Goldman Sachs, JPMorgan, Morgan Stanley thống trị cơn sốt cổ phiếu AI: Lợi thế của họ là gì?

Được thúc đẩy bởi sự bùng nổ toàn cầu về cổ phiếu trí tuệ nhân tạo, các quy tắc vốn lỏng lẻo và việc cho vay nhiều hơn đối với các quỹ phòng hộ, các ngân hàng lớn Phố Wall đã có một năm bội thu cho hoạt động giao dịch cổ phiếu — ngay cả khi còn một quý nữa.

Năm ngân hàng đầu tư lớn nhất đã tạo ra khoảng 67 tỷ USD doanh thu từ cổ phiếu tính đến ngày 30 tháng 9, theo báo cáo của công ty. Con số này nhiều hơn 7 tỷ USD so với những gì nhóm này kiếm được trong cả năm 2025, vốn đã là một kỷ lục.

Nhưng chính "Bộ ba lớn" của Phố Wall đã chiếm phần lớn nhất trong lĩnh vực được dự đoán là mang lại lợi nhuận cao nhất của ngành: Goldman Sachs, JPMorgan Chase và Morgan Stanley đã kiếm được tổng cộng 52 tỷ USD doanh thu từ giao dịch chứng khoán tính đến thời điểm này trong năm, chiếm gần 80% tổng số.

"Khi nói đến giao dịch lớn về AI, Bộ ba lớn coi nhau là đối thủ cạnh tranh chính, và đó gần như là tất cả," Mike Mayo, nhà phân tích ngân hàng của Wells Fargo, nói với CNBC. "Họ đã có vị thế tốt nhất để tận dụng thị trường này."

Các ngân hàng Phố Wall đang trải qua một giai đoạn lợi nhuận đột phá khi tổng giá trị thị trường chứng khoán tăng vọt và hoạt động giao dịch từ các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân tăng lên trên cổ phiếu, ETF và các sản phẩm phái sinh. Giúp thúc đẩy hoạt động này là các khoản vay mà các ngân hàng, thông qua các bộ phận môi giới chính của họ, đang cấp cho các quỹ phòng hộ để họ có thể khuếch đại các khoản đặt cược của mình.

Môi giới chính — hoạt động cung cấp cho các quỹ phòng hộ các khoản vay ký quỹ, cho vay chứng khoán và các dịch vụ giao dịch khác — đã trở thành một chiến trường quan trọng và là nguồn tăng trưởng. Các bộ phận môi giới chính của Bộ ba lớn là trung tâm của câu chuyện cổ phiếu lớn hơn vì họ phục vụ các quỹ lớn nhất trên các thị trường và sản phẩm.

Nhu cầu về đòn bẩy để đặt cược vào phần cứng AI, các nhà cung cấp dịch vụ siêu quy mô và các nhà cung cấp chip đã đạt đến đỉnh cao mới, các giám đốc điều hành ngân hàng cho biết vào tuần trước.

Tại Goldman Sachs, các hoạt động tài trợ cổ phiếu đã tăng 96% trong quý thứ ba lên mức kỷ lục 3,37 tỷ USD. JPMorgan và Morgan Stanley không công bố con số đó, nhưng cho biết họ đã chứng kiến một động lực tương tự.

"Tôi thích điểm 'nhu cầu vốn không ngừng nghỉ' của bạn. Điều đó có vẻ đúng," Giám đốc tài chính JPMorgan Jeremy Barnum nói trong cuộc gọi hội nghị quý thứ ba của ngân hàng, trả lời các câu hỏi của nhà phân tích về nhu cầu tài trợ.

"Trong thời điểm hiện tại khi AI là một chủ đề quá lớn... có nguồn vốn đang được khai thác thông qua đủ loại cơ chế khác nhau," Barnum nói.

Nhu cầu đó đã giúp biến các bộ phận cổ phiếu tại Bộ ba lớn từ các hoạt động mang tính chu kỳ, giao dịch thành các động cơ cho vay bền vững, biên lợi nhuận cao hơn, các giám đốc điều hành Phố Wall cho biết.

Khoảng cách hiệu suất giữa các gã khổng lồ Phố Wall và các đối thủ cạnh tranh bao gồm Bank of America và Citigroup nhấn mạnh sự chia rẽ ngày càng tăng trong thị trường vốn.

