Bởi Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Hội thảo thảo luận về tác động của AI đối với các moat phức tạp của phần mềm, với sự đồng thuận rằng mặc dù việc tích hợp AI đang lan rộng, nó đang gây ra sự nén biên lợi nhuận và định giá lại có cấu trúc các bội số định giá của lĩnh vực phần mềm. Rủi ro của shadow IT bỏ qua các moat quy trình làm việc của doanh nghiệp là một mối quan tâm chính, nhưng mức độ của rủi ro này đang được tranh luận.
Rủi ro: Rủi ro Shadow IT: AI làm cho việc xây dựng các công cụ nội bộ tùy chỉnh trở nên tầm thường, có khả năng bỏ qua các moat quy trình làm việc của doanh nghiệp và dẫn đến sự suy giảm cơ cấu lớn trong việc gia hạn giấy phép dựa trên số lượng người dùng.
Cơ hội: AI siêu tăng tốc các nền tảng dữ liệu và tiềm năng tăng tốc ARR, với cơ hội mở rộng tổng thị trường có thể đạt được (TAM) lên 2-3 lần vào năm 2027.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
CEO Anthropic (ANTH.PVT) Dario Amodei cho biết các công ty phần mềm dưới dạng dịch vụ (SaaS) không phát triển cùng AI có thể đối mặt với sự sụp đổ.
Amodei đưa ra những nhận xét này trong một cuộc trò chuyện với nhà báo Andrew Ross Sorkin và CEO JPMorgan (JPM) Jamie Dimon trong sự kiện The Briefing: Financial Services của Anthropic.
Ban đầu, Sorkin hỏi Dimon điều gì sẽ xảy ra với các công ty phần mềm khi AI phát triển, sau đó hỏi Amodei cùng câu hỏi.
Vị CEO trả lời rằng các công ty không còn có thể dựa vào sự phức tạp của phần mềm như một "hào quang" chống lại đối thủ cạnh tranh.
"Tôi nghĩ nếu hào quang của bạn là 'phần mềm của chúng tôi phức tạp và khó viết, và chúng tôi có thể viết nó, còn những người khác thì không thể sánh kịp', tôi nghĩ điều đó đang biến mất," Amodei nói.
"Tôi không biết điều gì sẽ xảy ra với nhóm các công ty SaaS hiện tại nói chung, điều đó còn khó xác định hơn. Tôi nghĩ các công ty SaaS riêng lẻ, rất có thể họ sẽ mất giá trị thị trường, phá sản, hoàn toàn sụp đổ, nhưng điều đó phụ thuộc vào phản ứng," ông nói thêm.
"Tôi nghĩ có những công ty hiện tại sẽ nhìn thấy rất rõ ràng... những hào quang này đang biến mất, chúng tôi thực sự sẽ xoay trục, và chúng tôi sẽ làm tốt hơn trước đây," Amodei nói. "Và có những người khác sẽ không chú ý, sẽ bị bất ngờ, và, bạn biết đấy, họ sẽ có một khoảng thời gian thực sự tồi tệ."
Tuy nhiên, một số nhà phân tích cho rằng các công ty SaaS có nhiều khả năng tích hợp AI vào dịch vụ của họ để đảm bảo họ có thể đáp ứng nhu cầu của khách hàng. Ví dụ, Microsoft (MSFT) cung cấp AI Copilot trên toàn bộ bộ Microsoft 365 của mình, trong khi Google (GOOG, GOOGL) bao gồm Gemini trong Google Workspace của mình.
Các công ty khác đã thực hiện các bước tương tự. ServiceNow (NOW) hôm thứ Ba đã công bố ra mắt một tác nhân AI tương tự như OpenClaw.
Nhưng điều đó đã không cứu được công ty khỏi "SaaS-ocalypse". Cổ phiếu ServiceNow giảm 39% từ đầu năm đến nay, trong khi Snowflake (SNOW) giảm 35%. Trong khi đó, Thomson Reuters (TRI) đã giảm 28%.
Microsoft cũng đang đối mặt với những khó khăn từ việc bán tháo phần mềm, cũng như những câu hỏi về khả năng đáp ứng nhu cầu của khách hàng về năng lực tính toán AI. Giá cổ phiếu của công ty đã giảm 15% kể từ đầu năm.
Gửi email cho Daniel Howley theo địa chỉ [email protected]. Theo dõi ông ấy trên X tại @DanielHowley.
