Bởi Maksym Misichenko · ZeroHedge ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Sự đồng thuận của hội đồng là giảm giá, với tất cả những người tham gia cảnh báo về những rủi ro tiềm ẩn phát sinh từ việc BOJ tạm dừng thắt chặt định lượng. Họ đồng ý rằng động thái này có thể làm trầm trọng thêm các vấn đề về tính bền vững nợ của Nhật Bản, gây ra khủng hoảng đồng yên hoặc dẫn đến bán tháo trái phiếu.
Rủi ro: Việc BOJ tạm dừng thắt chặt định lượng có thể gây ra khủng hoảng đồng yên hoặc bán tháo trái phiếu do các tín hiệu chính sách mâu thuẫn hoặc mất uy tín.
Cơ hội: Không có cơ hội đáng kể nào được xác định trong cuộc thảo luận.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Nhật Bản Chuẩn Bị Chấm Dứt Thắt Chặt Định Lượng Giữa Biến Động Thị Trường Trái Phiếu
Với lợi suất trái phiếu Nhật Bản gần đây đạt mức cao kỷ lục và sự biến động của thị trường trái phiếu tăng vọt, Reuters đã đưa tin rằng ngân hàng trung ương Nhật Bản có thể tạm dừng việc giảm dần các khoản nắm giữ nợ khổng lồ của mình vào năm tài chính tới, điều này sẽ giúp Thủ tướng Sanae Takaichi giảm bớt áp lực trước những lo ngại ngày càng tăng của các nhà đầu tư về kế hoạch chi tiêu ngày càng tăng của bà.
Việc tạm dừng sẽ đánh dấu một bước ngoặt trong kế hoạch thắt chặt định lượng của Ngân hàng Nhật Bản - bắt đầu vào năm 2024 như một phần trong nỗ lực của Thống đốc Kazuo Ueda nhằm rút lại gói kích thích khổng lồ kéo dài một thập kỷ mà mọi người đều nói là sẽ thất bại. Vâng, đó là nó. Bước tiếp theo, tất nhiên, là nhiều QE hơn.
Theo Reuters, cơ quan được biết đến là tiếng nói của những người thân cận với BOJ, tại cuộc họp ngày 15-16 tháng 6, ngân hàng trung ương Nhật Bản sẽ xem xét kế hoạch giảm dần trái phiếu kéo dài đến tháng 3 năm sau và đưa ra kế hoạch mới cho năm tài chính 2027. Với việc không có thay đổi nào được mong đợi đối với kế hoạch giảm dần hiện tại, thị trường đang tập trung vào việc liệu BOJ có tiếp tục giảm mua trái phiếu hàng tháng vào năm tài chính 2027 hay duy trì tốc độ hiện tại hay không.
Mặc dù chưa có sự đồng thuận nào trong BOJ về quyết định cuối cùng, việc tạm dừng giảm dần ngày càng được xem là lựa chọn ưu tiên khi sự không chắc chắn về cuộc chiến tranh Iran khiến thị trường trái phiếu bất ổn, hai nguồn tin thân cận với các cuộc thảo luận cho biết.
"Thị trường vẫn biến động, vì vậy không cần phải vội vàng," một trong số họ nói về việc BOJ giảm dần, và nói thêm rằng nhiều người tham gia thị trường dường như ủng hộ việc duy trì tốc độ mua hiện tại. Trớ trêu thay, sự biến động của thị trường chính là lý do để vội vàng.
Các yếu tố chính trị cũng có thể thúc đẩy BOJ tạm dừng khi lợi suất trái phiếu tăng đe dọa hạn chế kế hoạch chi tiêu của bà Takaichi. "Điều mà chính quyền muốn tránh nhất là sự gia tăng lợi suất trái phiếu," một trong các nguồn tin cho biết. Tất nhiên, nếu ý định là tránh lợi suất trái phiếu tăng vọt, thì đã quá muộn.
Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 20 năm của Nhật Bản tăng lên mức cao nhất là 3,511%, cao nhất kể từ năm 1996 khi lãi suất toàn cầu tăng vọt pic.twitter.com/Rc1gKjfGyo
— zerohedge (@zerohedge) Ngày 13 tháng 5 năm 2026
Xác nhận việc chấm dứt QT thực tế đã được quyết định, một số nhà đầu tư hiện đang kêu gọi BOJ tạm dừng kế hoạch giảm dần trái phiếu của mình, một cuộc khảo sát của ngân hàng trung ương hồi đầu tháng này cho thấy, nhấn mạnh thách thức mà ngân hàng này phải đối mặt trong việc giảm bớt lượng trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) khổng lồ nắm giữ.
