Все, всюди, одночасно

Все, всюди, одночасно

Автор No1 на Gold & Geopolitics substack,

Почну з цифри.

У 1980 році, коли ірано-іракська війна порушила світові поставки нафти, втрачений обсяг становив близько 4 мільйонів барелів на день.

Болісно. Світ поринув у рецесію. Волькер підвищив ставки до 20%, щоб подолати інфляцію. Це майже знищило економіку в процесі. Ми називали це кризою, і ми мали це на увазі.

Поточна блокада Ормуза становить приблизно 20 мільйонів барелів на день.

Ф'ючерсний ринок, у своїй безмежній мудрості, прогнозує швидке вирішення.

Трамп каже, що війна «в основному закінчена».

Його міністр оборони каже, що це «тільки початок».

Один з них, ймовірно, читав розвідувальні звіти.

Інший забронював поле для гольфу.

Це штифт.

Але це не бульбашка.

Моя оцінка, де, ймовірно, розміщені міни (з «Війна — це мир»)

Навіть за найоптимістичнішого сценарію — припинення вогню завтра, всі потискають руки — генеральний директор Maersk зазначив, що для очищення страхування танкерів потрібно щонайменше десять днів після припинення вогню. Потім розмінування: Іран закладав міни в протоці, і їх вилучення займе тижні або місяці. Потім передислокація танкерів, забезпечення вантажів, і нарешті потік відновиться.

Крива ф'ючерсів на нафту прогнозує п'ятий крок так, ніби він слідує за першим з 48-годинною затримкою.

Це фізично не може статися в такі терміни.

І Іран не просто стріляє навмання по цілях. Вчора Фуджейра — світового класу бункерний центр, розташований за протокою, об'їзд, який, як усі припускали, пом'якшить удар — була навмисно атакована. Тегеран не просто закриває Ормуз. Він також закриває обхідні шляхи. Один за одним. Іран втомився і вирішив так чи інакше зняти накладені санкції. А США/Ізраїль просто дали їм остаточний привід.

Якщо ви читали мої срібні папери, ви знаєте, що є розрив. Розрив, який я називаю «PvP»… Ні, не ігровий термін. Папір проти фізичного.

І о, хлопче. Це кричить!! Ф'ючерси на Brent у Нью-Йорку закрилися в п'ятницю на рівні $104. Підвищено, але нормально. Дубайська нафта — ви знаєте, справжня фізична нафта, справжні барелі, справжні покупці — торгувалася близько $127-140. Зазвичай Brent має премію над Дубаєм. Тепер Дубай на $37 вище паперу. І це тільки сира нафта. Бункерне паливо в Сінгапурі досягло $140 за барель цього тижня. У Фуджейрі — $160. Високоякісне морське паливо — $175. Кораблі, що спалюють паливо прямо зараз, платять ці ціни незалежно від того, що говорить ф'ючерсна смуга в Нью-Йорку.

Срібло з премією $12 до Шанхаю? пффф Срібло… аматорська година порівняно з нафтою!

Якщо ви читали Strait to Brrrrr, нічого з цього не дивно. Паперова ціна маніпулюється. Нью-йоркський ф'ючерсний відділ явно вживає щось, чого не вживають фізичні покупці.

Як би це не почалося, це вже не військове протистояння. Я навіть починаю сумніватися, чи було воно взагалі. Протока залишається закритою, нафта залишається високою. Нафта залишається високою, інфляція залишається високою. Інфляція залишається високою, ФРС не може знизити ставки. ФРС не може знизити ставки, а $36 трильйонів державного боргу — що вже коштує $880 мільярдів на рік відсотків до того, як війна додала мільярд доларів на день до рахунку — переоформлюється за ставками, які роблять його все менш обслуговуваним. Долар слабшає під цим тиском. Слабший долар робить наступний барель імпортної нафти дорожчим у доларовому вираженні. Це повертається до інфляції. Що тримає ФРС в пастці.

Це цикл. Ірану потрібно лише тримати протоку закритою достатньо довго, щоб вона завершила кілька обертів. Ринок облігацій помітив. Дохідність казначейських облігацій зростає в розпал геополітичної кризи — не падає. Капітал не тікає в облігації. Він тікає в золото. Це вирок фіскальному стану США.

