Bởi Maksym Misichenko · CNBC ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Sự đồng thuận của hội đồng quản trị là bi quan, cảnh báo về những rủi ro đáng kể liên quan đến các đợt IPO của SpaceX, OpenAI và Anthropic, bao gồm sự cuồng loạn của nhà đầu tư cá nhân, sự biến động do bao gồm chỉ số, thua lỗ nặng, thâm dụng vốn và khả năng rút thanh khoản khỏi lĩnh vực công nghệ rộng lớn hơn.
Rủi ro: Rút thanh khoản khỏi lĩnh vực công nghệ rộng lớn hơn, đặc biệt là Nvidia và Microsoft, khi các quỹ chỉ số thụ động buộc phải tái cân bằng vào các thực thể mới niêm yết được định giá quá cao.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
Cách đây vài năm, tôi đã thắng lớn tại trường đua ngựa ở một trường đua nhỏ phía bắc. Tôi đã gặp một trong những giám đốc điều hành ở đó. Chúng tôi đã chụp một vài bức ảnh tuyệt vời và giờ chúng tôi trao đổi lời chúc mừng các ngày lễ. Không giống thường lệ, tôi đã nhận được một tin nhắn từ anh ấy trong tuần này. Anh ấy muốn mua một ít cổ phiếu SpaceX bằng mọi giá. Không lâu sau, một nhân viên bảo vệ gần Sở giao dịch chứng khoán New York đã chặn tôi lại. Anh ấy nói anh ấy muốn biết nên mua bao nhiêu cổ phiếu SpaceX. Sau đó, đồng nghiệp của tôi trong ngành làm vườn đã băn khoăn về ý tưởng về những gì có thể đáng hy sinh để tạo không gian. Microsoft? Salesforce? Những lựa chọn hợp lý, ngoại trừ sự thao túng lớn vào thứ Sáu đối với những cổ phiếu đó, điều rất thú vị đối với những người có vị thế đó. Tuy nhiên, hãy lùi lại một giây. Sẽ có không chỉ một mà là ba thương vụ dự kiến sẽ định hình năm 2026 và thậm chí có thể cả năm 2027. Mặc dù vậy, sau đợt huy động vốn nhanh chóng của Anthropic — gần gấp ba lần so với tháng 2, không dễ dàng khi định giá trước đó của bạn đã vượt quá 300 tỷ đô la — mọi thứ có vẻ khá gấp gáp. SpaceX của Elon Musk đang ở vị trí dẫn đầu và dự kiến sẽ ra mắt trong vòng hai tuần. OpenAI, nhà sáng tạo ChatGPT, có thể là tiếp theo đơn giản vì họ cần tiền. Nó có mùi như định giá hơn một nghìn tỷ đô la, vì họ không thể chấp nhận một đợt giảm giá và đã đảm bảo định giá sau giao dịch là 852 tỷ đô la vào tháng 3. Đó có thể là một yêu cầu cao khi xét đến khoản lỗ nặng và sự lãnh đạo thất thường của họ. Anthropic đã được củng cố và có lợi nhuận. Nếu họ là người thứ ba niêm yết, có lẽ đáng để chờ đợi, nếu chỉ vì A) họ có thể chờ đợi và B) tiền từ giám đốc điều hành trường đua, nhân viên bảo vệ Phố Wall và người làm vườn có thể đã chi hết và không còn gì nữa. Để chắc chắn, chỉ có SpaceX chính thức công bố bản cáo bạch chào bán lần đầu ra công chúng lần đầu tiên được gọi là S-1. CNBC đã báo cáo OpenAI đang làm việc với một hồ sơ bảo mật, trong khi những người khác cho rằng Anthropic có thể niêm yết sớm nhất là vào quý 4. Với những lưu ý đó, hãy đi sâu vào những điều này để xem liệu chúng ta có thể hiểu được điều gì sẽ xảy ra ở đây hay không. Tôi muốn đi ở cấp độ cao, sử dụng thông tin tốt nhất mà tôi có thể thu thập