Bởi Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Sự đồng thuận của hội đồng là "miễn trừ đổi mới" của SEC đối với token hóa đặt ra những rủi ro đáng kể, bao gồm phân mảnh thị trường, chênh lệch giá, mất giám sát quy định và sự mơ hồ về quản trị. Các lợi ích tiềm năng của token hóa, chẳng hạn như thanh toán T+0 và tiếp cận toàn cầu, không được coi là đủ để bù đắp cho những rủi ro này.
Rủi ro: Mất giám sát quy định và giám sát thị trường do giao dịch di chuyển sang các sổ cái không cần cấp phép, dẫn đến sự sụp đổ hoàn toàn trong bảo vệ quy định cho các nhà đầu tư bán lẻ.
Cơ hội: Không xác định được
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) có kế hoạch cho phép mọi người giao dịch cổ phiếu trên blockchain, mua và bán chúng như tiền điện tử.
Nhà đầu tư "Big Short" Michael Burry tỏ ra không hài lòng về điều đó, nói ít nhất là như vậy.
- Giờ đây bạn có thể xây dựng sự giàu có như một chủ nhà cho thuê chỉ với 100 đô la — và không, bạn không cần phải đi đòi tiền thuê nhà hoặc nhận cuộc gọi lúc 3 giờ sáng từ người thuê nhà
- Robert Kiyosaki cho biết tài sản này sẽ tăng vọt 400% trong một năm và cầu xin các nhà đầu tư đừng bỏ lỡ "sự bùng nổ" này
- Dave Ramsey cảnh báo gần 50% người Mỹ đang mắc 1 sai lầm lớn về An sinh xã hội — đây là cách khắc phục ngay lập tức
"Chúng ta có thể đang lao thẳng vào một tương lai cyberpunk Snow Crash," Burry nói tuần này trên Substack của ông, Cassandra Unchained (1). "Đây có thể là thời điểm cần phải ngăn chặn để không tiến về phía trước bởi một sinh vật trong tương lai."
Nếu kế hoạch được thông qua, cổ phiếu có thể được token hóa mà không cần sự đồng ý của công ty và giao dịch 24/7, không giống như thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, mở cửa lúc 9:30 sáng ET và đóng cửa lúc 4 giờ chiều ET vào các ngày trong tuần.
Burry không phải là người nổi tiếng duy nhất trong giới đầu tư phản đối việc token hóa cổ phiếu. Citadel Securities, một công ty giao dịch lớn, đã gửi thư cho SEC phản đối kế hoạch này vào tháng 12 năm 2025 (2).
Đây là những gì thay đổi sẽ có ý nghĩa đối với cả công ty và người tiêu dùng.
Bloomberg báo cáo rằng sẽ có hai loại cổ phiếu được token hóa theo kế hoạch "miễn trừ đổi mới" mới của SEC: cổ phiếu mà các công ty tự token hóa hoặc ủy quyền token hóa, và cổ phiếu được token hóa bởi bên thứ ba mà không có sự đồng ý của công ty (3).
Cổ phiếu được token hóa bởi bên thứ ba có thể không mang tất cả các đặc quyền mà cổ phiếu thường có, chẳng hạn như quyền biểu quyết và cổ tức. Mặt khác, bạn sẽ nhận được bằng chứng sở hữu tức thời được hỗ trợ bởi blockchain.
"Các token có thể không đại diện cho quyền sở hữu thực tế của công ty, và những người nắm giữ token có thể không nhận được tất cả các lợi ích của cổ phiếu," Daniel Labovitz, CEO của Green Impact Exchange (4), nói với Business Insider.
Labovitz cho biết cổ phiếu được token hóa cũng có thể gây ra phân mảnh: "Khi cùng một loại chứng khoán giao dịch trên các thị trường khác nhau không kết nối với nhau, giá tài sản có thể phân kỳ, có nghĩa là một số người mua sẽ trả quá cao cho token của họ."
Điều này đặc biệt có khả năng xảy ra vì thị trường tiền điện tử mở cửa 24/7, trong khi thị trường chứng khoán hoạt động theo giờ giới hạn hơn nhiều. Điều đó cho phép hai thị trường có nhiều thời gian để không đồng bộ.