Трамп знає фізичну реальність, тому минулого тижня він зателефонував Путіну. Країні, яку Америка санкціонувала чотири роки. Яку вона таврувала як агресора, парія, ворога ліберального світового порядку. Він зателефонував, щоб попросити допомоги. Потім він пішов далі і повністю скасував санкції на російську нафту. Сенатор-демократ відповів, мабуть, найкращим підсумком року: «Схоже, ми воювали, а виграла Росія».

Що ще? МЕА схвалила рекордне вивільнення резервів у 400 мільйонів барелів. Бессент телеграфував про втручання на ф'ючерсному ринку для стримування цін. Санкції проти Росії скасовані. Кожен жест. У моїй стрічці хтось процитував: «Нафтовий ринок має величезний дефіцит поставок. Інші варіанти, які є у адміністрації, крім припинення війни, насправді досить обмежені». Ой.

Це штифт. Але насправді сам штифт не має значення. Насправді не має значення. Однак, що має велике значення, це те, що він проколов…

У 1980 році державний борг США становив 26% ВВП. Сьогодні — 120%. Це різниця між тим, як той самий шок впливає на здорову людину та на людину, яка вже на кисні. Лікування Волькера, яке спрацювало тоді, зараз структурно недоступне. Але не хвилюйтеся! Це ті самі люди, які називали інфляцію тимчасовою. Я впевнений, що вони впораються. Цього разу.

Відсоткові платежі за існуючим боргом вже становлять $880 мільярдів на рік, більше, ніж оборона, більше, ніж Medicare. Ставки 20% на $37 трильйонів коштували б більше, ніж весь федеральний бюджет лише на відсоткові платежі. Цього важеля більше немає.

Натомість існує $846 трильйонів номінальних позабіржових деривативів. Зростання зі $108 трильйонів у 2000 році. Восьмикратне зростання за 25 років, а середина 2024 — 2025 років була найвищим темпом зростання на 16% з 2008 року.

Щоб поставити цю цифру в людський контекст: $846 трильйонів — це приблизно у вісім разів більше, ніж весь світовий ВВП. З 1% цього ви могли б купити кожну компанію в S&P 500 двічі. З 0,01% ви могли б купити Воррена Баффета. З округленням — 0,0001% — суперяхту, спортивну франшизу та невеликий карибський острів, і у вас залишилося б 99,9999%. Звичайно, ніхто не має цих грошей. Ніхто не володіє $846 трильйонами. Це номінальна вартість ставок, що накладаються одна на одну — кредитного плеча та хеджування та деривативів, пов'язаних з іншими деривативами. У нормальних умовах це зводиться до нуля. У ненормальних умовах «зводиться до нуля» стає «виявляється».

Баффет називав їх «зброєю масового фінансового знищення» у 2003 році. Тоді книга становила $85 трильйонів.

Основна частина поточної книги — близько $548 трильйонів — це процентні деривативи. Все це оцінено за світом, де нафта коштує $70, а ставки приблизно стабільні. Вгадайте, що щойно сталося? Вибух нафти (буквально часом) призводить до того, що контрагенти не можуть виконати маржинальні вимоги (вгадайте, чому золото та срібло так тремтять), і цей збій каскадом проходить через ланцюг.

Приватна кредитна система вже була найслабшою ланкою до війни. Я висвітлював хвилю закриття в моїй попередній статті, тому не буду повторювати тут, але мова людей, які знають, стала досить тривожною. Мохамед Ель-Еріан використав Bear Stearns 2007 року як точку відліку. Дімон почав говорити про тарганів. Дімон… говорить про тарганів… Сам міністр фінансів сказав, що він «стурбований» приватним кредитом. Коли людина, відповідальна за розміщення трильйона доларів на квартал нових боргів, публічно висловлює занепокоєння щодо кредитної системи, від якої вона залежить для функціонування, ну… я залишу це так.

