Bởi Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Các thành viên hội đồng quản trị có quan điểm trái chiều về việc Ackman chuyển đổi từ Alphabet sang Microsoft, với những lo ngại xung quanh việc mất độc quyền OpenAI, mức tăng trưởng của Azure so với các đối thủ cạnh tranh và kế hoạch chi tiêu vốn đáng kể của Microsoft được bù đắp bởi sức hấp dẫn của sự gắn bó của doanh nghiệp với Microsoft, tích hợp AI và lợi ích OpenAI mạnh mẽ.
Rủi ro: Sự xói mòn "hào kinh tế" AI của Microsoft do các điều khoản của OpenAI lỏng lẻo hơn và cạnh tranh gia tăng, có khả năng dẫn đến nhượng bộ biên lợi nhuận đối với các gia hạn Microsoft 365.
Cơ hội: Sự gắn bó của doanh nghiệp với Microsoft, lợi ích OpenAI mạnh mẽ và tích hợp với Microsoft 365, có thể thúc đẩy các khối lượng công việc AI bền vững và doanh thu phần mềm có biên lợi nhuận cao hơn.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Pershing Square do Bill Ackman dẫn dắt đã thoái toàn bộ vị thế Alphabet và xây dựng 5,65 triệu cổ phiếu Microsoft trong quý trước.
Cổ phiếu Microsoft đã tụt hậu so với thị trường chung trong năm nay, trong khi cổ phiếu Alphabet đã tăng gần mức cao nhất mọi thời đại.
Các đối thủ đám mây của Microsoft đã chứng kiến sự tăng trưởng tăng tốc đáng kể trong các quý gần đây nhất của họ.
Bill Ackman — nhà đầu tư tỷ phú và CEO của quỹ phòng hộ Pershing Square — đã đưa ra hai tiết lộ lớn trên X (trước đây là Twitter) vào tuần trước. Vào thứ Sáu, ngày 15 tháng 5, ông tiết lộ rằng Pershing Square đã lặng lẽ xây dựng một vị thế 5,65 triệu cổ phiếu trong Microsoft (NASDAQ: MSFT) trong quý đầu tiên. Ngày hôm sau, ông xác nhận rằng công ty đã tài trợ cho khoản đầu tư mới này bằng cách thoái toàn bộ khoản đầu tư dài hạn kéo dài nhiều năm vào Alphabet (NASDAQ: GOOG)(NASDAQ: GOOGL) — công ty mẹ của Google.
Đương nhiên, động thái này đã thu hút sự chú ý. Alphabet là một trong những cổ phiếu hưởng lợi rõ ràng nhất từ trí tuệ nhân tạo (AI) trên thị trường trong năm nay, với cổ phiếu tăng khoảng 23% từ đầu năm đến nay và thậm chí đạt mức cao nhất mọi thời đại vào giữa tháng 5. Trong khi đó, nhà sản xuất Windows đã giảm khoảng 14% từ đầu năm đến nay tính đến thời điểm viết bài này, giao dịch thấp hơn nhiều so với mức cao nhất trong 52 tuần là hơn 555 đô la.
Liệu AI có tạo ra người đầu tiên trên thế giới đạt nghìn tỷ đô la? Nhóm của chúng tôi vừa công bố một báo cáo về một công ty ít được biết đến, được gọi là "Độc quyền không thể thiếu" cung cấp công nghệ quan trọng mà cả Nvidia và Intel đều cần. Tiếp tục »
Ackman khẳng định giao dịch này không phải là một vụ đặt cược chống lại Google.
"Nói rõ ràng, việc chúng tôi bán $GOOG không phải là một vụ đặt cược chống lại công ty," ông viết trên X. "Chúng tôi rất lạc quan về dài hạn đối với Alphabet. Nhưng với mức định giá hiện tại và xét đến cơ sở vốn hữu hạn của chúng tôi, chúng tôi đã sử dụng $GOOG làm nguồn vốn cho $MSFT."
Vậy, thực sự có chuyện gì đang xảy ra ở đây? Và các nhà đầu tư thông thường có nên sao chép giao dịch này không?
