Bởi Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Hội đồng quản trị bày tỏ phần lớn các quan điểm bi quan về định giá 900 tỷ đô la tiềm năng của Anthropic và IPO, viện dẫn ARR chưa được xác minh, cạnh tranh từ OpenAI, quy định tiềm năng về AI và các rủi ro liên quan đến phí bảo hiểm thị trường thứ cấp sụp đổ dưới sự giám sát của công chúng.
Rủi ro: Thanh khoản bị định giá sai: các điều khoản chính có thể làm xói mòn lợi nhuận sau IPO và làm giảm bất kỳ sự định giá lại bội số nào khi công ty bỏ lỡ các mục tiêu.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Một cuộc tranh giành thức ăn trong thế giới động vật, về bản chất, là sự cạnh tranh khốc liệt.
Thành ngữ “cuộc tranh giành thức ăn” trở nên phổ biến vào giữa thế kỷ, ban đầu chủ yếu để mô tả hành vi của cá mập điên cuồng tấn công các đàn cá lớn. Nó hỗn loạn, tàn nhẫn và được kích hoạt bởi nhận thức về sự dồi dào. Và tôi nghi ngờ cụm từ này trở nên phổ biến cả vì nó gợi hình, và vì có nhiều loại cá mập ngoài kia. Và ngay bây giờ, khá nhiều cá mập đang lượn quanh thị trường thứ cấp xung quanh Anthropic, công ty được kỳ vọng rộng rãi sẽ niêm yết công khai trong năm nay (giống như đối thủ OpenAI).
Nếu bạn bỏ lỡ sự ồn ào: Anthropic, nhà sản xuất Claude và lần cuối được định giá công khai ở mức 380 tỷ đô la, hiện đã trở nên lỗi thời, đang huy động một vòng tài trợ mới — công ty được cho là đang tìm cách huy động tới 50 tỷ đô la với mức định giá trong khoảng 900 tỷ đô la. Và khi nói chuyện với các nhà môi giới, nhà đầu tư và người sáng lập về điều đó, tất cả họ đều có cùng một thông điệp rõ ràng: Điều này là không bình thường.
“Anthropic có tất cả nhu cầu dồn nén, tích tụ này, và nó giống như một nồi áp suất sắp nổ tung,” Hari Raghavan, một nhà đầu tư thiên thần và người sáng lập, người hiện đang bắt đầu một quỹ mới với giám đốc điều hành thị trường vốn tư nhân lâu năm Clara Vydyanath, cho biết. “Nếu bạn có nhu cầu dồn nén và thiếu các con đường rõ ràng để xả khí thải, điều gì sẽ xảy ra là toàn bộ mọi thứ sẽ bùng nổ.”
Và nhu cầu đối với Anthropic là bùng nổ, bốn người trong ngành đã đồng ý. Vào đầu thập kỷ này, Anthropic chưa tồn tại, và năm nay, công ty dự kiến sẽ thu về 45 tỷ đô la. Con số được báo cáo (và đáng kinh ngạc) này dường như là tốc độ doanh thu hàng năm, vốn theo định nghĩa là không chắc chắn — đó là một ước tính tức thời về nơi doanh thu sẽ đạt được nếu tốc độ gần đây được duy trì. Con số đó chưa phải là thực tế, chưa phải bây giờ.
Nhưng thực tế không phải là động lực thúc đẩy làn sóng nhu cầu khổng lồ đối với cổ phiếu Anthropic. Tất cả bắt đầu vào cuối tháng 4, khi Anthropic đưa ra lời kêu gọi phân bổ cho nhà đầu tư: Thông điệp là gì? Bạn muốn một lô cổ phiếu Anthropic, bạn có 48 giờ để gửi đề nghị của mình.
Kết quả: một thị trường quá sôi động đến nỗi mọi người sẵn sàng chuyển khoản hàng trăm nghìn đô la cho một nhà môi giới, mà không xác minh xem cổ phiếu họ đang mua có thực sự tồn tại hay không. Đọc toàn bộ câu chuyện của tôi tại đây.