từ thời gian làm việc trong bộ phận bảo lãnh phát hành IPO — cả ở phía bán và phía mua — và kiến thức của tôi về tình hình hiện tại từ các giám đốc điều hành chịu trách nhiệm về quy trình. Đầu tiên, bất kể bạn nghe, thấy hoặc biết gì, rất có thể là sai vì không ai — bất kể cấp bậc cao đến đâu — có ý tưởng về cách mọi thứ sẽ diễn ra. Một trong những lý do là quá nhiều người tham gia. Hãy lấy SpaceX. Musk nắm quyền kiểm soát chặt chẽ, và ông ấy muốn có sự tham gia đáng kể của nhà đầu tư cá nhân và ông ấy muốn định giá ít nhất 1,8 nghìn tỷ đô la — ít nhất là cho đến nay. Điều này thật vô lý. Chúng ta định nghĩa nhà đầu tư cá nhân như thế nào? Các cộng sự thân cận của các quỹ của nhà đầu tư ban đầu Ron Baron có được coi là nhà đầu tư cá nhân không? Còn Cathie Wood trung thành thì sao? Họ nhận được bao nhiêu? Tất cả chúng ta đều nghĩ Musk sẽ chọn Morgan Stanley làm ngân hàng dẫn đầu cho đợt IPO, vì công ty đã đứng ra bảo lãnh cho việc mua lại Twitter-nay-X. Có lẽ mọi thứ đã ổn, và họ nói hãy "coi như hòa". Hóa ra, Goldman Sachs là ngân hàng dẫn đầu trong thương vụ này, điều này tốt cho chúng tôi tại Câu lạc bộ vì phí lẽ ra sẽ rất lớn. Nhưng bộ phận bảo lãnh phát hành của Goldman biết rất ít về nhà đầu tư cá nhân. Sau đó, có lẽ Fidelity được tính là nhà đầu tư cá nhân? Có lẽ một phần lớn được hứa cho Robinhood vì người dùng của họ? Có vẻ như cổ phiếu đã tăng giá một cách bất thường vào thứ Sáu, nhưng không có gì thực sự "bất thường" trong thế giới hoang dã mà thị trường đã trở thành. Tôi có một từ tốt để mô tả thương vụ này: hỗn loạn. Với sự hỗn loạn đi kèm với một điều: thua lỗ. Vì vậy, hãy xem điều gì sẽ xảy ra. Đó là một quy trình ba bước. Đầu tiên, định giá, nơi mà định giá 1,8 nghìn tỷ đô la xuất phát. Thứ hai, phiên giao dịch mở cửa và ngày giao dịch đầu tiên, nơi mà sự phỏng đoán tổng thể đến từ đó. Thứ ba, khả năng được đưa vào các chỉ số chứng khoán lớn của Hoa Kỳ như Nasdaq 100, nhờ những thay đổi quy tắc của những người phụ trách chúng. Đây là phần thực sự khó khăn vì nó chưa bao giờ xảy ra và không ai biết điều gì sẽ xảy ra — điều bạn có thể thấy vào cuối phiên giao dịch thứ Sáu khi việc tái cân bằng khiến cổ phiếu Nvidia của Club giảm mạnh trong 10 phút cuối cùng của phiên giao dịch. Hãy đội "mũ 1999" của chúng ta lên vì đó là lần cuối cùng chúng ta có mức độ thiếu hiểu biết như bây giờ. Tôi đã nói rằng chúng ta phải dành chỗ trong trí tưởng tượng của mình để SpaceX nhanh chóng có giá trị lên tới 4 nghìn tỷ đô la khi tính đến tất cả các lệnh thị trường được đặt bởi những người không nhận được cổ phiếu trong thương vụ. Một lệnh thị trường yêu cầu nhà môi giới của bạn ngay lập tức mua hoặc bán ở mức giá tốt nhất có thể. Trong cơn sốt SpaceX, họ sẽ không biết mình sẽ mua ở mức giá nào. Họ sẽ chỉ mua. Chúng ta có một khuôn mẫu từ lịch sử gần đây: IPO được ngưỡng mộ của Cerebras, một đối thủ của Nvidia, công ty sau này là "bao cát" của quy trình. Cổ phiếu Cerebras được định giá ở mức 185 đô la, định giá công ty ở mức 56 tỷ đô la trên cơ sở pha loãng hoàn toàn. Thương vụ này được báo cáo là đã được đặt mua quá mức 20 lần, nghĩa là nhu cầu gấp 20 lần số lượng cổ phiếu được chào bán. Chúng ta không biết phân bổ, nhưng cổ phiếu đã mở cửa ở mức 350 đô la, cao hơn gần 90% so với giá giao dịch. Cerebras đã từng tạm thời hỗ trợ mức định giá hơn 100 tỷ đô la khi cổ phiếu chạm mức 386 đô la. Chà, cổ phiếu hiện đang ở mức 237 đô la một cổ phiếu, có nghĩa là mọi người đã mua trong cái mà chúng ta gọi là "thị trường thứ cấp" giờ đây đều thua lỗ. Vâng, điều không thể tưởng tượng được. Mọi người đều thua, ngoại trừ những người "tham gia" vào thương vụ với mức giá 185 đô la. Ngay cả những người đó cũng có thể thua nếu họ đưa cho bộ phận bảo lãnh phát hành một số lệnh "theo thị trường" để giúp đỡ và đảm bảo thêm cổ phiếu. Giá trung bình kết hợp của họ cũng có thể khiến họ thua lỗ. Điều này dẫn đến bài học đầu tiên: bạn có thể thực sự mất tiền trong thương vụ này nếu bạn làm sai. Đó là lý do tại sao bạn muốn cố gắng nhận được càng nhiều càng tốt trong thương vụ — chỉ cần gọi cho nhà môi giới của bạn và thử, nó sẽ xứng đáng với nỗ lực — và sau đó từ bỏ. Không có lệnh thị trường. Hãy để nó diễn ra, giống như bạn cố gắng bắt một con cá măng. Cổ phiếu sẽ bay đi rồi mệt mỏi và quay trở lại, vì vậy bạn có thể mua nó sau đó. Nếu không, chỉ cần chờ đợi. Tôi nghĩ rằng do một lượng lớn lệnh theo thị trường và kiến thức về công ty nhờ Musk, bạn có thể mong đợi ít nhất gấp đôi mức gấp đôi bạn đã nhận được trên Cerebras, nghĩa là bạn có thể dự đoán mức giá 4 nghìn tỷ đô la vào ngày đầu tiên sau phiên mở cửa hỗn loạn. Bạn không muốn là một phần của cuộc tranh giành đó ngoài việc là người bán nếu bạn nhận được cổ phiếu. Nếu bạn, không may, bị kẹt vì thiếu niềm tin vào phân tích của tôi hoặc sự hưng phấn quá mức của bạn, bạn có thể có cơ hội mua theo một cách đáng ngạc nhiên. Những người quản lý các chỉ số khác nhau sẽ đưa SpaceX vào các thiết bị của họ một cách nhanh chóng. Để làm được điều đó, bạn có thể mong đợi một sự sụt giảm lớn từ tất cả các cổ phiếu khác, đặc biệt là các tên tuổi lớn như Nvidia, Apple và Microsoft. Đó là nơi tiền bạc ở đó. Họ sẽ bị đánh đập, và tôi sẽ nói rằng đó là thời điểm tuyệt vời để mua, nhưng chúng ta không biết hai thương vụ còn lại sẽ đến gần như thế nào. Chúng có thể tạo ra áp lực bán tương tự đối với các tên tuổi khác này. Các cổ phiếu mới niêm yết sẽ tăng giá khi được chấp nhận và sau đó giảm giá sau khi tham gia chỉ số. Nếu bạn không nhận được bất kỳ cổ phiếu nào trong thương vụ SpaceX, có lẽ đó sẽ là lúc để suy nghĩ về việc mua. Liệu nó có đáng để mua không? Một lần nữa, trong thương vụ, có. Sau thương vụ, có lẽ không trong tương lai gần. Sẽ có nhiều đợt bán cổ phiếu nội bộ như một phần của cách thức mới mà thương vụ được cấu trúc. Bạn có thể mong đợi một sự sụt giảm mỗi lần vì không ai biết