Citadel Securities cũng bày tỏ lo ngại về phân mảnh trong thư gửi SEC.
"Trong khi các quy tắc quản lý hệ thống thị trường quốc gia có thể tiếp tục được tinh chỉnh, việc tạo điều kiện cho sự xuất hiện của một thị trường chứng khoán Hoa Kỳ "bóng tối"... sẽ cho phép cổ phiếu Hoa Kỳ được token hóa giao dịch hoàn toàn bên ngoài hệ thống thị trường quốc gia, làm phân mảnh thanh khoản và làm suy yếu các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư cốt lõi," thư nêu rõ.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Token hóa bởi bên thứ ba không được ủy quyền đặt ra mối đe dọa phân mảnh chính, trong khi các phiên bản được ủy quyền có thể tích hợp mà không có sự gián đoạn lớn nếu được liên kết với NMS."
Bài báo nhấn mạnh cảnh báo của Burry và Citadel về phân mảnh và thị trường bóng tối từ cổ phiếu được token hóa bởi bên thứ ba giao dịch 24/7 bên ngoài NMS, có khả năng gây ra chênh lệch giá và quyền cổ đông bị pha loãng. Tuy nhiên, nó hạ thấp khả năng rằng các token được ủy quyền có thể cho phép thanh toán T+0 và tiếp cận toàn cầu trong khi vẫn giữ nguyên cổ tức và quyền biểu quyết, như đã thấy trong các dự án thí điểm blockchain hiện có. Không được đề cập là làm thế nào sự kinh doanh chênh lệch giá giữa các địa điểm có thể hạn chế sự chênh lệch, và rằng "miễn trừ đổi mới" rõ ràng tách biệt các đợt phát hành được đồng ý và không được đồng ý. Rủi ro cốt lõi nằm ở khoảng trống thực thi đối với các token không được ủy quyền chứ không phải bản thân khái niệm này.
Ngay cả các token được ủy quyền cũng có thể làm xói mòn quyền kiểm soát doanh nghiệp nếu việc bỏ phiếu trên blockchain làm phân mảnh quản trị, và giao dịch 24/7 có thể khuếch đại sự biến động trong giờ nghỉ mà không có các bộ ngắt mạch truyền thống.
"Rủi ro phân mảnh là có thật nhưng phụ thuộc vào tỷ lệ thực hiện và chấp nhận mà bài báo coi là đã được xác định trước; vấn đề cốt lõi là thiết kế quy định, không phải bản thân token hóa."
Bài báo trộn lẫn hai vấn đề riêng biệt: chính sách token hóa của SEC và rủi ro phân mảnh thị trường. Lời hùng biện 'Snow Crash' của Burry mang tính sân khấu — vấn đề thực sự hẹp hơn. Vâng, giao dịch 24/7 cổ phiếu được token hóa ngoài sàn giao dịch có thể tạo ra sự chênh lệch giá so với thị trường chính thức. Nhưng bài báo bỏ qua bối cảnh quan trọng: "miễn trừ đổi mới" của SEC vẫn đang trong giai đoạn đề xuất mà chưa có quy tắc cuối cùng. Sự phản đối của Citadel phản ánh lợi ích cá nhân (họ kiếm lợi từ cấu trúc thị trường hiện tại), không nhất thiết là tổn hại cho nhà đầu tư. Rủi ro thực sự không phải là bản thân token hóa — mà là token hóa *không được kiểm soát* mà không có tiêu chuẩn lưu ký, tính cuối cùng của việc thanh toán, hoặc xử lý hành động của công ty. Điều đó có thể giải quyết được thông qua việc soạn thảo quy tắc. Bài báo coi đây là sự diệt vong không thể tránh khỏi thay vì là một vấn đề thiết kế quy định.
Nếu cổ phiếu được token hóa cuối cùng chiếm được ngay cả 5-10% khối lượng giao dịch cổ phiếu hàng ngày, sự phân mảnh sẽ trở nên thực tế và không thể tránh khỏi — không có quy tắc nào của SEC có thể loại bỏ phép toán của hai sổ lệnh không kết nối. Burry có thể đúng khi nói rằng một khi con quỷ đã thoát ra, nó không thể bị đưa trở lại.
