Bởi Maksym Misichenko · CNBC ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Sự đồng thuận của hội đồng là giảm giá, cảnh báo về những rủi ro đáng kể từ sự thay đổi chế độ được đề xuất của Warsh. Các mối quan tâm chính bao gồm khả năng biến động đột biến trong các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất, điều kiện lạm phát đình trệ, khủng hoảng thanh khoản trên thị trường repo, lãi suất thế chấp cao hơn và khủng hoảng thanh khoản nợ có chủ quyền. Uy tín của Fed và áp lực chính trị được xác định là những yếu tố quan trọng có thể phá vỡ quá trình chuyển đổi được đề xuất.
Rủi ro: Khủng hoảng thanh khoản nợ có chủ quyền
Cơ hội: Không có gì được xác định
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Cuộc nói chuyện về "thay đổi chế độ" tại ngân hàng trung ương của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang sắp tới, Kevin Warsh, đã tạo ra những suy đoán về mọi thứ, từ lãi suất đến những thay đổi lớn về nhân sự, cho đến những thay đổi cơ bản trong cách thức hoạt động và giao tiếp của nó.
Nhưng điều mà cuối cùng có thể trông như thế nào thì tinh tế hơn, mặc dù có lẽ hệ quả hơn – đó là sự suy nghĩ lại về cách Fed quản lý hệ thống tài chính trong nền kinh tế Hoa Kỳ và bảng cân đối kế toán khổng lồ mà nó đã xây dựng qua khoảng 18 năm chiến đấu với khủng hoảng.
Các cuộc phỏng vấn với các cựu quan chức Fed và các nhà kinh tế, cùng với một thư viện nghiên cứu ngày càng tăng, cho thấy Warsh có thể hướng dẫn Fed đóng vai trò nhỏ hơn trong các thị trường tài chính hàng ngày, đồng thời đặt ra các quy tắc rõ ràng hơn về cách thức và thời điểm nó nên can thiệp.
Nói một cách đơn giản, cuộc tranh luận tập trung vào việc liệu Fed có nên tiếp tục sử dụng bảng cân đối kế toán của mình như một công cụ thường xuyên để tác động đến các điều kiện tài chính và hỗ trợ thị trường — như nó đã làm trong phần lớn thời kỳ hậu khủng hoảng tài chính — hay dành nó cho các giai đoạn thị trường rối loạn và căng thẳng kinh tế nghiêm trọng hơn.
Cuộc tranh luận về bảng cân đối kế toán trị giá 6,8 nghìn tỷ USD mang tính kỹ thuật và nằm ngoài các cuộc thảo luận phổ biến hơn về chính sách của Fed. Nhưng những gì đặt cược là rất đáng kể.
Kể từ cuộc khủng hoảng tài chính bùng nổ vào năm 2008, Fed đã tích cực sử dụng lượng nắm giữ trái phiếu Kho bạc và chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp để ổn định thị trường và tác động đến các điều kiện tài chính rộng lớn hơn.
Trước khủng hoảng, Fed có một bảng cân đối kế toán nhỏ bé so với các ngân hàng trung ương khác – khoảng 800 tỷ USD – nhưng đã mở rộng nó vào một thời điểm lên tới khoảng 9 nghìn tỷ USD. Hiện tại, lượng tài sản nắm giữ của Fed tương đương khoảng 23% nền kinh tế Hoa Kỳ, hoặc gấp khoảng bảy lần so với trước khủng hoảng tài chính.
Bất kỳ nỗ lực nào nhằm thay đổi hệ thống đều có thể có những tác động sâu rộng, có khả năng ảnh hưởng đến lợi suất trái phiếu Kho bạc, lãi suất thế chấp và các lĩnh vực nhạy cảm khác với lãi suất của nền kinh tế, đồng thời tác động đến cách các nhà hoạch định chính sách ứng phó với các cuộc khủng hoảng trong tương lai.