Думаєте, закриття погане? Дозвольте мені запевнити вас *зла посмішка*. Одна з п'яти компаній у Russell 3000 не може обслуговувати свій борг з поточного доходу. Більше половини всіх паперів інвестиційного класу знаходяться на одному кроці від сміття. $5 трильйонів корпоративного боргу переоформлюються протягом наступних чотирьох років за поточними ставками, в умовах інфляційної війни, з якої ФРС не може вибратися зниженням ставок. Збитки там є. Просто ще не видимі. Коли вони спливуть, установи, що володіють приватним кредитом, зіткнуться з тиском викупу саме в той момент, коли публічні ринки пропонують найкращі точки входу з 2022 року /s. Ні, жартую. Вони скидають усе, що можуть. Майже все, що не пов'язане з їхнім неліквідним портфелем, буде вражено. Ви вже бачили цей фільм. Золото впало, коли Іран завдав удару. Срібло впало. Та ж механіка, трохи більша. Думайте про '08 або '00 на стероїдах.

Тепер уявіть, що станеться, коли ринки акцій почнуть рухатися. S&P 500 закрився на 1% у неділю ввечері. Dow зріс на 388 пунктів. Тим часом, бенчмарки добрив зросли на 25-44% за сімнадцять днів. Думайте про їжу. Гелій подвоївся. Думайте про чіпи — не їстівні. Конвеєри фармацевтичної сировини вичерпуються. Стіна між фінансовою «економікою» та реальною все ще тримається. Стіни так роблять, аж доки не перестануть.

Коли людям швидко потрібні готівка, вони продають те, що ліквідне. ETF — це найліквідніша річ у світі. Вони продають без розбору — технології, золотодобувачів, срібло та майже все інше. Ви продаєте не те, що хочете продати. Ви продаєте те, що має покупця. А пасивні інвестиції? За обсягом, ETF становлять близько 60% ринків акцій США (2024). У 1996 році це було лише 6%. Це означає, що коли продажі починаються, це механічно. Без аналізу. Без розбору. Кожен власник ETF виходить через один і той самий маленький вихід одночасно.

Думайте про «День визволення» як про тестовий запуск. Перший в історії одночасний крах акцій, облігацій та долара — те, що мало зрости, коли все інше впало.

Поєднайте це з виведенням коштів з 401k, яке цього тижня досягло рекордного рівня. Пасивна інвестиційна машина витікає знизу, тоді як демографія вимиває її зверху.

Почуваєтеся комфортно? *дуже зла посмішка*

Під усім цим, повільніше за будь-яку війну і більш постійно, ніж будь-яка криза, є те, про що фінансова преса насправді не згадує:

Люди не народжують дітей.

Народжуваність у США досягла рекордно низького рівня у 2024 році. Загальний коефіцієнт народжуваності все ще падає. IMPLAN прогнозує, що в 2025 році на 1,4 мільйона менше американців робитимуть внесок у попит на житло, роздрібні витрати та споживання послуг, ніж прогнозували тенденції. Щоб висловити це в цифрах: $104 мільярди ВВП. Не зовсім зникли, не зовсім зникли. Вони просто ніколи не існували.

Це порочне коло: житло занадто дороге, тому молоді люди відкладають народження дітей. Менше дітей означає менший майбутній попит на житло. Що зрештою повинно знизити ціни, за винятком того, що затримка становить 20-30 років, а тим часом житло залишається дорогим, тому люди, які не могли дозволити собі будинок, все ще не можуть, все ще не мають дітей, і цикл затягується у власному темпі, незалежно від того, що робить ФРС або що відбувається десь у вузьких водних шляхах екзотичних місць.

Додано: бебі-бумери кажуть «до побачення».

Покоління, яке роздувало кожен клас активів протягом 40 років завдяки автоматичним внескам до 401k, десь зараз переходить від чистих покупців до чистих продавців. Звичайно, неможливо сказати, як «17 березня: бебі-бумери починають розбирати свої 401k»… Ні, приплив просто змінюється. Та ж пасивна машина, яка забезпечувала невідворотний, автоматичний попит на акції, облігації та нерухомість — кожну зарплату, щороку, протягом чотирьох десятиліть — починає викуповуватися. Тихо. Безперервно. Протягом наступних двадцяти з чимось років. Кожен актив, який вони роздували на шляху вгору, стикається з протидією на шляху вниз. Не крах. Довгий, виснажливий, демографічно неминучий храповик.