điều gì sẽ xảy ra, bao gồm cả Musk và các bộ phận bảo lãnh phát hành của ngân hàng, vì bạn phải nhớ rằng toàn bộ sự việc rất giống với năm 1999. Liệu nó có phải là một cổ phiếu tốt không? Điều đó thực sự phụ thuộc vào các yếu tố cơ bản. Công ty đang thua lỗ quá nhiều tiền đến nỗi tôi nghĩ bạn có thể chỉ muốn nó vì quyền khoe khoang cho đến khi nó vượt qua quy trình và được định hình. Nó sẽ không phải là một câu chuyện về lợi nhuận. Tiếp theo trên đường băng có lẽ sẽ là OpenAI. Đây là một công ty không chia sẻ danh tiếng của Musk. Nó có tính cách của CEO Sam Altman, người rất khó hiểu, và tôi đang cực kỳ ngoại giao. Đây sẽ là một đợt huy động vốn thực sự vì OpenAI cần tiền. Một lần nữa, nếu bạn có thể tham gia vào thương vụ với giá chào bán, hãy lấy nó. Nếu không thể, đừng bận tâm. Bạn có thể gặp phải tình huống như Cerebras. Đây sẽ là một thương vụ truyền thống từ một công ty thua lỗ, có nghĩa là tôi mong đợi nó sẽ là một đợt IPO thua lỗ. Tôi dự đoán rằng mức giá tốt nhất của bạn có thể là sau khi được đưa vào các chỉ số. Tôi muốn lạc quan hơn, nhưng khi một công ty cần tiền, các tổ chức tham gia vào thương vụ sẽ là người bán. Họ phải xem xét triển vọng của công ty, có nghĩa là họ thà không sở hữu nó. Cuối cùng, có mục yêu thích của tôi, Anthropic, một công ty B2B có lẽ là công ty phát triển nhanh nhất mọi thời đại, ít nhất là ở quy mô này. Tốc độ doanh thu hàng năm của nó đã vượt qua 47 tỷ đô la, tăng từ 10 tỷ đô la doanh thu vào năm ngoái. Và nó đang trên đà có lợi nhuận hoạt động trong quý này, theo The Wall Street Journal. Bạn phải tuân theo một bộ quy tắc khác ở đây. Bạn có thể sẽ không nhận được bất kỳ cổ phiếu nào trong thương vụ. Mức giá đầu tiên sẽ không phải là mức giá cao nhất. Nếu bạn muốn thử lấy một ít cổ phiếu, tôi thực sự khuyên bạn nên sử dụng lệnh giới hạn, cho phép nhà môi giới của bạn một mức giá cụ thể để mua hoặc bán một cổ phiếu. Chọn một giới hạn theo đô la. Có lẽ hãy nói rằng bạn sẽ không trả giá mỗi cổ phiếu cao hơn giá của một cổ phiếu Nvidia. Bạn tính toán mức giá đó và đặt lệnh giới hạn ở mức đó. Bạn không sử dụng lệnh thị trường, ngay cả khi phiên mở cửa có thể không phải là mức giá cao nhất trong ngày. Bạn có thể phải giống như một người nắm giữ Cerebras thành công bán nó ở mức 380 đô la. Ít nhất, vì Anthropic là một công ty tuyệt vời như vậy, tôi không mong đợi mức thua lỗ như những người mua trên thị trường của Cerebras hiện đang trải qua. Bởi vì tôi rất thích Anthropic, tôi có thể phải phá vỡ kỷ luật đối với một trong những giao dịch mua của mình, chỉ để chắc chắn rằng tôi nhận được một ít vào ngày đầu tiên đó. Nhưng nếu tôi muốn 200 cổ phiếu, tôi sẽ không mua quá 50 vì tôi sợ một số hành động như Cerebrus. Bạn có thể mua 50 cổ phiếu ở bất kỳ mức giá nào, miễn là nó có giá trị thấp hơn Nvidia, một công ty khác có tốc độ tăng trưởng cực kỳ nhanh với bội số giá trên thu nhập rất thấp dựa trên ước tính đồng thuận năm 