Звіти про прибутки: Дуже оптимістичні перегляди оцінок

Звіти про прибутки: Дуже оптимістичні перегляди оцінок

Автор Ленс Робертс через RealInvestmentAdvice.com,

💰 Звіти про прибутки: Дуже оптимістичні перегляди оцінок

Минулого тижня ми обговорювали рекордні прибутки S&P та чому такі рекордні прибутки можуть бути попередженням для ринку. Я хочу продовжити цю дискусію, зосередившись не тільки на тому, що сталося, але й на тому, що очікується в майбутньому. Хоча результати прибутків за 1 квартал 2026 року вражаючі, перегляди оцінок прибутків, що стоять за ними, є справжньою історією.

Сезон прибутків за перший квартал 2026 року демонструє результати, які Уолл-стріт рідко бачить. З приблизно двома третинами S&P 500, що вже звітували, змішаний темп зростання досяг 27,1% рік до року, що більш ніж удвічі перевищує 13,2%, які консенсус прогнозував на кінець кварталу 31 березня. Якщо цей показник збережеться, це буде найсильніший показник рік до року з кварталу відновлення після COVID у 4 кварталі 2021 року. 84% компаній перевищили EPS, 81% перевищили доходи, а середня несподіванка прибутків становить 20,7%, що майже втричі перевищує 5-річний середній показник у 7,3%.

Це поверхнева історія. Більш цікаве питання, і те, яке інвестори повинні ставити, полягає в тому, чому аналітики так помилилися на початку, і що означає те, що вони зараз переглядають оцінки прибутків вище з такою швидкістю, яка майже не має історичних аналогів.

Подивіться на графік Morgan Stanley щодо перегляду консенсусних оцінок прибутків на 2026 рік порівняно з історією. У будь-який звичайний рік, до початку сезону прибутків за 1 квартал, аналітики спокійно знижували оцінки прибутків протягом шести місяців. Історична медіанна модель перегляду рухається від 1,00 у січні до приблизно 0,92 до кінця року. Два роки скорочень. Це план аналітиків. Почати рік занадто оптимістично, отримати корекцію від реальності та закінчити рік правильно.

Цього року відбувається протилежне. Індекс оцінок прибутків на 2026 рік впав до 0,96 минулого літа під час шоку в Ірані, а потім став вертикальним. До травня він перевищив 1,06. Ми спостерігаємо коливання оцінок прибутків приблизно на 14 пунктів відносно історичної моделі. Це те, що Morgan Stanley називає "досить безпрецедентним", і це мова аналітиків для чогось, для чого у них немає чіткого порівняння.

Самі Mag 7 перейшли від очікуваного темпу зростання 22,4% на кінець березня до змішаного показника 61% сьогодні. Чотири з п'яти головних факторів зростання прибутків S&P 500 цього кварталу – це Alphabet, NVIDIA, Amazon та Meta. Ті ж чотири назви, що рухають дохідність індексу, тепер рухають перегляди оцінок прибутків. Це не збіг, і є більше в цій історії, як зазначено Sage Road Research:

«Спотворення ШІ виходить за межі цін на акції до прибутків. За оцінками FactSet, загальні прибутки S&P 500 мають зрости на 27% у першому кварталі. Але прибутки лише Mag-7 зростуть на 61%; для інших 493 – лише на 16%, показник, який сам по собі завищений завдяки компаніям-виробникам напівпровідників, таким як Micron. Це спотворює розподіл економічного пирога між капіталом та працею. Оскільки прибутки стрімко зростають, компенсація праці (зарплати та пільги) зросла лише на 3,1% в річному обчисленні в першому кварталі, а фактично скоротилася на 0,5% після інфляції, повідомив у четвер Департамент праці. Частка праці в загальному обсязі виробництва бізнес-сектору впала до 54,1%, найнижчого показника з початку обліку у 1947 році». – @TrevorNoren

Отже, якщо не споживачі, а отже, і економічне зростання, рухають перегляди оцінок прибутків, то що ж?

Що насправді рухає зростання

Відбувається три речі одночасно, і ми повинні їх розділити.