"Đây là một cuộc tranh luận mà chúng ta sẽ thấy vào cuối năm nay. Nhưng một điều đáng khích lệ về tất cả những điều này là không ai, kể cả Kevin Warsh, đang lập luận rằng bất kỳ điều gì trong số này có thể được thực hiện một cách nhanh chóng," Lou Crandall, nhà kinh tế trưởng tại Wrightson ICAP và là người theo dõi Fed lâu năm, cho biết.
"Nó phải được thực hiện một cách cẩn thận, và một số thay đổi… có lẽ sẽ mất thời gian để thực hiện," ông nói thêm. "Mọi người đang xem đây là một dự án trung hạn chứ không phải là một phần của chương trình nghị sự ngày đầu tiên."
Warsh gọi bảng cân đối kế toán, trong một bài xã luận trên Wall Street Journal năm ngoái, là "phình to" và nói rằng nó có thể được giảm bớt đồng thời cho phép Fed giảm lãi suất.
Trong khi Warsh đã nói một cách chung chung về việc thu hẹp quy mô hoạt động của Fed, Phố Wall đã bắt đầu tính toán xem một khuôn khổ hoạt động mới có thể trông như thế nào.
Trong số những ý tưởng khiêu khích hơn đến từ nhà kinh tế trưởng Hoa Kỳ của TS Lombard, Steve Blitz, người lập luận rằng một Fed dưới thời Warsh có thể đặt trọng tâm lớn hơn vào thị trường repo qua đêm — hệ thống tài trợ ngắn hạn hỗ trợ chức năng thị trường của Kho bạc — thay vì chỉ dựa vào lãi suất quỹ liên bang — mà các ngân hàng tính phí lẫn nhau cho việc cho vay qua đêm — như cơ chế truyền tải chính sách.
"Lãi suất repo trở thành lãi suất chính sách," Blitz nói trong một ghi chú cho khách hàng.
Trong thực tế, điều đó có thể tạo ra một động lực bất thường: Warsh có thể đáp ứng được yêu cầu của Trump về việc giảm lãi suất trong khi vẫn duy trì các điều kiện tài trợ chặt chẽ hơn khi các nhà hoạch định chính sách đối phó với áp lực lạm phát dai dẳng.
Tuy nhiên, ông có khả năng sẽ gặp phải sự phản đối nhanh chóng từ các đồng nghiệp của mình, một số người hoài nghi về khả năng của Fed trong việc giảm đáng kể lượng nắm giữ và những lợi ích mà điều này có thể mang lại.
"Tôi nghĩ rằng việc thu hẹp bảng cân đối kế toán là mục tiêu sai lầm, và nhiều đề xuất để đạt được mục tiêu này sẽ làm suy yếu khả năng phục hồi của ngân hàng, cản trở hoạt động của thị trường tiền tệ và cuối cùng là đe dọa sự ổn định tài chính," Thống đốc Fed Michael Barr nói trong một bài phát biểu tuần trước. "Một số đề xuất thậm chí còn làm tăng quy mô hoạt động của Fed trên thị trường tài chính."
Luận điểm của Barr về cơ bản là việc chỉ nhìn vào quy mô của bảng cân đối kế toán là quá hẹp – rằng các vấn đề khác, chẳng hạn như thành phần của nó liên quan đến kỳ hạn và cơ cấu cũng quan trọng. Ông khẳng định, việc bỏ qua những vấn đề đó có thể có những hậu quả "ngược đời" như tăng biến động và thậm chí có khả năng Fed phải can thiệp nhiều hơn. Đồng thời, ông nói, việc giảm yêu cầu dự trữ cho các ngân hàng có thể làm mất ổn định hệ thống.
Cơ chế bảng cân đối kế toán liên quan đến dự trữ rất đơn giản.
Khi xây dựng bảng cân đối kế toán, Fed ghi có tiền mặt kỹ thuật số vào tài khoản của mình và sử dụng nó để mua tài sản từ các ngân hàng, tạo ra dự trữ. Điều đó cung cấp thanh khoản cho các ngân hàng, sau đó về lý thuyết sẽ chảy qua hệ thống tài chính. Ngược lại, khi Fed đang giảm bảng cân đối kế toán, nó không còn mua tài sản nữa và đồng thời cho phép các khoản thu từ trái phiếu mà nó đã mua đáo hạn, thay vì tái đầu tư chúng.