"Token hóa không được ủy quyền sẽ tạo ra một thị trường chứng khoán "bóng tối" bị phân mảnh, làm suy giảm việc khám phá giá và khiến các nhà đầu tư bán lẻ đối mặt với rủi ro kinh doanh chênh lệch giá đáng kể."
Nỗ lực tiềm năng của SEC hướng tới token hóa là một cơn ác mộng về cấu trúc đe dọa tính toàn vẹn của Hệ thống Thị trường Quốc gia (NMS). Bằng cách cho phép token hóa bởi bên thứ ba không được ủy quyền, SEC có nguy cơ phân chia thanh khoản giữa các sàn giao dịch được quản lý và sổ cái blockchain "bóng tối". Điều này tạo ra các cơ hội kinh doanh chênh lệch giá khổng lồ có lợi cho các công ty tần suất cao như Citadel, trong khi các nhà đầu tư bán lẻ đối mặt với "sự chênh lệch giá" — về cơ bản là trả các mức giá khác nhau cho cùng một tài sản cơ bản. Nếu không có lớp thanh toán thống nhất, chúng ta sẽ thấy một cấu trúc thị trường bị phân mảnh làm suy yếu nhiệm vụ bảo vệ nhà đầu tư của SEC. Tôi kỳ vọng sự biến động gia tăng và chênh lệch giá mua-bán rộng hơn đối với bất kỳ cổ phiếu nào chịu sự token hóa không được ủy quyền, vì việc khám phá giá bị phân mảnh trên các địa điểm không kết nối.
Token hóa có thể dân chủ hóa quyền tiếp cận bằng cách cho phép sở hữu phân đoạn và thanh toán T+0 tức thời, có khả năng giảm chi phí cho các nhà đầu tư bán lẻ hiện đang bị cản trở bởi sự kém hiệu quả của các trung tâm thanh toán cũ.
"Token hóa cổ phiếu mà không có sự đồng ý đầy đủ của công ty và không có sự phối hợp đảm bảo giữa các địa điểm sẽ đe dọa các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư và tính toàn vẹn của giá trừ khi việc lưu ký, quyền biểu quyết và thanh toán thống nhất được bảo tồn."
Bài báo coi token hóa của SEC là một mối đe dọa hiện hữu đối với sự công bằng, nhưng rủi ro thực sự là sự mong manh của cấu trúc thị trường. Hai loại cổ phiếu được token hóa — có và không có sự đồng ý của công ty — tạo ra sự mơ hồ về quản trị và quyền lợi: một số token có thể thiếu quyền biểu quyết hoặc cổ tức, làm suy yếu đề xuất cổ phiếu. Giao dịch 24/7 tách biệt với giờ giao dịch của thị trường Hoa Kỳ có thể tạo ra kinh doanh chênh lệch giá giữa các địa điểm, định giá chênh lệch và thanh khoản "bóng tối" thoát khỏi hệ thống thị trường quốc gia. Bài viết bỏ qua việc lưu ký, kiểm soát rủi ro và cách xử lý các hành động của công ty. Các rào cản pháp lý rất quan trọng: nếu khuôn khổ vẫn còn mơ hồ, rủi ro thua lỗ cho nhà đầu tư có thể vượt qua bất kỳ lợi ích thanh khoản tiềm năng nào.
Phản biện: nếu cổ phiếu được token hóa giữ nguyên quyền biểu quyết và cổ tức, với việc lưu ký mạnh mẽ và thanh toán giữa các địa điểm, rủi ro phân mảnh có thể bị phóng đại. Nó thực sự có thể mở ra thanh khoản sâu hơn, 24/7 và khám phá giá mạnh mẽ hơn.
"Ngay cả token hóa được quản lý cũng không thể ngăn chặn các khoảng trống thực thi làm phân chia các hành động của công ty trên các sổ cái."