По-перше, цикл капітальних витрат на ШІ нарешті відображається у звіті про прибутки. Гіперскейлери витратили значну частину двох років на розбудову обчислювальних потужностей. Доходи тепер надходять. Сектор комунікаційних послуг звітує про зростання прибутків на +53%, Технології – на +50%, а споживчі товари непершої необхідності – на +39%. Це не слабкі перевищення. Це результат капітальних витрат, які вже були зафіксовані до початку кварталу.

По-друге, маржа на рекордному рівні. Змішана чиста норма прибутку за 1 квартал склала 14,7%, найвищий показник за понад 15 років. Це справжній двигун фактора несподіванки. Доходи зросли на 11,1%, що є солідним, але не надзвичайним показником. Розрив між зростанням доходів на 11% та зростанням прибутків на 27% – це операційний важіль. Компанія, яка скоротила 8% свого персоналу у 2023 році та тримала кількість співробітників на рівні 2025 року, тепер монетизує кожен долар додаткового доходу з набагато вищою граничною маржею.

По-третє, широта результатів за 1 квартал нарешті покращується. Графіки Deutsche Bank чітко показують це. Зростання прибутків для медіанної компанії S&P 500 тепер становить двозначні цифри, найвищий показник за чотири роки. Усі одинадцять секторів демонструють позитивне зростання вперше з 2022 року. Маржа для "решти" індексу, 493 компаній поза Mag 7, зростає після стабільного трирічного спаду. Операційний грошовий потік для нефінансових корпорацій зростає майже на 20% рік до року. Результати за 1 квартал справді ширші, ніж були протягом багатьох років, і це заслуговує на визнання. Але до цього пункту є важливий зірочка, яку я розгляну в наступному розділі.

Зірочка на "Розширенні"

Тепер ми повинні розділити дві речі, які плутають у заголовках. Прибутки, звітовані за 1 квартал, розширилися, але перегляди оцінок прибутків на майбутні роки – ні. Це різні твердження про різні часові горизонти, і різниця має значення.

Goldman Sachs опублікував графік на початку травня, який кількісно визначає цей розрив. Банк відстежує кошик акцій інфраструктури ШІ (складові S&P 500 у їхніх кошиках AI Semiconductors, AI Data Centers та Power Up America) і порівнює його з ширшим індексом за кумулятивними переглядами EPS на 2026 рік з грудня 2024 року. Цифри вражаючі.

Акції інфраструктури ШІ побачили перегляд оцінок прибутків на 2026 рік на 55% з грудня 2024 року. Повний S&P 500 зріс на 7%. S&P 500 без інфраструктури ШІ знизився на 1%. Прочитайте останню цифру двічі. Виключіть розробників чіпів, інфраструктуру гіперскейлерів, центри обробки даних ШІ та енергетичні та мережеві компанії, які їх обслуговують, і решта 470 компаній в індексі колективно мали переглянуті оцінки прибутків на 2026 рік за останні 17 місяців. Не стабільно. Нижче.

Це найчіткіша картина ризику концентрації, яку ви побачите в цьому циклі. Критика вузького ринку, яка була актуальною протягом 2 років, не зникає, навіть після результатів за 1 квартал. Вона ховається в математиці індексу. Мега-капіталізовані назви ШІ мають абсолютні доходи настільки домінуючі, що навіть помірне майбутнє зростання їхніх показників перекриває решту 500. Коли аналітики публікують свій консенсусний прогноз прибутків на 2026 рік для індексу, вони фактично публікують прогноз приблизно для 30 компаній. Решта 470 – це похибка округлення для заголовка.

«Виключіть інфраструктуру ШІ з індексу, і оцінки на 2026 рік насправді нижчі, ніж були 17 місяців тому».

Наслідки для побудови портфеля прямі. Якщо ви володієте індексним фондом S&P 500 зваженим за ринковою капіталізацією, ви не володієте диверсифікованим потоком прибутків, який передбачають маркетингові матеріали. Ви володієте концентрованою ставкою на інфраструктуру ШІ, загорнутою в пасивний інструмент. Два найбільші холдинги в SPY – це Nvidia та Microsoft. Apple, Amazon, Meta, Alphabet та Broadcom доповнюють першу вісімку. Сім з восьми найбільших назв є прямими ставками на інфраструктуру ШІ. Це не диверсифікація. Це тематичний фонд з 490 іншими назвами, доданими з юридичних причин.