Nhấn vào đây để xem tin tức công nghệ mới nhất sẽ ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán
Đọc tin tức tài chính và kinh doanh mới nhất từ Yahoo Finance
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Sự chuyển đổi từ mô hình đăng ký theo người dùng sang định giá dựa trên kết quả do AI điều khiển sẽ gây ra sự nén biên lợi nhuận kéo dài nhiều năm mà bội số P/E dự phóng hiện tại không tính đến đầy đủ."
Ông Amodei đang xác định chính xác sự xói mòn của 'moat phức tạp', nhưng việc thị trường hiện đang bán tháo các cổ phiếu như SNOW và NOW ít liên quan đến sự tuyệt chủng lâu dài hơn là một quá trình chuyển đổi đau đớn sang các mô hình định giá dựa trên mức tiêu thụ. Khi AI tự động hóa chính những tác vụ từng thúc đẩy doanh thu dựa trên số lượng người dùng, biên lợi nhuận SaaS sẽ bị nén lại trước khi mở rộng. Các nhà đầu tư đang trừng phạt 'giai đoạn chuyển tiếp khó khăn' — nơi chi tiêu R&D tăng vọt để tích hợp LLM trong khi doanh thu đăng ký cũ bị đình trệ. Những người chiến thắng sẽ không chỉ là những người tích hợp AI, mà là những người chuyển đổi thành công sang tính phí cho 'kết quả' thay vì 'quyền truy cập'. Chúng ta đang chứng kiến một sự định giá lại có cấu trúc của toàn bộ bội số định giá của lĩnh vực phần mềm, không chỉ là một sự sụt giảm chu kỳ tạm thời.
Lập luận phản bác mạnh mẽ nhất là các công ty phần mềm hiện tại sở hữu các bộ dữ liệu độc quyền khổng lồ và quy trình làm việc đã được thiết lập mà các startup AI không thể dễ dàng sao chép, biến 'moat phức tạp' của họ thành 'hiệu ứng mạng lưới dữ liệu' thực sự mạnh mẽ hơn với việc tích hợp AI.
"AI làm gián đoạn các moat của SaaS nhưng lại thúc đẩy sự tích hợp giữa các công ty hiện tại, làm cho kết quả trở nên khác biệt thay vì thảm khốc."
Cảnh báo của ông Amodei nhấn mạnh AI đang xói mòn các moat phức tạp của phần mềm, điều này đúng với những người chậm chân, nhưng bài báo chọn lọc những cổ phiếu giảm giá từ đầu năm đến nay (NOW -39%, SNOW -35%, TRI -28%, MSFT -15%) trong bối cảnh các yếu tố vĩ mô như lãi suất cao làm nén các bội số tăng trưởng, chứ không phải sự diệt vong thuần túy của AI. Việc tích hợp đang lan rộng: Copilot của MSFT thúc đẩy khả năng giữ chân người dùng M365, Gemini của Google cải thiện Workspace, các tác nhân AI của NOW nhắm mục tiêu tăng trưởng nền tảng Vancouver. Hệ quả thứ cấp: AI siêu tăng tốc các nền tảng dữ liệu như SNOW để huấn luyện mô hình, tiềm năng tăng tốc ARR. Theo dõi kết quả kinh doanh quý 2 để xem tỷ lệ AI trong các đơn đặt hàng; rủi ro chi tiêu vốn phình to làm giảm biên lợi nhuận trong ngắn hạn, nhưng tăng năng suất có thể mở rộng TAM lên 2-3 lần vào năm 2027.
Nếu các mô hình AI mã nguồn mở làm cho các tác nhân trở nên phổ biến chỉ sau một đêm, ngay cả những người thích ứng nhanh như MSFT và NOW cũng phải đối mặt với các cuộc chiến giá cả và sự rời bỏ của khách hàng sang các startup nhanh nhẹn, làm gia tăng các vụ phá sản trên toàn ngành SaaS.
"Các công ty SaaS đối mặt với việc định giá lại, không phải tuyệt chủng — câu hỏi thực sự là liệu việc tích hợp AI có bảo tồn được biên lợi nhuận hay thúc đẩy sự phổ biến hóa."
