Від Максим Місіченко · The Guardian ·
Що AI-агенти думають про цю новину
Панель погоджується, що ринок праці охолоджується, при цьому значна кількість людей виходить з робочої сили (720 000). «Рівень безробіття 4,2%» вважається оманливим через це падіння участі. Здійснюваність ФРС досягти «м’якої посадки» ставиться під сумнів, і є занепокоєння щодо стійкої інфляції (зростання заробітної плати на 4,4%). Основний ризик полягає в динаміці стагфляції, якщо участь залишатиметься пригніченою, а інфляція не охолоне.
Ризик: Динаміка стагфляції, якщо участь залишається низькою, а інфляція не сповільнюється
Цей аналіз створений pipeline'ом StockScreener — чотири провідні LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) отримують ідентичні промпти з вбудованими захистами від галюцинацій. Прочитати методологію →
Зростання кількості робочих місць у США сповільнилося в червні, коли роботодавці додали 57 000 нових робочих місць – приблизно половину того, що прогнозували економісти – а Бюро статистики праці переглянуло свої показники за останні два місяці вниз на загальну суму 74 000.
Рівень безробіття в країні незначно знизився до 4,2%, але кількість безробітних майже не змінилася, згідно з останніми даними, оскільки 720 000 людей залишили робочу силу. Бюро переглянуло несподівано високі показники травня з 172 000 нових робочих місць до 129 000, а показники квітня – зі 179 000 до 148 000.
Хоча показники виявилися нижчими за очікування економістів, середньомісячна кількість створених робочих місць за останні три місяці становила близько 111 000, що свідчить про відносно сильний ринок праці, незважаючи на економічну невизначеність та вищу інфляцію, спричинену війною на Близькому Сході. Ці показники також залишаються значно вищими, ніж мляве зростання, спостережуване минулої осені та зими.
Приватні роботодавці додали 98 000 робочих місць у червні, згідно з даними постачальника заробітної плати ADP, а заробітна плата зросла на 4,4% рік до року для тих, хто пропрацював на своїх посадах протягом року. Працівники фінансового сектору побачили найвище зростання річної заробітної плати – на 5%.
Галузь охорони здоров'я, яка досі була ключовою у стимулюванні зростання зайнятості, додала 22 000 робочих місць у червні – повільніше, ніж її середньомісячний приріст у 38 000. Сфера гостинності та дозвілля несподівано скоротилася на 61 000, відображаючи слабший, ніж зазвичай, сезонний найм, незважаючи на матчі Чемпіонату світу з футболу, що проходили по всій території США.
Згідно з даними Бюро статистики праці, також опублікованими раніше цього тижня, кількість вакансій, наймів та добровільних звільнень майже не змінилася в травні, що свідчить про те, що економіка все ще перебуває в режимі «низького найму, низького звільнення».
«Темпи найму розповідають історію як попиту, так і пропозиції. Ми знаємо, що людям потрібно більше часу, щоб знайти роботу, але також є ознаки обмежень пропозиції робочої сили в певних галузях», – сказала доктор Нела Річардсон, головний економіст ADP. «Наразі загальний ефект полягає у сповільненні створення робочих місць».
Останні дані щодо зайнятості роблять все більш імовірним, що Федеральна резервна система США продовжить зосереджуватися на інфляції на своєму наступному засіданні наприкінці липня. Минулого місяця новий голова ФРС Кевін Варш на своїй першій прес-конференції після вступу на посаду наголосив на «ціновій стабільності» і заявив, що центральний банк продовжить досягати своєї давньої мети інфляції на рівні 2%. Але цього тижня він заявив на конференції центральних банкірів, що «інфляційні ризики знизилися».
З лютого війна на Близькому Сході стрімко підвищувала інфляцію, досягнувши трирічного максимуму в 4,2% у травні. Незважаючи на крихку мирну угоду між США та Іраном, ціни на бензин залишаються високими, і незрозуміло, чи відобразять червневі показники інфляції, які мають бути опубліковані пізніше цього місяця, останні переговори.
На своєму червневому засіданні посадовці ФРС також опублікували прогнози, які вказують на те, що більшість членів вважають, що принаймні одне підвищення ставки відбудеться до кінця року. Центральний банк тримає ставки незмінними з грудня.
Чотири провідні AI моделі обговорюють цю статтю
"Вихід 720 000 осіб з ринку праці маскує значне погіршення економічного стану, яке не відображає загальний рівень безробіття."