"Đối với khách hàng, giá trị không chỉ là một mức giá cho một giao dịch, đó là phạm vi bao phủ và sự liên tục," Rachid Alaoui, người đứng đầu bộ phận cổ phiếu toàn cầu của JPMorgan, nói với CNBC trong một cuộc phỏng vấn. "Bạn muốn một nhà tạo lập thị trường có thể cung cấp cho bạn bộ giải pháp đầy đủ trên các sản phẩm, và bạn muốn dịch vụ đó đi cùng bạn trên các khu vực. Điều đó quan trọng trong các thị trường căng thẳng và giai đoạn biến động."

Thực hiện các khoản đặt cược hàng tỷ đô la, như các hợp đồng hoán đổi có đòn bẩy trên cổ phiếu AI biến động hoặc ETF theo ngành, có thể đòi hỏi một bảng cân đối kế toán khổng lồ. Các ngân hàng lớn nhất có thể hấp thụ khoản lỗ tiềm năng 100 triệu USD mà không ảnh hưởng đến kết quả kinh doanh của họ, theo các giám đốc điều hành giao dịch. Các ngân hàng nhỏ hơn hoặc chuyên biệt hơn không thể bảo lãnh rủi ro cho một giao dịch đơn lẻ có quy mô đó, buộc họ phải từ chối kinh doanh hoặc nhượng lại thị phần.

Các nhà môi giới chính của Mỹ cũng được hưởng lợi từ sự rút lui của các ngân hàng châu Âu bao gồm Credit Suisse khỏi hoạt động kinh doanh cổ phiếu, nhà phân tích của Bloomberg Intelligence Herman Chan cho biết.

"Môi giới chính là một trong những hoạt động kinh doanh đòi hỏi quy mô tối thượng," Chan nói. "Nếu bạn có một hoạt động kinh doanh cổ phiếu mạnh mẽ, các quỹ phòng hộ sẽ muốn giao dịch với bạn vì bạn có một bể cơ hội giao dịch lớn hơn với các đối tác."

"Cuốc và xẻng"

Trong khi thị trường Mỹ bị cuốn hút bởi các gã khổng lồ phần mềm và điện toán đám mây trong năm nay, các giám đốc điều hành giao dịch cho biết biên giới phát triển nhanh nhất cho cổ phiếu là ở châu Á.

Các nhà đầu tư tổ chức đã đổ vào Hàn Quốc và Đài Loan, nhắm mục tiêu vào "cuốc và xẻng" của chuỗi cung ứng AI: các nhà sản xuất chip nhớ và các nhà sản xuất bán dẫn hỗ trợ xây dựng trung tâm dữ liệu, Alaoui cho biết.

Đối với Bộ ba lớn, với sự hiện diện của họ trên khắp Tokyo; Hồng Kông; Seoul, Hàn Quốc; và Mumbai, Ấn Độ; giao dịch ở châu Á là một mỏ vàng. Tuy nhiên, các giám đốc điều hành giao dịch chỉ ra rằng thuế giao dịch và phí trước bạ được bao gồm trong doanh thu hàng đầu, làm tăng doanh thu môi giới chính ở châu Á một cách giả tạo.

Cũng không có định nghĩa được thống nhất về những gì doanh thu giao dịch cổ phiếu nên bao gồm, vì vậy một số ngân hàng bao gồm các dòng kinh doanh như dịch vụ thanh toán bù trừ mà những ngân hàng khác loại trừ khỏi tổng doanh thu giao dịch chứng khoán của họ, khiến việc so sánh tương đương trở nên khó khăn.

Nhưng điều đó không làm thay đổi đà phát triển chung của ngành, được thúc đẩy bởi sự phục hồi của thị trường chứng khoán bắt đầu vào tháng 10 năm 2022, vài tuần trước khi OpenAI ra mắt ChatGPT.

"Chúng ta vẫn đang ở trong một thế giới dựa trên cổ phiếu," Giám đốc điều hành Morgan Stanley Ted Pick nói trong cuộc gọi báo cáo thu nhập của công ty. "Cổ phiếu vẫn, với tất cả các yếu tố khác bằng nhau, là loại tài sản hấp dẫn."

