Bởi Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Các thành viên hội thảo có quan điểm trái chiều về tương lai của MSFT, với những lo ngại về việc áp dụng Copilot, rủi ro pháp lý và chi tiêu vốn cao bù đắp cho sự lạc quan về tăng trưởng Azure và giao dịch mua đầy tin tưởng của Ackman.
Rủi ro: Việc áp dụng Copilot suy giảm và khả năng tách biệt pháp lý của Copilot khỏi bộ sản phẩm M365.
Cơ hội: Giao dịch mua đầy tin tưởng của Ackman với bội số trung bình thị trường và tiềm năng tăng trưởng của Azure.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Quỹ Bill & Melinda Gates Foundation Trust đã công bố vào thứ Sáu rằng họ đã bán 7,7 triệu cổ phiếu Microsoft (NASDAQ:MSFT) cuối cùng trong quý đầu tiên — một đợt thoái vốn khoảng 3,2 tỷ USD, chấm dứt vị thế kéo dài hàng thập kỷ tại công ty mà Gates đồng sáng lập (1).
Một câu chuyện rất khác đã được đưa ra vào sáng hôm đó. Vài giờ trước khi hồ sơ của Gates được nộp lên SEC, Pershing Square Capital Management của Bill Ackman đã sử dụng một bài đăng dài trên X để thông báo về một vị thế Microsoft hoàn toàn mới (2). Hồ sơ 13F của Pershing, được nộp vào cuối ngày hôm đó, cho thấy khoảng 5,65 triệu cổ phiếu trị giá khoảng 2,09 tỷ USD vào cuối quý (3).
Dave Ramsey cảnh báo gần 50% người Mỹ đang mắc 1 sai lầm lớn về An sinh xã hội — đây là cách khắc phục ngay lập tức
Sáng hôm sau, Ackman giải thích rằng ông đã sử dụng các khoản nắm giữ Google (NASDAQ:GOOG) của Pershing để thanh toán cho việc này. "Nói rõ ràng, việc chúng tôi bán $GOOG không phải là một cuộc đặt cược chống lại công ty," ông viết trên X. "Chúng tôi rất lạc quan về dài hạn đối với Alphabet. Nhưng với mức định giá hiện tại và xét đến cơ sở vốn hữu hạn của chúng tôi, chúng tôi đã sử dụng $GOOG làm nguồn vốn cho $MSFT" (4).
Vậy tại sao Gates lại bán?
Việc bán 7,7 triệu cổ phiếu là đợt cuối cùng trong một đợt bán kéo dài nhiều năm. Quỹ nắm giữ khoảng 28,5 triệu cổ phiếu Microsoft vào cuối Q1 2025, giảm xuống còn 7,7 triệu vào cuối năm và bằng không trong quý này.
Gates đã tuyên bố vào tháng 5 năm 2025 rằng quỹ sẽ ngừng hoạt động vào năm 2045 và chi khoảng 200 tỷ USD cho công tác từ thiện trong 20 năm tới (5). Một quỹ đang thanh lý tài sản của mình không có lựa chọn nào khác ngoài việc bán — họ phải tài trợ cho việc phân phát.
Tại sao Ackman lại lạc quan về Microsoft?
Pershing bắt đầu tích trữ Microsoft vào tháng 2, ngay sau khi kết quả kinh doanh Q2 2026 của công ty khiến cổ phiếu lao dốc (2). Họ tiếp tục mua trong một giai đoạn mà Microsoft giảm mạnh trong năm và xa khỏi mức cao kỷ lục tháng 7 năm 2025.
Hai lo ngại đã khiến thị trường hoảng sợ:
Thứ nhất, việc áp dụng Copilot. Microsoft mới chỉ chuyển đổi khoảng 15 triệu trong số 450 triệu chỗ ngồi thương mại Microsoft 365 trả phí thành người dùng Copilot trả phí. Nghiên cứu độc lập cho thấy thị phần của Copilot đã giảm từ 18,8% vào tháng 7 năm 2025 xuống còn 11,5% vào tháng 1 năm 2026. Dữ liệu đó đã thúc đẩy CEO Satya Nadella tái cơ cấu bộ phận AI vào tháng 3 và gạt bỏ giám đốc điều hành AI mà ông đã trả 650 triệu USD để tuyển dụng.
Thứ hai, hóa đơn chi tiêu vốn AI. Microsoft đang chi 190 tỷ USD cho chi tiêu vốn trong năm 2026. Một số nhà đầu tư cho rằng phép tính này không hợp lý.