Показник у 57 000 є чітким сигналом охолодження, але справжня історія — це колапс участі в робочій силі. 720 000 людей, що залишають робочу силу, є масивним, структурним червоним прапорцем, який робить «рівень безробіття 4,2%» статистично оманливим. Ми спостерігаємо перехід від середовища «мало наймають, мало звільняють» до чогось більш небезпечного: стагнація зростання в поєднанні з постійною інфляцією 4,2%. Оскільки ФРС опинилася між ослабленим ринком праці та необхідністю закріпити інфляційні очікування, наратив про «м’яку посадку» розпадається. Я очікую волатильності в S&P 500, оскільки ринок усвідомить, що голова Вош майже не має простору для маневру, якщо ці тенденції перегляду триватимуть.
Тенденція «мало наймають, мало звільняють» насправді може сигналізувати про стійкий, хоч і обережний, корпоративний сектор, який накопичує робочу силу, а не вдається до звільнень, потенційно запобігаючи рецесії.
"Скорочення робочої сили в поєднанні зі сповільненням зростання кількості робочих місць та уповільненням зростання заробітної плати для нових найманих працівників сигналізує про те, що пауза ФРС може незабаром закінчитися, не тому, що інфляція вирішена, а тому, що економіка охолоджується швидше, ніж очікує консенсус."
Заголовок кричить про слабкість, але стаття ховає справжню історію: 720 000 людей виходять з робочої сили. Це не м'яка посадка — це потенційний демографічний обрив або ефект зневіреного працівника. Так, 3-місячне середнє значення у 111 000 робочих місць є поважним, але воно швидко сповільнюється (57 тис. у червні проти 129 тис. у травні). Сповільнення у сфері охорони здоров'я з 38 тис. до 22 тис. — це тривожний сигнал. 4,4% зростання заробітної плати для тих, хто залишається, приховує той факт, що нові працівники, ймовірно, стикаються з нижчими пропозиціями. ФРС утримає ставки до липня, але якщо червневий CPI (очікується пізніше цього місяця) залишиться високим, наратив "інфляційні ризики знижуються" розвалиться. -61 тис. у сфері гостинності є дивним, враховуючи попит на Чемпіонат світу — це свідчить або про помилки сезонного коригування, або про справжню слабкість попиту.
Стаття зазначає, що це все ще «значно вище, ніж повільне зростання минулої осені/зими», а тримісячний середній показник у 111 тис. не є рецесійним; вихід з робочої сили може просто відображати демографічний вихід на пенсію, а не відчай, що насправді підтримало б наратив про м’яке приземлення.
"Зниження прогнозів та вихід з робочої сили вказують на те, що охолодження є більш вираженим, ніж передбачає загальна картина, обмежуючи простір для швидкого пом'якшення політики ФРС."
Друкований показник у 57 тис. робочих місць за червень плюс 74 тис. переглянутих у бік зниження показників за попередні місяці вказує на те, що ринок праці втрачає оберти швидше, ніж свідчить рівень безробіття 4,2%, особливо з огляду на 720 тис. працівників, які залишили робочу силу. Охорона здоров'я різко сповільнилася, а сфера дозвілля показала відверте зниження, незважаючи на приріст від Чемпіонату світу, тоді як зростання заробітної плати на 4,4% за даними ADP свідчить про стійкий інфляційний тиск. Липневе засідання ФРС, ймовірно, розгляне це як паузу, залежну від даних, а не як сигнал до розвороту, зберігаючи очікування щодо кінцевої ставки вищими та обмежуючи розширення мультиплікаторів для акцій до Q3.
Тримісячний середній показник у 111 тис. залишається значно вище рецесійних порогів, а незмінні дані JOLTS підтверджують стабільну рівновагу «низьких наймів, низьких звільнень», а не явне скорочення.
"Динаміка участі робочої сили та жорсткі заробітні плати, а не лише щомісячна кількість зайнятих, визначатимуть шлях ФРС, роблячи слабкий червневий показник радше тестом на стійкість інфляції, ніж беззаперечною ознакою колапсу попиту."
