Bởi Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Hội thảo thảo luận về đề xuất của Miran về việc thu hẹp bảng cân đối kế toán của Fed 1-2 nghìn tỷ đô la trong nhiều năm thông qua các thay đổi về quy định, thừa nhận các tác động co lại tiềm tàng và các rào cản chính trị. Họ tranh luận về tính khả thi và rủi ro, hầu hết đều chỉ ra sự phản đối chính trị, rủi ro chức năng thị trường và thách thức về sự phối hợp.
Rủi ro: Sự phản đối chính trị và rủi ro chức năng thị trường xung quanh thanh khoản MBS/Kho bạc
Cơ hội: Tiềm năng 50-100 điểm cơ bản không gian chính sách để giảm lãi suất quỹ liên bang nếu việc nới lỏng quy định và sự tin tưởng của thị trường được duy trì.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
NEW YORK, ngày 26 tháng 3 (Reuters) - Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Stephen Miran cho biết hôm thứ Năm rằng việc giảm nhu cầu thanh khoản ở mức cao của hệ thống tài chính có thể cho phép ngân hàng trung ương cắt giảm đáng kể quy mô bảng cân đối kế toán vẫn còn lớn của mình và tạo điều kiện cho chính sách tiền tệ dễ dàng hơn so với trường hợp thông thường.
“Việc thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán là mong muốn” và những người nói rằng điều đó không thể xảy ra “đơn giản là thiếu trí tưởng tượng,” Miran nói trong bài phát biểu sẽ được trình bày trước Câu lạc bộ Kinh tế Miami.
Miran cho biết việc nới lỏng các quy định về thanh khoản, điều chỉnh các bài kiểm tra sức chịu đựng của ngân hàng, cùng với việc loại bỏ sự kỳ thị đối với việc sử dụng các cơ sở thanh khoản của Fed như các hoạt động repo thường xuyên và cửa sổ chiết khấu, cũng như việc Fed tham gia vào các biện pháp can thiệp tích cực hơn để quản lý thanh khoản thị trường, có thể cùng nhau cho phép bảng cân đối kế toán hiện ở mức 6,7 nghìn tỷ đô la trở nên nhỏ hơn đáng kể theo thời gian.
Phạm vi các lựa chọn để giảm mong muốn nắm giữ dự trữ ở mức đáng kể của thị trường “có thể phản ánh mức giảm bảng cân đối kế toán từ 1 đến 2 nghìn tỷ đô la,” Miran nói. Đồng thời, ông cho biết, bất kỳ động thái nào để thực hiện con đường này có thể sẽ mất vài năm để đạt được mục tiêu, nhưng làm như vậy sẽ mang lại lợi ích.
Miran cho biết quy mô nắm giữ của Fed hiện đang làm sai lệch thị trường và tước đi con đường cung cấp kích thích của ngân hàng trung ương khi vòng xoáy rắc rối tiếp theo xảy ra.
“Tôi sẽ khuyên nên giảm tốc độ chậm để đảm bảo khu vực tư nhân có thể hấp thụ tất cả các chứng khoán được bán ra khỏi bảng cân đối kế toán của chúng tôi, và việc giảm lượng trái phiếu do Fed nắm giữ nên diễn ra một cách thụ động, thay vì thông qua bán ra tích cực,” Miran nói.
Miran cho biết bảng cân đối kế toán nhỏ hơn cũng sẽ cho phép lãi suất thấp hơn so với trường hợp khác.
“Tất cả các yếu tố khác không đổi, việc giảm bảng cân đối kế toán có tác động thắt chặt đối với nền kinh tế,” thống đốc Fed nói. “Tác động kinh tế thắt chặt của việc giảm bảng cân đối kế toán có thể được bù đắp bằng lãi suất quỹ liên bang thấp hơn, miễn là chúng ta không ở mức giới hạn dưới hiệu quả.”
CÁC ĐỘNG THÁI BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN
Lộ trình của Miran để thu hẹp bảng cân đối kế toán của Fed diễn ra trong bối cảnh Fed đang đi theo hướng ngược lại và mở rộng các khoản nắm giữ của mình, mặc dù vì những lý do kỹ thuật.
Fed đã mua hàng nghìn tỷ đô la trái phiếu Kho bạc và thế chấp trong đại dịch COVID-19 để ổn định thị trường và cung cấp kích thích kinh tế. Điều đó đã làm tăng gấp đôi số lượng nắm giữ của Fed lên mức đỉnh khoảng 9 nghìn tỷ đô la vào năm 2022.