Theo bình luận của Ackman trên X, công ty bắt đầu tích lũy cổ phiếu Microsoft vào tháng 2 — ngay sau khi báo cáo quý hai tài chính của gã khổng lồ phần mềm gây ra một đợt bán tháo mạnh do tăng trưởng Azure yếu hơn và kế hoạch tăng chi tiêu cho AI. Ackman cho biết công ty đã xây dựng vị thế với mức giá khoảng 21 lần thu nhập dự phóng.
Ngoài ra, Ackman lập luận rằng Microsoft 365 — bộ ứng dụng năng suất của công ty — "tích hợp chặt chẽ vào quy trình làm việc hàng ngày của hầu hết mọi doanh nghiệp lớn" và khó có thể thay thế. Ông cũng đang dựa nhiều vào những gì ông coi là sự đánh giá thấp của thị trường đối với lợi ích kinh tế khoảng 27% của Microsoft trong OpenAI, nhà sản xuất ChatGPT, một vị thế mà ông định giá khoảng 200 tỷ đô la — hoặc khoảng 7% tổng vốn hóa thị trường của Microsoft.
Và hoạt động kinh doanh cốt lõi đang hoạt động đặc biệt tốt. Quý ba tài chính của Microsoft (kết thúc vào ngày 31 tháng 3 năm 2026) đã mang lại mức tăng trưởng Azure là 39% theo tiền tệ không đổi, gần đạt mức tăng trưởng 40% so với cùng kỳ năm trước sau khi giảm nhẹ xuống 38% trong quý trước. Tổng doanh thu tăng 18% so với cùng kỳ năm trước lên 82,9 tỷ đô la, và lượng hợp đồng thương mại của công ty vào cuối quý đạt 627 tỷ đô la. Microsoft cũng cho biết tốc độ hàng năm của mảng kinh doanh AI của họ đạt 37 tỷ đô la, tăng 123% so với một năm trước đó.
Vấn đề là các đối thủ đám mây của Microsoft đang chứng kiến sự tăng tốc đáng kể hơn nữa trong tỷ lệ tăng trưởng so với cùng kỳ năm trước.
Đầu tiên, hãy xem xét Alphabet. Trong quý đầu tiên của năm 2026, doanh thu Google Cloud đã tăng vọt 63% so với cùng kỳ năm trước lên 20 tỷ đô la, trong khi lượng hợp đồng của họ gần như tăng gấp đôi theo quý lên hơn 460 tỷ đô la. Đây là một bước nhảy vọt lớn so với mức tăng trưởng 48% trong quý trước.
"Cloud lại tăng tốc trong quý này do nhu cầu mạnh mẽ đối với các sản phẩm và cơ sở hạ tầng AI của chúng tôi," Giám đốc điều hành Alphabet Sundar Pichai cho biết trong cuộc gọi thu nhập quý đầu tiên của công ty.
Tiếp theo là AWS của Amazon, tăng trưởng 28% so với cùng kỳ năm trước trong Q1 — tốc độ nhanh nhất trong 15 quý, và là một bước tiến đáng kể so với mức tăng trưởng 24% trong quý trước.
Ngược lại, tăng trưởng Azure của Microsoft đã giữ vững ở mức cao của 30% trong vài quý nay.
Ngoài ra còn có một sự thay đổi khó xử trong mối quan hệ của Microsoft với OpenAI. Vào cuối tháng 4, công ty đã sửa đổi các điều khoản hợp tác của mình, chấm dứt sự độc quyền của OpenAI với Azure và chấm dứt các khoản thanh toán chia sẻ doanh thu của Microsoft cho OpenAI, trong khi các khoản thanh toán chia sẻ doanh thu của OpenAI cho Microsoft tiếp tục cho đến năm 2030, tùy thuộc vào giới hạn. Bất kỳ nhà cung cấp đám mây nào giờ đây cũng có thể phục vụ các mô hình của OpenAI. Điều đó không làm mất đi phần vốn chủ sở hữu mà Ackman đã nhấn mạnh, nhưng nó làm giảm bớt một phần lợi thế cạnh tranh mà Microsoft đã xây dựng xung quanh các khối lượng công việc AI.