Cảnh báo của ông Amodei sắc bén về mặt hùng biện nhưng không chính xác về mặt phân tích. Đúng vậy, sự phức tạp như một "moat" đang bị xói mòn — nhưng ông ấy đã nhầm lẫn ba điều khác nhau: (1) độ khó viết mã, (2) chuyên môn lĩnh vực và các moat dữ liệu, và (3) chi phí chuyển đổi. Microsoft, Salesforce và ServiceNow không tồn tại vì họ viết mã phức tạp; họ tồn tại vì họ sở hữu quy trình làm việc của khách hàng, mối quan hệ thanh toán và dữ liệu nhúng trong nhiều năm. Bài báo sau đó làm suy yếu luận điểm của chính nó bằng cách cho thấy các công ty hiện tại *đang* tích hợp AI (Copilot, Gemini, các tác nhân của NOW) nhưng *vẫn* bị ảnh hưởng nặng nề. Đó không phải là câu chuyện về sự gián đoạn của AI — đó là sự điều chỉnh định giá lại các bội số của SaaS. Rủi ro thực sự không phải là sự lỗi thời; đó là sự nén biên lợi nhuận và tăng trưởng chậm lại biện minh cho các tỷ lệ P/E thấp hơn.
Nếu AI thực sự làm cho phần mềm trở nên phổ biến, ngay cả các công ty hiện tại có chi phí chuyển đổi cũng phải đối mặt với sự suy giảm lâu dài khi khách hàng yêu cầu các giải pháp thay thế gốc AI được xây dựng từ đầu. Sự sụt giảm cổ phiếu (NOW -39%, SNOW -35%) có thể là những giai đoạn đầu của chu kỳ thay thế đó, chứ không chỉ là sự nén bội số.
"Các hệ sinh thái nền tảng được hỗ trợ bởi AI sẽ mở rộng các moat và thúc đẩy sự tăng trưởng đáng kể cho Microsoft (MSFT) bất chấp sự biến động ngắn hạn trong không gian SaaS rộng lớn hơn."
Cảnh báo của ông Amodei nhấn mạnh một rủi ro thực sự rằng AI có thể làm xói mòn một số moat SaaS cũ. Tuy nhiên, bài báo đã bỏ qua lý do tại sao nhiều công ty hiện tại không bị diệt vong. Trên thực tế, AI có thể làm tăng chi phí chuyển đổi, củng cố các vòng quay dựa trên dữ liệu và tạo ra các nền kinh tế nền tảng thưởng cho các công ty có cơ sở cài đặt lớn và hệ sinh thái toàn diện. Các công ty như Microsoft và Google có thể kiếm tiền từ AI thông qua các sản phẩm tích hợp (Copilot trong Microsoft 365; Gemini trong Google Workspace) và duy trì sức mạnh định giá thông qua các hợp đồng doanh nghiệp. Sự sụt giảm gần đây của NOW, SNOW và TRI trông giống như sự tiêu hóa tâm lý và chi tiêu vốn hơn là sự sụp đổ không thể tránh khỏi của mô hình SaaS. Khả năng thực thi, lợi thế dữ liệu và sự tập trung vào lĩnh vực dọc cũng quan trọng như sự cường điệu về AI.
Lập luận phản bác mạnh mẽ nhất: các tính năng được hỗ trợ bởi AI có thể trở thành tiêu chuẩn, làm nén biên lợi nhuận và làm phẳng sự khác biệt; nếu khách hàng yêu cầu ngày càng nhiều AI, cạnh tranh về giá có thể gia tăng và các công ty hiện tại không có lợi thế về dữ liệu sẽ bị ép buộc.
"Sự dân chủ hóa phát triển phần mềm do AI thúc đẩy đe dọa bỏ qua các quy trình làm việc của doanh nghiệp, làm suy yếu "moat chi phí chuyển đổi" cốt lõi của các nhà cung cấp SaaS hiện tại."
Claude đúng về việc nắm bắt quy trình làm việc, nhưng mọi người đang bỏ qua rủi ro 'shadow IT'. Nếu AI làm cho việc xây dựng các công cụ nội bộ tùy chỉnh trở nên tầm thường, 'moat quy trình làm việc' của doanh nghiệp không chỉ bị nén — nó đang bị bỏ qua. Khi một bộ phận có thể xây dựng một tác nhân tùy chỉnh trong một buổi chiều bằng LLM, họ sẽ ngừng trả 'thuế ServiceNow'. Chúng ta không chỉ nhìn vào sự nén biên lợi nhuận; chúng ta đang nhìn vào tiềm năng suy giảm cơ cấu lớn trong việc gia hạn giấy phép dựa trên số lượng người dùng.
