Bởi Maksym Misichenko · CNBC ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ và chương trình mua lại của Nvidia che giấu sự mất mát vĩnh viễn của thị trường trung tâm dữ liệu Trung Quốc, với những người lạc quan và bi quan tranh luận về tác động đến thị trường có thể tiếp cận và hào quang CUDA của Nvidia, trong khi rủi ro chip Ascend của Huawei mở rộng quy mô và xuất khẩu là một mối quan tâm chính.
Rủi ro: Chip Ascend của Huawei mở rộng quy mô và xuất khẩu, có khả năng làm xói mòn hào quang CUDA của Nvidia trên toàn cầu
Cơ hội: Tăng tốc chi tiêu vốn AI bên ngoài Trung Quốc, thúc đẩy tăng trưởng doanh thu của Nvidia
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
CEO Jensen Huang của Nvidia đã nói rằng công ty đã 'đã chấp nhận phần lớn' thị trường chip AI của Trung Quốc cho Huawei, khi các hạn chế xuất khẩu của Mỹ tiếp tục thay đổi cảnh quan chip AI toàn cầu.
Huang đã nói những điều này khi Nvidia đã báo cáo một quý kinh doanh rất lớn, doanh thu tăng 85% lên $81.62 tỷ từ $44.06 tỷ một năm trước. Công ty cũng đã khai thác chương trình mua lại cổ phiếu $80 tỷ và tăng cổ tức.
Tuy nhiên, Trung Quốc vẫn là điểm nhấn quan trọng.
'Đang có nhu cầu lớn ở Trung Quốc', Huang đã nói với CNBC's Sara Eisen. 'Huawei rất, rất mạnh mẽ. Họ đã có một năm kỷ lục, họ sẽ có một năm rất xuất sắc trong tương lai, và hệ sinh thái công ty chip địa phương của họ đang hoạt động tốt, vì chúng ta đã rời xa thị trường đó.'
'Chúng ta đã chấp nhận phần lớn thị trường này cho họ', ông đã thêm.
Những lời nói này nhấn mạnh cách hạn chế xuất khẩu chip AI cao cấp của Washington đãleunhurhurh nhanh chóng Beijing hướng đến sự tự chủ về chip.
Chợ Trung Quốc từng chiếm ít nhất một phần năm của doanh thu trung tâm dữ liệu của Nvidia. Tuy nhiên, công ty đã bị cắt bỏ khỏi thị trường này sau khi chính phủ Trump yêu cầu Nvidia cần được cấp phép để xuất khẩu chip cho Trung Quốc và một số quốc gia khác.
Trong cuộc phỏng vấn với CNBC, Huang đã có thái độ cẩn trọng về triển vọng cho việc mở rộng thị trường Trung Quốc trong tương lai gần, nói rằng Nvidia đã hướng dẫn nhà đầu tư 'chờ đợi không gì' về sự phê duyệt để bán chip cao cấp vào quốc gia.
## 'Cake bánh ngũ lớp' của ngành AI
'Tôi không có kỳ vọng nào, đó là lý do tại sao tôi đã đặt tất cả hướng dẫn, tất cả số liệu, tất cả kỳ vọng tôi đã thiết lập với các nhà phân tích và nhà đầu tư để họ đầu tư không, chờ đợi không', Hang đã nói.
Tuy nhiên, ông vẫn đã đề xuất Nvidia vẫn mong muốn trở lại nếu điều kiện cải thiện.
'Chúng tôi sẽ rất vui nếu được phục vụ thị trường này', Huang đã nói. 'Chúng tôi có nhiều khách hàng ở đó, nhiều đối tác ở đó, và chúng tôi đã ở đó trong 30 năm.'
Huang đã là một thành viên thêm vào cuối cùng trong hội thảo của Trump về Trung Quốc vào tuần trước, nhưng chuyến thăm này không giải đáp rõ ràng liệu Nvidia có thể được cho phép bán chips H200 vào quốc gia hay không.
Reuters đã báo cáo vào tuần trước rằng một số công ty Trung Quốc đã nhận được sự phê duyệt từ Bộ Công Thông Mạng Mỹ để mua chips H200, bao gồm Alibaba, Tencent, ByteDance và JD.com.