Ngoài tất cả những điều này là mối lo ngại rộng lớn hơn đã bao trùm các cổ phiếu phần mềm trong năm nay — nỗi lo rằng các công cụ AI cuối cùng có thể làm gián đoạn phần mềm doanh nghiệp truyền thống, bao gồm cả các bộ phận của Microsoft 365. Ackman nghĩ rằng nỗi sợ hãi đó đã bị thổi phồng. Và ông ấy có thể đúng. Nhưng đó là một rủi ro thực sự, và nó làm phức tạp thêm trường hợp lạc quan vào thời điểm Microsoft đang cam kết chi khoảng 190 tỷ đô la cho chi tiêu vốn vào năm 2026 — tăng 61% so với năm 2025.
Vâng, Microsoft có vẻ được định giá hợp lý. Nhưng Alphabet — với Google Cloud tăng trưởng nhanh hơn nhiều so với tốc độ của Azure và doanh thu tìm kiếm tăng tốc trở lại mức tăng trưởng 19% trong quý đầu tiên — có thể đơn giản là mang lại rủi ro-phần thưởng tốt hơn ngày hôm nay.
Trước khi bạn mua cổ phiếu Microsoft, hãy cân nhắc điều này:
Nhóm phân tích của Motley Fool Stock Advisor vừa xác định được 10 cổ phiếu tốt nhất mà các nhà đầu tư nên mua ngay bây giờ… và Microsoft không nằm trong số đó. 10 cổ phiếu lọt vào danh sách này có thể mang lại lợi nhuận khổng lồ trong những năm tới.
Hãy xem xét khi Netflix lọt vào danh sách này vào ngày 17 tháng 12 năm 2004… nếu bạn đầu tư 1.000 đô la vào thời điểm chúng tôi khuyến nghị, bạn sẽ có 481.750 đô la! Hoặc khi Nvidia lọt vào danh sách này vào ngày 15 tháng 4 năm 2005… nếu bạn đầu tư 1.000 đô la vào thời điểm chúng tôi khuyến nghị, bạn sẽ có 1.352.457 đô la!
Bây giờ, cần lưu ý rằng tổng lợi nhuận trung bình của Stock Advisor là 990% — một hiệu suất vượt trội so với 206% của S&P 500. Đừng bỏ lỡ danh sách top 10 mới nhất, có sẵn với Stock Advisor, và tham gia cộng đồng đầu tư được xây dựng bởi các nhà đầu tư cá nhân cho các nhà đầu tư cá nhân.
Lợi nhuận Stock Advisor tính đến ngày 20 tháng 5 năm 2026.*
Daniel Sparks và khách hàng của ông không nắm giữ bất kỳ vị thế nào trong các cổ phiếu được đề cập. The Motley Fool có các vị thế và khuyến nghị Alphabet, Amazon và Microsoft. The Motley Fool có chính sách tiết lộ.
Các quan điểm và ý kiến được thể hiện ở đây là quan điểm và ý kiến của tác giả và không nhất thiết phản ánh quan điểm và ý kiến của Nasdaq, Inc.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Mức chiết khấu định giá của MSFT che giấu các đối thủ đám mây tăng trưởng nhanh hơn và các cam kết chi tiêu vốn 190 tỷ đô la có thể nén biên lợi nhuận nếu việc kiếm tiền từ AI chậm lại."
Khoản hoán đổi Q1 của Ackman tài trợ cho vị thế MSFT 5,65 triệu cổ phiếu được mua gần mức 21 lần thu nhập dự phóng sau khi Azure yếu, viện dẫn sự gắn bó của Microsoft 365 và lợi ích OpenAI trị giá 200 tỷ đô la. Tuy nhiên, Azure tăng trưởng 39% trong khi Google Cloud đạt 63% và AWS tăng tốc lên 28%. Kế hoạch chi tiêu vốn 190 tỷ đô la vào năm 2026 của Microsoft cộng với các điều khoản OpenAI tháng 4 chấm dứt sự độc quyền của Azure tạo ra rủi ro về biên lợi nhuận và khối lượng công việc mà mức chiết khấu định giá có thể không bù đắp hoàn toàn. Xu hướng đặt hàng Q2 và tính bền vững của tốc độ tăng trưởng AI sẽ quyết định liệu đây có phải là một điểm vào chiến thuật hay một giao dịch đông đúc.
