Bởi Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Các thành viên hội thảo nhìn chung đồng ý rằng các khoản đầu tư AI của Microsoft, đặc biệt là vào Azure và OpenAI, là đáng kể và rủi ro. Họ bày tỏ lo ngại về khả năng nén biên lợi nhuận do chi tiêu vốn tăng lên và sự chuyển dịch sang các khối lượng công việc suy luận AI có biên lợi nhuận thấp hơn. Việc kiếm tiền từ Copilot và sức mạnh định giá của Azure là chìa khóa để duy trì hoặc mở rộng biên lợi nhuận. Định giá cổ phần OpenAI trị giá 200 tỷ USD chưa được xác minh làm tăng thêm sự biến động và có thể ảnh hưởng đến biên lợi nhuận nếu không được kiếm tiền đúng cách.
Rủi ro: Nén biên lợi nhuận do chi tiêu vốn tăng lên và chuyển dịch sang các khối lượng công việc suy luận AI có biên lợi nhuận thấp hơn
Cơ hội: Duy trì hoặc mở rộng biên lợi nhuận thông qua việc kiếm tiền thành công từ Copilot và sức mạnh định giá của Azure
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Microsoft (MSFT) đã chịu áp lực trong năm nay, và đợt điều chỉnh đó chính xác là điều thu hút sự chú ý của Bill Ackman. Vào ngày 15 tháng 5, Pershing Square đã tiết lộ một khoản đầu tư mới vào Microsoft sau khi bắt đầu xây dựng vị thế vào tháng 2. Ackman cho biết mức định giá có vẻ hấp dẫn sau khi cổ phiếu MSFT giảm do tăng trưởng đám mây chậm lại và chi tiêu tăng mạnh.
Cổ phiếu Microsoft đã tăng 3% nhờ tin tức này, như một lời nhắc nhở rằng Phố Wall vẫn coi cổ phiếu này là một cổ phiếu nặng ký trên thị trường.
Microsoft giảm gần 14% từ đầu năm đến nay (YTD), hoạt động kém hơn thị trường chung. Việc bán tháo không phải do một doanh nghiệp gặp trục trặc. Thay vào đó, đó là do sự lo lắng. Các nhà đầu tư lo ngại rằng công ty đang chi quá nhiều cho cơ sở hạ tầng AI, với chi tiêu vốn năm 2026 được đặt ở mức khoảng 190 tỷ USD. Họ cũng đặt câu hỏi liệu Copilot và Azure có thể tiếp tục tăng trưởng đủ nhanh để biện minh cho khoản chi đó hay không. Ngoài ra, cổ phiếu MSFT còn bị ảnh hưởng bởi sự suy yếu chung của Big Tech và nỗi sợ rằng cạnh tranh AI có thể làm suy yếu lợi thế cạnh tranh về đám mây và năng suất của Microsoft.
Bối cảnh đó giúp giải thích tại sao Bill Ackman lại hành động vào thời điểm này. CEO của Pershing Square lập luận rằng bộ phận đám mây Azure và mảng kinh doanh năng suất M365 vẫn là những tài sản doanh nghiệp thống trị, và ông bác bỏ ý kiến cho rằng những thay đổi trong quan hệ đối tác OpenAI là lý do để hoảng loạn. Cổ phiếu Microsoft đã giảm đủ để mang lại cho các nhà đầu tư dài hạn một điểm vào tốt hơn so với đầu năm.
Microsoft vẫn chưa rẻ theo nghĩa mua hời cổ điển, nhưng các bội số của nó đã giảm xuống. Cổ phiếu MSFT giao dịch ở mức khoảng 25,1 lần thu nhập dự phóng, ngang bằng với mức trung vị của ngành và thấp hơn mức trung bình 5 năm của chính nó. Đối với một công ty vẫn đang tăng trưởng doanh thu với tốc độ cao ở mức hai con số, đó là một thiết lập thân thiện hơn nhiều so với thị trường đã cung cấp khi cổ phiếu tăng vọt.
Bill Ackman Đang Đặt Cược Lớn Rằng Những Lo Ngại Về Chi Tiêu AI Đã Bị Thổi Phồng
Việc tiết lộ cổ phần của Bill Ackman đã gây chấn động. Pershing Square bắt đầu tích lũy cổ phiếu vào tháng 2 sau khi báo cáo quý II tài chính của Microsoft khiến cổ phiếu lao dốc.
Ackman đã trực tiếp giải quyết hai mối lo ngại lớn nhất của thị trường. Về M365, ông lập luận rằng sự tích hợp sâu sắc của bộ ứng dụng với các hệ thống bảo mật, tuân thủ và danh tính của doanh nghiệp khiến nó khó có thể sao chép. Đối với Azure, ông chỉ ra rằng khoảng hai phần ba trong số 190 tỷ USD chi tiêu vốn được dành cho các máy chủ và thiết bị mạng tạo ra tăng trưởng, chứ không phải là lãng phí. Ackman cũng nhấn mạnh một tài sản bị đánh giá thấp là 27% cổ phần của Microsoft trong OpenAI, có thể trị giá ước tính 200 tỷ USD, hoặc khoảng 7% tổng vốn hóa thị trường của Microsoft.
Tác động thực sự là tín hiệu: một trong những nhà đầu tư kiên nhẫn, tập trung nhất Phố Wall đang đặt cược lớn rằng những lo ngại về AI đã bị thổi phồng.
Microsoft Vượt Dự Báo Lợi Nhuận Q3
Kết quả quý III tài chính của Microsoft, được báo cáo vào ngày 29 tháng 4, đều vững chắc trên mọi phương diện. Doanh thu tăng 18% lên 82,9 tỷ USD, thu nhập hoạt động tăng 20% lên 38,4 tỷ USD và thu nhập ròng tăng lên 31,8 tỷ USD, tương đương 4,27 USD trên mỗi cổ phiếu pha loãng. Doanh thu Microsoft Cloud đạt 54,5 tỷ USD, trong khi mảng kinh doanh AI vượt mốc tốc độ doanh thu hàng năm 37 tỷ USD.
Chi tiết phân khúc cũng rất tốt. Doanh thu từ Năng suất và Quy trình Kinh doanh tăng 17% lên 35 tỷ USD, doanh thu từ Đám mây Thông minh tăng 30% lên 34,7 tỷ USD và Azure cùng các dịch vụ đám mây khác tăng 40%. Máy tính Cá nhân hơn giảm 1% xuống 13,2 tỷ USD, nhưng điều đó không có gì ngạc nhiên trong môi trường PC yếu kém. Microsoft cũng kết thúc quý với 32,1 tỷ USD tiền mặt và các khoản tương đương tiền, mang lại cho công ty sự linh hoạt đáng kể ngay cả với chi tiêu AI nặng nề.
Câu chuyện chi tiêu là khía cạnh duy nhất vẫn khiến các nhà đầu tư chùn bước. Chi tiêu vốn (Capex) là 31,9 tỷ USD trong quý, và ban lãnh đạo cho biết họ dự kiến chi tiêu vốn khoảng 40 tỷ USD cho quý IV tài chính. Ngay cả như vậy, công ty đã đưa ra dự báo doanh thu quý IV từ 86,7 tỷ USD đến 87,8 tỷ USD, cho thấy tốc độ tăng trưởng vẫn ở mức lành mạnh.
Các Nhà Phân Tích Nói Gì Về Cổ Phiếu MSFT?
Phần lớn, Phố Wall vẫn ủng hộ Microsoft. Wedbush có xếp hạng "Outperform" và mục tiêu giá 575 USD, TD Cowen có xếp hạng "Buy" và mục tiêu 540 USD, và Goldman Sachs gần đây đã nâng mục tiêu lên 610 USD trong khi giữ xếp hạng "Buy". Trong khi đó, Deutsche Bank đã giảm mục tiêu xuống 550 USD nhưng vẫn giữ nguyên xếp hạng "Buy".
Cổ phiếu MSFT có xếp hạng đồng thuận "Strong Buy" từ các nhà phân tích với mục tiêu giá trung bình là 554,43 USD. Điều này ngụ ý tiềm năng tăng trưởng khoảng 33% so với mức hiện tại.
Nhìn chung, có vẻ như Ackman đang đặt cược rằng một doanh nghiệp tuyệt vời với nhu cầu doanh nghiệp bền vững, khả năng kiếm tiền từ AI ngày càng tăng và mức định giá hợp lý hơn có thể tiếp tục tăng trưởng theo thời gian. Đối với các nhà đầu tư dài hạn, đó là câu hỏi thực sự, và Microsoft vẫn có một lập luận vững chắc.