Cùng năm đó, Fed đã cho phép một lượng trái phiếu nhất định đáo hạn và không thay thế, đồng thời thực hiện một quy trình gọi là thắt chặt định lượng, hay QT, cho đến cuối năm ngoái. Đối với một phần quan trọng của QT, Fed cũng đã tăng mục tiêu lãi suất khi tìm cách giảm lạm phát ở mức cao, mặc dù đến năm 2024, sự biến động của lãi suất quỹ liên bang đã đi chệch hướng so với những gì Fed đang cố gắng thực hiện thông qua QT.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Đây là một đề xuất có vẻ ôn hòa thực tế đòi hỏi phải chấp nhận lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn trong ngắn hạn, khiến nó trở nên tăng trưởng về mặt cấu trúc đối với giá trị và giảm đối với tăng trưởng nặng về thời gian cho đến khi nền tảng quy định được đặt ra."
Miran đang đưa ra một con đường lý thuyết để thu hẹp bảng cân đối kế toán 6,7 nghìn tỷ đô la của Fed lên 1-2 nghìn tỷ đô la trong nhiều năm—không công bố hành động sắp tới. Cơ chế này dựa trên những thay đổi về quy định (nới lỏng các quy tắc thanh khoản, xóa bỏ định kiến về việc sử dụng cửa sổ chiết khấu) đòi hỏi sự chấp thuận của Quốc hội hoặc ý chí chính trị bền vững. Quan trọng nhất, ông thừa nhận rằng việc giảm bảng cân đối kế toán là co lại và đòi hỏi lãi suất thấp hơn để bù đắp. Đây là một nguyện vọng chính sách dài hạn, không phải là một tín hiệu ngắn hạn. Sự căng thẳng thực sự: nếu Fed thực sự thu hẹp bảng cân đối kế toán trong khi giữ lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn, nó sẽ gây hạn chế gấp đôi. Bài viết này trình bày điều này như là một quan điểm ôn hòa (bảng cân đối kế toán nhỏ hơn = không gian cho chính sách dễ dàng hơn sau này), nhưng thời gian và trình tự lại quan trọng vô cùng.
Miran có thể đang báo hiệu sự đồng thuận nội bộ của Fed rằng bảng cân đối kế toán hiện tại là không bền vững và làm méo mó thị trường—điều này có thể có nghĩa là Fed ôn hòa hơn về sự dai dẳng của lạm phát so với thông điệp gần đây, và bất kỳ sự chuẩn hóa bảng cân đối kế toán nào xảy ra *sau* khi lãi suất duy trì ở mức cao trong thời gian dài hơn.
"Fed đang báo hiệu sự thay đổi dài hạn hướng tới việc sử dụng nới lỏng quy định như một công cụ để tạo điều kiện cho việc giảm 2 nghìn tỷ đô la đáng kể đối với các khoản nắm giữ trái phiếu của mình."
Miran đang đề xuất một sự cải tổ cấu trúc khuôn khổ 'Dự trữ dồi dào' của Fed, cho rằng bằng cách nới lỏng các quy định về thanh khoản của ngân hàng và xóa bỏ định kiến về Cửa sổ Chiết khấu, Fed có thể thu hẹp bảng cân đối kế toán 6,7 nghìn tỷ đô la của mình lên tới 2 nghìn tỷ đô la. Đây là một động thái diều hâu về thanh khoản nhưng là một tín hiệu ôn hòa đối với Lãi suất quỹ liên bang. Bằng cách giảm bảng cân đối kế toán một cách thụ động, Miran cho rằng Fed có thể giảm lãi suất hơn so với dự kiến hiện tại mà không làm quá kích thích nền kinh tế. Giao dịch 'bảng cân đối kế toán nhỏ hơn, lãi suất thấp hơn' này nhằm mục đích giảm sự méo mó của thị trường và chuẩn bị 'đạn dược khô' của Fed cho các cuộc khủng hoảng trong tương lai. Tuy nhiên, việc phụ thuộc vào các ngân hàng tự nguyện giảm bộ đệm thanh khoản là một canh bạc chính sách lớn.
Nếu Fed giảm dự trữ trong khi nới lỏng các quy định, nó có nguy cơ lặp lại đợt tăng vọt của thị trường repo tháng 9 năm 2019, khi thanh khoản bốc hơi ngay lập tức, buộc phải đảo ngược khẩn cấp trở lại việc mở rộng bảng cân đối kế toán.