Lượng đặt hàng thương mại 627 tỷ đô la và mức tăng trưởng doanh thu AI 123% đã báo hiệu rằng việc áp dụng của doanh nghiệp đang vượt qua khoảng cách tăng trưởng đám mây, làm cho "hào kinh tế" của MSFT bền vững hơn động lực đám mây dựa trên tìm kiếm của Alphabet.
"Đây là một giao dịch tái cân bằng dựa trên định giá tương đối, không phải là sự từ chối các yếu tố cơ bản của Microsoft, và dữ liệu của chính bài báo (Google Cloud tăng trưởng 63%) chứng minh rằng Azure tăng trưởng 39% không còn là động lực tăng trưởng — đó chính xác là lý do tại sao Ackman lại chuyển đổi."
Giao dịch của Ackman đang bị hiểu sai là một lời kêu gọi giảm giá GOOG khi nó hoàn toàn là phân bổ vốn — ông ấy đã nói rõ như vậy. Lời phản bác của bài báo (Google Cloud tăng trưởng 63% so với Azure tăng trưởng 39%) thực sự củng cố trường hợp của ông ấy: ông ấy đang chuyển đổi TỪ một cổ phiếu đã được định giá cho sự tăng tốc AI SANG một cổ phiếu rẻ hơn và có các tùy chọn mà ông ấy coi trọng. Việc mất độc quyền OpenAI là có thật nhưng bị thổi phồng — lợi ích OpenAI trị giá 200 tỷ đô la của Microsoft và sự tích hợp 365 vẫn bền vững. Bài báo nhầm lẫn giữa "Microsoft có vẻ rẻ" với "Google có vẻ rẻ hơn", đó là những tuyên bố khác nhau. Ở mức 21 lần thu nhập dự phóng với 37 tỷ đô la ARR AI tăng trưởng 123% YoY và 627 tỷ đô la đặt hàng, mức định giá của MSFT không bị căng so với quỹ đạo tăng trưởng của nó.
Nếu mức tăng trưởng 63% của Google Cloud là bền vững và mức tăng trưởng 39% của Azure đang chậm lại (chứ không chỉ là ổn định), thì Ackman đã mua sai đợt giảm giá — ông ấy đang bắt một con dao rơi trong một lĩnh vực mà vị thế cạnh tranh đang thay đổi. Cam kết chi tiêu vốn 190 tỷ đô la có thể làm giảm lợi nhuận nếu việc sử dụng không theo kịp.
"Tích hợp phần mềm doanh nghiệp của Microsoft tạo ra một "hào kinh tế" phòng thủ biện minh cho tỷ lệ tăng trưởng thấp hơn so với sự mở rộng tập trung vào đám mây của Alphabet."
Sự chuyển đổi của Ackman từ Alphabet sang Microsoft là một giao dịch "tránh bẫy giá trị" cổ điển, ưu tiên sự gắn bó của doanh nghiệp với Microsoft và lợi ích cổ phần OpenAI hơn sự tăng tốc tăng trưởng đám mây hiện tại của Alphabet. Mặc dù bài báo nhấn mạnh mức tăng trưởng đám mây 63% của Alphabet, nhưng nó bỏ qua hồ sơ biên lợi nhuận: Google Cloud vẫn đang mở rộng hiệu quả cơ sở hạ tầng của mình, trong khi Azure của Microsoft là một cỗ máy tạo tiền trưởng thành, có biên lợi nhuận cao. Ackman đang đặt cược vào "hào kinh tế" của hệ sinh thái M365, vốn ít liên quan đến tỷ lệ tăng trưởng thô và nhiều hơn về sức mạnh định giá. Các nhà đầu tư nên tập trung vào khả năng chuyển đổi dòng tiền tự do của Microsoft thay vì chỉ các tỷ lệ phần trăm doanh thu đám mây, vì 190 tỷ đô la chi tiêu vốn là một khoản đặt cược lớn vào sự thống trị cơ sở hạ tầng dài hạn.