Ở phía bên kia của hoạt động, Fed đang sử dụng bàn giao dịch của mình để đạt được lãi suất mục tiêu. Ngân hàng trung ương cũng có một loạt các công cụ khác, chẳng hạn như lãi suất mà nó trả cho dự trữ, lãi suất chiết khấu của nó và quan trọng nhất là các hoạt động mua lại ngược qua đêm giữ cho dòng tiền chảy thông suốt.
Fed đã hoạt động theo một hệ thống dự trữ "dồi dào", một thuật ngữ mơ hồ có nghĩa là nhiều hơn bình thường nhưng không quá mức – đó sẽ là "dồi dào". Warsh đã ám chỉ rằng Fed có thể quay trở lại chính sách trước khủng hoảng về dự trữ "khan hiếm", với tùy chọn bổ sung khi cần thiết.
"Những người có lý có thể không đồng ý về điều này," Bill English, cựu trưởng bộ phận các vấn đề tiền tệ của Fed và hiện là giáo sư tại Yale, cho biết. "Fed chắc chắn có thể quay trở lại một hệ thống với dự trữ khan hiếm, nó sẽ hoạt động hoàn hảo. Có thể hơi phức tạp để đạt được điều đó. Bạn muốn làm điều đó một cách chậm rãi, nhưng tôi nghĩ họ có thể làm được."
Sau khi dành phần lớn 18 năm qua để dựa vào bảng cân đối kế toán của Fed để giữ cho hoạt động diễn ra suôn sẻ — và, theo các nhà phê bình, hỗ trợ đà tăng giá của cổ phiếu — thị trường sẽ theo dõi chặt chẽ.
"Tôi rất mong đợi Fed sẽ có một cuộc thảo luận mở về việc thiết lập một khuôn khổ cho các hoạt động trong tương lai, để thị trường không chỉ đơn giản cho rằng họ sẽ thực hiện các khoản mua không giới hạn," nhà kinh tế học Crandall của Wrightson cho biết. Làm như vậy "sẽ cho phép thị trường hình thành kỳ vọng hợp lý hơn về những gì sẽ xảy ra."
Như hiện tại, Fed chưa bao giờ truyền đạt các quy tắc rõ ràng về thời điểm và cách thức sử dụng bảng cân đối kế toán.
Thị trường đã áp dụng các thuật ngữ cho các hoạt động bảng cân đối kế toán – nới lỏng định lượng, hay QE, cho việc mở rộng và thắt chặt định lượng, hay QT, cho việc thu hẹp – nhưng Fed chưa bao giờ đưa ra hướng dẫn rõ ràng về thời điểm sử dụng một trong hai. Điều này đặc biệt đúng khi phân biệt giữa việc giải quyết chức năng thị trường tài chính và hỗ trợ các mục tiêu kép về lạm phát và việc làm của nó.
"Họ chưa bao giờ thực sự thiết lập một khuôn khổ về thời điểm sử dụng nới lỏng định lượng," cựu Chủ tịch Fed Cleveland Loretta Mester nói. "Tôi nghĩ rằng Fed đã không làm rất tốt theo thời gian trong việc phân biệt và giải thích khi nào nó sử dụng việc mua tài sản vì lý do chính sách tiền tệ."
Đây là nơi Warsh đặc biệt có thể phát huy tác dụng.
Thiết lập giọng điệu cho hướng dẫn chính sách nằm ngay trong phạm vi quyền hạn của chủ tịch, và Warsh có thể cố gắng giảm bớt kỳ vọng của thị trường rằng Fed sẽ tăng cường mua tài sản khi Phố Wall bắt đầu cảm thấy bất an.