Ackman cho rằng họ đã sai về phần chi tiêu vốn. Doanh thu Azure đã tăng 39% theo ngoại tệ trong quý trước. Hoạt động kinh doanh AI của Microsoft đạt tốc độ tăng trưởng hàng năm 37 tỷ USD, tăng 123% so với cùng kỳ năm trước (8). Ông gọi 190 tỷ USD là "chi tiêu vốn tăng trưởng sẽ thúc đẩy tạo doanh thu trong tương lai" thay vì là mối đe dọa về biên lợi nhuận (2).
Ông cũng cho rằng thị trường đang đánh giá thấp hoạt động kinh doanh cốt lõi. Microsoft 365 và Azure cùng nhau tạo ra khoảng 70% lợi nhuận chung của Microsoft. ARPU hàng tháng của M365 ở mức khoảng 20 USD — chưa bằng một nửa số tiền khách hàng phải trả cho các ứng dụng cơ bản riêng lẻ. Ông viết rằng các nhà đầu tư "đánh giá thấp khả năng phục hồi của mảng kinh doanh M365 do vai trò gắn liền sâu sắc trong các doanh nghiệp và đề xuất giá trị hấp dẫn" (2).
Sau đó là cổ phần OpenAI. Microsoft sở hữu khoảng 27% OpenAI về mặt kinh tế. Tại vòng gọi vốn gần đây nhất, con số đó khoảng 200 tỷ USD — hoặc 7% vốn hóa thị trường của Microsoft (2). Ackman nói rằng giá cổ phiếu không phản ánh bất kỳ điều gì trong số đó.
Pershing đã mua vào với mức giá khoảng 21 lần thu nhập dự kiến. Ackman gọi đó là "tương đương với bội số thị trường và thấp hơn nhiều so với mức giao dịch trung bình của Microsoft trong vài năm qua" (2).
Phần xoay vòng từ Google là nơi thể hiện sự tin tưởng.
Pershing nắm giữ hơn 6,1 triệu cổ phiếu Alphabet Inc. Loại C vào cuối năm 2025. Đến cuối Q1, con số này giảm xuống còn khoảng 312.000 (6). Giảm 95%, trị giá khoảng 1,64 tỷ USD theo giá cuối quý. Nắm giữ Loại A giảm từ khoảng 678.000 cổ phiếu xuống còn 32.000 trong cùng khoảng thời gian. Vị thế còn lại đã được thanh lý hoàn toàn trong Q2, theo một người quen thuộc với danh mục đầu tư, như Reuters trích dẫn (6).
Pershing đã sở hữu Google trong ba năm với giá mua trung bình khoảng 94 USD/cổ phiếu. Loại C gần mức 392 USD vào thứ Sáu khi hồ sơ 13F được công bố (7). Đó là khoảng gấp bốn lần cơ sở chi phí của Ackman.
Ông đã chuyển toàn bộ số tiền thu được vào Microsoft, sau đó lên X vào sáng hôm sau để làm rõ rằng việc bán không phải là một lời kêu gọi về triển vọng của Google.
Bài học cho nhà đầu tư
Ackman đã thanh lý hoàn toàn vị thế Google trị giá hàng tỷ USD trong ba năm, mua Microsoft với giá 21 lần thu nhập dự kiến và đặt cược rằng thị trường đã định giá sai mảng kinh doanh doanh nghiệp so với sự không chắc chắn về AI của nó. Việc Gates bán, mặc dù được báo cáo trên mạng xã hội như một tín hiệu giảm giá, nhưng đó là một vấn đề riêng biệt — một quỹ tài trợ 200 tỷ USD cho các khoản chi. Bán Microsoft vì điều đó sẽ là sai lầm.
Giao dịch của Ackman là giao dịch có luận điểm đằng sau nó. Cơ sở người dùng trả phí của Copilot đang hoạt động ở mức khoảng 3% số chỗ ngồi có thể tiếp cận. Khoảng cách đó là thứ mà ông đang mua.
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (1, 3); Bill Ackman trên X (2, 4); Quỹ Bill & Melinda Gates (5); Reuters (6); The Globe and Mail (7); Microsoft (8)
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Thị trường đang định giá sai Microsoft như một sản phẩm đầu cơ AI thay vì một tiện ích doanh nghiệp bền bỉ với tiềm năng bán thêm khổng lồ chưa được khai thác trong 450 triệu chỗ ngồi M365 của mình."