Trường hợp bi quan là chi tiêu vốn khổng lồ của Microsoft sẽ nén biên lợi nhuận trong nhiều năm, trong khi việc chấm dứt sự độc quyền của OpenAI sẽ làm cho lợi thế AI mà Ackman đang trả giá cao trở nên hàng hóa hóa.
"Điểm mấu chốt cốt lõi là điều này liên quan nhiều hơn đến kỷ luật phân bổ vốn hơn là một luận điểm AI thuần túy về MSFT; tiềm năng tăng trưởng ngắn hạn phụ thuộc vào sự bền vững của tăng trưởng Azure và việc kiếm tiền từ OpenAI, so với động lực AI đang tăng tốc của Alphabet."
Động thái của Ackman được xem như một canh bạc phân bổ vốn: MSFT cung cấp những gì ông ấy coi là dòng tiền rõ ràng hơn do AI thúc đẩy và tích hợp doanh nghiệp chặt chẽ hơn Alphabet, được tài trợ bằng cách bán GOOG. Bài báo nhấn mạnh mức P/E dự phóng ~21 lần và lợi ích OpenAI mạnh mẽ làm động lực chính. Tuy nhiên, những rủi ro thực sự bị xem nhẹ: "hào kinh tế" AI của Microsoft có thể xói mòn khi các điều khoản của OpenAI lỏng lẻo hơn, sự tăng tốc tăng trưởng đám mây của Alphabet và động cơ tìm kiếm/quảng cáo của nó vẫn là một cỗ máy kiếm tiền đáng gờm, và kế hoạch chi tiêu vốn năm 2026 của MSFT đang đè nặng lên biên lợi nhuận. Nói tóm lại, đây không phải là một lời kêu gọi tăng trưởng thuần túy đối với MSFT; đây là một giao dịch quản lý rủi ro với nhiều yếu tố đang chuyển động.
Động lực AI và đám mây của Alphabet có thể vượt trội hơn MSFT trong trung hạn. Việc nới lỏng độc quyền OpenAI/MSFT có thể làm gia tăng cạnh tranh cho các khối lượng công việc AI, làm cho MSFT ít trở thành một lựa chọn "hào kinh tế" hơn so với bài báo ngụ ý.
"Việc mất độc quyền OpenAI cộng với chi tiêu vốn có thể buộc phải nhượng bộ về biên lợi nhuận đối với Microsoft 365, làm suy yếu sức hấp dẫn ở mức 21 lần."
Claude bác bỏ sự thay đổi độc quyền quá nhanh bằng cách gọi nó là bị thổi phồng. Các điều khoản OpenAI tháng 4 thay đổi trực tiếp đe dọa khả năng của Azure trong việc nắm bắt khối lượng công việc ở quy mô lớn, điều này quan trọng hơn lợi ích 200 tỷ đô la một khi các đối thủ có quyền truy cập trực tiếp. Kết hợp với việc tăng chi tiêu vốn 190 tỷ đô la, điều này có thể buộc phải nhượng bộ về biên lợi nhuận đối với các gia hạn Microsoft 365 để giữ chân khách hàng doanh nghiệp, biến mức vào 21 lần thành một cái bẫy nếu dữ liệu tốc độ tăng trưởng AI Q2 gây thất vọng.
"Việc mất độc quyền đe dọa các hợp đồng khối lượng công việc gia tăng, không phải đòn bẩy gia hạn M365 hiện có — rủi ro biên lợi nhuận là thời điểm chi tiêu vốn, không phải nhượng bộ giá cạnh tranh."