"Việc giảm dự trữ tự nguyện từ 1–2 nghìn tỷ đô la sẽ gây ra co lại và làm tăng phí kỳ hạn, gây áp lực lên trái phiếu Kho bạc và các tài sản nhạy cảm với lãi suất trừ khi Fed điều chỉnh thời điểm cắt giảm lãi suất một cách hoàn hảo—một rủi ro phối hợp mà thị trường đang đánh giá thấp."
Miran đang vạch ra một bộ công cụ khả thi về mặt chính trị và vận hành—nới lỏng quy định (điều chỉnh LCR), khuyến khích kiểm tra căng thẳng nhẹ nhàng hơn, xóa bỏ định kiến về việc sử dụng cửa sổ chiết khấu/giao dịch repo đứng, cộng với việc can thiệp tích cực hơn để quản lý thanh khoản—để thuyết phục các ngân hàng nắm giữ ít dự trữ hơn, điều mà ông ước tính có thể cắt giảm 1–2 nghìn tỷ đô la khỏi bảng cân đối kế toán 6,7 nghìn tỷ đô la của Fed trong vài năm. Điều này quan trọng: một lượng dự trữ nhỏ hơn đáng kể sẽ làm tăng phí kỳ hạn và giảm thanh khoản dư thừa, tạo ra áp lực co lại trừ khi Fed đồng thời nới lỏng lãi suất. Bài viết này đánh giá thấp các ma sát chính: động cơ quy định của ngân hàng, sự phản đối chính trị đối với việc nới lỏng các quy tắc thận trọng, rủi ro chức năng thị trường xung quanh thanh khoản MBS/Kho bạc và thách thức về thời gian trong việc phối hợp việc rút vốn giống QT với các đợt cắt giảm lãi suất có thể xảy ra.
Nếu thành công, kế hoạch này có thể giảm bền vững phí kỳ hạn và khôi phục bộ công cụ tiền tệ bình thường hơn, cho phép lãi suất dài hạn thấp hơn và chính sách dễ dàng hơn sau này; việc giảm dần, được truyền đạt tốt trong nhiều năm có thể tránh được sự gián đoạn của thị trường. Ngoài ra, thực tế chính trị và thị trường bắt buộc có thể chỉ làm cho việc giảm dự trữ khiêm tốn, có thể quản lý được khả thi, hạn chế tác động tiêu cực.
"Con đường của Miran cho phép một bảng cân đối kế toán ổn định nhỏ hơn, mở rộng không gian cắt giảm lãi suất của Fed lên 50-100 điểm cơ bản, tất cả các yếu tố khác không đổi."
Bản thiết kế của Miran để thu hẹp bảng cân đối kế toán 1-2 nghìn tỷ đô la thông qua các điều chỉnh quy định (ví dụ: nới lỏng các quy tắc thanh khoản, xóa bỏ định kiến về cửa sổ chiết khấu/giao dịch repo đứng) và QT thụ động là đáng tin cậy và thân thiện với thị trường, báo hiệu sự tự tin của Fed vào việc bình thường hóa mà không có sự tăng vọt của repo kiểu năm 2019. Ở mức 6,7 nghìn tỷ đô la ngày nay (giảm so với đỉnh điểm 9 nghìn tỷ đô la), điều này có thể giải phóng ~50-100 điểm cơ bản không gian chính sách để giảm lãi suất quỹ liên bang (FFR) so với R* (lãi suất trung lập), bù đắp cho sự kéo dài của QT. Tốc độ chậm trong nhiều năm giảm thiểu rủi ro hấp thụ, nhưng việc tạm dừng QT hiện tại (do cạn kiệt RRP) làm nổi bật các rào cản kỹ thuật. Nhìn chung, giảm thiểu rủi ro đuôi của việc bảng cân đối kế toán phình to hạn chế các đợt cắt giảm trong tương lai.
Những thay đổi về quy định phải đối mặt với sự phản đối chính trị/Basel III mạnh mẽ và việc xóa bỏ định kiến đã thất bại trước đây (ví dụ: sự kỳ thị sau SVB vẫn còn); việc thực hiện sai lầm có thể gây ra các cuộc hoảng loạn thanh khoản, buộc phải mở rộng bảng cân đối kế toán và tăng lãi suất.