Thị trường đang nhầm lẫn việc thanh lý kỹ thuật của Quỹ Gates với sự thay đổi cơ bản về tâm lý, tạo ra cơ hội định giá sai trong MSFT. Việc Ackman tham gia ở mức 21 lần thu nhập dự phóng là hấp dẫn; ông ấy đang mua một công ty độc quyền phần mềm doanh nghiệp chiếm ưu thế với bội số trung bình thị trường trong khi Phố Wall vẫn tê liệt bởi các số liệu áp dụng Copilot ngắn hạn. Con số 190 tỷ USD chi tiêu vốn là con số khổng lồ, nhưng nếu mức tăng trưởng 39% của Azure được duy trì, đòn bẩy hoạt động sẽ hiện thực hóa khi cơ sở hạ tầng AI trưởng thành. Câu chuyện thực sự không phải là Gates rời đi; đó là sự luân chuyển vốn từ một mô hình tập trung vào tìm kiếm (GOOG) sang một hệ sinh thái doanh nghiệp ăn sâu (MSFT) hiện đang bị định giá thấp vì những khó khăn trong quá trình chuyển đổi.
Nếu việc áp dụng Copilot của Microsoft vẫn trì trệ ở mức 3%, khoản chi tiêu vốn 190 tỷ USD sẽ dẫn đến sự nén biên lợi nhuận đáng kể và suy giảm lợi nhuận trên vốn đầu tư (ROIC) mà mức 21 lần thu nhập không thể biện minh.
"Lệnh đặt cược của Ackman hoàn toàn phụ thuộc vào việc liệu thị phần 11,5% của Copilot có đại diện cho một đáy tạm thời hay là một tín hiệu cho thấy chiến lược tích hợp AI của Microsoft đang thất bại trong việc tạo ra doanh thu tăng thêm trên mỗi chỗ ngồi."
Bài báo trình bày điều này như một giao dịch mua đầy tin tưởng của Ackman trước sự bi quan của thị trường, nhưng lại nhầm lẫn hai câu chuyện riêng biệt. Việc Gates thoái vốn là do quỹ bắt buộc phải ngừng hoạt động — không phải là một tín hiệu. Luận điểm của Ackman dựa trên ba trụ cột: (1) việc áp dụng Copilot sẽ tăng từ 3% lên mức thâm nhập cao hơn, (2) 190 tỷ USD chi tiêu vốn mang lại ROI, và (3) cổ phần 200 tỷ USD của OpenAI chưa được định giá. Hai yếu tố đầu tiên có thể kiểm chứng bằng thực nghiệm trong vòng 2-3 quý. Yếu tố thứ ba là suy đoán. Điều còn thiếu: Tăng trưởng 39% của Azure đang chậm lại so với các năm trước; việc Copilot *giảm* thị phần từ 18,8% xuống 11,5% cho thấy các vấn đề về sự phù hợp của sản phẩm với thị trường, không phải là giá tạm thời; và 190 tỷ USD chi tiêu vốn với bội số dự phóng 21 lần không còn biên độ sai sót nếu tăng trưởng Azure tiếp tục chậm lại.
Nếu thị phần Copilot đang suy giảm phản ánh điểm yếu cấu trúc của sản phẩm thay vì ma sát về giá, và nếu tăng trưởng Azure tiếp tục chậm lại dưới 30%, thì việc Ackman tham gia ở mức 21 lần thu nhập dự phóng sẽ trở thành một cái bẫy giá trị, chứ không phải là một món hời — đặc biệt nếu cổ phần OpenAI vẫn kém thanh khoản và làm giảm giá trị kinh tế.
"N/A"
[Không khả dụng]
"Nền tảng được hỗ trợ bởi AI của Microsoft — được thúc đẩy bởi Azure, M365 và một kế hoạch vốn kỷ luật — có thể mang lại sự tăng trưởng dòng tiền bền vững, biện minh cho một bội số cao hơn ngày nay."
Ngay cả khi Gates thoái vốn, câu chuyện MSFT/AI phụ thuộc vào niềm tin của Pershing, chứ không phải sự thay đổi tâm lý rộng rãi của thị trường. Vị thế của Ackman ngụ ý sự tự tin vào việc kiếm tiền từ Azure và Copilot cũng như M365 như một nguồn tiền bền vững. Tuy nhiên, lộ trình nâng cấp của MSFT phụ thuộc vào khoản chi tiêu vốn 190 tỷ USD lớn vào năm 2026 và việc áp dụng Copilot — hiện chỉ chiếm một phần nhỏ các chỗ ngồi — điều này làm cho tiềm năng tăng giá phụ thuộc vào sức mạnh định giá và hiệu quả hoạt động có thể mất nhiều thời gian hơn dự kiến. Cổ phần OpenAI là một yếu tố bổ sung vô hình có thể tiêu tan nếu quản trị hoặc quy định trở nên gay gắt. Việc Gates bán là do thanh khoản, không phải là tín hiệu tiêu cực đối với MSFT, nhưng nó không xóa bỏ rủi ro thực thi.
