Bởi Maksym Misichenko · CNBC ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Hội đồng quản trị phần lớn tỏ ra bi quan về vụ IPO của Cerebras, viện dẫn các lo ngại về tập trung vốn, rủi ro thực thi và khả năng AI đe dọa các công ty SaaS tầm trung.
Rủi ro: Thất bại trong thực thi và nén biên lợi nhuận khi Cerebras mở rộng quy mô sản xuất wafer-scale.
Cơ hội: Nhu cầu chip AI thực sự và tiềm năng doanh thu đáng kể từ các hợp đồng đã ký với AWS và OpenAI.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Vụ IPO ồn ào của Cerebras Systems trong tuần này đã cho các nhà đầu tư nếm thử những gì sắp tới trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo. Nhưng nó cũng là lời nhắc nhở về việc các công ty không thuộc lĩnh vực AI khó khăn như thế nào để thu hút sự chú ý của Phố Wall.
Cổ phiếu của nhà sản xuất chip AI đã tăng gần 70% trong ngày giao dịch đầu tiên trên thị trường vào thứ Năm, nâng vốn hóa thị trường của công ty lên khoảng 95 tỷ USD. Chỉ có hai công ty công nghệ từng đóng cửa ngày giao dịch đầu tiên tại Mỹ với mức định giá 100 tỷ USD trở lên: Alibaba và Facebook.
Cerebras cũng giữ kỷ lục là vụ IPO lớn nhất trong năm và là đợt chào bán lớn nhất cho một công ty công nghệ Mỹ kể từ khi Uber ra mắt thị trường vào năm 2019.
Trong khi sự phấn khích xung quanh Cerebras dường như báo hiệu tốt cho thị trường IPO công nghệ vốn đã phần lớn im ắng trong hơn bốn năm qua, vấn đề đối với hầu hết các công ty trong danh sách chờ là họ không có tên là SpaceX, OpenAI hoặc Anthropic.
Ba công ty đó — mỗi công ty có giá trị gần hoặc trên 1 nghìn tỷ USD — đang ở một giai đoạn nào đó trong quá trình chuẩn bị IPO, với SpaceX dự kiến sẽ nộp bản cáo bạch công khai ngay trong tuần tới và hai công ty còn lại nhắm đến ngày ra mắt vào cuối năm nay. Các đợt chào bán của họ sẽ làm lu mờ mọi thứ đã có trước đó và càng minh họa rõ hơn về sự nhỏ bé của tất cả các công ty tiền IPO trị giá hàng tỷ đô la khác khi so sánh.
"Rất khó để quan tâm đến bất cứ điều gì khác ngoài các vụ IPO tiềm năng trị giá 3 nghìn tỷ USD, về lý thuyết, sẽ diễn ra trong năm tới," Sam Lessin, đối tác tại Slow Ventures, nói với chương trình "The Exchange" của CNBC vào thứ Năm.
Thị trường đã là một thách thức đối với các công ty công nghệ mới nổi kể từ đầu năm 2022, khi lạm phát tăng vọt và lãi suất tăng đẩy các nhà đầu tư ra khỏi rủi ro. Đã có những đợt hoạt động lẻ tẻ kể từ đó, nhưng giá trị thoái vốn được bảo đảm bởi vốn mạo hiểm của Mỹ vào năm ngoái chỉ bằng chưa đầy một phần ba mức đỉnh năm 2021, theo niên giám hàng năm của Hiệp hội Vốn mạo hiểm Quốc gia, và các vụ IPO công nghệ trong năm nay gần như không tồn tại.
Cerebras đã mang đến cho các nhà đầu tư một trong những cơ hội đầu tiên để tham gia vào cơn sốt AI với một cổ phiếu công nghệ thuần túy, vì tất cả các hoạt động cho đến nay đều diễn ra trên thị trường tư nhân. Đợt chào bán lớn nhất trước đó trong lĩnh vực này là nhà cung cấp cơ sở hạ tầng AI CoreWeave, công ty đã niêm yết vào tháng 3 năm ngoái và hiện có giá trị hơn 58 tỷ USD.
Lise Buyer, người sáng lập công ty tư vấn IPO Class V group, cho biết các startup giai đoạn cuối đang trong giai đoạn "chuẩn bị thực tế", tìm kiếm các dấu hiệu tiềm năng về sự đón nhận. Tuy nhiên, bà nói, thị trường cần thêm các điểm dữ liệu trước khi có thể tuyên bố mở cửa.