Vào ngày xuất bản, Nauman Khan không nắm giữ (trực tiếp hoặc gián tiếp) bất kỳ vị thế nào trong các chứng khoán được đề cập trong bài viết này. Tất cả thông tin và dữ liệu trong bài viết này chỉ dành cho mục đích thông tin. Bài viết này ban đầu được xuất bản trên Barchart.com
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Thời điểm của Ackman nhấn mạnh sự giảm giá định giá nhưng vẫn chưa giải quyết được liệu 190 tỷ USD chi tiêu vốn AI có mang lại lợi nhuận trước khi cạnh tranh làm suy yếu sức mạnh định giá của Azure hay không."
Bài viết trình bày cổ phần MSFT của Ackman như bằng chứng cho thấy những lo ngại về chi tiêu vốn AI đã bị thổi phồng quá mức, chỉ ra mức 25,1 lần thu nhập dự kiến, tăng trưởng doanh thu 18% và tốc độ doanh thu AI 37 tỷ USD. Tuy nhiên, bài viết lại bỏ qua việc liệu hai phần ba chi tiêu 190 tỷ USD năm 2026 có thực sự chuyển thành biên lợi nhuận tăng thêm hay không, hoặc liệu tỷ lệ gắn kết Copilot có bị chậm lại so với các đối thủ cạnh tranh rẻ hơn hay không. Mức định giá cổ phần OpenAI 27% ở mức 200 tỷ USD vẫn chưa được xác minh và làm tăng thêm sự biến động. Với cổ phiếu đã giảm 14% YTD, bất kỳ khoản chi tiêu vốn quý 4 nào vượt quá 40 tỷ USD đều có thể khơi lại việc bán tháo bất chấp mục tiêu 575 USD của Wedbush.
Vị thế tập trung của Ackman và mức tăng trưởng Azure 40% trong quý 3 đã xác nhận nhu cầu doanh nghiệp bền vững, ngụ ý mức tăng trưởng 33% lên mục tiêu đồng thuận 554 USD sẽ thành hiện thực một khi dữ liệu kiếm tiền xác nhận rằng chi tiêu không bị lãng phí.
"Ackman đang đặt cược vào mức tăng trưởng Azure duy trì ở mức cao hai con số và việc kiếm tiền từ AI thành công để biện minh cho 190 tỷ USD chi tiêu vốn, nhưng bài viết không cung cấp bằng chứng nào cho thấy một trong hai quỹ đạo đó đã được đảm bảo thay vì hy vọng đồng thuận."
Bài viết trình bày cổ phần của Ackman như sự xác nhận về 'mức định giá hấp dẫn', nhưng mức 25,1 lần P/E dự kiến là mức trung vị cho Big Tech, không phải là rẻ. Cược thực sự là mức tăng trưởng 40% của Azure và tốc độ doanh thu AI 37 tỷ USD biện minh cho 190 tỷ USD chi tiêu vốn lũy kế đến năm 2026. Nhưng bài viết không kiểm tra kỹ lưỡng các phép tính: nếu tăng trưởng Azure giảm tốc xuống 25% vào năm 2027 (có thể xảy ra khi hiệu ứng cơ sở bắt đầu), hoặc nếu việc kiếm tiền từ AI bị đình trệ, thì chi tiêu vốn đó sẽ trở thành một yếu tố kìm hãm biên lợi nhuận, chứ không phải là một khoản đầu tư. Cổ phần OpenAI của Ackman (định giá 200 tỷ USD) là suy đoán — không có giá thị trường. Bài viết cũng bỏ qua việc Microsoft phải đối mặt với sự cạnh tranh đám mây thực sự từ AWS và Google, và thời gian áp dụng AI trong doanh nghiệp vẫn còn không chắc chắn.
Nếu tăng trưởng Azure giảm xuống mức trung bình hai mươi mấy phần trăm trong vòng 18 tháng và việc kiếm tiền từ Copilot gây thất vọng, Microsoft sẽ trở thành một công ty phần mềm có chi tiêu vốn cao, tăng trưởng trung bình giao dịch ở mức bội số cao — một cái bẫy giá trị, chứ không phải một khoản đầu tư giá trị. Thời điểm của Ackman có thể quá sớm từ 12-24 tháng.
"Thị trường đang định giá chính xác sự chuyển đổi từ cấp phép phần mềm biên lợi nhuận cao sang dịch vụ cơ sở hạ tầng thâm dụng vốn, biên lợi nhuận thấp hơn, làm cho mức định giá hiện tại phản ánh công bằng rủi ro thực thi tăng lên."