Ngay cả trước báo cáo của Reuters, đã có một số dấu hiệu cho thấy BOJ có thể xem xét làm chậm kế hoạch giảm dần của mình trong bối cảnh thị trường không chắc chắn. Một tín hiệu rõ ràng hơn về kế hoạch giảm dần của BOJ sẽ đến vào tuần tới, khi ngân hàng trung ương công bố biên bản cuộc họp với những người tham gia thị trường trái phiếu được tổ chức vào ngày 21-22 tháng 5.
"Chúng ta đã chứng kiến sự gia tăng khá nhanh của lợi suất trái phiếu, điều này khiến các nhà đầu tư khó mua trái phiếu. Bộ Tài chính có lẽ cũng đang lo lắng," cựu quan chức BOJ Nobuyasu Atago nói. "Với những trở ngại chính trị, tôi không thấy lý do gì để BOJ tiếp tục giảm dần vào năm tài chính tới," ông nói.
Những lo ngại về tình hình tài chính ngày càng tồi tệ của Nhật Bản và lạm phát gia tăng đã đẩy lợi suất JGB kỳ hạn 10 năm lên mức cao nhất trong 30 năm là 2,8% vào tuần trước, gần mức ước tính 3% mà Bộ Tài chính đã đặt ra khi lập ngân sách năm tài chính 2026. Mức tăng trên 3% sẽ làm tăng chi phí trả nợ và giảm phạm vi cho các chi tiêu khác.
Quyết định tăng lãi suất của BOJ cũng có thể ảnh hưởng đến kế hoạch giảm dần của ngân hàng này với việc tăng lãi suất ngắn hạn lên 1% từ 0,75% được coi là khả năng cao tại cuộc họp tháng 6. Mặc dù ngân hàng trung ương đã nói rằng chương trình giảm dần của họ không có ý nghĩa chính sách tiền tệ, nhưng trường hợp làm chậm QT sẽ mạnh mẽ hơn nếu họ thực hiện việc tăng lãi suất, điều mà họ đã không thể làm được mặc dù đồng yên sụp đổ.
"Với thị trường trái phiếu quá bất ổn, việc BOJ chơi an toàn và tránh gây ra sự biến động thị trường không cần thiết sẽ là điều tự nhiên," Mari Iwashita, chiến lược gia lãi suất điều hành tại Nomura Securities, người dự báo tạm dừng giảm dần vào năm tài chính 2027, cho biết.
"Sự kết hợp giữa tạm dừng giảm dần và tăng lãi suất sẽ là một điều tốt," vì cái trước sẽ giảm áp lực tăng lên lợi suất, trong khi cái sau sẽ giảm bớt lo ngại rằng BOJ đang tụt hậu trong việc giải quyết rủi ro lạm phát, bà nói.
Không chỉ Nhật Bản: nợ gia tăng và lợi suất biến động đã làm gia tăng thách thức cho các ngân hàng trung ương trong việc giảm bảng cân đối kế toán vốn đã phình to từ nhiều năm mua tài sản mạnh tay để kích thích nền kinh tế của họ. Tại Mỹ, các nhà phân tích nghi ngờ liệu tân chủ tịch Fed Kevin Warsh có thể thúc đẩy các lời kêu gọi của mình về một bảng cân đối kế toán nhỏ hơn hay không khi Kho bạc Hoa Kỳ mất đi sức hấp dẫn của mình.
BOJ cũng đã thận trọng trong chương trình QT của mình bắt đầu từ năm 2024, theo đó ngân hàng trung ương dần dần giảm mua và hiện đang cắt giảm mua hàng tháng 200 tỷ yên mỗi quý.
Các rào cản chính trị đối với QT của BOJ đã gia tăng dưới thời bà Takaichi, người đã cam kết cắt giảm thuế và tăng chi tiêu bằng cách phát hành thêm nợ trong nền kinh tế mắc nợ nhiều nhất thế giới.
Dù có giảm dần hay không, việc giảm nắm giữ của BOJ, hiện ở mức khoảng 500 nghìn tỷ yên, sẽ tiếp tục diễn ra đều đặn do sự đáo hạn của các JGB đang đáo hạn, điều này đã làm giảm 20% bảng cân đối kế toán của ngân hàng này so với mức đỉnh vào cuối năm 2023.