Tình thế khó xử đối với nhiều startup có giá trị cao không chỉ là các mô hình AI đang chiếm hết sự chú ý. Các công ty cũng đang đối mặt với thực tế là thứ duy nhất tạo ra sự phấn khích là AI, và phần lớn các công ty trong danh mục tiền IPO được tạo ra từ rất lâu trước khi ChatGPT ra mắt và cơn sốt AI tạo sinh bắt đầu.
"Đó là câu chuyện về người có và người không có," Jai Das, đối tác tại Sapphire Ventures, nói. "Nếu bạn có một câu chuyện AI thực sự mạnh mẽ, bạn có thể ra ngoài, nhưng nếu bạn là một công ty SaaS không có nhiều sự cường điệu về AI, bạn sẽ gặp khó khăn trong việc thu hút sự quan tâm của thị trường đại chúng ngay bây giờ."
Các công ty trong lĩnh vực SaaS, hay phần mềm dưới dạng dịch vụ, là một trong những đối tượng bị thị trường đại chúng ảnh hưởng nặng nề nhất do lo ngại rằng nhiều sản phẩm của họ sẽ, ở một mức độ nào đó, bị thay thế bởi các mô hình và tác nhân AI.
Đối với các công ty được gọi là "AI native", Das cho biết nhiều công ty có thể sẽ trì hoãn việc niêm yết khi họ mở rộng quy mô, hoặc chờ xem nhu cầu sẽ ra sao sau OpenAI và Anthropic.
Rick Heitzmann, đối tác tại quỹ đầu tư mạo hiểm FirstMark, cho biết các công ty chuẩn bị IPO muốn thấy những người khác tiên phong trước và chứng tỏ rằng thị trường đang đón nhận.
"Điều đó sẽ khuyến khích mọi người nói, 'Này, hãy nhảy vào đi, nước ấm lắm'," ông nói.
Cerebras là một khởi đầu tốt, nhưng đó là một trường hợp đặc biệt. Công ty đã ra mắt thị trường trong thời kỳ phục hưng silicon, với cổ phiếu của Intel, Advanced Micro Devices và Micron đều tăng vọt và nhu cầu tăng mạnh đối với các chip liên quan đến bất kỳ phần nào của ngăn xếp AI. Cerebras tuyên bố chip Wafer Scale Engine 3 của họ chạy nhanh hơn bộ xử lý đồ họa của Nvidia, công ty giá trị nhất thế giới.
Đầu năm nay, Cerebras đã ký một thỏa thuận trị giá 20 tỷ USD với OpenAI và một thỏa thuận với Amazon Web Services.
Sự chú ý giờ đây chuyển sang SpaceX và nỗ lực của Elon Musk để đưa nhà sản xuất tên lửa tái sử dụng của mình ra thị trường đại chúng. Vào tháng 2, Musk đã hợp nhất SpaceX với xAI, startup AI của ông, trong một thỏa thuận trị giá 1,25 nghìn tỷ USD. Với mức vốn hóa thị trường đó, SpaceX sẽ ngay lập tức lọt vào top 10 công ty công nghệ giá trị nhất của Mỹ.
"Không ai muốn bị kẹt trong phạm vi ảnh hưởng của SpaceX," Renos Savvides, trưởng bộ phận thị trường vốn cổ phần tại Neuberger Berman, nói. "Nếu bạn là một đợt IPO nhỏ hơn và bạn đang trên đường cùng thời điểm với SpaceX, sẽ không ai chú ý đến giao dịch của bạn."
XEM: Gil Luria của D.A. Davidson về mức vốn hóa thị trường cao của Cerebras
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Mức định giá cực đoan của Cerebras báo hiệu sự thu hẹp thị trường nguy hiểm sẽ khiến các công ty công nghệ tầm trung không thuộc lĩnh vực AI không còn con đường khả thi nào để thanh khoản."
Vụ IPO của Cerebras ít giống một "làn sóng dâng cao" cho công nghệ mà giống một tín hiệu của sự tập trung vốn cực đoan. Bằng cách định giá ở mức 95 tỷ USD, Cerebras đang giao dịch dựa trên sự khan hiếm mang tính đầu cơ thay vì dòng tiền đã được chứng minh, phản ánh động lực bong bóng năm 2021. Bài báo xác định chính xác "người có và người không có", nhưng bỏ lỡ rủi ro hệ thống: nếu câu chuyện "AI-native" sụp đổ, việc thiếu thanh khoản cho các công ty SaaS không thuộc lĩnh vực AI sẽ dẫn đến việc định giá lại tàn khốc toàn bộ danh sách chờ được bảo đảm bởi vốn mạo hiểm. Chúng ta đang chứng kiến sự phân cực, nơi thị trường đại chúng trở thành một câu lạc bộ độc quyền dành cho các gã khổng lồ AI trị giá nghìn tỷ đô la, về cơ bản làm cạn kiệt thanh khoản thoái vốn cần thiết cho sự trưởng thành lành mạnh của thị trường đối với sự đổi mới của các công ty tầm trung.
