Bởi Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Hội đồng quản trị có quan điểm bi quan về Alibaba, viện dẫn lợi nhuận yếu kém, thiếu bằng chứng cụ thể về việc kiếm tiền từ AI và rủi ro pháp lý, đặc biệt là cấu trúc VIE.
Rủi ro: Rủi ro pháp lý, đặc biệt là cấu trúc VIE và các thay đổi chính sách tiềm ẩn
Cơ hội: Tiềm năng kiếm tiền từ AI và sự tăng tốc của phân khúc đám mây
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Cuộc tranh luận về chi tiêu AI giờ đây thực tế hơn nhiều vì các nhà đầu tư không còn bị ấn tượng bởi các kế hoạch chi tiêu lớn nữa. Họ muốn thấy lợi nhuận thực tế. Trong tuần trước báo cáo của Alibaba Group (BABA), kế hoạch chi tiêu vốn (CapEx) từ 175 tỷ đến 185 tỷ USD của Alphabet (GOOG) (GOOGL) cho năm 2026 đã thu hút sự chú ý mới về việc liệu doanh thu từ đám mây có thể biện minh cho mức chi tiêu đó hay không.
Cùng thời điểm đó, kết quả kinh doanh của các công ty công nghệ lớn cho thấy sự chia rẽ rõ rệt trong thị trường. Alphabet tăng 10% sau kết quả của mình, trong khi META Platforms (META) giảm 8,5% và Microsoft Corporation (MSFT) giảm 4%, chứng tỏ Phố Wall hiện muốn bằng chứng rằng chi tiêu AI thực sự có thể tạo ra lợi nhuận.
Đó là bối cảnh cho kết quả quý 4 tài chính và cả năm tài chính 2026 của Alibaba Group vào ngày 13 tháng 5. Công ty báo cáo khoản lỗ hoạt động là 848 triệu nhân dân tệ (125 triệu USD), so với khoản lãi hoạt động 28,5 tỷ nhân dân tệ trong cùng quý năm ngoái. Ngoài ra, báo cáo này theo sau ba quý liên tiếp không đạt kỳ vọng, với quý tháng 12 năm 2025 một mình giảm 48,57% so với ước tính EPS, mức lỗ kỷ lục mà cổ phiếu này đã chứng kiến trong một thời gian khá dài.
Tuy nhiên, trong cùng cuộc gọi báo cáo thu nhập, CEO Eddie Wu đã hướng các nhà đầu tư đến những gì có thể quan trọng hơn trong tương lai: “AI của Alibaba đã vượt qua giai đoạn đầu tư ban đầu và tiến tới thương mại hóa trên quy mô lớn.”
Với lợi nhuận chịu áp lực nhưng AI và đám mây đang phát triển nhanh chóng, liệu Alibaba Group cuối cùng có đạt đến điểm mà chi tiêu nhiều năm bắt đầu mang lại lợi ích cho các cổ đông BABA? Hãy cùng tìm hiểu.
Phân tích Tài chính
Alibaba Group điều hành một trong những hệ sinh thái kinh doanh trực tuyến lớn nhất Trung Quốc, với các hoạt động trên thương mại điện tử, điện toán đám mây, logistics và dịch vụ kinh doanh kỹ thuật số.
Cổ phiếu đã không có nhiều biến động gần đây. Nó tăng 5% trong 52 tuần qua nhưng giảm 3,98% từ đầu năm đến nay.
Dù vậy, Alibaba Group vẫn giao dịch ở mức P/E dự phóng là 20,13 lần, cao hơn mức trung bình ngành là 15,25 lần. Công ty cũng trả cổ tức khiêm tốn. Lợi suất của nó là 0,70%, khoản thanh toán hàng năm gần đây nhất là 0,95 USD, tỷ lệ chi trả dự phóng là 19,94% và công ty chỉ tăng cổ tức trong một năm.
Trong quý tháng 3 năm 2026, doanh thu tăng 3% so với cùng kỳ (YOY) lên 243,38 tỷ RMB (35,28 tỷ USD), hoặc 11% trên cơ sở tương đương. Nhưng lợi nhuận chịu áp lực nặng nề. EBITA điều chỉnh giảm 84% xuống 5,1 tỷ RMB (740 triệu USD), và Alibaba Group lỗ hoạt động 848 triệu RMB (123 triệu USD).
Thu nhập ròng không theo GAAP giảm xuống chỉ còn 86 triệu RMB (12 triệu USD), giảm 100%, trong khi thu nhập trên mỗi ADS giảm 95%. Dòng tiền cũng yếu đi, với dòng tiền hoạt động giảm 66% và dòng tiền tự do âm ở mức 17,3 tỷ RMB (2,51 tỷ USD), chủ yếu do công ty chi tiêu nhiều hơn cho cơ sở hạ tầng đám mây, AI và thu hút người dùng mới.