2027. Cuối cùng, ba công ty này sẽ được điều chỉnh bởi các yếu tố cơ bản của họ. Hãy xem lại SpaceX — một đứa trẻ thần đồng của Musk đang thua lỗ — và mong đợi rằng sẽ có một khoảng cách, nếu không muốn nói là một vực thẳm, nơi bạn sẽ phải vượt qua, nhưng nó có thể thực sự đáng giá để mua một ít nếu nó giảm xuống dưới giá mở cửa và sau đó là nơi thương vụ đến. Tất cả các khả năng. Bạn có thể tự an ủi rằng bạn đang mua giấc mơ của Musk. Nó có thể thành công, không có khả năng, nhưng nó có thể giống như sở hữu một phần của Green Bay Packers cho đến khi nó gần đạt được một mức lợi nhuận nào đó. OpenAI là khó dự đoán nhất vì tôi ghét trả giá cao cho các công ty thua lỗ, ngoại trừ những công ty do Musk điều hành. Tất cả chúng ta đều biết ông ấy đã làm gì cho những người tin tưởng Tesla. OpenAI có thể cần chào bán một lượng lớn cổ phiếu để nó có thể tồn tại đủ lâu để đạt đến mức thua lỗ ít hơn. Đó là sự phỏng đoán thực sự. Nhu cầu về sức mạnh tính toán, sự cạnh tranh từ Anthropic, tiềm năng về luồng doanh thu B2B nhiều hơn, nỗi sợ rằng tất cả các tổ chức lớn sở hữu nó sẽ muốn thoái vốn, khiến điều này trở nên vô cùng khó khăn. Nếu bạn muốn kiếm tiền từ nó, thì hãy nghĩ về tình hình của Cerebras bây giờ. Tôi biết, nghe có vẻ tồi tệ. Nhìn xem, có một bản chất rõ ràng gồm hai phần ở đây — tôi muốn kiếm tiền cho bạn và không làm bạn mất tiền. Cuối cùng, nếu Anthropic là công ty thứ ba niêm yết, hãy nhớ rằng thị trường sẽ bị cạn kiệt tiền mặt nghiêm trọng. Thương vụ, tự nó, sẽ rẻ hơn nếu nó đến, chẳng hạn, đầu tiên hoặc thậm chí thứ hai. Công ty là một cỗ máy kiếm tiền. Các quỹ tương hỗ lớn sẽ muốn cổ phiếu trong thương vụ, ở mức giá mở cửa và thậm chí sau đó. Tôi cá rằng mức thấp nhất sẽ là mức giá mà cổ phiếu mở cửa. Vâng, nó sẽ tốt đến mức đó. Tốt đến mức tôi sẽ muốn nó cho Quỹ Từ thiện. Nói đủ rồi. (Quỹ Từ thiện của Jim Cramer đang nắm giữ MSFT, CRM, NVDA và AAPL. Xem tại đây để biết danh sách đầy đủ các cổ phiếu.) Là người đăng ký CNBC Investing Club với Jim Cramer, bạn sẽ nhận được cảnh báo giao dịch trước khi Jim thực hiện giao dịch. Jim đợi 45 phút sau khi gửi cảnh báo giao dịch trước khi mua hoặc bán cổ phiếu trong danh mục đầu tư của quỹ từ thiện của mình. Nếu Jim đã nói về một cổ phiếu trên CNBC TV, anh ấy đợi 72 giờ sau khi đưa ra cảnh báo giao dịch trước khi thực hiện giao dịch. THÔNG TIN CÂU LẠC BỘ ĐẦU TƯ TRÊN LÀ CHỊU SỰ CHI PHỐI CỦA CÁC ĐIỀU KHOẢN VÀ ĐIỀU KIỆN VÀ CHÍNH SÁCH BẢO MẬT CỦA CHÚNG TÔI, CÙNG VỚI TUYÊN BỐ MIỄN TRỪ TRÁCH NHIỆM CỦA CHÚNG TÔI. KHÔNG CÓ NGHĨA VỤ HOẶC TRÁCH NHIỆM TÍN THÁC NÀO TỒN TẠI, HOẶC ĐƯỢC TẠO RA, DO VIỆC BẠN NHẬN BẤT KỲ THÔNG TIN NÀO ĐƯỢC CUNG CẤP LIÊN QUAN ĐẾN CÂU LẠC BỘ ĐẦU TƯ. KHÔNG CÓ KẾT QUẢ CỤ THỂ HOẶC LỢI NHUẬN NÀO ĐƯỢC ĐẢM BẢO.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Giao dịch sau IPO của SpaceX có khả năng tạo ra sự sụt giảm mạnh sau khi các khoản phân bổ ban đầu được bán ra và dòng vốn chỉ số giảm dần."