Ngay cả với sự lạc quan, gánh nặng chi tiêu vốn AI có thể làm giảm dòng tiền tự do ngắn hạn nếu việc kiếm tiền từ Copilot đình trệ hoặc các hạn chế pháp lý trở nên gay gắt; thị trường có thể đã định giá tiềm năng tăng trưởng AI, để lại ít dư địa cho việc mở rộng bội số.
"Định giá MSFT bỏ qua rủi ro hiện hữu khi các cơ quan quản lý chống độc quyền buộc phải tách Copilot khỏi bộ sản phẩm doanh nghiệp M365."
Claude đã đúng khi chỉ ra sự sụt giảm thị phần, nhưng mọi người đang bỏ lỡ rủi ro pháp lý tiềm ẩn. Nếu các cơ quan chống độc quyền FTC hoặc EU buộc phải tách Copilot khỏi bộ sản phẩm M365, toàn bộ luận điểm "hệ sinh thái ăn sâu" sẽ sụp đổ. MSFT không chỉ cạnh tranh để giành được sự chấp nhận; họ đang đấu tranh cho quyền pháp lý để đóng gói AI. Với mức 21 lần thu nhập dự phóng, bạn đang trả tiền cho một công ty độc quyền đang chịu sự giám sát pháp lý mạnh mẽ nhất trong một thập kỷ.
"Việc tách biệt pháp lý là một rủi ro tiềm ẩn có thật, nhưng tiền lệ lịch sử (việc tách Teams) cho thấy nó sẽ không làm giảm giá trị nếu bản thân sản phẩm vững chắc — làm cho việc áp dụng Copilot thực tế trở thành mối đe dọa tức thời hơn."
Rủi ro tách biệt pháp lý của Gemini là có thật, nhưng mối lo ngại về việc đóng gói có thể bị thổi phồng. EU đã buộc Microsoft phải tách Teams khỏi Office 365 vào năm 2023 — MSFT vẫn giao dịch ở mức 21 lần. Tiền lệ cho thấy việc tách biệt bắt buộc không làm giảm giá trị nếu sản phẩm cốt lõi vẫn có thể bảo vệ được. Việc áp dụng Copilot yếu kém (thị phần 11,5%, đang giảm) là mối đe dọa gần hơn so với chống độc quyền. Nếu các nhà quản lý hành động, đó là rủi ro tiềm ẩn từ năm 2025 trở đi; nếu Copilot vẫn được đóng gói nhưng việc áp dụng đình trệ, đó là một khoản lỗ thu nhập Q3 2024.
[Không khả dụng]
"ROI trên 190 tỷ USD chi tiêu vốn và thời điểm kiếm tiền của Copilot thúc đẩy luận điểm, và cả hai đều có rủi ro hơn so với mức giá hiện tại."
Claude, góc nhìn về thị phần Copilot của bạn có nguy cơ bỏ lỡ rằng các đòn bẩy kiếm tiền của MSFT không bị khóa vào thị phần thô; các cấp độ giá, các tiện ích bổ sung trên mỗi người dùng và các hợp đồng doanh nghiệp có thể duy trì việc tạo ra tiền mặt ngay cả khi thị phần giảm. Lỗi sâu hơn trong luận điểm của Ackman là rủi ro ROI từ 190 tỷ USD chi tiêu vốn: Tăng trưởng 39% của Azure giúp ích, nhưng đòn bẩy và thời gian triển khai cho việc kiếm tiền từ Copilot cộng với chi phí pháp lý tiềm năng có thể làm giảm biên lợi nhuận, khiến bội số dự phóng 21 lần trở nên quá cao.
Các thành viên hội thảo có quan điểm trái chiều về tương lai của MSFT, với những lo ngại về việc áp dụng Copilot, rủi ro pháp lý và chi tiêu vốn cao bù đắp cho sự lạc quan về tăng trưởng Azure và giao dịch mua đầy tin tưởng của Ackman.
Giao dịch mua đầy tin tưởng của Ackman với bội số trung bình thị trường và tiềm năng tăng trưởng của Azure.
Việc áp dụng Copilot suy giảm và khả năng tách biệt pháp lý của Copilot khỏi bộ sản phẩm M365.