Гамма та Моментум: Рецепт для Радості та Сліз

Gamma And Momentum: A Recipe For Cheers And Tears

Написано Майклом Лебовіцем через RealInvestmentAdvice.com,

Акції Intel (INTC) зросли на 90% за останній місяць і на понад 200% з початку року. Їхні конкуренти, Advanced Micro Devices (AMD) і Micron (MU), демонструють подібні прибутки. Багато інших виробників напівпровідників, а також деякі комп’ютерні виробники обладнання, є останніми улюбленими AI ринку. Високий імпульс і гамма є рушійною силою переважання, і, у свою чергу, підтримуюча наратив намагається виправдати це.

Наратив стверджує, що невпинне будівництво інфраструктури для AI, включаючи центри обробки даних, GPU/CPU, мережеве обладнання та електромережі, вимагає масивних капітальних витрат від найбільших гіперскелерів (Microsoft, Google, Amazon і Meta). Постачальники цих продуктів, включаючи виробників напівпровідників і обладнання, є найбільш прямими бенефіціарами.

AI значно покращить прибуток багатьох компаній. Але інвестори повинні запитувати, чи ціни на акції занадто випереджають фундаментальні показники. На нашу думку, відповідь, ймовірно, так. Як ми писали в Parabolic Semiconductor Rally Is Pricing In 2028 Already:

Ось те, що має найбільше турбувати биків. SOXX торгується з множниками, які вже відображають сильні прибутки 2026 року. Поточний ралі, ймовірно, вже повністю заклав прибутки 2026 року. З цього моменту ви платите за зростання 2027 і 2028 років у секторі, де цикл не був скасований. Напівпровідники все ще циклічні. Завжди були. У день, коли цикл капітальних витрат на AI спотикається, навіть ненадовго, настане день, коли ця діаграма зламається.

Щоб повністю оцінити нещодавню дивовижну продуктивність, варто подивитися за межі фундаментальних показників і наративів, щоб краще зрозуміти, як стадність, імпульс і дельта та гамма опціонів можуть систематично піднімати ціни, а потім і знижувати їх.

Імпульс створює імпульс

Фінансовий імпульс – це тенденція до того, що активи, які зростають, продовжують зростати, а ті, що падають, продовжують падати. Часто, під час сильної фази імпульсу, темп купівлі або продажу збільшується, що призводить до параболічних зростань цін, як ми зараз спостерігаємо з Intel та його конкурентами.

Коли акція росте вгору, інвестори все більше помічають позитивний імпульс і купують її, що штовхає ціну вище і приваблює ще більше покупців. Цей тип стадної поведінки може створити самопідсилюючий цикл – купівля породжує більше купівлі.

Коли імпульс сильний, тиск на нових інвесторів приєднатися до угоди або на існуючих, щоб додати до своїх позицій, величезний. Оскільки ці інвестори зосереджуються на неймовірних винагородах, які вони можуть отримати, вони часто втрачають з поля зору фундаментальне обґрунтування угоди. Результатом є переповнена угода з іноді приголомшливими прибутками, але зрештою різким розворотом, який забирає прибуток у більшості учасників.

Роздрібні та інституційні трейдери імпульсу часто використовують опціони кол як важевий спосіб взяти участь у зростанні цін без купівлі акцій безпосередньо. Опціони кол надають інвесторам обмежений ризик зниження та потенціал для прибутків на зростання, які можуть бути кратними ціні базової акції. Купівля опціонів кол може стати прискорювачем імпульсу, як ми пояснимо далі.

Що таке Дельта

Щоб краще зрозуміти, як опціони, особливо кол, можуть підвищити ціни на акції, що, в свою чергу, додає імпульсу та стимулює стадну поведінку мільйонів інвесторів, нам потрібно зрозуміти деякі основи опціонів.

Ми починаємо з дельти. Дельта вимірює, наскільки ціна опціону змінюється на кожен $1 руху базової акції. Наприклад, опціон кол з дельтою 0,50 збільшиться приблизно на $0,50 за кожен $1,00 збільшення ціни акції. Важливо, що дельта змінюється в міру руху ціни акції. Як показано на гіпотетичному графіку нижче, дельта зростає, коли ціна акції наближається до ціни страйку, і падає, коли вона віддаляється від неї. Нелінійна швидкість, з якою змінюється дельта, називається гаммою.