Bài viết của Cramer đã chỉ ra chính xác rủi ro cuồng loạn của nhà đầu tư cá nhân và sự biến động do việc đưa vào chỉ số cho SpaceX, OpenAI và Anthropic, nhưng lại đánh giá thấp việc các điều kiện vĩ mô năm 2026-2027 và việc đốt tiền liên tục có thể giới hạn bội số ngay cả sau những đợt tăng giá ban đầu. Mục tiêu 1,8 nghìn tỷ đô la trở lên của SpaceX và nhu cầu về vốn mới của OpenAI tương phản rõ rệt với con đường dẫn đến lợi nhuận của Anthropic, nhưng cả ba đều đối mặt với rủi ro thực thi từ chi phí tính toán và cạnh tranh. Khuôn mẫu Cerebras cho thấy sự sụt giảm sau IPO là phổ biến khi nhu cầu bị tập trung vào giai đoạn đầu. Ảnh hưởng tái cân bằng chỉ số đối với NVDA, MSFT và AAPL cần được chú ý nhiều hơn so với bài báo đề cập.
Lịch sử hoạt động của Musk với Tesla cho thấy dòng tiền vào của nhà đầu tư cá nhân và động lực kể chuyện có thể duy trì SpaceX ở mức cao hơn nhiều so với bất kỳ định giá cơ bản hợp lý nào trong nhiều năm, khiến sự hỗn loạn ngắn hạn trở nên không liên quan.
"Cramer đang ngoại suy một trường hợp ngoại lệ IPO duy nhất (Cerebras) thành một hiện tượng trên toàn thị trường trong khi đồng thời thừa nhận sự không chắc chắn và bác bỏ chính các yếu tố cơ bản lẽ ra phải neo giữ định giá."
Bài báo này phần lớn là suy đoán được khoác lác dưới dạng chuyên môn. Cramer thừa nhận 'không ai có ý tưởng về cách mọi thứ sẽ diễn ra' nhưng vẫn tiếp tục dự báo định giá 4 nghìn tỷ đô la và các trình tự giao dịch cụ thể. Luận điểm cốt lõi — rằng SpaceX mở cửa ở mức gấp đôi mức tăng của Cerebras (90% → 180%+) — dựa trên các giả định chưa được xác minh về nhu cầu của nhà đầu tư cá nhân, cơ chế bao gồm chỉ số và các chuỗi lệnh thị trường. Cerebras chỉ là một điểm dữ liệu, không phải là một khuôn mẫu. Quan trọng là, Cramer đã nhầm lẫn các yếu tố cơ bản hoạt động của SpaceX (lỗ nặng, thâm dụng vốn) với phí bảo hiểm thương hiệu của Musk, sau đó bác bỏ các yếu tố cơ bản là không liên quan cho đến khi 'được tôi luyện'. Đây là lập luận vòng vo. Bài báo cũng bỏ qua: quỹ đạo doanh thu thực tế của SpaceX, lộ trình lợi nhuận để có lãi, động lực cạnh tranh và rủi ro pháp lý. Tuyên bố ARR 47 tỷ đô la và gần có lãi của Anthropic chưa được xác minh bởi các nguồn độc lập.
Nếu các công ty này thực sự IPO với định giá được ngụ ý (SpaceX 1,8 nghìn tỷ đô la trở lên, OpenAI 852 tỷ đô la sau phát hành), nhu cầu của tổ chức có thể kỷ luật hơn nhiều so với Cramer giả định — nghĩa là các đợt tăng giá ngày đầu tiên sẽ giảm mạnh và sự tương đồng với Cerebras sẽ sụp đổ. Ngoài ra, các quy tắc bao gồm chỉ số đã được thắt chặt kể từ năm 1999; việc tái cân bằng thụ động sẽ không tạo ra áp lực bán 'súng máy' mà ông dự đoán.