Claude giả định việc soạn thảo quy tắc có thể kiểm soát sự phân mảnh, nhưng phép toán của các sổ cái 24/7 không kết nối là thứ yếu so với việc thực thi: một khi token tồn tại trên các chuỗi công khai, việc phân biệt các đợt phát hành được đồng ý và các đợt phát hành bóng tối trong thời gian thực là không khả thi. Các nhà đầu tư bán lẻ sẽ đối mặt với cổ tức và quyền biểu quyết không khớp trên các địa điểm từ lâu trước khi bất kỳ tiêu chuẩn lưu ký nào có hiệu lực. Sự phân chia quản trị này, không chỉ là phép toán thanh khoản, là rủi ro bền vững mà đề xuất bỏ qua.
"Các khoảng trống thực thi là có cấu trúc, không thể giải quyết bằng cách soạn thảo quy tắc sau khi token hóa hoạt động và được bảo vệ về mặt chính trị."
Grok chỉ ra việc thực thi là mấu chốt, nhưng đánh giá thấp rủi ro bị quy định chi phối. Bản thân đề xuất "miễn trừ đổi mới" của SEC báo hiệu áp lực chính trị để cho phép token hóa bất chấp phép toán phân mảnh. Một khi được miễn trừ, việc sửa đổi các tiêu chuẩn lưu ký trở thành một cuộc đàm phán với các công ty blockchain đã ăn sâu, chứ không phải là soạn thảo quy tắc. Mối lo ngại về kinh doanh chênh lệch giá HFT của Gemini là có thật — nhưng những người chiến thắng *thực sự* không phải là Citadel; đó là các nhà phát hành token và người lưu ký thu lợi từ chênh lệch giữa các địa điểm. Nhà đầu tư bán lẻ gánh chịu chi phí chênh lệch.
"Token hóa trên các sổ cái công khai thực sự phá hủy khả năng của SEC trong việc thực hiện giám sát thị trường có ý nghĩa thông qua Consolidated Audit Trail."
Claude, bạn đang bỏ lỡ hiệu ứng bậc hai: "miễn trừ đổi mới" không chỉ là về lưu ký; đó là dấu chấm hết cho Consolidated Audit Trail (CAT). Nếu giao dịch di chuyển sang các sổ cái không cần cấp phép, SEC sẽ mất khả năng giám sát sự thao túng trên nhiều thị trường. Chúng ta không chỉ nói về sự chênh lệch giá; chúng ta đang nói về sự sụp đổ hoàn toàn trong giám sát quy định. Một khi thanh khoản bị phân mảnh, "Quốc gia" trong NMS trở thành một cách gọi sai, khiến các công cụ giám sát thị trường hiện tại trở nên lỗi thời về mặt chức năng đối với việc bảo vệ nhà đầu tư bán lẻ.
"Rủi ro hệ thống thực sự là sự xói mòn giám sát quy định thông qua miễn trừ đổi mới, cho phép thanh khoản được token hóa 24/7 vượt xa khả năng giám sát và làm sai lệch các hành động của công ty, cổ tức và quyền biểu quyết trên các địa điểm."
Gemini có lý do để lo ngại về sự chênh lệch giá, nhưng sai sót sâu sắc hơn là sự sụp đổ của giám sát. Nếu SEC tiến hành với miễn trừ đổi mới, giám sát đa thị trường và quản trị được CAT hỗ trợ sẽ mất đi hiệu lực; thanh khoản được token hóa 24/7 trên các sổ cái không cần cấp phép có thể vượt xa các cơ quan quản lý, không chỉ tạo ra kinh doanh chênh lệch giá. Rủi ro không chỉ là "thanh khoản bóng tối" — đó là sự xói mòn cấu trúc về cách các hành động của công ty, cổ tức và quyền biểu quyết được đồng bộ hóa trên các địa điểm.
Sự đồng thuận của hội đồng là "miễn trừ đổi mới" của SEC đối với token hóa đặt ra những rủi ro đáng kể, bao gồm phân mảnh thị trường, chênh lệch giá, mất giám sát quy định và sự mơ hồ về quản trị. Các lợi ích tiềm năng của token hóa, chẳng hạn như thanh toán T+0 và tiếp cận toàn cầu, không được coi là đủ để bù đắp cho những rủi ro này.
Không xác định được
Mất giám sát quy định và giám sát thị trường do giao dịch di chuyển sang các sổ cái không cần cấp phép, dẫn đến sự sụp đổ hoàn toàn trong bảo vệ quy định cho các nhà đầu tư bán lẻ.