Ngoài ra, ông đã ủng hộ các nỗ lực mà Michelle Bowman, phó chủ tịch phụ trách giám sát ngân hàng của Fed, đã thực hiện để nới lỏng một số quy định ngân hàng. Một phần của điều đó sẽ thay đổi loại tài sản mà các ngân hàng có thể yêu cầu là dự trữ và sử dụng trong thời kỳ khủng hoảng, một nỗ lực mà Chủ tịch Fed Dallas Lorie Logan đã trích dẫn trong một bài phát biểu gần đây, nói rằng bà mong "thấy công việc đó tiến triển như thế nào."
Logan có kinh nghiệm trực tiếp về động lực của việc quản lý bảng cân đối kế toán. Trước vị trí hiện tại của mình, bà đã điều hành bàn giao dịch tại Fed New York, đơn vị chịu trách nhiệm thực hiện chiến lược thị trường mở của ngân hàng trung ương.
Logan cũng lưu ý, trong bài phát biểu ngày 2 tháng 4, rằng Fed có các công cụ khác trong tay để hỗ trợ dòng thanh khoản — về cơ bản là sử dụng các thành phần từ cả hai phía của lập luận của Warsh và Barr.
Giống như những người khác, bà ủng hộ việc di chuyển chậm rãi để giải quyết vấn đề.
"Tôi muốn nhấn mạnh rằng bất kỳ thay đổi nào đối với bảng cân đối kế toán nên được thực hiện dần dần và được lên kế hoạch cẩn thận," Logan nói.
Trong nội bộ, các quan chức Fed đang chuẩn bị cho cuộc tranh luận.
Các nhà nghiên cứu của ngân hàng trung ương đã công bố một số bài báo về vấn đề này, bao gồm cả bài có tiêu đề "Hướng dẫn sử dụng để Giảm Bảng Cân đối Kế toán của Cục Dự trữ Liên bang."
Bài báo kết luận, mà không có sự ủng hộ theo hướng nào, rằng có thể giảm tới 2,1 nghìn tỷ USD thông qua khuôn khổ chính sách hiện tại, với khả năng cắt giảm thêm nếu Fed thay đổi hướng sang cách tiếp cận dự trữ khan hiếm đối với ngân hàng. Bài báo cũng cho rằng sẽ mất "ít nhất một năm và có thể là vài năm" trước khi quá trình này có thể bắt đầu.
Tất cả các đề xuất này có khả năng sẽ được đưa ra bàn thảo sau khi Warsh nhậm chức vào thứ Sáu.
Ông sẽ kế nhiệm một Fed đối mặt không chỉ với những thách thức kinh tế mà còn với những kỳ vọng chính trị cao từ một tổng thống thường xuyên tấn công Chủ tịch đương nhiệm Jerome Powell, gọi ông là "Too Late" (Quá muộn) khi ông liên tục đe dọa sa thải ông vì không thực hiện mong muốn của Trump về việc giảm lãi suất.
Bất chấp mọi cuộc thảo luận về "thay đổi chế độ", các cựu quan chức cảnh báo không nên mong đợi một cuộc cải tổ đột ngột qua đêm, với những mục tiêu cao cả của Warsh sắp sửa đối mặt với thực tế của ngân hàng trung ương.
Warsh sẽ kế nhiệm một Ủy ban Thị trường Mở Liên bang được xây dựng trên sự đồng thuận, nơi ngay cả những thay đổi chính sách lớn cũng thường di chuyển một cách thận trọng và chỉ sau các cuộc tranh luận nội bộ kéo dài. Các quan chức này cho biết, các cân nhắc chính trị sẽ được để bên ngoài bức tường của ngân hàng trung ương.
"Tôi đã tham dự các cuộc họp FOMC khi [Alan] Greenspan còn là chủ tịch, đó là một thời gian dài. Chính trị không bao giờ bước vào căn phòng đó," Mester, cựu chủ tịch Fed Cleveland, nói. "Các cân nhắc chính trị không bao giờ bước vào cuộc thảo luận."