Ніщо з цього не є ведмежим щодо самого ШІ. Цикл капітальних витрат реальний, зростання прибутків надходить, і картина попиту залишається стійкою. Суть більш тонка. Сила індексу маскує слабкість його складових. Якщо назви інфраструктури ШІ зіткнуться з одним кварталом розчарування, чи то через перетравлення капітальних витрат, несподіванку експортного контролю, чи просте сповільнення доходів, в індексі немає другого двигуна, щоб поглинути вплив. Рівні показники широти, що є здоровими за результатами 1 кварталу, не вирішують проблему концентрації майбутніх переглядів. Це дві різні проблеми.

Ось про що ніхто не хоче говорити

Ось де мені доводиться натиснути на гальма. Коли оцінки прибутків переглядаються так сильно і так швидко, ви повинні запитати, чи ринок цінує перевищення, чи тенденцію. Тому що історично вертикальні перегляди оцінок прибутків є явищем пізнього циклу, а не раннього.

Зверніть увагу на довгостроковий графік оцінки зростання прибутків S&P 500. Поточний показник становить близько 19%, найвищий з 2000 року. Попередні піки на графіку розповідають історію. Пік "Нової економіки" у 2000 році. Пік "Податкових скорочень" у 2018 році. Пік "COVID" відновлення у 2021 році. Кожен з цих показників супроводжувався значним падінням акцій та різким циклом перегляду прибутків вниз протягом дванадцяти-двадцяти чотирьох місяців. Прогнози вище довгострокового каналу тренду мають погану історію.

«Коли всі переглядають вище, гранична угода полягає не в тому, щоб купувати перевищення. Це полягає в тому, щоб продавати наступний пропуск».

Іншою ознакою є розбіжність між жорсткими даними та прибутками. ISM Manufacturing знаходиться на рівні нижче 50, ледь вище лінії скорочення. S&P 500 зріс приблизно на 19% рік до року. Цей розрив історично закривається одним із двох способів. Або ISM зростає до вище 50, оскільки цикл прискорюється, або прибутки коригуються відповідно до макроекономіки. Останнє траплялося частіше, ніж перше на цьому етапі циклу.

Це літо – час, коли зростають перешкоди

За цими цифрами накопичується календарна проблема. Показник за 1 квартал виграв від легких порівнянь рік до року. У 2 кварталі такого попутного вітру не буде. До липня порівняльна база відновиться до сильніших результатів другого кварталу 2025 року, що означає, що той самий рівень базових прибутків призведе до значно меншого темпу зростання. Цей механічний ефект сам по собі може знизити загальний темп зростання з 27% до низьких двозначних цифр, навіть якщо абсолютні прибутки продовжуватимуть зростати. Ринки не завжди розрізняють "сповільнення зростання" та "пропуск прибутків". Вони, як правило, реагують на головний показник спочатку, а потім розбираються.

Потім є налаштування ринку облігацій. 10-річні облігації все ще торгуються близько 4,4%, короткострокові облігації передбачають ледь два скорочення до кінця року, а базова інфляція залишається стійкою на рівні вище 2% протягом шести місяців. Якщо цикл капітальних витрат на ШІ продовжуватиметься високими темпами, це буде додатковий попит на чіпи, електроенергію та кваліфіковану робочу силу, що все це надходить до вхідних даних, за якими стежить ФРС. Ризик полягає не в страху перед рецесією. Це переоцінка "без скорочень, можливо, підвищення", яка історично швидко знижує оцінки акцій на 5% до 8%.

Позиціонування – це інша змінна. Опитування настроїв перевантажені. Розподіл акцій серед роздрібних та інституційних інвесторів знаходиться на багаторічних максимумах. CTA мають максимальний лонг. Коли всі на одному боці угоди, а дані починають розчаровувати, ціноутворення жорстоке, тому що не залишається граничних покупців, щоб поглинути розвантаження.

Інституційні гравці на варті ризику

Найкорисніший спосіб оцінити ландшафт ризику – це подивитися, що насправді роблять інституційні торгові столи, а не тільки те, що вони говорять. Суть розмов між стороною покупця та дилерською спільнотою зводиться до однієї позиції: залишатися в лонгу, але явно хеджуватися. Ті ж столи, що публікують конструктивні 12-місячні цільові показники акцій, одночасно платять за захист від падіння у великих обсягах. Це ознака.