Дельта залежить не тільки від того, наскільки ціна акції віддалена від ціни страйку опціону, але й від передбачуваної волатильності та часу до закінчення терміну дії. Інші менші фактори включають skew put/call, дивіденди та процентні ставки.

Гамма

Гамма кількісно визначає кривизну дельти (зелена лінія на графіку вище). Це швидкість, з якою дельта опціону змінюється на кожен $1 руху базової акції. Наприклад, якщо опціон кол має дельту 0,50 і гамму 0,05, то $1 зростання ціни акції збільшує дельту до 0,55, а ще $1 зростання збільшує її до 0,60 і так далі. Подумайте про це так: дельта говорить вам, наскільки ціна опціону зміниться на зміну ціни акції, а гамма говорить вам, як швидко зміниться ця залежність.

Гамма найвища для опціонів, близьких до закінчення терміну дії. Таким чином, нещодавнє зростання кількості дуже короткострокових і одноденних опціонів із закінченням терміну дії (0dte) значно впливає на брокерів опціонів, як ми пояснимо.

Дельта-хеджування може стимулювати імпульс

Коли інвестор купує опціон кол, хтось повинен продавати його йому. Найчастіше цю роль виконують маркет-мейкери та брокери. Їхній фінансовий інтерес у продажу опціонів – це заробити гроші незалежно від того, що відбувається з ціною опціону, а не зайняти протилежну позицію покупця опціонів. Вони намагаються забезпечити прибуток шляхом хеджування.

Брокери хеджують експозицію, купуючи або продаючи акції базової акції пропорційно дельті опціону. Цей процес називається дельта-хеджуванням.

Припустимо, брокер продає інвестору опціон кол з дельтою 0,50. Дилер купить 50 акцій акції на кожен проданий опціон. Якщо дельта раптово зросте до 0,60, дилер купить ще 10 акцій. Якщо акція впаде і дельта знизиться, дилер продасть акції.

Ізольовано, це просте управління хеджуванням, яке часто має невеликий вплив на ринки. Але коли опціонний ринок стає достатньо великим відносно фондового ринку, ця постійна діяльність хеджування сама починає рухати ціни. Як кажуть, хвіст розмахує собакою.

Графік нижче показує різке зростання торгівлі опціонами кол за останні кілька років, що призвело до значно вищого обсягу торгівлі хеджуванням серед опціонних брокерів.

Гамма-спринти

Зростання обсягів на опціонному ринку, а також популярність дуже короткострокових і навіть одноденних опціонів, посилюють торгівлю брокерів з хеджуванням. Іноді ця підвищена активність призводить до того, що називається гамма-спринтом. Це відбувається, коли різке зростання купівлі опціонів кол змушує хеджерів купувати акції зі швидкими темпами, штовхаючи ціну акції вище. Ця вища ціна, в свою чергу, змушує хеджерів купувати ще більше акцій, штовхаючи ціну ще вище. Цей рефлексивний цикл може мати короткостроковий, величезний вплив на ціну базової акції.

Умови для гамма-спринту зазвичай вимагають кількох інгредієнтів:

акція з відносно тонким флойтом.


велике накопичення опціонів, близьких до ціни страйку, з короткими термінами дії.


достатньо імпульсу, щоб розпочати зворотний зв'язок.

Avis (CAR) був найновішим прикладом. CAR злетів приблизно з $150 наприкінці березня до майже $850 за кілька тижнів, перш ніж впасти назад до $150. На відміну від акцій виробників напівпровідників і обладнання, гамма-спринт у CAR був більш вираженим, оскільки його флот був малим, а короткий інтерес становив майже 90%. Однак обсяги торгівлі опціонами кол зросли приблизно на 10 000%, що сприяло зростанню ціни акції.

Гамма-перемикання

Якщо гамма-спринт може запалити ціну акції або ринок, то гамма-перемикання може вилити на нього воду.