Tuy nhiên, một đại diện thương mại Mỹ đã nói rằng các hạn chế xuất khẩu chip không phải là phần của cuộc thảo luận trong cuộc họp Trung Quốc cuối tuần trước, cho thấy việc giải phóng hạn chế cho bán H200 vẫn còn xa.
Nvidia cũng đang mở rộng chuỗi cung cấp mạnh mẽ khi chuẩn bị cho cơ hội tăng trưởng lớn mà Huang mô tả là 'cake bánh ngũ lớp' của ngành AI bao gồm năng lượng, chip, cơ sở hạ tầng, mô hình và ứng dụng.
Huang đã nói rằng ưu tiên đầu tiên cho lượng tiền mặt lớn của Nvidia là hỗ trợ nhà cung cấp trong khi đối mặt với nhu cầu tăng trưởng.
'Vì chúng tôi đang tăng trưởng hàng trăm tỷ đô la mỗi lần, chúng tôi phải hỗ trợ chuỗi cung cấp để họ có thể hỗ trợ sự tăng trưởng của chúng tôi', ông đã nói.
*— CNBC's Sarah Eisen và Katie Tarasov đã góp phần vào báo cáo này.
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Nhu cầu AI ngoài Trung Quốc và các khoản đầu tư vào chuỗi cung ứng của Nvidia sẽ bù đắp nhiều hơn cho doanh thu Trung Quốc bị mất trong vài quý tới."
Doanh thu tăng 85% lên 81,62 tỷ USD và chương trình mua lại 80 tỷ USD mới của Nvidia cho thấy công ty đang hoạt động tốt ngoài Trung Quốc, nơi họ đã nhượng lại khoảng một phần năm hoạt động trung tâm dữ liệu trước đây. Lập trường không kỳ vọng của Huang về giấy phép H200 là khôn ngoan do các biện pháp kiểm soát liên tục của Bộ Thương mại, nhưng các phê duyệt riêng lẻ được cấp cho Alibaba, Tencent, ByteDance và JD.com gợi ý rằng việc loại trừ hoàn toàn có thể không vĩnh viễn. Rủi ro lớn hơn mà bài báo giảm nhẹ là liệu hệ sinh thái của Huawei có thể mở rộng quy mô chip suy luận cạnh tranh đủ nhanh để giữ chân các nhà cung cấp siêu lớn của Trung Quốc trong nhiều chu kỳ hay không, làm giảm vĩnh viễn thị trường có thể tiếp cận của Nvidia ngay cả khi nhu cầu của Hoa Kỳ vẫn mạnh mẽ.
Các phê duyệt H200 có chọn lọc gần đây và việc Huang được đưa vào phút chót tại hội nghị thượng đỉnh Trump cho thấy chính sách xuất khẩu có thể nới lỏng nhanh hơn dự kiến của hướng dẫn "không mong đợi gì", mở ra lại một dòng doanh thu đáng kể trong vòng 12-18 tháng và vô hiệu hóa câu chuyện nhượng bộ.
"Nvidia đã mất vĩnh viễn khoảng 16 tỷ USD doanh thu trung tâm dữ liệu hàng năm cho địa chính trị, và thị trường chưa định giá lại hoàn toàn bội số để phản ánh một TAM nhỏ hơn, chỉ là tốc độ tăng trưởng nhanh hơn ở những gì còn lại."
Tăng trưởng doanh thu YoY 85% và chương trình mua lại 80 tỷ USD của Nvidia che giấu một khoản lỗ doanh thu mang tính cơ cấu mà thị trường có thể đang định giá thấp. Trung Quốc chiếm ~20% doanh thu trung tâm dữ liệu trước các biện pháp hạn chế — đó là khoảng 16 tỷ USD hàng năm với tốc độ hiện tại giờ đã mất vĩnh viễn. Ngôn ngữ "không mong đợi gì" của Huang là vỏ bọc ngoại giao cho một thực tế địa chính trị: chính sách của Hoa Kỳ đã nhượng lại một thị trường, không hạn chế tạm thời nó. Trường hợp lạc quan bù đắp là có thật: chi tiêu vốn AI bên ngoài Trung Quốc đang tăng tốc, và biên lợi nhuận gộp của Nvidia vẫn vững chắc như pháo đài. Nhưng cuộc nói chuyện về sự đa dạng hóa "bánh gato năm lớp" có vẻ như là xây dựng câu chuyện hướng tới tương lai để biện minh cho định giá khi TAM cốt lõi vừa co lại. Với bội số hiện tại (~50 lần P/E dự phóng), thị trường đang định giá cho việc thực hiện hoàn hảo ở mọi nơi khác để bù đắp.