Trong khi các CEO của Goldman Sachs và Morgan Stanley cho biết việc xây dựng AI vẫn còn ở giai đoạn đầu, nếu AI không mang tính chuyển đổi như mong đợi, một sự suy thoái có thể ảnh hưởng đến các ngân hàng đó nhiều hơn những ngân hàng khác, các nhà phân tích cho biết.

Sự bùng nổ này cũng gây ra một số lo ngại về những rủi ro tiềm ẩn do các quỹ phòng hộ gây ra.

Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đã cảnh báo trong tháng này rằng đòn bẩy ngày càng tăng, các vị thế tập trung và việc bán tương quan từ các quỹ phòng hộ có thể tạo ra các rủi ro ổn định tiềm ẩn. IMF ước tính tài sản quỹ phòng hộ toàn cầu đã đạt 13 nghìn tỷ USD.

Vào tháng 8, Giám đốc điều hành JPMorgan Jamie Dimon cho biết đòn bẩy trên toàn ngành là "cao nhất từ trước đến nay", mặc dù ông không gọi rủi ro đó là đủ lớn để gây ra mối đe dọa cho thị trường tài chính.

Các giám đốc điều hành và nhà phân tích Phố Wall chỉ ra rằng ngành này không hề nao núng trước sự sụp đổ của một số quỹ phòng hộ vào mùa hè này. Mặc dù quỹ phòng hộ do cựu nhà nghiên cứu OpenAI Leopold Aschenbrenner điều hành, Situational Awareness, đã thu hút nhiều tiêu đề nhất, một số công ty nhỏ hơn cũng trải qua việc thanh lý bắt buộc.

Các nhà môi giới chính đã học cách nhanh chóng xử lý các lệnh gọi ký quỹ và nhanh chóng giảm thiểu rủi ro khi thị trường đi ngược lại với khách hàng, Alaoui của JPMorgan cho biết.

"Vào mùa hè, một số nhà đầu tư có các vị thế mà họ buộc phải thanh lý," ông nói với CNBC. "Họ đã giảm đòn bẩy, rủi ro giảm xuống, và thị trường tiếp tục."

"Những điều đã biết chưa biết"

Một yếu tố khác thúc đẩy sự bùng nổ cổ phiếu: Các cơ quan quản lý thời chính quyền Trump đã nới lỏng một số quy tắc đòn bẩy cho các ngân hàng lớn nhất của Mỹ, cho phép họ có nhiều không gian hơn để mở rộng các hoạt động đòi hỏi bảng cân đối kế toán lớn, bao gồm cả môi giới chính. Các quy tắc sửa đổi đã được hoàn thiện vào năm 2025 và các ngân hàng được phép áp dụng chúng sớm nhất là vào tháng 1.

Bằng cách nới lỏng các giới hạn bảng cân đối kế toán nghiêm ngặt trước đây coi trái phiếu Kho bạc và các khoản vay môi giới chính, vốn được thế chấp, giống như các tài sản rủi ro hơn, các cơ quan quản lý đã cho phép các nhà tạo lập thị trường linh hoạt hơn trong việc triển khai vốn bảng cân đối kế toán.

"Vốn đã giảm, vì vậy bạn phải nói rằng hệ thống có phần đòn bẩy hơn do việc nới lỏng các quy định," Darrell Duffie, giáo sư tài chính tại Đại học Stanford và là chuyên gia hàng đầu về ổn định tài chính, cho biết. "Đó không phải là một ý tưởng hay, nhưng nó cũng chưa đi quá xa."

Quy mô lớn hơn của thị trường và sự biến động cao hơn có thể tạo ra nhiều hoạt động giao dịch, sản phẩm phái sinh và đòn bẩy hơn, ông nói, nhưng điều đó không có gì đáng báo động.

Các giám đốc điều hành Phố Wall cũng giảm nhẹ những lo ngại về đòn bẩy, chỉ ra rằng họ sử dụng tài sản thế chấp và kiểm tra căng thẳng thường xuyên để giải quyết các vấn đề.

"Đòn bẩy của quỹ phòng hộ như một yếu tố đóng góp rủi ro cho hệ thống nằm rất nhiều trong danh mục 'những điều đã biết chưa biết'," Barnum của JPMorgan nói tuần trước. "Điều đó không có nghĩa là không có rủi ro, nhưng chúng ta biết khá rõ về nó."

— Leslie Picker và Ritika Shah của CNBC đã đóng góp vào báo cáo này.