Đó là lý do tại sao BOJ nên duy trì tốc độ mua hiện tại, cựu giám đốc điều hành BOJ Akira Otani, hiện đang làm việc tại Goldman Sachs Japan, cho biết.
"Khi rủi ro lạm phát từ xung đột Trung Đông và chính sách tài khóa chủ động của chính phủ đang gây áp lực tăng lên lợi suất trái phiếu, việc tiếp tục giảm dần có thể gây ra xung đột chính trị bằng cách đẩy lợi suất lên cao," ông nói.
Tyler Durden
Thứ Sáu, 29/05/2026 - 17:20
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Việc tạm dừng QT sẽ không thể kiềm chế lợi suất vì việc phát hành nợ ngày càng tăng dưới thời Takaichi lấn át mọi sự hỗ trợ từ bảng cân đối kế toán."
Các tín hiệu từ Reuters cho thấy BOJ tạm dừng giảm QT cho năm tài chính 2027, được thúc đẩy bởi lợi suất JGB kỳ hạn 20 năm ở mức 3,511% và kỳ hạn 10 năm ở mức 2,8%, cùng với việc mở rộng tài khóa của Takaichi. Điều này thực sự kéo dài bảng cân đối kế toán ở mức nắm giữ khoảng 500 nghìn tỷ yên, với việc đáo hạn đã cắt giảm 20% kể từ cuối năm 2023. Việc tăng lãi suất đồng thời từ 0,75% lên 1% được đưa ra như một biện pháp phòng ngừa, tuy nhiên vấn đề cốt lõi vẫn là chi phí trả nợ lấn át chi tiêu nếu lợi suất vượt quá 3%. Thị trường định giá việc tạm dừng giảm dần bỏ qua rằng sự biến động bắt nguồn từ nguồn cung cấu trúc chứ không phải từ những lo ngại tạm thời về chiến tranh Iran.
Một đợt tăng lãi suất 25 điểm cơ bản đáng tin cậy cùng với việc tạm dừng có thể neo giữ kỳ vọng và cho phép nối lại việc giảm dần dần vào năm 2028 khi sự rõ ràng về tài khóa xuất hiện.
"Việc BOJ tạm dừng giảm dần trong bối cảnh lợi suất cao nhất 30 năm là sự nhượng bộ trá hình sự thận trọng, và báo hiệu rằng ngân hàng trung ương đã mất kiểm soát đầu dài hạn — vấn đề thực sự là tài khóa, không phải tiền tệ, và không có lượng tạm dừng QE nào có thể khắc phục được tỷ lệ nợ trên GDP 260% với một Thủ tướng tập trung vào chi tiêu."
Bài báo mô tả việc BOJ tạm dừng giảm dần là sự giảm nhẹ mang tính ôn hòa, nhưng điều này là ngược lại. Lợi suất kỳ hạn 20 năm của Nhật Bản ở mức 3,511% (cao nhất kể từ năm 1996) cho thấy thị trường đã định giá thất bại của QT và đang đòi hỏi sự bù đắp cho sự suy thoái tài khóa. Việc tạm dừng không giải quyết được điều đó; nó xác nhận điều đó. Rủi ro thực sự: nếu BOJ tăng lãi suất lên 1% trong khi tạm dừng giảm dần, họ đang thắt chặt chính sách thông qua đầu ngắn hạn trong khi nới lỏng thông qua đầu dài hạn — một tín hiệu mâu thuẫn có thể gây ra khủng hoảng đồng yên hoặc bán tháo trái phiếu nếu thị trường diễn giải đó là sự hoảng loạn. Bài báo coi sự biến động của trái phiếu là ngoại sinh (chiến tranh Iran) trong khi thực tế nó là nội sinh: tỷ lệ nợ trên GDP của Nhật Bản là khoảng 260%, Takaichi muốn chi tiêu NHIỀU HƠN, và thị trường đang định giá lại JGB thấp hơn vì các yếu tố cơ bản đang suy thoái, chứ không phải vì tiếng ồn địa chính trị.