Sự tham gia của Ackman là một động thái "chất lượng với giá chiết khấu" cổ điển, nhưng sự ám ảnh của thị trường với con số 190 tỷ USD chi tiêu vốn đã bỏ qua rủi ro bậc hai: nén biên lợi nhuận. Mặc dù tăng trưởng Azure ở mức 40% là xuất sắc, chúng ta đang chứng kiến sự chuyển dịch sang các khối lượng công việc suy luận AI có biên lợi nhuận thấp hơn có thể ảnh hưởng đến biên lợi nhuận hoạt động trong dài hạn. Giao dịch ở mức 25 lần thu nhập dự kiến là hợp lý về mặt lịch sử, nhưng điều đó giả định rằng tốc độ tăng trưởng doanh thu 18% hiện tại là bền vững. Nếu khách hàng doanh nghiệp gặp phải "sự mệt mỏi về AI" và trì hoãn việc mở rộng số lượng người dùng Copilot M365, bội số đó sẽ còn giảm thêm. Ackman đang đặt cược vào lợi thế cạnh tranh, nhưng lợi thế cạnh tranh hiện đang được xây dựng bằng silicon đắt tiền, nhanh chóng mất giá.
Trường hợp lạc quan bỏ qua thực tế là Microsoft về cơ bản đang trợ cấp cho hệ sinh thái AI của chính mình; nếu định giá của OpenAI không thành hiện thực thông qua IPO hoặc mua lại, "tài sản ẩn" của Microsoft vẫn là một khoản mục kế toán khó thanh khoản, rủi ro cao.
"Việc kiếm tiền AI dài hạn của Microsoft phải vượt trội hơn chi tiêu vốn đang diễn ra để biện minh cho các bội số hiện tại; nếu không có sự mở rộng biên lợi nhuận rõ ràng hơn trong ngắn hạn, cổ phiếu có nguy cơ bị nén bội số ngay cả khi lợi ích từ OpenAI và Azure tỏ ra bền vững."
Cổ phần MSFT của Ackman nhấn mạnh sự tin tưởng vào Azure và M365 như những độc quyền bền vững, nhưng tiêu đề có thể che giấu rủi ro: chi tiêu vốn AI hàng năm gần 190 tỷ USD đến năm 2026 là một khoản chi tiền mặt lớn, và các tín hiệu kiếm tiền cho Copilot/Azure phải vượt trội hơn chi tiêu đó để duy trì sự mở rộng biên lợi nhuận. Kết quả quý 3 mạnh mẽ, nhưng sự chậm lại của tăng trưởng đám mây hoặc áp lực định giá AI có thể làm xói mòn biên lợi nhuận trước khi bất kỳ sự cộng hưởng OpenAI nào thành hiện thực. Cổ phần OpenAI (giá trị ngụ ý khoảng 200 tỷ USD) phụ thuộc vào lợi nhuận tương lai và đòn bẩy nền tảng, điều này rất không chắc chắn. Bài viết bỏ qua các rủi ro pháp lý, cạnh tranh và tích hợp trong thế giới thực có thể định giá lại cổ phiếu nếu lợi ích AI không thành hiện thực nhanh chóng.
Lập luận phản bác mạnh mẽ nhất là chi tiêu AI là một khoản đốt tiền ngắn hạn với thời gian kiếm tiền không rõ ràng, vì vậy ngay cả với sự đặt cược của Ackman, tâm lý thị trường có thể xấu đi nếu tăng trưởng đám mây chậm lại hoặc nếu lợi nhuận AI gây thất vọng.
"Cổ phần OpenAI có thể dẫn đến chi tiêu vốn vượt 190 tỷ USD và giới hạn biên lợi nhuận, có nguy cơ bị tái định giá xuống 20 lần."
Kịch bản suy giảm Azure của Claude xem nhẹ việc cổ phần OpenAI chưa được xác minh trị giá 200 tỷ USD có thể buộc Microsoft phải gánh thêm chi tiêu cơ sở hạ tầng vượt quá kế hoạch 190 tỷ USD. Điều đó sẽ giữ biên lợi nhuận hoạt động ở mức hiện tại ngay cả khi Azure duy trì mức tăng trưởng 30%, trực tiếp khuếch đại điểm của Gemini về các khối lượng công việc suy luận có biên lợi nhuận thấp hơn. Kết quả là rủi ro tái định giá xuống mức 20 lần thu nhập dự kiến mà cả bài viết và mục tiêu đồng thuận đều bỏ qua.
"Chỉ riêng khối lượng chi tiêu vốn không xác định biên lợi nhuận; việc kiếm tiền từ Copilot trên mỗi ghế và sự sẵn lòng chi trả của doanh nghiệp là những yếu tố thúc đẩy biên lợi nhuận thực tế mà Grok đánh giá thấp."