Thị trường IPO thực sự đang trở nên hiệu quả hơn, không phải kém hiệu quả hơn; bằng cách tập trung vốn vào các nhà lãnh đạo AI đã được chứng minh, các nhà đầu tư đang tránh các vụ IPO "zombie" đã ám ảnh những năm 2010 và đảm bảo rằng chỉ những công ty có quy mô lớn và quan hệ đối tác chiến lược mới tiếp cận được sân khấu công chúng.
"N/A"
[Không có sẵn]
"Mức tăng của Cerebras phản ánh nhu cầu cơ sở hạ tầng AI thực sự, nhưng hàm ý của bài báo rằng điều này "mở cửa thị trường IPO" lại bỏ qua việc một đợt nộp hồ sơ của SpaceX trị giá hơn 1 nghìn tỷ USD có khả năng kích hoạt sự xoay chuyển RA khỏi các vụ IPO công nghệ tầm trung, chứ không phải là đi vào chúng."
Mức tăng 70% của Cerebras là có thật, nhưng bài báo đã nhầm lẫn hai hiện tượng riêng biệt: nhu cầu chip AI thực sự (có thể bảo vệ được) với hàng đợi IPO vốn hóa siêu lớn mang tính đầu cơ (nguy hiểm). Mức định giá 95 tỷ USD giả định Cerebras có thể mở rộng quy mô sản xuất và cạnh tranh với hệ sinh thái đã có của Nvidia — cả hai đều chưa được chứng minh. Quan trọng hơn, bài báo coi các vụ IPO của SpaceX/OpenAI là các sự kiện thị trường vốn không thể tránh khỏi, nhưng một đợt ra mắt SpaceX trị giá hơn 1 nghìn tỷ USD sẽ đòi hỏi (a) một đợt tăng cường sự hưng phấn của nhà đầu tư nhỏ lẻ hoặc (b) sự phân bổ lại quy mô lớn của các tổ chức từ các công ty siêu lớn hiện có. Khung "người có và người không có" che giấu một sự thật khó khăn hơn: hầu hết các công ty SaaS tiền IPO thực sự bị AI đe dọa, không chỉ là thiếu tình cảm. Mức tăng của Cerebras có thể là đỉnh cục bộ, không phải là tín hiệu mở cửa thị trường.
Cerebras đã ký các hợp đồng trị giá 20 tỷ USD với OpenAI và AWS — đó không phải là cường điệu, đó là khả năng hiển thị doanh thu. Nếu nhu cầu chip cho suy luận/huấn luyện AI cấp tính như bài báo gợi ý, một công ty bán dẫn thuần túy với khách hàng thực tế có thể duy trì mức định giá ngay cả khi SpaceX hút hết sự chú ý sau này.
"Mức tăng của Cerebras là một trường hợp ngoại lệ do các điều kiện đặc biệt thúc đẩy; nhu cầu bền vững đối với các vụ IPO AI không phải vốn hóa siêu lớn phụ thuộc vào khả năng hiển thị doanh thu bền vững và rủi ro thực thi giảm xuống dưới mức cường điệu."
Mức tăng đột biến 70% trong ngày ra mắt của Cerebras đọc như một sự biến động do cường điệu hơn là nhu cầu bền vững đối với các sản phẩm phần cứng AI. Đà tăng dường như neo vào một thời kỳ phục hưng silicon hiếm hoi và một hợp đồng lớn với OpenAI, chứ không phải là một mô hình kinh doanh có thể mở rộng và đã được chứng minh đối với hầu hết các tên tuổi AI. Phần còn lại của danh sách chờ tiền IPO thiếu khả năng hiển thị doanh thu rõ ràng, và các chip quy mô wafer đối mặt với những rủi ro đáng kể về thực thi, chi phí và hệ sinh thái so với các đối thủ cạnh tranh đã thành lập như Nvidia. Hơn nữa, các công ty siêu lớn như SpaceX/xAI/OpenAI có thể lấn át các công ty AI tầm trung bất kể các yếu tố cơ bản. Nếu chi tiêu cho AI chậm lại hoặc các rào cản pháp lý gia tăng, cửa sổ IPO công nghệ rộng lớn hơn có thể được định giá lại đáng kể.
