Büyük Durgunluk Dibi İtibarıyla S&P 500'e 5.000 Dolar Yatırıldıysa, Bugün Ne Kadarınız Olurdu?

“S&P 500'e uzun vadeli maruz kalma cazibesini koruyor, ancak 2009 benzeri olağanüstü kazançların, bugünün daha yüksek değerlemeli, daha sıkı para politikası rejiminde tekrarlanması pek olası değil.”

Makale, S&P 500'de "al ve tut" stratejisinin nesiller boyu zenginlik yaratan bir makine olduğuna kanıt olarak 2009 dip noktasını seçiyor. Ancak bu toparlanma, benzeri görülmemiş niceliksel genişleme (QE), ultra düşük faiz oranları ve tekrarlanmayabilecek teknoloji odaklı bir yükseliş döngüsünü takip etti. Bugün değerlemeler yüksek, faiz oranlarının normalleşmesi ufukta görünüyor ve makro belirsizlikler ortasında kazanç yörüngeleri daha az net. Yazı, yeniden yatırılan temettülere dayanıyor, vergileri/masrafları göz ardı ediyor ve sürekli üstün performansı ima etmek için hayatta kalma yanlılığına sahip hisse seçimlerini (Stock Advisor) kullanıyor. Yapay zeka (AI) güdümlü üretkenlik, borç yükü ve risk/getiri dinamiklerini değiştirebilecek jeopolitik riskler gibi rejim değişikliklerini göz ardı ediyor.

“Tarihsel toparlanma verileri, mevcut değerleme primini ve para politikası rejimlerindeki değişimi göz ardı ettiği için gelecekteki performansı tahmin etmede zayıf bir göstergedir.”

Makale, klasik bir 'hayatta kalma' anlatısını yaymak için geriye dönük önyargıdan yararlanıyor. Mart 2009'dan bu yana elde edilen %1.470'lik toplam getiri matematiksel olarak doğru olsa da, yatırımcıları sistemik krizler sırasında satış yapmaya zorlayan psikolojik ve likidite kısıtlamalarını göz ardı ediyor. Yazı, endeks yatırımından, bir kırmızı bayrak olan 'hisse senedi seçimi' teklifine elverişli bir şekilde geçiş yapıyor. Yapısal gerçek şu ki, şu anda tarihsel ortalamalara göre önemli bir prim olan yaklaşık 21 kat ileriye dönük F/K (Fiyat/Kazanç) ile işlem görüyoruz. 2009'daki dip noktasını gelecekteki 'düşüşten al' stratejileri için bir yol haritası olarak kullanmak, mevcut değerleme sıkışması risklerini ve geçen on yılın Fed'in niceliksel genişleme (QE) destekli likidite rüzgarlarının tekrarlanmasının garanti olmadığını göz ardı ediyor.

“Makale, tarihsel olarak olağanüstü bir 15 yıllık boğa koşusunu tekrarlanabilir bir stratejiyle karıştırıyor, çoğu yatırımcının piyasa diplerini gerçek zamanlı olarak belirleyemeyeceği ve gelecekteki getirilerin muhtemelen %1.470'ten çok daha mütevazı olacağı gerçeğini gizliyor.”

Bu, yatırım bilgeliği kisvesi altında hayatta kalma önyargısıdır. Evet, 676 S&P dip seviyesindeki 5 bin dolar, temettülerle 78,5 bin dolara ulaştı—ancak makale kritik bağlamı atlıyor: (1) Mart 2009 bariz bir dip değildi; birçok kişi 2008'in sonlarında alım yaptı ve daha da ezildi; (2) 15 yıllık dönem, eşi benzeri görülmemiş parasal teşvikleri, sıfıra yakın faiz oranlarını ve teknolojinin yapısal hakimiyetini yakaladı—tekrarlanması pek olası olmayan koşullar; (3) yüzde 1.470'lik getiri, olağanüstü olan, normal olmayan 2010-2021 dönemini içeriyor; (4) makalenin gerçek iddiası, Netflix ve Nvidia gibi kazananları seçerek alan Stock Advisor'ın ortalama yüzde 950'lik getirisi—tipik abone sonuçlarını temsil etmiyor.

“2009'daki alım fırsatı, artık var olmayan baskılanmış değerlemelerle tanımlanıyordu, bu nedenle mevcut seviyelerden benzer yüzdesel kazançların tekrarlanması olası değildir.”

Makale, 9 Mart 2009 kapanışındaki 676,53'ten 10 Eylül itibarıyla 7.591,70'e S&P 500'ün %1.030 fiyat getirisi ve %1.470 toplam getirisini doğru bir şekilde hesaplıyor ve 5.000$'ı temettülerle yaklaşık 78.500$'a dönüştürüyor. Ancak bunu, sistematik uzun vadeli endekslemenin kasvetli koşullarda bile genellikle en uygun strateji olduğunun kanıtı olarak sunuyor. Değerleme başlangıç noktalarına ilişkin herhangi bir tartışma eksik: 2009 dibi, zorunlu borç azaltımı ortasında yaklaşık 10 kat ileriye dönük kazançla gerçekleşirken, bugünün endeksi %22 civarında işlem görüyor ve zaten daha yüksek kar marjları fiyatlanmış durumda. Gelecekteki düşüşler eşdeğer çarpan genişlemesi sağlamayabilir.