี้ว่าการคงอัตราดอกเบี้ยของ Fed อาจสิ้นสุดลงในไม่ช้า ไม่ใช่เพราะเงินเฟ้อได้รับการแก้ไขแล้ว แต่เป็นเพราะเศรษฐกิจกำลังเย็นตัวลงเร็วกว่าที่คาดการณ์ไว้"
หัวข้อข่าวตะโกนถึงความอ่อนแอ แต่อันที่จริงบทความกลับซ่อนเรื่องจริงไว้: ประชาชน 720,000 คนออกจากกำลังแรงงาน นั่นไม่ใช่การลงจอดที่นุ่มนวล—นั่นคือหน้าผาทางประชากรที่อาจเกิดขึ้น หรือผลกระทบจากคนงานที่ท้อแท้ ใช่ ค่าเฉลี่ย 3 เดือนของตำแหน่งงาน 111,000 ตำแหน่งนั้นน่าประทับใจ แต่มันกำลังชะลอตัวลงอย่างรวดเร็ว (57K ในเดือนมิถุนายน เทียบกับ 129K ในเดือนพฤษภาคม) การชะลอตัวของภาคการดูแลสุขภาพจาก 38K เป็น 22K คือสัญญาณเตือน การเติบโตของค่าจ้าง 4.4% สำหรับผู้ที่ยังคงทำงานอยู่ บดบังข้อเท็จจริงที่ว่าผู้ที่เข้าสู่ตลาดแรงงานใหม่มีแนวโน้มที่จะได้รับข้อเสนอที่ต่ำกว่า ธนาคารกลางจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้จนถึงเดือนกรกฎาคม แต่หาก CPI เดือนมิถุนายน (จะประกาศในปลายเดือนนี้) ยังคงสูงอยู่ เรื่องเล่า 'ความเสี่ยงเงินเฟ้อลดลง' จะพังทลาย การลดลง -61K ในภาคบริการต้อนรับนั้นแปลกเมื่อพิจารณาถึงความต้องการจากฟุตบอลโลก—บ่งชี้ถึงข้อผิดพลาดในการปรับตามฤดูกาล หรือความอ่อนแอของอุปสงค์ที่แท้จริง
บทความระบุว่ายังคง 'สูงกว่าการเติบโตที่ซบเซาเมื่อฤดูใบไม้ร่วง/ฤดูหนาวที่แล้วมาก' และค่าเฉลี่ยสามเดือนที่ 111K ไม่ใช่ภาวะถดถอย การที่แรงงานออกจากระบบอาจสะท้อนถึงการเกษียณตามวัย ไม่ใช่ความสิ้นหวัง ซึ่งจริงๆ แล้วจะสนับสนุนแนวคิดเรื่องการลงจอดที่นุ่มนวลกว่า
"การปรับลดประมาณการและการออกจากกำลังแรงงานบ่งชี้ว่าการชะลอตัวนั้นชัดเจนกว่าที่ตัวเลขหลักบ่งชี้ ทำให้มีข้อจำกัดสำหรับมาตรการผ่อนคลายของเฟดในระยะสั้น"
การจ้างงาน 57,000 ตำแหน่งในเดือนมิถุนายน บวกกับการปรับลดตัวเลขย้อนหลัง 74,000 ตำแหน่ง ชี้ให้เห็นว่าตลาดแรงงานกำลังชะลอตัวเร็วกว่าที่อัตราการว่างงาน 4.2% บ่งชี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อมีแรงงาน 720,000 คนออกจากกำลังแรงงาน ภาคการดูแลสุขภาพชะลอตัวลงอย่างมาก และภาคสันทนาการมีการลดลงอย่างชัดเจน แม้จะได้รับการสนับสนุนจากฟุตบอลโลก ในขณะที่การเติบโตของค่าจ้าง 4.4% ของ ADP แสดงให้เห็นถึงแรงกดดันเงินเฟ้อที่ยังคงอยู่ การประชุมของเฟดในเดือนกรกฎาคมน่าจะมองว่าเป็นช่วงพักตามข้อมูลที่เข้ามา มากกว่าจะเป็นสัญญาณการเปลี่ยนแปลงทิศทาง โดยยังคงคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยสุดท้ายไว้ในระดับสูง และจำกัดการขยายตัวของ P/E สำหรับหุ้นในช่วงไตรมาส 3
ค่าเฉลี่ยสามเดือนที่ 111k ยังคงสูงกว่าเกณฑ์ภาวะถดถอยอย่างมาก และข้อมูล JOLTS ที่ไม่เปลี่ยนแปลงยืนยันถึงสมดุลที่มั่นคงแบบ 'จ้างงานต่ำ เลิกจ้างต่ำ' มากกว่าจะเป็นการหดตัวโดยตรง
"พลวัตการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงานและค่าจ้างที่เหนียวแน่น ไม่ใช่แค่จำนวนการจ้างงานรายเดือนเพียงอย่างเดียว จะเป็นตัวขับเคลื่อนทิศทางของเฟด ทำให้ตัวเลขที่อ่อนแอในเดือนมิถุนายนเป็นการทดสอบความยืดหยุ่นของเงินเฟ้อมากกว่าสัญญาณที่แน่นอนของการล่มสลายของอุปสงค์"
การจ้างงานในเดือนมิถุนายนที่เพิ่มขึ้น 57,000 ตำแหน่ง พร้อมอัตราการว่างงานที่ 4.2% และผู้ที่ออกจากกำลังแรงงาน 720,000 คน บ่งชี้ว่าการจ้างงานที่อ่อนแออาจสะท้อนถึงพลวัตของการมีส่วนร่วมมากกว่าการลดลงของอุปสงค์ การปรับลดตัวเลขเดือนเมษายน/พฤษภาคมอย่างมีนัยสำคัญเตือนไม่ให้อ่านแนวโน้มจากตัวเลขเดียว อย่างไรก็ตาม ค่าจ้างที่ยังคงแข็งแกร่ง (ประมาณ +4.4% YoY สำหรับผู้ที่ยังคงทำงานอยู่) และเรื่องเล่าเกี่ยวกับเงินเฟ้อที่ยังไม่เย็นลงอย่างชัดเจน บ่งชี้ว่าเฟดยังคงพึ่งพาข้อมูล ไม่ใช่ dovish บทความนี้ดูเหมือนจะระบุชื่อประธานเฟดผิด (พาวเวลล์ ไม่ใช่ วอร์ช) ซึ่งอาจส่งผลต่อความคาดหวังเกี่ยวกับเส้นทางอัตราดอกเบี้ย ความเสี่ยงหลักสำหรับพวกกระทิงคือการฟื้นตัวอย่างรวดเร็วของอุปทานแรงงานที่ทำให้อัตราเงินเฟ้อเร่งตัวขึ้นอีกครั้ง และบังคับให้ต้องเข้มงวดนโยบายในภายหลัง
การปรับปรุงเหล่านี้อาจบ่งชี้ถึงความอ่อนแอที่คงอยู่แม้จะดูภายนอก หากการมีส่วนร่วมของกำลังแรงงานยังคงซบเซาและอัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่ เฟดอาจยังคงจุดยืนที่เข้มงวดแม้จะมีตัวเลขการจ้างงานที่อ่อนแอ
"การใช้จ่ายขาดดุลของรัฐบาลกลางอย่างต่อเนื่องกำลังบดบังความอ่อนแอของแรงงานในภาคเอกชน ซึ่งเป็นการบิดเบือน NAIRU อย่างมีประสิทธิภาพและป้องกันสัญญาณภาวะเศรษฐกิจถดถอยแบบดั้งเดิม"
ChatGPT ระบุข้อผิดพลาด 'Warsh' ได้อย่างถูกต้อง แต่ทุกคนกำลังให้น้ำหนักกับตัวเลขที่ลดลง 720k มากเกินไปว่าเป็น 'การล่มสลาย' เรากำลังมองข้ามแรงกระตุ้นทางการคลัง ด้วยการใช้จ่ายขาดดุลของรัฐบาลกลางยังคงใกล้เคียง 6% ของ GDP ตลาดแรงงานไม่ได้เป็นเพียงเรื่องของการ 'จ้างงาน' เท่านั้น แต่เป็นการดูดซับของภาครัฐ หากภาคเอกชนชะลอตัวในขณะที่การจ้างงานภาครัฐยังคงอยู่ในระดับสูง เราไม่ได้กำลังเผชิญกับภาวะเศรษฐกิจถดถอย แต่เป็นการบิดเบือนอัตราการว่างงานตามธรรมชาติ (NAIRU) อย่างถาวร
"การใช้จ่ายของรัฐบาลไม่ได้อธิบายถึงการออกจากกำลังแรงงาน หากเงินเฟ้อยังคงอยู่กับการจ้างงานที่อ่อนแอ ความเสี่ยงจากข้อผิดพลาดด้านนโยบายของเฟดจะเพิ่มสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว"