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Giảm phạm vi hoạt động trên thị trường của Fed có nguy cơ làm tăng lợi suất dài hạn và xói mòn sự hỗ trợ thanh khoản đã duy trì các bội số cổ phiếu."
Sự tập trung của Warsh vào việc thu hẹp bảng cân đối kế toán 6,8 nghìn tỷ đô la và chuyển sang dự trữ khan hiếm cộng với sự ưu tiên lãi suất repo có thể thắt chặt các điều kiện tài trợ vượt ra ngoài việc cắt giảm lãi suất chính, làm tăng lợi suất trái phiếu Kho bạc và lãi suất thế chấp trong khi hạn chế sự hỗ trợ thanh khoản mà cổ phiếu đã dựa vào kể từ năm 2008. Thị trường đã định giá hỗ trợ QE không giới hạn; các quy tắc rõ ràng hơn phân biệt chức năng thị trường với việc nới lỏng chính sách sẽ loại bỏ tấm đệm đó. Khung thời gian trung hạn và sự phản đối nội bộ từ Barr và những người khác cho thấy việc thực hiện dần dần, nhưng ngay cả việc đẩy nhanh QT một cách khiêm tốn cũng có nguy cơ gây ra biến động đột biến trong các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất.
Văn hóa đồng thuận của FOMC và sự phản kháng đã được ghi nhận đối với việc thu hẹp nhanh chóng có thể làm đình trệ bất kỳ sự chuyển đổi sang dự trữ khan hiếm nào, duy trì thanh khoản dồi dào và làm giảm tác động thắt chặt mà bài báo nêu bật.
"Rủi ro thực sự không phải là cắt giảm lãi suất — mà là việc rút lại sự bảo vệ ngầm của Fed đối với các điều kiện tài chính, điều này sẽ buộc phải định giá lại phí bảo hiểm rủi ro mà bài báo coi là vấn đề kỹ thuật."
Bài báo trình bày "thay đổi chế độ" của Warsh như một sự thay đổi kỹ thuật và dần dần — một sự chuyển đổi sang dự trữ khan hiếm và các quy tắc QE/QT rõ ràng hơn. Nhưng điều này đánh giá thấp cú sốc thực sự: chuyển từ 6,8 nghìn tỷ đô la (23% GDP) xuống các mức thấp hơn đáng kể trong khi báo hiệu "không có hỗ trợ không giới hạn" về cơ bản định giá lại các tài sản rủi ro đã định giá sự bảo vệ vĩnh viễn của Fed. Khía cạnh thị trường repo đặc biệt chưa được khám phá đầy đủ — nếu repo trở thành cơ chế truyền tải chính sách thay vì quỹ liên bang, bạn sẽ có các điều kiện tài chính chặt chẽ hơn *và* lãi suất chính thấp hơn đồng thời, điều này là lạm phát đình trệ. Bài báo trích dẫn sự đồng thuận ("làm điều đó một cách chậm rãi") nhưng bỏ qua thực tế là thị trường không quan tâm đến tốc độ; họ quan tâm đến *hướng đi*. Cổ phiếu đã đi trước điều này, nhưng chênh lệch tín dụng và vị thế kỳ hạn thì chưa.
Sự phản đối của Barr là có cơ sở và có khả năng sẽ thắng thế — sự đồng thuận của FOMC vẫn ủng hộ dự trữ dồi dào, và việc thu hẹp bảng cân đối kế toán thực sự có thể *tăng* phạm vi hoạt động của Fed trên thị trường (cần nhiều công cụ khẩn cấp hơn). Warsh có thể nói về thay đổi chế độ nhưng kế thừa một thể chế về cơ bản phản đối điều đó.
"Việc chuyển sang một khuôn khổ dự trữ "khan hiếm" tạo ra rủi ro đuôi đáng kể cho các thị trường tài trợ qua đêm, điều này có thể dẫn đến các cú sốc thanh khoản không mong muốn và sự biến động gia tăng trong lĩnh vực tài chính."
