Bir hissede düşüşü alıyoruz: Aslında etkilenmediği bir şey yüzünden cezalandırılıyor

“BNY, piyasanın bir ücret odaklı saklama ve varlık yönetimi iş modeline yanlış bir şekilde kredi duyarlı perakende bankacılığı indirimi uyguladığı için yanlış fiyatlandırılıyor.”

BNY'ye ilişkin tez, geleneksel kredi verenleri etkileyen net faiz geliri (NII) sıkışmasından koruyan ücret tabanlı gelir modeline dayanmaktadır. Gelirinin %70'i yatırım hizmetleri ve varlık yönetiminden elde edilen BNY, esasen kredi döngülerinden ziyade Emanet Varlıkları (AUC) ve piyasa betası üzerine bir oyundur. Kazançlar öncesinde burada düşüşü satın almak fırsatçı görünüyor, çünkü piyasa BNY'nin değerlemesini faiz oranlarına duyarlı perakende bankalarıyla karıştırıyor. Piyasa oynaklığı yüksek kalmaya devam ederse ancak hisse senedi endeksleri yüksek seviyelere yakın kalırsa, BNY'nin ücret tabanlı geliri dirençli kalmalı ve yatırımcılar aşırı uzamış yapay zeka oyunlarından savunmacı, yüksek kaliteli finansallara geçiş yaptıkça yeniden değerlemeye yol açabilir.

“BNY, kredi/net faiz gelirleri (NII) riskinden yapısal olarak yalıtılmış durumda ancak borsa oynaklığına tamamen açık—makalenin, kendi de tespit ettiği seçim kaynaklı belirsizlik göz önüne alındığında hafife aldığı bir ayrım.”

BNY'nin %70 komisyon tabanlı gelir modeli, Wells Fargo'nun NII'ye (Net Faiz Geliri) bağımlı iş modelinden gerçekten daha az döngüseldir ve makale bu yapısal avantajı doğru bir şekilde tespit etmektedir. 143$'dan işlem gören BNY, geçmişteki 1,3–1,5 katına kıyasla yaklaşık 1,1 kat defter değerinden işlem görüyor, bu da bir miktar değerleme rahatlamasına işaret ediyor. Ancak makale, 'faiz oranlarından etkilenmeme' ile 'hisse senedi volatilitesinden etkilenmeme'yi karıştırıyor—ve komisyon geliri doğrudan AUM (Yönetim Altındaki Varlıklar) ile doğru orantılıdır. Eğer hisse senetleri seçim belirsizliği ve makalenin kendisinin de gündeme getirdiği yapay zeka değerleme soruları göz önüne alındığında yıl sonuna kadar %15–20 oranında düşerse (makul), faiz oranı ortamından bağımsız olarak BNY'nin komisyonları daralacaktır. %2,16'lık portföy ağırlığı da bunun bir stratejik hamle olduğunu, bir inanç gereği olmadığını gösteriyor.

“BNY'nin yüksek ücretli modeli, bu ücretleri yönlendiren varlık değerleri, daha geniş sektörü baskılayan aynı faiz oranına bağlı piyasa dalgalanmalarına maruz kaldığı için yalnızca kısmi bir koruma sağlıyor.”

Makale, BNY'yi finans sektöründe %70'lik ücret bazlı gelir karması nedeniyle nispeten güvenli bir liman olarak konumlandırıyor; bu da Wells Fargo gibi kredi verenlere kıyasla net faiz geliri ve kredi döngülerine doğrudan maruziyeti azaltıyor. Bu mantık, gelecek haftaki kazançlar öncesinde hisse eklemeyi destekliyor. Ancak makale, varlık hizmeti ve saklama ücretlerinin, faiz oranlarının yüksek kalması veya büyümenin yavaşlaması durumunda hisse senedi ve tahvil oynaklığına karşı savunmasız kalan AUM piyasa değerleriyle birlikte ölçeklendiğini yeterince vurgulamıyor. BNY'nin son dönemdeki düşük performansı, sektörel çapta riskten kaçınmayı yansıtıyor, bireysel zayıflığı değil, ancak ücret büyümesinin zaten yavaşlayıp yavaşlamadığını kazançların netleştirmesiyle bu durumun daha iyi performans göstermeyi garanti etmediği anlamına gelmiyor. Zamanlama ayrıca veri merkezi harcamaları etrafındaki ara seçim belirsizliği ve daha geniş faiz duyarlılığı ile de örtüşüyor.

“Varlık tabanlı ücret geliri piyasa düşüşlerine karşı bağışık değildir; varlıklar küçülürse veya oynaklık artarsa, BNY Mellon'un ücret geliri önemli ölçüde düşebilir ve bu da herhangi bir potansiyel NII artışını dengeleyebilir.”

Makale, BNY Mellon'ı gelirlerinin yaklaşık %70'inin ücret tabanlı olmasından ve varlık büyümesinden kaynaklanan ücretlerden dolayı yüksek faiz oranlarından 'izole' olarak çerçeveliyor. Ancak ücret tabanlı gelirler oldukça döngüseldir: piyasa satışları veya değişken oranlar, yönetilen varlıkları ve dolayısıyla ücretleri azaltabilir; NII mütevazı bir şekilde desteklense bile daha zayıf ticaret, yatırım veya saklama faaliyeti geliri aşındırabilir. Gelecek haftaki baskı öncesindeki kazanç riski, daha yavaş ücret büyümesini veya daha yüksek kredi maliyetlerini ortaya çıkarabilir. Makaledeki veri noktası—bir Bank of New York ihraççısı için yaklaşık 143 civarında fiyat—BK'nın gerçek fiyat geçmişiyle de tutarsız görünüyor ve bu da belirli ticaret ayrıntılarına şüphe düşürüyor. Bir düşüşte, saklama/varlık hizmetleri hala düşük performans gösterebilir ve tezi sulandırabilir.