Thương mại hóa AI và Động lực Tăng trưởng
Vào tháng 3, Alibaba Group đã hợp nhất tất cả các hoạt động AI của mình vào một đơn vị duy nhất. Điều này bao gồm các mô hình ngôn ngữ lớn, dịch vụ AI doanh nghiệp và các công cụ đám mây. Mục tiêu rất đơn giản: hành động nhanh hơn và biến các sản phẩm đó thành các dịch vụ kinh doanh thực tế trên cơ sở lớn các nhà bán lẻ và khách hàng doanh nghiệp của mình. Là một phần của sự thay đổi đó, Alibaba Group cũng đã ra mắt dịch vụ AI agentic mới cho doanh nghiệp, có thể giúp các nhà cung cấp xử lý hỗ trợ khách hàng, tiếp thị và hoạt động hiệu quả hơn.
Sự thúc đẩy đó đang chuyển sang lĩnh vực robot. Đơn vị lập bản đồ của Alibaba Group, Amap, đang chuẩn bị ra mắt robot vật lý đầu tiên của mình, một cỗ máy bốn chân được chế tạo để di chuyển trong môi trường thực tế. Công ty đang phát triển một robot hình người, điều này sẽ đưa họ vào cuộc trò chuyện tương tự như các công ty như Tesla.
Về phía logistics, Cainiao đã thương mại hóa thành công ZeeBot, một robot kho có thể di chuyển nhanh trên sàn và leo lên theo chiều dọc, tiếp cận các kệ cao năm tầng trong 10 giây. Cấu hình đó tăng gấp đôi hiệu quả truy xuất và giúp kho hàng sử dụng thêm 40% không gian lưu trữ.
Ngoài ra còn có sự hỗ trợ chính sách đằng sau điều này. Kế hoạch hành động "AI+ Sản xuất" của Trung Quốc nhằm mục đích đẩy nhanh việc áp dụng trên hàng nghìn công ty công nghiệp nhỏ hơn, điều này có thể mở rộng nhu cầu về cơ sở hạ tầng và dịch vụ kinh doanh của Alibaba Group. Trên hết, Alibaba Group đã bắt đầu thử nghiệm mô hình AI "Happy Horse" của mình ở phiên bản beta, dự kiến sẽ hỗ trợ nhiều sản phẩm hơn của họ khi cạnh tranh ngày càng gay gắt.
Quan điểm của Nhà phân tích và Tín hiệu Tương lai
Đối với quý tháng 6 năm 2026, ước tính là 1,85 USD so với 1,89 USD năm ngoái, giảm 2,12%. Nhìn vào quý tiếp theo của năm tài chính 2026, thu nhập dự kiến là 1,54 USD, tăng 250%.
Ngay cả với sự sụt giảm đó, các nhà phân tích vẫn không rút lui. Jefferies giữ nguyên xếp hạng "Mua" sau khi Alibaba Group bỏ lỡ quý 3 tài chính năm 2026, mặc dù đã hạ mục tiêu giá xuống 212 USD từ 225 USD. Bank of America có quan điểm tương tự, giữ nguyên xếp hạng "Mua" và mục tiêu 180 USD, đồng thời thừa nhận kết quả kinh doanh yếu kém, coi áp lực biên lợi nhuận là kết quả của đầu tư nặng nề hơn là một vấn đề sâu sắc hơn.
Nhìn chung, Phố Wall vẫn rõ ràng tích cực. Trong số 26 nhà phân tích đánh giá cổ phiếu, có một sự đồng thuận "Mua mạnh", với mục tiêu giá trung bình là 183,00 USD, cho thấy tiềm năng tăng trưởng 29,7% so với mức hiện tại.
Kết luận
Quý gần đây nhất của Alibaba cho thấy sự đánh đổi rõ ràng. Lợi nhuận ngắn hạn đã bị ảnh hưởng thực sự, nhưng ban lãnh đạo không còn yêu cầu các nhà đầu tư tin vào AI như một khái niệm xa vời nữa. Giờ đây, họ đang định hình AI như một hoạt động kinh doanh thương mại gắn liền với đám mây, công cụ doanh nghiệp, tự động hóa và thậm chí cả robot. Điều đó không loại bỏ rủi ro, đặc biệt nếu biên lợi nhuận tiếp tục chịu áp lực lâu hơn dự kiến, nhưng nó thay đổi cuộc tranh luận xung quanh cổ phiếu BABA. Quan điểm của tôi là cổ phiếu có khả năng có xu hướng tăng cao hơn theo thời gian nếu Alibaba có thể cho thấy bằng chứng khiêm tốn rằng thương mại hóa AI đang thúc đẩy tăng trưởng đám mây và cải thiện khả năng kiếm tiền, mặc dù con đường này có thể vẫn biến động trong ngắn hạn.