Chúc bạn có một kỳ nghỉ cuối tuần dài tuyệt vời và chúng ta sẽ gặp lại bạn vào thứ Ba,
Allie GarfinkleX: @agarfinks
Email: [email protected]
Gửi một giao dịch cho bản tin Term Sheet tại đây.
Câu chuyện này ban đầu xuất hiện trên Fortune.com
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Sự sôi động thứ cấp ở mức 900 tỷ đô la cho thấy định giá quá cao, có khả năng sẽ được điều chỉnh khi biên lợi nhuận thực tế và tính bền vững tăng trưởng của Anthropic đối mặt với sự giám sát của thị trường công khai."
Bài báo miêu tả nhu cầu thứ cấp đối với Anthropic như một nồi áp suất không thể ngăn cản trước khả năng huy động 900 tỷ đô la và IPO tiềm năng, tuy nhiên điều này bỏ qua rằng tỷ lệ doanh thu hàng năm được trích dẫn là 45 tỷ đô la vẫn chưa được xác minh và còn xa mới có lợi nhuận thực tế. Phí bảo hiểm thứ cấp thường sụp đổ khi sự giám sát của công chúng xuất hiện, vì những người mua đã chuyển tiền mà không xác minh cổ phiếu đã báo hiệu sự thẩm định yếu kém. Các rủi ro rộng lớn hơn bao gồm cạnh tranh từ OpenAI, quy định tiềm năng về AI thắt chặt khả năng tiếp cận vốn, và các mô hình lịch sử nơi định giá tư nhân ở giai đoạn cuối tách rời khỏi các yếu tố cơ bản dẫn đến giảm 40-60% sau IPO. Sự cuồng nhiệt có thể chỉ đơn giản là đi trước một cuộc thoái lui thay vì xác nhận giá trị bền vững.
Việc doanh nghiệp áp dụng Claude bền vững có thể xác nhận tỷ lệ doanh thu trong vòng 18 tháng, cho phép IPO được thông qua với bội số cao nếu thanh khoản vĩ mô vẫn còn hỗ trợ.
"Nhu cầu thứ cấp đối với Anthropic phản ánh FOMO do thanh khoản và sự khan hiếm phân bổ, không phải các yếu tố cơ bản kinh doanh đã được xác thực — một dấu hiệu cổ điển của bong bóng ở giai đoạn cuối."
Bài báo đánh đồng nhu cầu *phân bổ* với nhu cầu *sản phẩm*. Doanh thu hàng năm (ARR) 45 tỷ đô la của Anthropic là tỷ lệ doanh thu hàng năm — được thừa nhận rõ ràng là 'không chắc chắn' — và sự cuồng nhiệt trên thị trường thứ cấp cho chúng ta biết nhiều hơn về FOMO và tiền mặt sẵn có ở giai đoạn cuối của VC hơn là về kinh tế đơn vị bền vững. Cửa sổ phân bổ 48 giờ và việc mọi người chuyển hàng trăm nghìn đô la mà không xác minh tính xác thực của cổ phiếu là dấu hiệu của cơ chế bong bóng, không phải sức mạnh cơ bản. Nếu Anthropic IPO với định giá 900 tỷ đô la trở lên, công ty sẽ bước vào thị trường đại chúng mà không có biên độ an toàn nào; bất kỳ sai sót nào về tính bền vững của ARR hoặc áp lực cạnh tranh từ OpenAI/các đối thủ khác sẽ gây ra mức giảm 40-60%. Rủi ro thực sự: cơn sốt săn mồi này là *đỉnh cao* của sự cường điệu, không phải là sự khởi đầu.
Sản phẩm của Anthropic (Claude) thể hiện hiệu suất vượt trội so với GPT-4 trên nhiều tiêu chí, và việc doanh nghiệp áp dụng là có thật — sự cuồng nhiệt có thể phản ánh giá trị khan hiếm thực sự trước một đợt IPO có thể thực sự khan hiếm, không phải bong bóng. Sự biến động của thị trường thứ cấp không làm mất hiệu lực của hoạt động kinh doanh cơ bản.
"Sự cuồng nhiệt của thị trường thứ cấp đối với Anthropic được thúc đẩy bởi sự điên cuồng đầu cơ và sự thiếu thẩm định nguy hiểm, không có điểm tương đồng với các chỉ số định giá hợp lý."