Kịch bản hấp thụ OpenAI của Grok là hợp lý nhưng giả định Microsoft thiếu sức mạnh định giá để chuyển chi phí chi tiêu vốn cho khách hàng doanh nghiệp. Nếu mức tăng trưởng 40% của Azure phản ánh sự sẵn lòng chi trả thực sự cho các khối lượng công việc AI, Microsoft có thể duy trì hoặc mở rộng biên lợi nhuận bất chấp chi tiêu cơ sở hạ tầng cao hơn. Bài kiểm tra thực sự: dự báo quý 1 năm 2025 về tỷ lệ áp dụng Copilot và định giá. Nếu tỷ lệ gắn kết vượt quá 30% số lượng ghế M365 với ARPU hơn 20 USD, khoản chi 190 tỷ USD sẽ mang lại lợi nhuận, chứ không phải là pha loãng. Grok nhầm lẫn quy mô chi tiêu vốn với áp lực biên lợi nhuận mà không tách biệt đơn vị kinh tế.
"Sự chuyển dịch sang suy luận AI nặng về tính toán sẽ làm nén biên lợi nhuận hoạt động của Microsoft về mặt cơ cấu bất kể tỷ lệ áp dụng ghế Copilot."
Trọng tâm của bạn về tỷ lệ gắn kết Copilot bỏ qua sự thay đổi cơ cấu trong hỗn hợp tính toán của Azure. Ngay cả với tỷ lệ gắn kết 30%, sự chuyển dịch sang các khối lượng công việc suy luận nặng về GPU buộc Microsoft phải đánh đổi doanh thu phần mềm biên lợi nhuận cao lấy dịch vụ cơ sở hạ tầng đám mây biên lợi nhuận thấp hơn. Bạn đang đặt cược vào sức mạnh định giá phần mềm, nhưng nút thắt cổ chai là cường độ vốn của việc phân phối thực tế. Nếu đơn vị kinh tế của suy luận AI không cải thiện, kịch bản "mang lại lợi nhuận" mà bạn mô tả là không thể xảy ra về mặt toán học bất kể tỷ lệ áp dụng ghế.
"Cổ phần OpenAI chưa được xác minh có thể không buộc chi tiêu vốn làm giảm biên lợi nhuận nếu việc kiếm tiền dựa trên cấp phép, vì vậy đừng định giá biên lợi nhuận của MSFT dựa trên một tài sản suy đoán."
Phản hồi Grok: Tôi nghĩ bạn đã phóng đại tác động đến biên lợi nhuận của cổ phần OpenAI. Ngay cả khi có thật, Microsoft có thể kiếm tiền thông qua cấp phép/chia sẻ doanh thu với OpenAI thay vì chi tiêu vốn tăng thêm thuần túy, hạn chế cơ sở hạ tầng bổ sung ngoài kế hoạch 190 tỷ USD. Định giá cổ phần này rất suy đoán và biến động, vì vậy việc neo biên lợi nhuận vào đó có nguy cơ định giá sai. Các rủi ro cốt lõi vẫn là thời điểm kiếm tiền của Copilot và sức mạnh định giá của Azure, chứ không phải là sự mở rộng chi tiêu vốn được đảm bảo từ OpenAI.
Các thành viên hội thảo nhìn chung đồng ý rằng các khoản đầu tư AI của Microsoft, đặc biệt là vào Azure và OpenAI, là đáng kể và rủi ro. Họ bày tỏ lo ngại về khả năng nén biên lợi nhuận do chi tiêu vốn tăng lên và sự chuyển dịch sang các khối lượng công việc suy luận AI có biên lợi nhuận thấp hơn. Việc kiếm tiền từ Copilot và sức mạnh định giá của Azure là chìa khóa để duy trì hoặc mở rộng biên lợi nhuận. Định giá cổ phần OpenAI trị giá 200 tỷ USD chưa được xác minh làm tăng thêm sự biến động và có thể ảnh hưởng đến biên lợi nhuận nếu không được kiếm tiền đúng cách.
Duy trì hoặc mở rộng biên lợi nhuận thông qua việc kiếm tiền thành công từ Copilot và sức mạnh định giá của Azure
Nén biên lợi nhuận do chi tiêu vốn tăng lên và chuyển dịch sang các khối lượng công việc suy luận AI có biên lợi nhuận thấp hơn