Vào ngày xuất bản, Ebube Jones không nắm giữ (trực tiếp hoặc gián tiếp) vị thế trong bất kỳ chứng khoán nào được đề cập trong bài viết này. Tất cả thông tin và dữ liệu trong bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin. Bài viết này ban đầu được xuất bản trên Barchart.com
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Sự chuyển đổi của Alibaba sang thương mại hóa AI hiện là một sự phân tâm tốn nhiều vốn mà không giải quyết được sự xói mòn biên lợi nhuận cơ cấu trong hoạt động kinh doanh thương mại điện tử cốt lõi của mình."
Alibaba hiện là một câu chuyện "cho tôi thấy" được che đậy bởi câu chuyện thương mại hóa AI. Trong khi ban lãnh đạo chỉ ra AI agentic và robot là những yếu tố thúc đẩy, mức giảm 84% của EBITA điều chỉnh và dòng tiền tự do âm cho thấy một công ty đang vật lộn để bảo vệ biên lợi nhuận thương mại điện tử cốt lõi của mình trước Pinduoduo và Douyin. P/E dự phóng 20,13 lần rất khó biện minh khi tăng trưởng thu nhập âm và môi trường pháp lý ở Trung Quốc vẫn là một mối đe dọa thường trực. Trừ khi phân khúc đám mây cho thấy sự tăng tốc doanh thu hai con số bền vững — không chỉ là những lời hùng biện "do AI thúc đẩy" — thì định giá hiện tại đang định giá một sự phục hồi chưa thành hiện thực trong các báo cáo dòng tiền thực tế.
Nếu chiến lược "AI+ Sản xuất" của Alibaba chiếm lĩnh thị trường SME khổng lồ của Trung Quốc, sự gắn kết đám mây có thể tạo ra một rào cản phòng thủ biện minh cho một bội số cao cấp bất chấp áp lực biên lợi nhuận hiện tại.
"N/A"
[Không khả dụng]
"Sự sụp đổ biên lợi nhuận và dòng tiền tự do âm của Alibaba là có thật, không chỉ là tiếng ồn đầu tư, và bài viết cung cấp bằng chứng định lượng bằng không rằng thương mại hóa AI đang bù đắp cho việc đốt tiền hoặc sẽ làm như vậy trong vòng 12-18 tháng."
Bài viết mô tả sự sụt giảm biên lợi nhuận của Alibaba (EBITDA điều chỉnh giảm 84%, lỗ hoạt động so với lợi nhuận trước đó) là nỗi đau trong giai đoạn đầu tư trước khi AI mang lại lợi nhuận. Nhưng các con số còn tệ hơn những gì cách diễn đạt đó gợi ý. Dòng tiền tự do âm 17,3 tỷ RMB — không phải vì "thu hút người dùng mới" mà vì chi tiêu vốn vượt quá khả năng tạo ra dòng tiền hoạt động. Bài viết trích dẫn bình luận của CEO về "thương mại hóa trên quy mô lớn" mà không đưa ra bằng chứng: không có dự báo doanh thu, không có tốc độ tăng trưởng đám mây được tiết lộ riêng, không có khung thời gian phục hồi biên lợi nhuận. Mức tăng trưởng 29,7% của Phố Wall giả định sự thay đổi này xảy ra. Nhưng ba quý liên tiếp không đạt kỳ vọng và EPS giảm 95% cho thấy thị trường đang định giá rủi ro thực thi mà bài viết hạ thấp. Các dịch vụ robot và AI agentic nghe có vẻ hứa hẹn nhưng chưa có doanh thu hoặc còn non trẻ.
Nếu các dịch vụ đám mây và AI của Alibaba thực sự đạt được sức hút thương mại (như Wu tuyên bố), áp lực biên lợi nhuận ngắn hạn có thể là chu kỳ "đầu tư rồi thu hoạch" cổ điển đã thành công với AWS và Azure — và mức P/E dự phóng 20,13 lần là hợp lý nếu biên lợi nhuận năm 2027-2028 phục hồi lên mức 25%+.
"Lợi nhuận ngắn hạn vẫn chịu áp lực bởi khoản đầu tư AI/chi tiêu vốn dày đặc, và nếu không có bằng chứng rõ ràng về việc tăng tốc khả năng kiếm tiền từ đám mây, rủi ro giảm giá đối với cổ phiếu vẫn tồn tại bất chấp một câu chuyện AI đầy tham vọng."