Thị trường đang đánh giá thấp ma sát cố hữu trong quá trình chuyển đổi từ một khuôn khổ dự trữ "dồi dào" sang "khan hiếm". Mặc dù mong muốn của Warsh trong việc thu hẹp bảng cân đối kế toán 6,8 nghìn tỷ đô la nghe giống như sự trở lại với sự chính thống về tài chính, nhưng nó có nguy cơ gây ra khủng hoảng thanh khoản trên thị trường repo, điều này có thể buộc Fed phải can thiệp khẩn cấp — chính điều mà Warsh muốn tránh. Bằng cách chuyển lãi suất chính sang repo, Fed về cơ bản đã biến sự biến động thành hàng hóa. Nếu quá trình chuyển đổi này không được hiệu chỉnh hoàn hảo, chúng ta có thể thấy một kịch bản "tăng vọt repo" tương tự như tháng 9 năm 2019. Các nhà đầu tư nên cảnh giác với việc giả định đây chỉ là một điều chỉnh kỹ thuật; đây là một sự thay đổi cơ bản về chi phí vốn cho các trung gian tài chính.
Việc chuyển đổi sang một hệ thống dự trữ khan hiếm có thể thực sự nâng cao hiệu quả thị trường bằng cách buộc các ngân hàng quản lý thanh khoản cạnh tranh hơn, có khả năng giảm sự phụ thuộc của Fed vào cửa sổ chiết khấu và các khoản mua tài sản dài hạn.
"Bất kỳ việc thu hẹp bảng cân đối kế toán có ý nghĩa nào cũng sẽ diễn ra dần dần và có điều kiện, với các ràng buộc về truyền thông và chính trị có khả năng chi phối kết quả thị trường."
Tiêu đề "thay đổi chế độ" của Warsh rất lớn, nhưng con đường hành động có khả năng vẫn là dần dần và bị hạn chế bởi sự ổn định và chính trị. Bài báo nêu bật sự chuyển đổi sang một bảng cân đối kế toán nhỏ hơn và một tín hiệu chính sách tiềm năng dựa trên repo, nhưng cơ chế, dự trữ, kỳ hạn và tài sản thế chấp, đan xen sâu sắc với tài trợ ngân hàng và sự ổn định tài chính. Một QT đáng kể hoặc định nghĩa lại cơ chế truyền tải chính sách có thể gây ra sự biến động không mong muốn trong trái phiếu Kho bạc và MBS từ lâu trước bất kỳ thay đổi lãi suất bền vững nào. Yếu tố bất định thực sự là rủi ro chính trị và pháp lý: liệu Quốc hội hoặc Bộ Tài chính có thể chấp nhận một bảng cân đối kế toán nhỏ hơn, có khả năng ít dự đoán hơn trong thời kỳ căng thẳng không? Nếu không, sự thiên vị hiện trạng có thể chiếm ưu thế bất chấp những lời lẽ.
Chống lại quan điểm này: Bản thân bài báo lưu ý đến sự dần dần, và thị trường có thể đã định giá một sự tiến hóa chậm; một khuôn khổ đáng tin cậy, được truyền đạt tốt có thể thực sự làm giảm sự biến động thay vì khuếch đại nó.
"QT dự trữ khan hiếm sẽ đẩy nhanh việc bán kỳ hạn MBS, tạo ra áp lực thị trường nhà ở tự củng cố vượt ra ngoài sự biến động của repo."
Gemini đã chỉ ra chính xác rủi ro tăng vọt repo kiểu năm 2019 dưới chế độ dự trữ khan hiếm, nhưng khoảng cách lớn hơn là chế độ này sẽ tương tác như thế nào với lượng nắm giữ MBS trị giá hơn 2,5 nghìn tỷ đô la của Fed. Các ngân hàng quản lý thanh khoản một cách cạnh tranh sẽ bán kỳ hạn nhanh hơn khi QT tăng tốc, truyền lãi suất thế chấp cao hơn trực tiếp vào tín dụng nhà ở và khuếch đại chính sự biến động mà Warsh tìm cách kiềm chế. Kênh này vẫn chưa được định lượng trong các phân tích trước đây.