Sự nhượng bộ của Huang thực sự có thể là cấu trúc cho phép thị trường định giá lại Nvidia thấp hơn mà không hoảng loạn — ông ấy đang minh bạch về một trở ngại đã biết, không tiết lộ một điều bất ngờ. Nếu sự mất mát của Trung Quốc đã được tính vào dự báo, cổ phiếu có thể ổn định ở đây thay vì đối mặt với sự tính sổ sau này.
"Sự nhượng bộ công khai của Nvidia đối với Huawei là một động thái có tính toán để tách rời định giá của nó khỏi chính sách thương mại Mỹ-Trung không thể đoán trước, cho phép thị trường tập trung vào sự tăng trưởng nội địa và quy mô lớn của nó."
Sự nhượng bộ thị trường Trung Quốc của Nvidia là một bậc thầy chiến lược trong việc quản lý kỳ vọng. Bằng cách công khai nhượng lại lãnh thổ cho Huawei, Jensen Huang đã miễn nhiễm hiệu quả cho cổ phiếu NVDA trước sự biến động địa chính trị và các tiêu đề pháp lý trong tương lai. Mặc dù khoản lỗ ~20% doanh thu trung tâm dữ liệu lịch sử là đáng kể, mức tăng trưởng doanh thu 85% của Nvidia chứng tỏ rằng nhu cầu trong nước của Hoa Kỳ và nhu cầu từ các nhà cung cấp siêu lớn — được thúc đẩy bởi "bánh gato năm lớp" cơ sở hạ tầng AI — bù đắp nhiều hơn cho khoảng trống của Trung Quốc. Chương trình mua lại 80 tỷ USD báo hiệu sự tự tin của ban lãnh đạo rằng đường băng tăng trưởng vẫn thông thoáng các nút thắt mang tính cơ cấu, bất chấp sự mất mát của cơ sở khách hàng Trung Quốc.
Nếu chip Ascend của Huawei đạt được sự tương đương về phần mềm với CUDA, Nvidia có nguy cơ mất "hào quang" của mình trên thị trường đào tạo AI lớn nhất thế giới, có khả năng cho phép Huawei xuất khẩu các giải pháp thay thế rẻ hơn, chức năng sang Nam bán cầu và làm suy yếu sức mạnh định giá dài hạn của Nvidia.
"Kiểm soát xuất khẩu của Trung Quốc và nỗ lực hướng tới tự chủ của Bắc Kinh sẽ hạn chế đóng góp doanh thu dài hạn của Nvidia tại Trung Quốc và nén biên lợi nhuận, ngay cả khi nhu cầu AI ngắn hạn vẫn mạnh mẽ."
NVDA vừa có một quý kinh doanh xuất sắc (doanh thu tăng 85% lên 81,62 tỷ USD) và một chương trình mua lại lớn, nhưng ghi chú của Huang về Trung Quốc — "gần như nhượng lại" cho Huawei — đã định hình bối cảnh là do chính sách định hình, không phải logic thị trường. Cách đọc rõ ràng là Trung Quốc sẽ ít quan trọng hơn đối với Nvidia. Trường hợp mạnh mẽ hơn chống lại cách đọc đó là Trung Quốc vẫn là một nút quan trọng, do chính sách điều khiển trong tính toán AI, và một chế độ cấp phép chậm hơn vẫn có thể giữ Nvidia trong cuộc chơi ở đó. Nguy cơ: nỗ lực tự chủ của Bắc Kinh có thể làm xói mòn thị phần của Nvidia trên một thị trường trung tâm dữ liệu Trung Quốc từng phát triển, hoặc ít nhất là hạn chế tăng trưởng và gây áp lực lên biên lợi nhuận. Rủi ro ngắn hạn có thể quản lý được; rủi ro dài hạn là sự tiếp xúc với Trung Quốc, không phải nhu cầu AI.