Nếu BOJ thực hiện thành công việc tăng lãi suất lên 1% cùng với việc tạm dừng giảm dần, điều đó có thể báo hiệu khả năng chống lạm phát đáng tin cậy trong khi mua thời gian cho bảng cân đối kế toán — một kịch bản "có cả hai" để ổn định cả đồng yên và lợi suất. Bài báo giả định BOJ đang bị mắc kẹt, nhưng việc thắt chặt có chọn lọc (lãi suất ngắn hạn tăng, đầu dài hạn được hỗ trợ) đã từng hiệu quả ở những nơi khác.
"BOJ đang hy sinh sự ổn định tiền tệ để tạo điều kiện cho chi tiêu thâm hụt của chính phủ, báo hiệu rằng việc thoát khỏi chính sách tiền tệ siêu lỏng về cơ bản đã chết."
BOJ đang bị mắc kẹt trong vòng lặp "sự thống trị tài khóa". Bằng cách báo hiệu khả năng tạm dừng thắt chặt định lượng (QT), ngân hàng trung ương đang ưu tiên tính bền vững của nợ hơn là kiểm soát lạm phát. Mặc dù thị trường coi đây là một động thái "ôn hòa" để ổn định lợi suất JGB, nhưng đây là một yếu tố tiêu cực lớn dài hạn đối với đồng Yên. Nếu BOJ tăng lãi suất ngắn hạn lên 1% đồng thời tạm dừng giảm dần trái phiếu, họ đang cố gắng thực hiện một sự pha trộn chính sách mâu thuẫn có khả năng thất bại trong việc neo giữ kỳ vọng lạm phát. Các nhà đầu tư nên kỳ vọng sự mất giá mạnh mẽ của cặp tiền tệ JPY/USD do chênh lệch lãi suất vẫn còn rộng và bảng cân đối kế toán của BOJ vẫn phình to, báo hiệu sự thiếu chiến lược thoát hiểm thực sự.
Việc tạm dừng giảm dần thực sự có thể được xem như một bậc thầy chiến thuật trong việc "kiểm soát đường cong lợi suất" nhằm ngăn chặn việc bán tháo JGB một cách hỗn loạn, có khả năng cho chính phủ đủ thời gian để thực hiện các cải cách cơ cấu nhằm cuối cùng cải thiện sức khỏe tài khóa.
"Ngay cả khi tạm dừng QT, động lực nợ của Nhật Bản và các cú sốc lãi suất bên ngoài tạo ra rủi ro kéo dài về lợi suất dài hạn cao hơn và đồng yên yếu hơn, làm suy yếu hiệu quả của chính sách."
Ngay cả khi Reuters ám chỉ việc tạm dừng QT, rủi ro thực sự là BoJ không thể bình thường hóa một cách đáng tin cậy mà không có chi phí tài trợ cao hơn. Gánh nặng nợ của Nhật Bản (khoảng 500 nghìn tỷ yên) và nhân khẩu học già hóa khiến thị trường nhạy cảm với những thay đổi trong chính sách, đặc biệt nếu lợi suất của Mỹ tăng cao hơn hoặc lạm phát tăng tốc trở lại. Việc tạm dừng có thể giảm bớt áp lực ngắn hạn, nhưng nó có thể tạo nền tảng cho một động thái diều hâu bất ngờ sau này hoặc một sự tăng tốc mua hàng lén lút. Bài báo bỏ qua những khó khăn về cấu trúc — sự mất giá của đồng yên, chi phí nhập khẩu, áp lực chính trị từ chính sách tài khóa mở rộng — có thể khiến JGB dài hạn được định giá cho lợi suất cao hơn bất chấp việc tạm dừng giảm dần được cho là.
Ngược lại với quan điểm này: nếu lạm phát vẫn ổn định và/hoặc việc phát hành nợ được thông báo rõ ràng, BoJ có thể tạm dừng lâu hơn mà không có tác động tiêu cực đến thị trường, giảm rủi ro thắt chặt đột ngột.
"Dòng vốn chảy ra khỏi JGB của nước ngoài đặt ra rủi ro lớn hơn so với chỉ riêng các tín hiệu chính sách mâu thuẫn."
Cảnh báo khủng hoảng đồng yên của Claude bỏ lỡ mối liên hệ trực tiếp với việc thanh lý JGB của nước ngoài. Việc tạm dừng bảng cân đối kế toán khoảng 500 nghìn tỷ yên của BOJ, kết hợp với việc mở rộng của Takaichi, có nguy cơ đẩy lợi suất kỳ hạn 20 năm lên trên 3,5% khi các nhà đầu tư nước ngoài — giảm 15% kể từ năm 2022 — rút lui trong bối cảnh suy thoái tài khóa. Áp lực cung nội sinh này, chứ không phải sự lo lắng về Iran, có thể buộc đồng JPY giảm mạnh hơn dự đoán chỉ bằng việc tăng lãi suất.