"Sự thay đổi chế độ của Warsh thất bại không phải do ma sát kỹ thuật mà do sự miễn cưỡng chính trị trong việc chấp nhận căng thẳng thị trường nhà ở trong khi thực hiện QT."
Kênh truyền tải MBS của Grok là có thật, nhưng tôi sẽ phản bác: nếu QT tăng tốc và các ngân hàng bán kỳ hạn, lãi suất thế chấp sẽ tăng *trước khi* Fed cắt giảm lãi suất đáng kể. Điều đó là giảm phát, đúng vậy — nhưng nó cũng buộc Fed phải giảm tốc độ QT hoặc cắt giảm nhanh hơn để ngăn chặn sự sụp đổ của thị trường nhà ở. Luận điểm thay đổi chế độ giả định rằng Fed có thể thu hẹp bảng cân đối kế toán một cách đáng tin cậy *trong khi* thị trường nhà ở xấu đi. Lịch sử cho thấy áp lực chính trị sẽ tiêu diệt cam kết đó trước tiên. Sự biến động đột biến không phải là điểm cuối; sự đầu hàng mới là điểm cuối.
"Vai trò của Fed với tư cách là nhà tài trợ chính cho thâm hụt của Hoa Kỳ khiến việc giảm đáng kể bảng cân đối kế toán trở nên bất khả thi về mặt chính trị và cấu trúc."
Claude, sự tập trung của bạn vào "sự đầu hàng" bỏ qua thực tế tài chính: nhu cầu phát hành của Kho bạc hiện quá lớn đến nỗi Fed không thể thu hẹp bảng cân đối kế toán mà không gây ra khủng hoảng thanh khoản nợ có chủ quyền. Chúng ta không chỉ nói về nhà ở hay repo; chúng ta đang nói về việc Fed đóng vai trò là người mua cuối cùng cho các cuộc đấu giá Kho bạc. "Thay đổi chế độ" của Warsh bỏ qua thực tế là nhiệm vụ chính của Fed về cơ bản đã trở thành tài trợ cho thâm hụt, chứ không chỉ quản lý dự trữ.
"Uy tín của sự thay đổi chế độ quan trọng hơn cơ chế QT; nếu không có niềm tin vào các biện pháp hỗ trợ thanh khoản, quá trình chuyển đổi có thể làm tăng phí bảo hiểm rủi ro và gây bất ổn cho thị trường."
Rủi ro phát hành có chủ quyền của Gemini là có thật, nhưng kết luận rằng Fed phải mua mọi cuộc đấu giá Kho bạc là quá chung chung. Một con đường QT đáng tin cậy, có điều kiện cộng với các biện pháp hỗ trợ được xác định có thể thu hẹp bảng cân đối kế toán mà không gặp khủng hoảng tài trợ. Rủi ro còn thiếu là sự tín nhiệm: nếu thị trường nghi ngờ Fed sẽ bảo vệ thanh khoản trong một cú sốc, phí bảo hiểm rủi ro nợ sẽ mở rộng, căng thẳng tài trợ sẽ tăng đột biến và sự thay đổi chế độ sẽ gây bất ổn hơn so với cơ chế ngụ ý.
Sự đồng thuận của hội đồng là giảm giá, cảnh báo về những rủi ro đáng kể từ sự thay đổi chế độ được đề xuất của Warsh. Các mối quan tâm chính bao gồm khả năng biến động đột biến trong các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất, điều kiện lạm phát đình trệ, khủng hoảng thanh khoản trên thị trường repo, lãi suất thế chấp cao hơn và khủng hoảng thanh khoản nợ có chủ quyền. Uy tín của Fed và áp lực chính trị được xác định là những yếu tố quan trọng có thể phá vỡ quá trình chuyển đổi được đề xuất.
Không có gì được xác định
Khủng hoảng thanh khoản nợ có chủ quyền