Варто виділити п'ять пунктів.

Перше, позиціонування. Nasdaq 100 щойно показав найбільше місячне зростання за понад 23 роки. Рух такого масштабу має наслідки для того, хто залишиться купувати. Систематичні стратегії (CTA, фонди з цільовою волатильністю, ризик-паритет) завершили своє переоцінювання ризику. Попит роздрібних покупців на зниженні спостерігається з березневих мінімумів. Дискреційні торгові столи зараз мають довгу експозицію приблизно на +6 за шкалою від -10 до +10, що на 4 пункти вище, ніж у березні. Граничний покупець на цьому ринку вже з'явився. Звідси питання, хто вступить, якщо дані розчарують.


Друге, фундаментальний каталізатор в основному позаду нас. Фіскальний імпульс, який підтримував корпоративні маржі, згасає. Показник EPS за 1 квартал у 27% не повториться на тлі складніших порівнянь. Операційний важіль, який спричинив фактор несподіванки, не може розширюватися нескінченно. Комбінація означає, що наступні чотири квартали звітів про прибутки зіткнуться з вищою планкою і меншим попутним вітром.


Третє, Ормузька протока все ще активна. Ринок фактично забув про минулорічний шок цін на нафту. Так працюють ринки. Ми дисконтуємо ризик "хвоста" після того, як мине безпосередній каталізатор, але базова геополітична ситуація суттєво не покращилася. Єдина новина може переоцінити нафту на 4% за сесію, а акції позиціонуються для сприятливого енергетичного фону, який може не виправдатися.


Четверте, ФРС обмежена. Минулого тижня "яструбина" пауза показала нам, де знаходиться комітет, коли базова інфляція наближається до 3%, а не 2%. Базовий сценарій скорочень у вересні та грудні передбачає пом'якшення ринку праці, якого ще не сталося. Якщо ці скорочення будуть відкладені, коефіцієнт акцій повинен поглинути розчарування, і історично це швидко коштує індексу 5% до 8%.


П'яте, вузька широта – це реальний ризик, до якого історія ставиться серйозно. Більшість стандартних показників широти S&P зараз надзвичайно тонкі. Дев'ять з одинадцяти секторів позитивні цього року, що звучить здорово на поверхні, але участь під заголовком індексу сконцентрована в кількох мега-капіталізованих назвах. Найсильніший історичний висновок полягає не в тому, що вузька широта є ведмежою (тому що протягом двох років вона не була), а в тому, що вона підвищує ймовірність розвороту імпульсу, коли ротація зрештою зламається. Ви не вступаєте в цю боротьбу. Ви готуєтеся до неї.

Ось практична математика, яка пов'язує це з діями портфеля. Одномісячні опціони пут на S&P 500 за ціною виконання, що дорівнює поточній ринковій ціні, зараз коштують менше 2% від спотової ціни. Для інвесторів, які мають значну довгу експозицію перед літом з сукупністю ризиків, описаних вище, це перенесення ризику є привабливим. Ті ж інституційні столи, що публікують конструктивні 12-місячні погляди на акції, зараз платять за цей захист. Вони називають це "вартістю доброго сну". Ця фраза повинна бути в кожному огляді портфеля цього кварталу.

🔑 Ключові каталізатори наступного тижня

Після двох тижнів прибутків від Magnificent 7 та даних про заробітну плату, календар повертається до макроекономічного випробування, яке визначить шлях ФРС у червні. Квітневий CPI у вівторок, квітневий PPI у середу та квітневі роздрібні продажі у четвер створюють триденну інфляційно-споживчу трійку, яка або підтвердить, або зруйнує торгівлю "вище довше" напередодні засідання FOMC 16 червня. Цей тиждень не про окремі акції; він про рівень цін та готовність споживача їх платити.

Квітневий CPI у вівторок є якорем тижня. Березень був гарячим: заголовок +0,4% MoM, а основний показник зріс на +0,3%. Це відобразило перший повний місяць іранського нафтового шоку та розширений тарифний режим. Квітень – другий місяць цього режиму, і питання в тому, чи було прискорення одноразовим сплеском, чи початком нової тенденції. Ціни на енергоносії помірно знизилися наприкінці квітня, оскільки переговори про припинення вогню в Ірані набрали обертів, потенційно забезпечивши одномісячну компенсацію. Але основні товари, де відбувається перекладання тарифів, не матимуть цієї переваги. Ціни на вживані автомобілі, які маскували тиск тарифів у попередні місяці, більше не знижуються. Вартість житла залишається стійко високою. Якщо заголовок перевищить +0,3% MoM або основний показник знову прискориться, очікування скорочення ставок влітку будуть мертві.