"Nới lỏng quy định một mình sẽ không di chuyển các khoản nắm giữ dự trữ trừ khi giải quyết được cấu trúc động cơ cơ bản—và việc phối hợp QT với các đợt cắt giảm lãi suất có thể xảy ra sẽ tạo ra xung đột chính sách, không phải là tùy chọn."
Phép tính không gian chính sách 50-100 điểm cơ bản của Grok giả định việc nới lỏng quy định thành công *và* sự tin tưởng của thị trường bền vững—cả hai đều chưa được chứng minh. ChatGPT đúng đắn khi chỉ ra sự phản đối chính trị, nhưng không ai định lượng được ràng buộc thực sự: các ngân hàng sẽ không tự nguyện giảm dự trữ nếu các động cơ quy định vẫn còn nguyên vẹn. Sự tăng vọt của repo năm 2019 không chỉ là sự kỳ thị; đó là sự thiếu thanh khoản về mặt cấu trúc. QT thụ động trong nhiều năm nghe có vẻ an toàn, nhưng nếu được thực hiện trong thời kỳ suy thoái đòi hỏi phải cắt giảm lãi suất, Fed phải đối mặt với một cơn ác mộng phối hợp: cắt giảm lãi suất trong khi thu hẹp dự trữ = chiến đấu với chính mình.
"Việc giảm bảng cân đối kế toán tạo ra một cú sốc nguồn cung trong trái phiếu Kho bạc có thể làm mất đi lợi ích của việc giảm lãi suất."
Ước tính của Grok về 50-100 điểm cơ bản về 'không gian chính sách' quá lạc quan vì nó bỏ qua vai trò của Kho bạc. Nếu Fed thu hẹp bảng cân đối kế toán của mình 2 nghìn tỷ đô la, Kho bạc phải tìm người mua tư nhân cho số nợ đó. Điều này làm tăng nguồn cung kỳ hạn, có khả năng làm tăng lợi suất dài hạn bất kể Fed đặt lãi suất qua đêm ở mức nào. Chúng ta có nguy cơ 'dốc đứng' khi đầu cuối bị cắt giảm trong khi đầu dài vẫn cao do sự mất cân bằng cung cầu.
"Hành vi quản lý tiền mặt của Kho bạc xác định xem việc bán tài sản 1–2 nghìn tỷ đô la có thực sự làm giảm dự trữ hay không; nếu không có sự phối hợp, việc thu hẹp sẽ làm tăng phí kỳ hạn và gây căng thẳng cho thị trường tiền tệ."
Gemini đã chỉ ra rủi ro phát hành Kho bạc, nhưng mọi người đang bỏ qua việc quản lý tiền mặt của Kho bạc như là yếu tố then chốt: nếu Kho bạc duy trì số dư qua đêm lớn tại Fed, Fed có thể bán chứng khoán nhưng dự trữ sẽ không giảm nhiều—do đó thanh khoản thị trường và phí kỳ hạn sẽ không được bình thường hóa. Điều đó khiến phép tính 'không gian chính sách' 50–100 điểm cơ bản của Grok trở nên mong manh; nếu không có hành động phối hợp giữa Fed–Kho bạc và nhu cầu HQLA phi ngân hàng, việc cố gắng thu hẹp 1–2 nghìn tỷ đô la có nguy cơ làm tăng phí kỳ hạn và căng thẳng thị trường tiền tệ, chứ không phải là sự bình thường hóa gọn gàng.
"Số dư tiền mặt TGA chỉ là một vấn đề phụ đối với các bộ đệm dư thừa do LCR thúc đẩy là mục tiêu thu hẹp chính."
ChatGPT nhấn mạnh TGA hơn là các bộ đệm dư thừa do LCR thúc đẩy là mục tiêu thu hẹp chính.
Hội thảo thảo luận về đề xuất của Miran về việc thu hẹp bảng cân đối kế toán của Fed 1-2 nghìn tỷ đô la trong nhiều năm thông qua các thay đổi về quy định, thừa nhận các tác động co lại tiềm tàng và các rào cản chính trị. Họ tranh luận về tính khả thi và rủi ro, hầu hết đều chỉ ra sự phản đối chính trị, rủi ro chức năng thị trường và thách thức về sự phối hợp.
Tiềm năng 50-100 điểm cơ bản không gian chính sách để giảm lãi suất quỹ liên bang nếu việc nới lỏng quy định và sự tin tưởng của thị trường được duy trì.
Sự phản đối chính trị và rủi ro chức năng thị trường xung quanh thanh khoản MBS/Kho bạc