"Dòng vốn chảy ra khỏi JGB của nước ngoài không phải là tác dụng phụ của việc tạm dừng giảm dần — chúng là cơ chế chính mà qua đó việc tạm dừng trở nên tự phản tác dụng."
Grok chỉ ra việc thanh lý JGB của nước ngoài (giảm 15% kể từ năm 2022) là cú sốc nguồn cung, nhưng lại nhầm lẫn hai áp lực riêng biệt. Lợi suất kỳ hạn 20 năm ở mức 3,511% phản ánh cả sự suy thoái tài khóa trong nước VÀ dòng vốn chảy ra nước ngoài. Cảnh báo khủng hoảng đồng yên của Claude là có thật, nhưng cơ chế không phải là chính sách mâu thuẫn — mà là việc tạm dừng báo hiệu BOJ không thể bảo vệ đầu dài hạn mà không cần mở rộng bảng cân đối kế toán, vì vậy người nước ngoài rút lui trước. Đó không phải là vấn đề tăng lãi suất; đó là sự sụp đổ về uy tín. BOJ đang mất dần câu chuyện.
"Việc tạm dừng QT ưu tiên tính bền vững của nợ doanh nghiệp hơn là sự ổn định tiền tệ, củng cố vai trò của đồng Yên như một phương tiện tài trợ cho giao dịch carry."
Claude và Grok bị ám ảnh bởi đường cong lợi suất JGB, nhưng họ đang bỏ qua vai trò của khu vực doanh nghiệp trong bẫy thanh khoản này. Nếu BOJ tạm dừng QT, họ đang thực sự trợ cấp cho các công ty zombie phụ thuộc vào tín dụng siêu rẻ. Đây không chỉ là một cuộc khủng hoảng nợ chủ quyền; đây là một vở kịch trì trệ cấu trúc. Bằng cách giữ bảng cân đối kế toán phình to ở mức 500 nghìn tỷ yên, BOJ đang hy sinh năng suất dài hạn để đổi lấy sự ổn định ngắn hạn, đảm bảo đồng Yên vẫn là một đồng tiền tài trợ cho giao dịch carry.
"Sự lan tỏa tỷ giá hối đoái và lạm phát chi phí nhập khẩu có thể biến một động thái lãi suất ngắn hạn thành một cuộc khủng hoảng uy tín và gây ra sự rút lui giao dịch carry, tệ hơn cho đồng yên so với bất kỳ động thái định giá JGB nào."
Phản hồi Claude. Lãi suất ngắn hạn 1% với việc tạm dừng giảm dần có thể hỗ trợ trong ngắn hạn, nhưng rủi ro lớn hơn, bị bỏ qua là sự lan tỏa tỷ giá hối đoái và chi phí nhập khẩu. Nếu sự suy yếu của đồng yên tăng tốc khi lợi suất dài hạn trôi dạt cao hơn do lo ngại về tài khóa, kỳ vọng lạm phát sẽ tăng tốc trở lại, buộc phải thắt chặt mạnh hơn sau này và làm gia tăng sự biến động của tiền tệ. Vấn đề không chỉ là định giá JGB — đó là một cuộc khủng hoảng uy tín có thể gây ra sự rút lui giao dịch carry nhanh chóng và lan sang các tài sản EM.
Sự đồng thuận của hội đồng là giảm giá, với tất cả những người tham gia cảnh báo về những rủi ro tiềm ẩn phát sinh từ việc BOJ tạm dừng thắt chặt định lượng. Họ đồng ý rằng động thái này có thể làm trầm trọng thêm các vấn đề về tính bền vững nợ của Nhật Bản, gây ra khủng hoảng đồng yên hoặc dẫn đến bán tháo trái phiếu.
Không có cơ hội đáng kể nào được xác định trong cuộc thảo luận.
Việc BOJ tạm dừng thắt chặt định lượng có thể gây ra khủng hoảng đồng yên hoặc bán tháo trái phiếu do các tín hiệu chính sách mâu thuẫn hoặc mất uy tín.