Bài viết dựa vào thương mại hóa AI như một chất xúc tác của Alibaba, nhưng kết quả gần đây cho thấy sự yếu kém kéo dài: lợi nhuận quý 3/4 sụp đổ, FCF âm, và chi tiêu vốn đám mây/cơ sở hạ tầng tăng vọt. Luận điểm kiếm tiền từ AI phụ thuộc vào quy mô, nhưng các tín hiệu lợi nhuận hữu hình (doanh thu đám mây được hỗ trợ bởi AI, cải thiện biên lợi nhuận, ARPU) vẫn chưa rõ ràng, trong khi định giá (~20x thu nhập dự phóng so với ~15x của các đối thủ) có vẻ cao nếu phục hồi biên lợi nhuận bị trì hoãn. Bối cảnh còn thiếu bao gồm biên lợi nhuận dịch vụ AI tăng thêm, tỷ lệ giữ chân khách hàng và tốc độ chấp nhận của doanh nghiệp trước các yếu tố vĩ mô của Trung Quốc và rủi ro pháp lý.
Nếu Alibaba có thể kiếm tiền từ AI ở quy mô doanh nghiệp nhanh hơn dự kiến — thúc đẩy doanh thu đám mây, tự động hóa và dịch vụ robot — việc đốt tiền có thể đảo ngược sớm hơn dự kiến và cổ phiếu có thể được định giá lại.
"Cấu trúc VIE và phí rủi ro địa chính trị khiến các chỉ số định giá cơ bản trở nên không liên quan đối với luận điểm đầu tư dài hạn của Alibaba."
Claude, bạn đã nói đúng về chi tiêu vốn, nhưng mọi người đang bỏ qua "chiết khấu Trung Quốc" về địa chính trị, điều này thực sự làm cho các bội số P/E trở nên vô nghĩa. Chúng ta đang tranh luận về hiệu quả hoạt động trong khi cấu trúc ADR vẫn là một quả bom hẹn giờ. Ngay cả khi việc chuyển đổi sang AI thành công, cấu trúc VIE (Tổ chức Lợi ích Biến đổi) có nghĩa là các cổ đông không có quyền yêu cầu tài sản cơ sở. Alibaba không chỉ là một câu chuyện "cho tôi thấy"; đó là một tình huống bị chính phủ kiểm soát, nơi dòng tiền ít quan trọng hơn các thay đổi chính sách.
[Không khả dụng]
"Rủi ro VIE là một khoản chiết khấu đã biết; vấn đề thực sự là chi tiêu vốn vượt quá tốc độ tăng trưởng doanh thu đám mây, điều này khiến bội số 20 lần không thể biện minh chỉ dựa trên toán học dòng tiền 12 tháng."
Rủi ro cấu trúc VIE của Gemini là có thật, nhưng nó đã được định giá vào ADR rồi — không bị bỏ qua. Điểm mù thực sự: không ai định lượng được "thương mại hóa AI trên quy mô lớn" có ý nghĩa gì về mặt hoạt động. Claude đã chỉ ra các chỉ số còn thiếu (biên lợi nhuận dịch vụ AI tăng thêm, ARPU), nhưng chúng ta vẫn còn thiếu các mốc thời gian hoàn vốn chi tiêu vốn trên doanh thu. Nếu chi tiêu vốn đám mây của Alibaba tiếp tục ở mức hiện tại mà không có sự tăng tốc doanh thu tương ứng, lỗ FCF sẽ mở rộng bất kể rủi ro địa chính trị. Đó là câu hỏi về khả năng thanh toán ngắn hạn che đậy cuộc tranh luận dài hạn về VIE.
"Sự mong manh về cấu trúc VIE/ADR và khả năng kiểm soát vốn xuyên biên giới có thể giới hạn bất kỳ sự tăng trưởng nào do AI thúc đẩy bất kể việc mở rộng biên lợi nhuận."
Sự nhấn mạnh của Gemini vào "chiết khấu Trung Quốc" và rủi ro ADR/VIE ngụ ý một trần cấu trúc; tôi sẽ đưa ra một mối quan ngại sắc bén hơn: cấu trúc VIE/ADR không chỉ đơn thuần được định giá, nó là một ngòi nổ tiềm năng có thể bùng phát nếu chính sách của Trung Quốc thay đổi hoặc kiểm soát vốn thắt chặt xung quanh việc chuyển lợi nhuận ra nước ngoài. Ngay cả khi AI mang lại lợi nhuận, con đường phục hồi dòng tiền phụ thuộc vào sự ổn định trong các chế độ pháp lý và vốn, không chỉ là mở rộng biên lợi nhuận trong lĩnh vực đám mây.
Hội đồng quản trị có quan điểm bi quan về Alibaba, viện dẫn lợi nhuận yếu kém, thiếu bằng chứng cụ thể về việc kiếm tiền từ AI và rủi ro pháp lý, đặc biệt là cấu trúc VIE.
Tiềm năng kiếm tiền từ AI và sự tăng tốc của phân khúc đám mây
Rủi ro pháp lý, đặc biệt là cấu trúc VIE và các thay đổi chính sách tiềm ẩn