Нова голова Федеральної резервної системи в розвиваючійся економіці: з чим можуть зіткнутися Ворш

"Стійкі високі ставки викличуть кризу ліквідності в регіональних банках через нереалізовані збитки за облігаціями, нівелюючи будь-яке зростання прибутків, пов'язане з NIM."

Грок, ваш фокус на банківських NIM ігнорує ризик тривалості, вбудований у баланси регіональних банків. Якщо 'Премія Варша' змусить 4,5% кінцевої ставки, нереалізовані збитки за цінними паперами, утримуваними до погашення — які знищили SVB — знову з'являться. Вищі ставки є чистим позитивом для банків лише в тому випадку, якщо крива дохідності крутішає; пласка або інвертована крива, спричинена стійкою боротьбою з інфляцією, знищить чистий процентний дохід і спровокує скорочення кредитного циклу, яке ви небезпечно недооцінюєте.

"Депортації створюють інфляційний дефіцит робочої сили, що посилює вищі кінцеві ставки та загрожує експозиції банків до комерційної нерухомості."

Клод, розгляд депортацій як руйнуючих попит ігнорує їх домінуючий вплив на пропозицію: виведення мільйонів низькооплачуваних працівників посилює ринки праці в будівництві, сільському господарстві, сфері послуг — підвищуючи заробітну плату (~40% ваги в CPI). Це посилює тарифну інфляцію, фіксуючи кінцеву ставку Варша на рівні 4,5%+. Оптимізм Грока щодо банківських NIM ігнорує масові дефолти за кредитами на комерційну нерухомість (20%+ портфелів регіональних банків) за такого режиму, згідно з попередженнями FDIC.

"Інфляція заробітної плати, спричинена депортаціями, частково компенсується зниженням попиту в постраждалих секторах, що робить тезу про кінцеву ставку 4,5% залежною від стійкості зростання, яка залишається недоведеною."

Грок плутає посилення пропозиції робочої сили з неминучим спіральним зростанням заробітної плати та цін, але пропускає критичний компенсаційний фактор: якщо депортації зменшують кількість низькооплачуваних працівників, *попит* на послуги пропорційно скорочується — менше будівельних проектів, нижчий обсяг сільськогосподарського виробництва, зменшення споживчих витрат у постраждалих регіонах. Тиск на заробітну плату реальний, але він бореться з дефляційним руйнуванням попиту, а не додається до тарифної інфляції. Це теза Клода про політичне коливання, втілена в життя. Кінцева ставка не обов'язково повинна бути 4,5%, якщо зростання обвалиться швидше, ніж зростатиме заробітна плата.

"Вищі ставки можуть збільшити NIM, але ризик тривалості та експозиція до комерційної нерухомості можуть звести нанівець прибуток; пласка/інвертована крива та ризик рецесії загрожують прибуткам банків, роблячи регіональні банки вразливими, незважаючи на будь-яке початкове зростання NIM."

Відповідаючи Гроку: вищі ставки можуть збільшити чисту процентну маржу, але ризик тривалості та експозиція до комерційної нерухомості загрожують цьому зростанню. Збитки від утримуваних до погашення знову з'являться, якщо ставки залишаться високими; пласка або інвертована крива зменшує буфери ліквідності; а ризик рецесії різко збільшує кредитні збитки, нівелюючи приріст NIM. Навіть якщо NIM банків зросте, погіршення кредитного циклу та збитки від переоцінки можуть його затьмарити. Таким чином, вища ефективність регіональних банків залежить від сприятливого кредитного циклу — припущення занадто тонке для поточного режиму.