Grok nhầm lẫn hai rủi ro riêng biệt. Sự xói mòn độc quyền OpenAI đe dọa việc nắm bắt khối lượng công việc *mới*, không phải các gia hạn Azure hiện có — sự gắn bó của Microsoft 365 hoạt động theo chu kỳ hợp đồng khác. Khoản chi tiêu vốn 190 tỷ đô la là áp lực biên lợi nhuận thực sự, nhưng đó là đầu tư cơ sở hạ tầng hướng tới tương lai, không phải là yếu tố thúc đẩy nhượng bộ biên lợi nhuận ngắn hạn. Tốc độ tăng trưởng AI Q2 rất quan trọng, nhưng chúng ta cần phân biệt giữa sự thay thế cạnh tranh (chậm, cơ cấu) và sự thiếu hụt sử dụng (nhanh, chu kỳ). Luận điểm "bẫy" của Grok đòi hỏi cả hai phải xảy ra đồng thời.
"Sự kết hợp giữa chi tiêu vốn khổng lồ và sự xói mòn độc quyền OpenAI tạo ra một rủi ro cơ cấu đối với ROIC của Microsoft mà các bội số định giá hiện tại không định giá được."
Claude và Gemini đang bỏ qua "chi phí nắm giữ" cho khoản chi tiêu vốn khổng lồ này. Nếu Microsoft chi 190 tỷ đô la trong khi sự độc quyền của OpenAI mờ dần, họ về cơ bản đang trợ cấp cơ sở hạ tầng của hệ sinh thái rộng lớn hơn trong khi mất đi lợi thế độc quyền của mình. Đây không chỉ là câu chuyện nén biên lợi nhuận; đây là một thảm họa tiềm ẩn về lợi nhuận trên vốn đầu tư (ROIC). Nếu tăng trưởng đám mây ổn định trong khi chi phí cơ sở hạ tầng tăng vọt, bội số P/E dự phóng 21 lần không phải là sàn — đó là một mức định giá đắt đỏ cho một doanh nghiệp giống như tiện ích với sức mạnh định giá ngày càng giảm.
"Rủi ro biên lợi nhuận của MSFT từ chi tiêu vốn là có thật nhưng không phải là sự sụp đổ ROIC nhị phân; "hào kinh tế" và lượng đặt hàng có thể duy trì dòng tiền nếu nhu cầu AI vẫn mang tính xây dựng."
Gemini thổi phồng rủi ro "chi phí nắm giữ" và ROIC, bỏ qua "hào kinh tế" doanh nghiệp của Microsoft và các yếu tố kinh tế gia hạn hợp đồng. Mức tăng đột biến 190 tỷ đô la chi tiêu vốn là nặng nề, nhưng nó hỗ trợ các khối lượng công việc AI bền vững cộng với doanh thu phần mềm có biên lợi nhuận cao hơn từ M365/Intune, và lợi ích OpenAI tạo ra các tùy chọn vượt ra ngoài tăng trưởng đám mây thuần túy. Rủi ro thực sự là sự ổn định biên lợi nhuận trong nhiều năm nếu nhu cầu AI chậm lại, chứ không phải là sự sụp đổ ROIC ngay lập tức. Theo dõi tốc độ tăng trưởng AI Q2 và lượng đặt hàng để có sự rõ ràng.
Các thành viên hội đồng quản trị có quan điểm trái chiều về việc Ackman chuyển đổi từ Alphabet sang Microsoft, với những lo ngại xung quanh việc mất độc quyền OpenAI, mức tăng trưởng của Azure so với các đối thủ cạnh tranh và kế hoạch chi tiêu vốn đáng kể của Microsoft được bù đắp bởi sức hấp dẫn của sự gắn bó của doanh nghiệp với Microsoft, tích hợp AI và lợi ích OpenAI mạnh mẽ.
Sự gắn bó của doanh nghiệp với Microsoft, lợi ích OpenAI mạnh mẽ và tích hợp với Microsoft 365, có thể thúc đẩy các khối lượng công việc AI bền vững và doanh thu phần mềm có biên lợi nhuận cao hơn.
Sự xói mòn "hào kinh tế" AI của Microsoft do các điều khoản của OpenAI lỏng lẻo hơn và cạnh tranh gia tăng, có khả năng dẫn đến nhượng bộ biên lợi nhuận đối với các gia hạn Microsoft 365.