Bessent nhìn thấy 'lạm phát giảm đáng kể' phía trước khi Warsh tiếp quản Fed

"Kích thích tài khóa đang tách rời khỏi chính sách tiền tệ, làm cho các mô hình suy thoái truyền thống tập trung vào Fed kém dự đoán hơn về hiệu suất vốn chủ sở hữu."

Gemini và Grok quá tập trung vào Fed, nhưng tất cả các bạn đều bỏ qua yếu tố hỗ trợ tài khóa. Ngay cả khi Fed giữ lãi suất 'cao hơn trong thời gian dài hơn', chi tiêu thâm hụt khổng lồ và chính sách công nghiệp dưới thời chính quyền mới hoạt động như một biện pháp kích thích tài khóa lớn bù đắp cho việc thắt chặt tiền tệ. Điều này tạo ra một 'nền kinh tế phân đôi' nơi các lĩnh vực thâm dụng vốn phát triển mạnh bất chấp lãi suất cao. Rủi ro thực sự không chỉ là lạm phát; đó là sự cạnh tranh vốn đầu tư tư nhân khi lượng phát hành Kho bạc tăng vọt để tài trợ cho sự mở rộng tài khóa này.

"Sự bù đắp tài khóa của Gemini bỏ qua sự tăng vọt lợi suất do thâm hụt, làm khuếch đại việc thắt chặt đối với các cổ phiếu do người tiêu dùng thúc đẩy."

Gemini, các yếu tố hỗ trợ tài khóa nghe có vẻ mạnh mẽ, nhưng với thâm hụt 7%+ và PPI ở mức 6% YoY, chúng làm tăng lạm phát chứ không bù đắp — đẩy lợi suất 10 năm lên gần 5%+ và lãi suất thực cao hơn. Sự cạnh tranh ảnh hưởng nặng nề nhất đến các lĩnh vực tiêu dùng (35% CPI thông qua nhà ở), không chỉ chi tiêu vốn; P/E bán lẻ bị nén trong khi các ngành công nghiệp có được sự thúc đẩy thoáng qua. Sự phân đôi ưu ái giới tinh hoa, nhưng rủi ro vốn chủ sở hữu rộng lớn có nguy cơ bị định giá lại theo kiểu năm 2022.

"Sự mở rộng tài khóa trong một chế độ lạm phát không nhất thiết nén các bội số vốn chủ sở hữu rộng rãi — nó xoay vòng chúng, ưu tiên các lĩnh vực thâm dụng vốn hơn các khoản đầu tư nhạy cảm với lãi suất của người tiêu dùng."

Logic cạnh tranh vốn của Grok ở đây là sai lầm. Với thâm hụt 7%+ và PPI 6%, Kho bạc không cạnh tranh vốn tư nhân — nó đang cạnh tranh để giành lấy nó, vâng, nhưng chi tiêu tài khóa *vào* lạm phát tạo ra nhu cầu giữ cho tăng trưởng danh nghĩa ở mức cao. Lãi suất thực quan trọng hơn lợi suất danh nghĩa đối với các quyết định chi tiêu vốn. Sự phân đôi mà Gemini chỉ ra là có thật, nhưng nó không phải là một lỗi đối với thị trường vốn chủ sở hữu; đó là một đặc điểm. Các ngành công nghiệp và quốc phòng vượt trội hơn hàng tiêu dùng tùy ý. Rủi ro định giá lại năm 2022 giả định lãi suất tăng *và* tăng trưởng đình trệ. Chúng ta vẫn chưa thấy tăng trưởng đình trệ.

"Ngay cả khi có sự giải tỏa năng lượng, thâm hụt dai dẳng có nguy cơ làm tăng lợi suất thực, nén các bội số vốn chủ sở hữu vượt ra ngoài câu chuyện giảm phát năng lượng."

Một liên kết bị thiếu là rủi ro cấu trúc kỳ hạn từ thâm hụt tài khóa. Quan điểm về cạnh tranh vốn/thâm hụt của Grok có thể đẩy lợi suất cao hơn, nhưng ngay cả khi sự giảm phát năng lượng đến, thâm hụt có thể nâng cao lợi suất thực và phí kỳ hạn, gây áp lực lên các cổ phiếu có thời hạn dài. Câu hỏi không chỉ là lạm phát hay giảm phát mà là liệu lãi suất thực cao hơn có tồn tại dai dẳng hay không; sự tồn tại dai dẳng đó có thể nén P/E trên nhiều lĩnh vực ngay cả khi sự giải tỏa năng lượng xuất hiện.