Định giá 900 tỷ đô la được báo cáo cho Anthropic là một sự tưởng tượng tuyệt đối. Ngay cả khi giả định tỷ lệ doanh thu hàng năm là 45 tỷ đô la, bội số giá trên doanh thu gấp 20 lần — điển hình cho SaaS tăng trưởng cao — sẽ chỉ ngụ ý định giá 900 tỷ đô la nếu công ty đã ở quy mô lớn, điều mà nó không phải vậy. Câu chuyện 'nồi áp suất' này là một triệu chứng cổ điển của sự tuyệt vọng về thanh khoản ở giai đoạn cuối, nơi những người tham gia thị trường thứ cấp đang giao dịch dựa trên FOMO thay vì các yếu tố cơ bản. Khi các nhà đầu tư chuyển tiền mà không xác minh tính xác thực của cổ phiếu, thị trường đã ngừng là một phương tiện đầu tư và trở thành một sòng bạc đầu cơ thuần túy. Đây là một cái bẫy thanh khoản, không phải một câu chuyện tăng trưởng.
Nếu kiến trúc LLM của Anthropic đạt được khả năng tác nhân ở cấp độ AGI thực sự trong năm nay, tỷ lệ doanh thu có thể tăng theo cấp số nhân, khiến định giá nghìn tỷ đô la trông như một món hời khi nhìn lại.
"Các con số và thời điểm của bài báo có khả năng bị trình bày sai lệch; nhu cầu và thanh khoản thực sự trong các vòng huy động vốn tư nhân của Anthropic bị hạn chế hơn nhiều và dễ bị định giá lại mạnh mẽ khi các xác minh và điều khoản thực tế xuất hiện."
Bài viết đọc như sự cường điệu dựa trên các con số đáng ngờ (ví dụ: huy động 50 tỷ đô la với định giá ~900 tỷ đô la) cho một công ty AI tư nhân. Thị trường thứ cấp tư nhân hiếm khi tiết lộ nhu cầu hoặc thanh khoản thực sự, và tỷ lệ doanh thu 45 tỷ đô la hàng năm là một tuyên bố phi thường mà không có tài chính có thể xác minh. Cửa sổ phân bổ 48 giờ và những người mua chuyển các khoản tiền gửi lớn trước khi xác nhận tính hợp pháp của cổ phiếu cho thấy rủi ro tiếp thị/cấu trúc nhiều hơn là nhu cầu thực sự. Bối cảnh bị thiếu bao gồm: bảng vốn hiện tại, các điều khoản, phần nào là thứ cấp so với chính, và IPO thực sự có thể hạ cánh ở đâu. Lưu ý: đây có thể là một vở kịch định giá để gây áp lực lên thị trường, không phải là tín hiệu nhu cầu bền vững.
Sự cuồng nhiệt có thể phản ánh nhu cầu chiến lược từ những người mua lớn định vị trước IPO; nếu có thật, vòng này có thể giảm thiểu rủi ro niêm yết công khai và biện minh cho bội số cao, làm cho sự cường điệu trở nên hợp lý thay vì chỉ là tiếng ồn tiếp thị.
"Phép tính của Gemini giả định áp dụng biên lợi nhuận SaaS, nhưng chi phí tính toán AI khiến bội số đó không bền vững ở quy mô lớn."
Tuyên bố của Gemini rằng 900 tỷ đô la đòi hỏi 'quy mô lớn' là sai lầm vì 45 tỷ đô la ARR đã đủ lớn, tuy nhiên bội số SaaS gấp 20 lần bỏ qua biên lợi nhuận gộp thấp hơn về mặt cấu trúc của các phòng thí nghiệm AI do chi phí GPU. Điều này khiến sự cuồng nhiệt trên thị trường thứ cấp dễ bị rủi ro định giá lại nếu tỷ lệ khách hàng rời bỏ của doanh nghiệp xuất hiện trong các hồ sơ công khai. Không ai đề cập đến việc một đợt huy động vốn chính 50 tỷ đô la sẽ pha loãng các khoản nắm giữ thứ cấp hiện có, biến những người mua FOMO thành những người nắm giữ thua lỗ ngay cả trước bất kỳ thời hạn khóa IPO nào.