ข้อโต้แย้งเรื่อง NAIRU ของ Gemini นั้นสร้างสรรค์แต่ขาดหลักยึด การขาดดุลงบประมาณ 6% ไม่ได้ดูดซับแรงงาน 720,000 คนโดยอัตโนมัติ — ตลาดแรงงานไม่ได้ทำงานแบบนั้น หากการจ้างงานภาครัฐชดเชยความอ่อนแอของภาคเอกชน เราจะเห็นข้อมูลนั้น (ซึ่งยังไม่เกิดขึ้น) ความเสี่ยงที่แท้จริง: หากอัตราการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงานยังคงลดลง และอัตราเงินเฟ้อยังไม่เย็นลง ธนาคารกลางจะเผชิญกับพลวัตของภาวะเศรษฐกิจชะงักงัน (stagflation) ไม่ใช่แค่ 'NAIRU ที่บิดเบือน' ไม่มีใครคาดการณ์ความเสี่ยงหางกาง (tail risk) นี้ไว้
"การขาดดุลงบประมาณอาจทำให้สัญญาณภาวะเศรษฐกิจถดถอยล่าช้าออกไป ขณะเดียวกันก็ยืดเยื้อท่าทีแข็งกร้าวของเฟดเกี่ยวกับค่าจ้างที่เหนียวแน่น"
คำเตือนเรื่องภาวะเศรษฐกิจชะงักงัน (stagflation) ของ Claude ตั้งสมมติฐานว่านโยบายการคลังเป็นกลาง แต่การขาดดุลงบประมาณ 6% ที่ Gemini ระบุไว้น่าจะช่วยพยุงอุปสงค์ผ่านการจ้างงานภาครัฐ แม้ว่าการจ้างงานภาคเอกชนจะชะลอตัวก็ตาม การรองรับนี้อาจทำให้การเติบโตของค่าจ้างที่ 4.4% ยังคงส่งผลต่อดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) โดยไม่กระตุ้นให้เข้าสู่เกณฑ์ภาวะถดถอย ซึ่งจะทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ต้องคงอัตราดอกเบี้ยไว้ให้นานกว่าเดือนกรกฎาคม และจำกัดการเพิ่มขึ้นของมูลค่าหุ้นไปจนถึงฤดูใบไม้ร่วง ความเชื่อมโยงที่ถูกมองข้ามคือการขาดดุลงบประมาณที่ยั่งยืนจะบิดเบือนอัตราการว่างงานที่ไม่มีอัตราเงินเฟ้อเร่งขึ้น (NAIRU) ได้อย่างไร โดยไม่สามารถแก้ไขปัญหาการลดลงของการมีส่วนร่วมในตลาดแรงงานได้
"การขาดดุลงบประมาณส่งผลกระทบต่ออัตราเงินเฟ้อและ NAIRU ผ่านคุณภาพการใช้จ่ายเท่านั้น ไม่ใช่ขนาดของการขาดดุลเพียงอย่างเดียว"
มุมมอง NAIRU ของ Gemini ตั้งอยู่บนการอ่านการขาดดุลทางการคลังแบบตรงไปตรงมา การเชื่อมโยงกับการออกจากงาน 720,000 คนเป็นการบิดเบือนถาวรนั้นไม่แข็งแกร่ง ผลกระทบของการขาดดุลต่ออัตราเงินเฟ้อและการว่างงานขึ้นอยู่กับองค์ประกอบของการใช้จ่าย หากการจ้างงานภาครัฐเข้ามาแทนที่การจ้างงานภาคเอกชนโดยไม่มีการเพิ่มขึ้นของผลิตภาพ อัตราเงินเฟ้อจะยังคงเหนียวแน่นและการว่างงานจะฉุดรั้งระยะยาวที่มีคุณภาพต่ำกว่า หากในทางกลับกัน การขาดดุลเป็นการสนับสนุนผลิตภาพ ก็อาจลดความเสี่ยงของ NAIRU และอัตราเงินเฟ้อได้ บทความควรกระจายการสนับสนุนอุปสงค์ออกจากประสิทธิภาพด้านอุปทาน
คณะกรรมการเห็นพ้องต้องกันว่าตลาดแรงงานกำลังเย็นตัวลง โดยมีคนจำนวนมากออกจากกำลังแรงงาน (720,000 คน) อัตราการว่างงานที่ '4.2%' ถูกมองว่าหลอกลวงเนื่องจากการลดลงของการมีส่วนร่วมนี้ ความสามารถของ Fed ในการบรรลุ 'soft landing' ถูกตั้งคำถาม และมีความกังวลเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อที่ยั่งยืน (การเติบโตของค่าจ้าง 4.4%) ความเสี่ยงหลักคือพลวัตของภาวะเศรษฐกิจถดถอย (stagflation) หากการมีส่วนร่วมยังคงลดลงและเงินเฟ้อไม่เย็นตัวลง
พลวัตของภาวะเศรษฐกิจชะงักงัน (stagflation) หากการมีส่วนร่วมยังคงซบเซาและอัตราเงินเฟ้อยังไม่เย็นลง