Ще один аспект, який я хочу розглянути, це нафтодолар. Я вже розглядав це в «Бреттон Вупс». Але коротка версія така: нафта оцінювалася в доларах, долари перероблялися в казначейські облігації, а американські військові забезпечували безпеку Перської затоки. Це вимагало двох речей — надійного долара та достовірної гарантії безпеки. Надійність долара тріснула у 2022 році, коли Вашингтон заморозив російські резерви. Гарантія безпеки тріснула, коли США розпочали війну, яку вони не можуть закінчити.

З тих пір частка долара в світових валютних резервах впала приблизно до 45%, найнижчого рівня з 1990-х років. Частка золота зросла в чотири рази за дванадцять років. Повідомляється, що країни Перської затоки обговорюють виведення інвестиційних зобов'язань з США.

І тепер Іран зробив щось структурно цікаве. Він не просто закрив протоку — він перетворив її на платіжний пункт. Плата — це не гроші — поки що. Це узгодженість. Десять країн отримали пропозицію безпечного проходу: Китай, Індія, Пакистан, Туреччина та інші. США немає у списку. Це не військова тактика. Це економічно.

Багато людей мають неправильне уявлення. Вони думають: «Нафтодолар мертвий, хай живе юаньдолар». Так? Повністю неправильне уявлення. Китай не хоче резервного статусу. Не зможе його витримати, якби спробував. Тому що резервна валюта означає постійний торговельний дефіцит для накачування вашої валюти в світову систему — Америка робить це 50 років, і винагородою є іржавий пояс, борг у $37 трильйонів і ринок облігацій, який потребує, щоб іноземці продовжували приходити, або все це зупиниться. Китай бачив, як це сталося, і сказав: 不用了，谢谢 (Ні, дякую). І відкриття платіжного балансу достатньо, щоб зробити юань справді гідним резервним, означало б дозволити грошам вільно перетинати кордон — припинивши здатність КПК спрямовувати кредит та контролювати фінансову систему на умовах Пекіна. Вони швидше з'їдять шпалери.

Те, що насправді реалізується в домовленості «юань за нафту», — це промислова політика, замаскована під валютну дипломатію. Ви продаєте свою нафту в дозволеній смузі. Ви отримуєте юань. Тепер ви сидите на юанях у системі з контролем капіталу — ви не можете просто конвертувати його і паркувати де завгодно. Ваші варіанти: купити китайські товари, купити китайські інфраструктурні контракти, інвестувати в китайські активи. Цей потік повертається прямо до китайських фабрик та китайської зайнятості. Китаю більше не потрібно стимулювати внутрішнє споживання. Він експортує проблему попиту на своїх торгових партнерів і виставляє рахунок як геополітичну домовленість. Триста мільйонів робочих місць — і на відміну від США — жодних вертолітних грошей не потрібно.

Ті долари, які раніше надходили до казначейських облігацій, не просто раптово повертаються додому. Вони просто перестають з'являтися на наступному аукціоні. Казначейству потрібно розміщувати приблизно трильйон доларів кожні сто днів. Менше покупців означає вищу дохідність. Вища дохідність означає, що ФРС загнана в кут. Загнана в кут ФРС означає, що принтер працює. Той самий механізм, що й демографія, той самий механізм, що й книга деривативів, той самий напрямок.

Моє давнє переконання — і я говорю це так довго, що це перестало звучати контрідійно і почало звучати очевидно — полягає в тому, що світ повернеться до золотого стандарту. Не романтизована версія, де ви брязкаєте монетами в кишені. Хоча, чесно кажучи, з сучасними платіжними системами, рахунок, забезпечений золотом, функціонально ідентичний доларовому рахунку. Ви б ніколи не торкнулися металу. Ви б просто змінили тікер з USD на XAU і продовжили. Технологія існує прямо зараз. Перешкодою є не інфраструктура. Це те, що люди, які керують поточною системою, воліли б спалити себе живцем.

Те, що станеться першим, перед будь-якою великою декларацією, є більш вузьким: золото стане розрахунковим рівнем між суверенними державами, які більше не довіряють паперу один одного. США, очевидно, чистими розрахунками свого торговельного дефіциту з Китаєм у золоті — якщо ці дані підтвердяться. За три з останніх чотирьох місяців золото, схоже, тече на Схід. Жодної конференції Бреттон-Вудс. Жодного оголошення. Просто дві країни, які тихо вирішують, що коли папір стає складним, метал очищає стіл. Ось як насправді змінюються грошові системи — не проголошенням, а практикою, один двосторонній розрахунок за раз, доки достатньо з них не почнуть це робити, що хтось скличе конференцію для ратифікації того, що вже сталося. Бреттон-Вудська конференція не створила доларову систему. Вона формалізувала те, що вже вирішила війна.

