Lạm phát bán lẻ Ấn Độ chạm 4,8% trong tháng 8, tăng tháng thứ 10 liên tiếp

“Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ (RBI) nhiều khả năng sẽ duy trì chính sách trong thời gian tới bất chấp mức lạm phát tháng 8 cao hơn, nhờ lạm phát cốt lõi ổn định và tăng trưởng vững chắc, thay vì vội vàng tăng lãi suất.”

Lạm phát tháng 8 ở mức 4,82% cho thấy áp lực giá cả dai dẳng hơn nhưng vẫn thấp hơn ngưỡng 5% mà nhiều nhà hoạch định chính sách chấp nhận. Tăng trưởng bất ngờ đạt 7,8% trong Q2, và cầu nội địa có vẻ kiên cường ngay cả khi có các cú sốc năng lượng/lương thực. Việc RBI nhấn mạnh vào lạm phát lõi ngụ ý chính sách có thể duy trì định hướng theo dữ liệu thay vì tự động theo hướng diều hâu. Lập luận mạnh nhất chống lại cách đọc 'tăng lãi suất sớm' rõ ràng là các hiệu ứng cơ sở thuận lợi, áp lực tiền lương hạn chế, và sự không chắc chắn liên quan đến El Niño có thể khiến lạm phát trôi dần về vùng 4,5 đến 5%, cho phép RBI chờ đợi. Thiếu bối cảnh: hướng dẫn của RBI, độ trễ truyền dẫn chính sách, và thời điểm của các chu kỳ capex.

“Chính sách "tăng trưởng bằng mọi giá" của RBI là không bền vững khi chi phí vận chuyển tăng cao và sự phụ thuộc vào năng lượng đe dọa sẽ buộc phải thắt chặt tiền tệ một cách muộn màng, quyết liệt và gây xáo trộn thị trường.”

Quyết định của RBI về việc giữ nguyên lãi suất bất chấp đà tăng lạm phát kéo dài 10 tháng là một canh bạc rủi ro cao đặt cược vào tăng trưởng thay vì ổn định giá cả. Trong khi tăng trưởng GDP 7,8% tạo ra một lớp đệm, sự tăng vọt 14% của chi phí vận tải là một dấu hiệu cảnh báo đỏ mang tính cấu trúc sẽ inevitably (không thể tránh khỏi) thấm vào lạm phát lõi. Tỷ lệ phụ thuộc nhập khẩu dầu lên tới 85% của Ấn Độ khiến nước này trở thành con tin của eo biển Hormuz, và các mức phí bảo hiểm địa chính trị hiện tại chưa được định giá đầy đủ vào đồng rupee. Nếu RBI tiếp tục ưu tiên tăng trưởng khi chi phí năng lượng tăng, họ sẽ rủi ro một đợt phá giá tiền tệ làm trầm trọng thêm lạm phát nhập khẩu, buộc phải có một chu kỳ tăng lãi suất quyết liệt và đau đớn hơn về sau. Thị trường đang đánh giá thấp hiệu ứng trễ của các chi phí năng lượng này lên biên lợi nhuận doanh nghiệp.

“Quyết định giữ nguyên lãi suất của RBI trong tháng 8 là hợp lý khi lạm phát lõi vẫn còn ôn hòa, nhưng xu hướng tăng kéo dài 10 tháng che giấu một rủi ro nhị phân từ gió mùa/địa chính trị có thể buộc phải thắt chặt mạnh nếu một trong hai cú sốc trở nên trầm trọng hơn.”

Bài viết định khung đây là áp lực diều hâu rõ ràng từ RBI, nhưng câu chuyện thực tế phức tạp hơn. Đúng là 10 tháng lạm phát tăng liên tiếp là điều khó chịu. Nhưng lạm phát cốt lõi—mục tiêu chính sách thực tế của RBI—vẫn được kiềm chế như chính bài viết thừa nhận. Lạm phát trong nhóm thực phẩm và vận tải là do các cú sốc cung, chứ không phải do cầu tăng. Quan trọng là: Ấn Độ vừa đạt mức tăng trưởng GDP 7,8% *bất chấp* những trở ngại này, và các công ty chứng khoán đang *nâng dự báo* mức tăng trưởng năm tài khóa 2027 (FY27) lên 7,3%. Việc RBI giữ nguyên lãi suất trong tháng Tám là có cơ sở nếu lạm phát cốt lõi tiếp tục được kiểm soát. Rủi ro chiến tranh tại Iran là có thật nhưng đã được phản ánh vào giá dầu rồi (trên 100 USD/thùng). Rủi ro lớn hơn là liệu tình trạng mưa mùa thiếu hụt có thực sự dẫn đến lạm phát thực phẩm kéo dài hay được giải quyết trước quý III.

“Giá lương thực và nhiên liệu tăng cao có khả năng buộc RBI thắt chặt sớm hơn so với kỳ vọng hiện tại của thị trường, gây áp lực lên định giá cổ phiếu Ấn Độ.”

Chỉ số CPI của Ấn Độ trong tháng Tám ở mức 4,82%, tăng tháng thứ mười liên tiếp, do giá thực phẩm tăng 5,95% và giá vận tải tăng trên 14%, trong bối cảnh nước này phụ thuộc tới 85% vào nhập khẩu nhiên liệu và giá dầu Brent trên 100 USD/thùng. Trong khi GDP quý II đạt 7,8% và lõi lạm phát vẫn được kiểm soát, sự kết hợp giữa rủi ro từ thời tiết El Niño, việc cắt giảm chi tiêu công và khả năng lạm phát lan truyền sang giá dịch vụ làm gia tăng khả năng RBI từ bỏ thái độ chờ quan sát. Thị trường chỉ định giá mức thắt chặt nhẹ; bất kỳ đà tăng tốc nào cũng sẽ làm giảm bội số của các ngành nhạy cảm với lãi suất ngay cả khi tăng trưởng tổng thể vẫn trên 7%.