Nếu nhu cầu AI vẫn mạnh mẽ và các vụ IPO vốn hóa siêu lớn thành công, vốn có thể được phân bổ lại thành công vào hệ sinh thái AI, nâng đỡ các tên tuổi AI hỗn hợp bất chấp vụ IPO ngoại lệ của Cerebras.
"Khả năng hiển thị doanh thu phần cứng đang bị nhầm lẫn với sự ổn định của SaaS định kỳ, bỏ qua rủi ro cao về việc hủy hợp đồng trong môi trường chi tiêu AI biến động."
Claude, trọng tâm của bạn vào khả năng hiển thị doanh thu 20 tỷ USD của Cerebras đã bỏ qua bản chất "không đều" của các hợp đồng phần cứng. Đây không phải là các đăng ký SaaS định kỳ; đây là các cam kết dựa trên dự án, thâm dụng vốn, dễ bị hủy bỏ nếu ROI huấn luyện AI không thành hiện thực. Lý thuyết "tập trung vốn" của Gemini là rủi ro thực sự: nếu thanh khoản của các tổ chức cạn kiệt đối với các công ty tầm trung, mức định giá của Cerebras sẽ trở thành một ngôi nhà bài bằng thẻ mỏng manh, bất kể số lượng đơn đặt hàng hiện tại. Chúng ta đang định giá sự hoàn hảo trong một thị trường biến động, bị hạn chế về nguồn cung.
[Không có sẵn]
"Mức định giá của Cerebras tồn tại được với sự không đều của hợp đồng chỉ khi biên lợi nhuận gộp duy trì trên 40% ở quy mô — một canh bạc sản xuất, không phải canh bạc tâm lý."
Phê bình "hợp đồng không đều" của Gemini rất sắc bén, nhưng lại bỏ qua rằng 20 tỷ USD trong các hợp đồng đã ký với AWS/OpenAI không phải là đầu cơ — đó là cam kết chi tiêu vốn đã ràng buộc. Rủi ro thực sự không phải là hủy bỏ; đó là liệu Cerebras có thể *thực hiện* sản xuất ở quy mô có lợi nhuận hay không. Biên lợi nhuận phần cứng giảm nhanh chóng dưới áp lực khối lượng. Luận điểm phân cực vẫn đúng, nhưng cơ chế là thất bại trong thực thi, không phải là sự thay đổi tâm lý đột ngột. Các công ty SaaS tầm trung bị đói vì AI thực sự đe dọa đến kinh tế đơn vị của họ, chứ không phải vì vốn đã bỏ chạy.
"Khoản đặt hàng không phải là doanh thu; luận điểm 95 tỷ USD của Cerebras dựa trên đòn bẩy hoạt động mong manh và rủi ro thực thi khi quy mô sản xuất đang đến gần."
Việc Claude nhấn mạnh vào khoản đặt hàng ràng buộc 20 tỷ USD che khuất mối nguy hiểm thực sự: khoản đặt hàng không phải là doanh thu, đó là các cam kết có thể bị trượt hoặc hủy bỏ. Rủi ro lớn hơn là sự nén biên lợi nhuận và rủi ro thực thi khi Cerebras mở rộng quy mô sản xuất wafer-scale, chứ không chỉ là nhu cầu. Một vài thỏa thuận lớn có thể hỗ trợ một mức định giá cao chỉ khi kinh tế tăng trưởng và chuỗi cung ứng ổn định; chỉ một trục trặc và cổ phiếu có thể được định giá lại mạnh mẽ. Tóm lại: luận điểm "95 tỷ USD" dựa trên đòn bẩy hoạt động mong manh.
Hội đồng quản trị phần lớn tỏ ra bi quan về vụ IPO của Cerebras, viện dẫn các lo ngại về tập trung vốn, rủi ro thực thi và khả năng AI đe dọa các công ty SaaS tầm trung.
Nhu cầu chip AI thực sự và tiềm năng doanh thu đáng kể từ các hợp đồng đã ký với AWS và OpenAI.
Thất bại trong thực thi và nén biên lợi nhuận khi Cerebras mở rộng quy mô sản xuất wafer-scale.