Наступна конференція буде. Її просто ще не призначили.

Срібло. Тому що я не можу написати статтю про системну крихкість без нього, і тому що дані цього тижня варті вашої уваги, навіть якщо ціновий графік — ні.

Паперова ціна виглядає жахливо. Видобувачі торгуються так, ніби срібло повертається до $40. Срібний Санта — один з акаунтів, за якими я стежу в Twitter (так, я старий) — перевів 40% у готівку, описуючи «сильне передковідне відчуття». Технічна картина неприваблива.

Але ключова частина: фізична реальність не отримала цієї записки.

«Швидкість вичерпання» COMEX знизилася до 89 днів станом на п'ятницю, з 93 днів у четвер. Чотири дні спалено за один. SGE коротко припинила публікацію даних про запаси срібла в середині тижня, а потім тихо відновила. Шанхай все ще платить премію 13-17% над Лондоном. Той самий розрив між папером і фізичним товаром, що спостерігається в нафті, триває і зі сріблом, але з повільнішим темпом і набагато довшим запобіжником.

Але який стосунок має вичерпання сховища до вашого ощадного рахунку?

Більше, ніж більшість людей думає. COMEX встановлює світову ціну на срібло. Але якщо COMEX все менше має фізичного металу — а швидкість вичерпання свідчить про те, що він скоро не матиме — тоді ціна, яку він встановлює, є вигадкою. Нерозподілений срібний рахунок у вашому банку — це претензія на цю вигадку. Акція ETF — це претензія на цю вигадку. Коли вигадка та фізична реальність нарешті зійдуться, це буде не тому, що папір підніметься до фізичного. Це буде тому, що папір більше не зможе вдавати.

Та ж механіка, що й Дубайська нафта. Та ж механіка, що й книга деривативів. Просто повільніший запобіжник.

Коли $68 трильйонів на ринках акцій США врешті-решт почнуть рухатися — а вони рухатимуться — і безрозбірний продаж ETF вразить усе, і маржинальні вимоги каскадом пройдуть через книгу деривативів, побудовану на припущеннях, які більше не відповідають дійсності, і компанії-зомбі почнуть дефолтувати, і викупи бебі-бумерів додадуть свій постійний механічний тиск, і прискоряться зняття коштів з 401k через надзвичайні обставини — питання про те, куди піде капітал, стане дуже конкретним. Облігації? Вже важко поглинути трильйон на квартал. Готівка? В якій валюті? Нерухомість? На ринку з демографічними проблемами та зростаючою дохідністю?

Золото має структурний попит від центральних банків, які зробили свої висновки у 2022 році і купують з тих пір. Срібло має сховища з 89-денним зворотним відліком і паперову ціну, яка ще не наздогнала.

Я купую на спадах. Купував. Продовжуватиму.

(Невелика примітка: я розглядаю можливість відкриття спеціального Substack для документування моїх угод у реальному часі — з десятихвилинною затримкою — для тих, хто хоче стежити за позиціями, а не лише за аналізом. Аналіз залишається тут, безкоштовно.)

Ніщо з цього не приховано.

Ніщо з цього не вимагає допуску до державної таємниці або навіть терміналу Bloomberg. Все це є в даних сховищ, кривих дохідності, статистиці народжуваності, книзі деривативів, цінах на бункерне паливо. Інформація існує. Патерн читабельний.

Питання ніколи не було в тому, чи це станеться.

Питання завжди було в тому, хто триматиме папір, коли це станеться.

Кожна криза отримує нову назву, але той самий принтер… TALF, TARP, BTFP, BTFD, YOLO, CTRLP.

* * * ЗАПАСІТЬСЯ АБО ПОНОВІТЬ СВІЙ ЗАПАС

14-денний аварійний харчовий набір

4500 насіння — без ГМО, негібридні, самозапильні

Яловичина, курка, ковбаса — набір для виживання з м'ясом та рисом

Тайлер Дерден
Середа, 18.03.2026 - 18:55