Дилери ніколи не хеджуються ідеально. Тому, щоб оцінити, як їхня діяльність з хеджуванням може вплинути на ринок, корисно знати, наскільки вони перехеджовані або недохеджовані. У ринковому жаргоні це їхня чиста гамма-позиція.

Коли дилери мають чисту короткострокову гамму (вони продали більше опціонів, ніж купили), їх змушують купувати акції, коли ціни зростають, і продавати, коли ціни падають, щоб залишатися захеджованими. Таким чином, коли дилери колективно мають короткострокові гамма-позиції, вони змушені гнатися за ринком; їхня діяльність з хеджуванням підсилює рух цін і волатильність.

З іншого боку, відбувається зворотне. Вони купують слабкість і продають силу. Відповідно, ця діяльність з хеджуванням служить природним стабілізатором ринку, пригнічуючи волатильність.

Гамма-перемикання відбувається на рівні ціни, де гамма-експозиція дилера переходить з позитивної на негативну або навпаки. Цей рівень розраховується фірмами з аналітики опціонів і все частіше уважно стежиться інституційними трейдерами. Гамма-перемикання – це свого роду невидимий гравітаційний кордон на ринку.

Графік нижче, люб’язно наданий Radar Options, показує, що станом на 11 травня 2026 року індекс S&P 500 перебуває в позиції довгострокової гами, що підтримує зростаючий тренд із зменшеною волатильністю. Якщо він впаде нижче 7185 і перейде в негативну зону, ми повинні очікувати більшого тиску на подальше зниження та підвищення волатильності.

Майте на увазі, що графік призначений для індексу S&P 500. Кожна окрема акція має свою власну сукупну гамма-експозицію, яка може значно відрізнятися від ринку.

Опціонні екстремуми сьогодні

Хеджування дилерів є динамічним; отже, гамма-експозиція та рівні перемикання постійно змінюються. Графік нижче, люб’язно наданий ZeroHedge, показує, що волатильність у сукупній гамма-позиції дилерів останнім часом є екстремальною. Всього за шість тижнів гамма-експозиція перейшла з надзвичайно короткої, яка підтримувала ралі з кінця березня, до однієї з найдовших гамма-позицій в історії.

Графік нижче показує, наскільки екстремальним став приплив у технологічні опціони кол. Графік унизу зліва показує, що skew call на Nasdaq (QQQ) є найвищим за останній рік. Skew call вимірює ступінь, в якій опціони out-of-the-money торгуються за вищою передбачуваною волатильністю, ніж опціони at-the-money. Високий skew відображає агресивний попит на опціони upside, який збільшує премії на вищих опціонах кол. Високий skew найчастіше зустрічається в окремих акціях імпульсу та під час гамма-спринтів, коли ринок цінує вищу ймовірність експоненціального зростання, ніж це передбачає нормальний розподіл.

Майте на увазі, що skew put зараз дуже низький, що сигналізує про історично низький попит на захист.

Підсумок

Опціони традиційно використовувалися для управління ризиками. Однак їхнє поширення та широке використання трейдерами та гравцями створили структуру ринку, яка все більше призводить до значної волатильності та величезних змін цін з причин, які не пов’язані з фундаментальними показниками. Таким чином, інструмент управління ризиками став ризиком для ринку сам по собі.

Як ми бачили з CAR і зараз бачимо з багатьох технологічних акцій, ціна акції може злетіти, коли критична маса інвесторів генерує сигнал імпульсу, залучаючи більше інвесторів і покупців короткострокових опціонів кол. Брокери опціонів потім підживлюють імпульс, оскільки їх змушують купувати, коли ціна акції зростає.

Аналогічно, як ми також бачили з CAR і, ймовірно, побачимо з деякими акціями виробників напівпровідників і обладнання, ціни можуть різко впасти не через фундаментальні зміни, а просто тому, що імпульс зникає, гамма перемикається, а хеджування дилерів підсилює скромне зниження до чогось більш серйозного.

Іноді акції та ринки повністю ігнорують фундаментальні показники та ростуть за самопідсилювальним циклом. Під час цих моментів ціни від’єднуються від фундаментальних показників, і окремі акції та/або ринки можуть стати крихкими.

Tyler Durden
Wed, 05/13/2026 - 14:45