"Việc IPO sắp tới của SpaceX, OpenAI và Anthropic đại diện cho một lỗ hổng thanh khoản khổng lồ có khả năng gây ra một đợt bán tháo bắt buộc đối với các công ty công nghệ lớn đã thành lập khi các quỹ chỉ số tái cân bằng."
Bài báo đã nhầm lẫn sự sôi nổi đầu cơ IPO với định giá cơ bản, đặc biệt là đối với SpaceX. Việc dự báo định giá 4 nghìn tỷ đô la cho SpaceX không gắn liền với thực tế dòng tiền hiện tại, ngay cả đối với một công ty độc quyền trong lĩnh vực vũ trụ. Mặc dù Anthropic cho thấy khả năng mở rộng doanh thu ấn tượng, tác giả bỏ qua chi phí vốn khổng lồ (CapEx) cần thiết để duy trì sự ngang bằng về mô hình AI, điều này có thể làm xói mòn biên lợi nhuận hoạt động nhanh hơn dự kiến. So sánh 'năm 1999' là phù hợp, nhưng rủi ro không chỉ là sự biến động — đó là khả năng rút thanh khoản lớn khỏi lĩnh vực công nghệ rộng lớn hơn, đặc biệt là Nvidia và Microsoft, khi các quỹ chỉ số thụ động buộc phải tái cân bằng vào các thực thể mới niêm yết được định giá quá cao này.
Nếu SpaceX đạt được một bước đột phá độc đáo trong tốc độ phóng Starship và chi phí trên mỗi kilogam, định giá 4 nghìn tỷ đô la có thể thực sự là một mức sàn thận trọng thay vì một trần đầu cơ.
"Các đợt IPO SpaceX/OpenAI/Anthropic trong ngắn hạn khó có thể mang lại tiềm năng tăng trưởng như sự cường điệu ngụ ý; định giá không dựa trên dòng tiền và có khả năng sẽ giảm khi định giá."
Bài viết thổi phồng tính tức thời và tiềm năng tăng trưởng của các đợt IPO SpaceX, OpenAI và Anthropic, coi các cuộc trò chuyện gây quỹ tư nhân như logic thị trường đại chúng và dựa vào các giai thoại kiểu Cerebras không dự báo đáng tin cậy kết quả IPO. Nó bỏ qua các rủi ro quan trọng: SpaceX vẫn là công ty tư nhân, và bất kỳ IPO nào cũng có thể đối mặt với việc khám phá giá tàn khốc trong bối cảnh lượng cổ phiếu chờ bán khổng lồ và việc bán ra của nội bộ; định giá OpenAI và Anthropic được trích dẫn (ví dụ: con số 852 tỷ đô la sau phát hành) không được báo cáo công khai xác nhận và có khả năng xa vời với sự bền vững do thực tế dòng tiền. Rủi ro tái cân bằng chỉ số là không chắc chắn, và các động lực tài trợ/lãi suất vĩ mô có thể làm giảm nhu cầu đối với các vấn đề mới. Bối cảnh còn thiếu bao gồm rủi ro pháp lý, tính bền vững của doanh thu AI và con đường lợi nhuận thực sự cho các công ty này.
Nếu SpaceX/OpenAI/Anthropic thực sự nộp hồ sơ và định giá tốt, các đợt tăng giá ngày đầu tiên và việc mua theo chỉ số có thể có ý nghĩa; sự cường điệu, trong trường hợp xấu nhất, có thể thu hút đủ nhu cầu để nâng giá ban đầu cao hơn những gì những người hoài nghi mong đợi.
"Việc bao gồm chỉ số cho một IPO SpaceX khổng lồ vẫn sẽ gây ra sự biến động tái cân bằng đáng kể bất chấp các quy tắc được thắt chặt."