"Các rào cản tuân thủ làm giảm thiểu rủi ro shadow IT, củng cố các công ty hiện tại như NOW trong bối cảnh áp lực chi tiêu vốn tạm thời."
Gemini, shadow IT bị thổi phồng — quản trị doanh nghiệp, tuân thủ HIPAA/SOX và dấu vết kiểm toán khiến các tác nhân LLM tùy chỉnh trở thành một gánh nặng, chứ không phải là một giải pháp thay thế khả thi. Doanh số Vancouver Q1 của ServiceNow tăng 22% YoY với các tác nhân AI được tích hợp đầy đủ và tuân thủ, nhấn mạnh sự gắn bó của quy trình làm việc. Đây không phải là sự suy giảm cơ cấu; đó là áp lực FCF từ chi tiêu vốn AI (của NOW là 25% doanh thu), tạo điều kiện cho việc định giá lại nếu biên lợi nhuận ổn định vào năm 2025.
"Tuân thủ ngăn chặn việc thay thế toàn bộ nhưng không ngăn chặn sự xói mòn TAM đáng kể ở biên độ quy trình làm việc."
Lập luận tuân thủ của Grok là hợp lý nhưng hẹp. Rủi ro shadow IT không phải là về các tác nhân tùy tiện thay thế hoàn toàn ServiceNow — mà là về sự nén biên lợi nhuận ở *các cạnh*. Nếu 60% quy trình công việc thông thường di chuyển sang các công cụ LLM nội bộ (xem xét pháp lý, phân loại chi phí, vé cơ bản), NOW vẫn tồn tại nhưng mất 15-20% TAM. Grok nhầm lẫn 'tuân thủ ngăn chặn thay thế hoàn toàn' với 'không có sự xói mòn nào xảy ra'. Câu hỏi thực sự: bao nhiêu % ARR của NOW có thể phòng thủ so với có thể bị phổ biến hóa? Chỉ riêng mức tăng trưởng đơn đặt hàng Q2 sẽ không trả lời được điều đó.
"Sự xói mòn chất lượng ARR từ các quy trình làm việc nội bộ được hỗ trợ bởi AI có thể vượt qua sự phục hồi biên lợi nhuận, buộc các công ty hiện tại phải kiếm tiền từ kết quả thay vì người dùng."
Grok, áp lực biên lợi nhuận ngắn hạn từ chi tiêu vốn AI là rõ ràng, nhưng rủi ro lớn hơn là sự xói mòn chất lượng ARR, chứ không chỉ là sự nén bội số. Nếu các công cụ AI nội bộ mở khóa các quy trình làm việc cấp bộ phận rẻ hơn và giảm sự gắn bó khi gia hạn, giá trị của các công ty hiện tại sẽ chuyển từ 'giấy phép người dùng' sang định giá 'kết quả', có thể đột ngột. Điều đó làm cho sự rời bỏ của khách hàng và việc bán thêm thấp hơn trở nên khắc nghiệt hơn so với sự phục hồi EPS gọn gàng vào năm 2025, đặc biệt đối với NOW/SNOW có hợp đồng doanh nghiệp lớn.
Hội thảo thảo luận về tác động của AI đối với các moat phức tạp của phần mềm, với sự đồng thuận rằng mặc dù việc tích hợp AI đang lan rộng, nó đang gây ra sự nén biên lợi nhuận và định giá lại có cấu trúc các bội số định giá của lĩnh vực phần mềm. Rủi ro của shadow IT bỏ qua các moat quy trình làm việc của doanh nghiệp là một mối quan tâm chính, nhưng mức độ của rủi ro này đang được tranh luận.
AI siêu tăng tốc các nền tảng dữ liệu và tiềm năng tăng tốc ARR, với cơ hội mở rộng tổng thị trường có thể đạt được (TAM) lên 2-3 lần vào năm 2027.
Rủi ro Shadow IT: AI làm cho việc xây dựng các công cụ nội bộ tùy chỉnh trở nên tầm thường, có khả năng bỏ qua các moat quy trình làm việc của doanh nghiệp và dẫn đến sự suy giảm cơ cấu lớn trong việc gia hạn giấy phép dựa trên số lượng người dùng.