"Giá FOMO thứ cấp phản ánh một vòng huy động vốn chính có thể không bao giờ đóng lại với các điều khoản này, tạo ra sự sụp đổ hai giai đoạn nếu các nhà đầu tư neo đậu định giá lại xuống thấp hơn."
Grok đã nắm bắt được bẫy pha loãng — một đợt huy động vốn chính 50 tỷ đô la với định giá 900 tỷ đô la sẽ xóa bỏ phần trăm sở hữu của những người nắm giữ thứ cấp mà không có lợi nhuận bù đắp, trừ khi IPO được định giá lại đáng kể. Nhưng điều này giả định rằng đợt huy động vốn chính thực sự đóng lại ở mức định giá đó. Nếu các nhà đầu tư neo đậu từ chối hoặc yêu cầu các điều khoản tốt hơn, phí bảo hiểm thứ cấp sẽ sụp đổ một cách hồi tố, biến FOMO thành thua lỗ thực tế. Không ai mô hình hóa điều gì xảy ra nếu đợt huy động vốn giảm xuống còn 20-30 tỷ đô la hoặc định giá lại xuống còn 600 tỷ đô la. Đó là rủi ro đuôi thực sự.
"Người mua thứ cấp có cấu trúc bị xếp hạng thấp hơn nhà đầu tư chính, khiến các vị thế 'FOMO' của họ về cơ bản là vô giá trị trong bất kỳ kịch bản nào ngoại trừ sự mở rộng định giá lớn, bền vững."
Claude và Grok tập trung vào việc pha loãng, nhưng họ bỏ lỡ 'viên thuốc độc' chiến lược của các cấu trúc thứ cấp này. Nếu huy động được 50 tỷ đô la với định giá 900 tỷ đô la, các ưu đãi thanh lý gắn liền với vốn chính đó sẽ chôn vùi bất kỳ người mua thứ cấp nào đã tham gia với mức phí bảo hiểm. Những người mua này không chỉ đặt cược vào sự tăng trưởng; họ đang thực sự mua nợ cấp dưới trá hình dưới dạng vốn chủ sở hữu. Khi IPO diễn ra, những nhà đầu tư chính đó sẽ được thanh toán trước, để lại những người nắm giữ thứ cấp với con số không ngoài sự biến động.
"Các điều khoản chính trong một đợt huy động vốn lớn với định giá cao ngất trời có nguy cơ làm xói mòn giá trị thứ cấp và làm giảm lợi nhuận sau IPO."
Phê bình về sự tưởng tượng 900 tỷ đô la của Gemini là hợp lý như một kiểm tra sự tỉnh táo, nhưng nó bỏ lỡ rủi ro do cấu trúc gây ra được tích hợp trong một đợt huy động vốn chính lớn. Nếu một đợt huy động vốn chính 50 tỷ đô la với vốn hóa 900 tỷ đô la, các ưu đãi thanh lý và các điều khoản chống pha loãng có thể bẫy những người mua thứ cấp ngay cả khi tăng trưởng ARR chứng tỏ là bền vững. Rủi ro thực sự không phải là sự khan hiếm do cường điệu — đó là thanh khoản bị định giá sai: các điều khoản chính có thể làm xói mòn lợi nhuận sau IPO và làm giảm bất kỳ sự định giá lại bội số nào khi công ty bỏ lỡ các mục tiêu.
Hội đồng quản trị bày tỏ phần lớn các quan điểm bi quan về định giá 900 tỷ đô la tiềm năng của Anthropic và IPO, viện dẫn ARR chưa được xác minh, cạnh tranh từ OpenAI, quy định tiềm năng về AI và các rủi ro liên quan đến phí bảo hiểm thị trường thứ cấp sụp đổ dưới sự giám sát của công chúng.
Thanh khoản bị định giá sai: các điều khoản chính có thể làm xói mòn lợi nhuận sau IPO và làm giảm bất kỳ sự định giá lại bội số nào khi công ty bỏ lỡ các mục tiêu.