Claude cho rằng các quy tắc chỉ số đã được thắt chặt kể từ năm 1999, làm giảm áp lực tái cân bằng, nhưng điều này đánh giá thấp quy mô: việc bao gồm SpaceX trị giá 1,8 nghìn tỷ đô la sẽ làm lu mờ các sự kiện trước đó và buộc phải phân bổ lại đáng kể từ các vị thế NVDA và MSFT. Động lực đó, cùng với những khó khăn vĩ mô năm 2026, có thể gây ra sự sụt giảm tương quan mà câu chuyện tăng giá ngày đầu tiên hoàn toàn bỏ lỡ.
"Cơ chế bao gồm chỉ số không buộc phải rút vốn như Grok dự đoán; thời điểm tự nó là tín hiệu thực sự của sự bão hòa thị trường."
Phép tính phân bổ lại của Grok giả định các quỹ thụ động cơ học bán tháo NVDA/MSFT để tài trợ cho việc bao gồm SpaceX, nhưng giới hạn trọng số S&P 500 (các cổ phiếu riêng lẻ bị giới hạn ở mức ~7% của chỉ số) và thực tế là SpaceX sẽ tham gia theo vốn hóa thị trường, không phải là trọng số bắt buộc, làm suy yếu tiền đề bán 'súng máy'. Việc tái cấu trúc chỉ số không tạo ra vốn mới — nó điều hướng lại các phân bổ hiện có. Rủi ro thực sự không phải là sự sụt giảm tương quan từ việc tái cân bằng; đó là việc SpaceX trị giá 1,8 nghìn tỷ đô la báo hiệu sự hưng phấn đỉnh cao và đánh dấu điểm uốn nơi nhu cầu của nhà đầu tư cá nhân đảo ngược.
"Rủi ro thực sự là sự rút thanh khoản khỏi thị trường sơ cấp khi các IPO vốn hóa lớn mới cạnh tranh vốn, thay vì chỉ tái cân bằng chỉ số thụ động."
Claude đúng về cơ chế chỉ số, nhưng cả Claude và Grok đều bỏ lỡ sự rút thanh khoản từ thị trường sơ cấp, chứ không phải thị trường thứ cấp. Nếu SpaceX và OpenAI niêm yết, họ sẽ hấp thụ hàng tỷ đô la vốn mới thông qua IPO và các đợt chào bán tiếp theo, cạnh tranh trực tiếp với NVDA và MSFT để giành lấy đô la của các tổ chức. Đây không chỉ là về việc tái cân bằng chỉ số; đó là về một sự thay đổi cơ bản trong phân bổ vốn có khả năng làm giảm bội số trên toàn bộ lĩnh vực AI.
"IPO lớn của SpaceX có thể gây ra áp lực thanh khoản ngay lập tức và pha loãng thị trường sơ cấp, không chỉ tái cân bằng thụ động."
Claude, ngay cả với các quy tắc giới hạn 7%, việc SpaceX trị giá 1,8 nghìn tỷ đô la có thể nén lượng cổ phiếu tự do lưu hành và buộc nhu cầu động từ ETF, hợp đồng tương lai và SWF trong những ngày đầu, không chỉ là tái cân bằng thụ động. Rủi ro không phải là bán tháo kiểu 'súng máy' mà là sự hủy diệt thanh khoản: các khối lượng lớn, biến động cao và các khoảng trống thanh khoản dừng lỗ tiềm ẩn. Sự pha loãng thị trường sơ cấp làm trầm trọng thêm điều này; bạn không sai, nhưng rủi ro lớn hơn và sớm hơn.
Sự đồng thuận của hội đồng quản trị là bi quan, cảnh báo về những rủi ro đáng kể liên quan đến các đợt IPO của SpaceX, OpenAI và Anthropic, bao gồm sự cuồng loạn của nhà đầu tư cá nhân, sự biến động do bao gồm chỉ số, thua lỗ nặng, thâm dụng vốn và khả năng rút thanh khoản khỏi lĩnh vực công nghệ rộng lớn hơn.
Rút thanh khoản khỏi lĩnh vực công nghệ rộng lớn hơn, đặc biệt là Nvidia và Microsoft, khi các quỹ chỉ số thụ động buộc phải tái cân bằng vào các thực thể mới niêm yết được định giá quá cao.