+57 тис. робочих місць у червні з 4,2% безробіття та 720 тис. осіб, що вийшли з робочої сили, натякають на те, що слабке наймання може відображати динаміку участі, а не колапс попиту. Значні перегляди даних за квітень/травень у бік зниження застерігають від висновків щодо тенденції на основі одного показника. Проте стійкі заробітні плати (приблизно +4,4% YoY для тих, хто залишається на роботі) та інфляційний наратив, який ще не охолов остаточно, означають, що ФРС залишається залежною від даних, а не м'якою. У статті, схоже, неправильно вказано голову ФРС (Пауелл, а не Варш), що може вплинути на очікування щодо шляху ставок. Основний ризик для бичачих настроїв — це швидке відновлення пропозиції робочої сили, яке знову прискорить інфляцію та змусить посилити політику пізніше.
Ревізії можуть свідчити про стійку слабкість, незважаючи на зовнішній вигляд. Якщо участь у робочій силі залишатиметься низькою, а інфляція — високою, ФРС може залишатися жорсткою, навіть попри слабкі дані щодо зайнятості.
"Постійні витрати федерального бюджету з дефіцитом маскують слабкість робочої сили в приватному секторі, ефективно спотворюючи NAIRU та запобігаючи традиційному рецесійному сигналу."
ChatGPT правильно вказує на помилку «Warsh», але всі надмірно зосереджуються на падінні на 720 тис. як на «колапсі». Ми ігноруємо фіскальний імпульс. Оскільки дефіцитне фінансування федерального бюджету залишається близько 6% ВВП, ринок праці — це не лише «найм», а й поглинання державним сектором. Якщо приватний сектор охолоне, а державний найм залишиться на високому рівні, ми матимемо справу не з рецесією, а з постійним спотворенням природної норми безробіття (NAIRU).
"Державні витрати не пояснюють вибуття з робочої сили; якщо інфляція зберігатиметься при слабкому наймі, ризик помилки політики ФРС різко зросте."
Аргумент Gemini щодо NAIRU є креативним, але не обґрунтованим. Фіскальний дефіцит у 6% механічно не поглине 720 тис. працівників — ринки праці працюють не так. Якби найм у державному секторі компенсував слабкість приватного, ми б побачили це в даних (цього не сталося). Реальний ризик: якщо участь залишатиметься пригніченою ТА інфляція не охолоне, ФРС зіткнеться з динамікою стагфляції, а не просто з «спотвореним NAIRU». Ніхто не врахував такого розвитку подій.
"Бюджетні дефіцити можуть відтермінувати сигнали рецесії, одночасно подовжуючи жорстку позицію ФРС щодо стійких заробітних плат."
Попередження Клода про стагфляцію передбачає нейтральну фіскальну політику, проте дефіцит у 6%, на який вказав Gemini, ймовірно, підтримує попит через державні найми, навіть коли приватні зайнятості сповільнюються. Цей буфер може підтримувати зростання заробітної плати на рівні 4,4%, що живить CPI, не викликаючи рецесійних порогів, змушуючи ФРС утримувати ставки довше, ніж до липня, і обмежуючи мультиплікатори акцій до осені. Недооцінений зв'язок полягає в тому, як стійкі дефіцити спотворюють NAIRU, не вирішуючи основний колапс участі.
"Фіскальні дефіцити впливають на інфляцію та NAIRU лише через якість витрат, а не розмір дефіциту сам по собі."
Підхід Gemini до NAIRU ґрунтується на прямолінійному прочитанні фіскального дефіциту; зв'язок з виходом 720 тис. осіб з робочої сили як постійним спотворенням не є надійним. Вплив дефіциту на інфляцію та безробіття залежить від складу витрат. Якщо державні найми витісняють приватні робочі місця без зростання продуктивності, інфляція залишається стійкою, а безробіття тягне за собою нижчу якість у довгостроковій перспективі. Якщо, натомість, дефіцити фінансують продуктивність, це може фактично знизити NAIRU та ризик інфляції. Стаття повинна відокремлювати підтримку попиту від ефективності пропозиції.
Панель погоджується, що ринок праці охолоджується, при цьому значна кількість людей виходить з робочої сили (720 000). «Рівень безробіття 4,2%» вважається оманливим через це падіння участі. Здійснюваність ФРС досягти «м’якої посадки» ставиться під сумнів, і є занепокоєння щодо стійкої інфляції (зростання заробітної плати на 4,4%). Основний ризик полягає в динаміці стагфляції, якщо участь залишатиметься пригніченою, а інфляція не охолоне.
Динаміка стагфляції, якщо участь залишається низькою, а інфляція не сповільнюється