Середньоденний PPI подвоює ставку. Ціни виробників безпосередньо впливають на розрахунок PCE, який ФРС фактично цільовує. Березневий PPI показав вражаючі +0,7%, найгарячіший місячний показник за понад рік. Квітневий PPI покаже нам, чи залишається верхній конвеєр під тиском, чи помірне зниження цін на нафту та полегшення ланцюгів поставок забезпечили полегшення. Історія перекладання PPI на CPI формується: якщо виробники поглинають зростання витрат зараз, маржа стиснеться, а прибутки будуть переглянуті вниз. Якщо вони перекладають їх, інфляція споживачів залишається високою, а ФРС залишається на утриманні. Будь-який результат негативний для когось.

З точки зору прибутків, це містковий тиждень між Big Tech та подією Nvidia 20 травня. Cisco, у середу після закриття, є барометром капітальних витрат на корпоративне ІТ. Попит на комутатори на базі ШІ, прогрес в інтеграції Splunk та обсяг замовлень покажуть нам, чи тримаються корпоративні витрати на технології, чи скорочуються на тлі макроекономічної невизначеності. Alibaba у середу вранці – це показник Китаю щодо доходів від хмарних технологій та ШІ від моделі Qwen, інвестицій у швидку комерцію та впливу тарифів/торговельної війни на транскордонну комерцію. Applied Materials у четвер після закриття – це сигнал обладнання для напівпровідникової промисловості напередодні Nvidia, його ставка на платформу EPIC у 5 мільярдів доларів та замовлення на обладнання для виробництва пластин є провідним індикатором розширення потужностей з виробництва чіпів.

CPI покаже нам, де знаходиться інфляція, тоді як PPI покаже нам, куди вона прямує. Роздрібні продажі в четвер покажуть нам, чи зламається споживач, перш ніж ФРС моргне. Три точки даних, три дні, одна розповідь. Якщо всі три будуть гарячими, торгівля "вище довше" перетвориться на "вище в осяжному майбутньому", і ризикові активи можуть почати переоцінюватися. Ось чому ми продовжуємо рекомендувати ретельно дотримуватися практик управління портфелем.

Що інвесторам робити зараз

1 квартал був справді сильним кварталом. Маржа реальна. Грошовий потік реальний. Розширення реальне. Ніщо з цього не підлягає сумніву. Варто поставити під сумнів припущення, закладене в консенсус. Прогноз на весь рік у 18,6% передбачає, що поточний темп за 1 квартал збережеться протягом трьох кварталів, без стиснення маржі, без слабкості попиту та без перетравлення капітальних витрат на ШІ. Це сукупність оптимістичних припущень, а історичний запис таких сукупностей є невтішним.

Для інвесторів план дій на літо незмінний за напрямком, але більш точний у виконанні. Скорочуйте при силі, а не женіться. Зменшуйте концентрацію в назвах, які зробили найбільшу роботу, особливо там, де розміри позицій зросли через зростання ціни, а не активне накопичення. Додайте хеджування, не страхування, яке ви ніколи не використаєте, а фактичні кола або спліт-опціони на найбільші експозиції. Зберігайте сухий порох для першого суттєвого розчарування, тому що воно завжди настає, а назви, варті володіння, рідко продаються під час ейфорії.

Ситуація, яка мене турбує, полягає не в тому, що прибутки погані. А в тому, що вони настільки хороші, що планка піднята до рівня, який історично позначає пік, а не стартовий майданчик. Коли всі переглядають вище, гранична угода полягає не в тому, щоб купувати перевищення. Це полягає в тому, щоб продавати наступний пропуск. Цей момент зазвичай настає без попередження, і модель зберігалася в кожному попередньому циклі, який дав графік, подібний до того, що перед нами сьогодні.

Залишайтеся в лонгу, але залишайтеся хеджуваними. Асиметрія змінилася.

Тайлер Дьорден
Нд, 10.05.2026 - 15:45