Điều này phụ thuộc vào chính sách; một sự thay đổi giấy phép hoặc sự áp đặt thị phần của Huawei không đảm bảo sẽ tồn tại. Một sự nới lỏng khiêm tốn hoặc các ngoại lệ có thể phục hồi doanh thu của Nvidia ở Trung Quốc, vì vậy gọi đó là sự nhượng bộ vĩnh viễn có thể phóng đại rủi ro.
"Sự nhượng bộ công khai cho Huawei có nguy cơ đẩy nhanh sự xói mòn toàn cầu về lợi thế phần mềm của Nvidia."
Gemini bỏ qua cách việc công khai nhượng lại Trung Quốc có thể cho phép Huawei tinh chỉnh chip Ascend ở quy mô lớn, làm xói mòn hào quang CUDA của Nvidia ngoài khu vực. Nếu các mô hình của Trung Quốc xuất khẩu sang các thị trường Nam bán cầu, sức mạnh định giá sẽ bị ảnh hưởng về lâu dài. Chương trình mua lại 80 tỷ USD sau đó được xem là phòng thủ thay vì là một sự bỏ phiếu tín nhiệm vào sự tăng trưởng không bị cản trở, đặc biệt là khi không đề cập đến các mục đích sử dụng vốn đầu tư thay thế trong bối cảnh rút lui chiến lược này.
"Chương trình mua lại là sự phân bổ vốn hợp lý do các hạn chế về chính sách, không phải là một lời thừa nhận ngầm rằng sự tăng trưởng bị hạn chế."
Grok lẫn lộn hai rủi ro riêng biệt. Huawei mở rộng quy mô chip Ascend là có thật; việc Trung Quốc xuất khẩu sang Nam bán cầu làm giảm giá Nvidia là suy đoán. Chương trình mua lại không phải là phòng thủ — đó là phân bổ vốn khi tái đầu tư hữu cơ vào Trung Quốc bị chặn bởi chính sách, không phải nhu cầu. Việc bảo vệ biên lợi nhuận của Nvidia phụ thuộc vào việc chi tiêu vốn của Hoa Kỳ/ngoài Trung Quốc có duy trì mức tăng trưởng 85% hay không. Đó là bài kiểm tra thực tế, không phải là liệu đối thủ cạnh tranh có giành được thị phần trên một thị trường mà Nvidia đã rời bỏ hay không.
"Sự mất mát của thị trường Trung Quốc có nguy cơ làm lan rộng toàn cầu một hệ sinh thái phần mềm không phải CUDA, đe dọa sức mạnh định giá dài hạn của Nvidia."
Claude, việc bạn bác bỏ rủi ro Nam bán cầu bỏ qua chiến lược "Trung Quốc + 1" nơi các nhà cung cấp siêu lớn của Trung Quốc xuất khẩu ngăn xếp phần mềm của họ cùng với phần cứng. Nếu Alibaba hoặc Tencent đóng gói các dịch vụ AI của họ cho các thị trường mới nổi bằng các mô hình được tối ưu hóa Ascend, họ sẽ xuất khẩu hiệu quả một hệ sinh thái không phải CUDA. Đây không chỉ là việc Nvidia mất một thị trường; đó là sự xói mòn hào quang nhà phát triển CUDA trên toàn cầu. Chương trình mua lại không chỉ là phân bổ vốn; đó là một tín hiệu về các cơ hội tái đầu tư có ROI cao bị hạn chế khi thị trường có thể tiếp cận bị phân mảnh.
"Rủi ro dài hạn của Nvidia không chỉ là mất thị phần phần cứng tại Trung Quốc, mà còn là sự xói mòn tiềm năng của hào quang phần mềm nếu sự tương đương Ascend được cải thiện."
Gemini, rủi ro xuất khẩu "Nam bán cầu" của bạn phụ thuộc vào sự tương đương CUDA — khó có thể xảy ra sớm. Ascend của Huawei có thể thu hẹp khoảng cách phần cứng một cách chậm chạp, nhưng hào quang nhà phát triển CUDA — thư viện, công cụ, hệ sinh thái — là một rào cản nhiều năm. Ngay cả khi Trung Quốc mất doanh thu trung tâm dữ liệu trực tiếp, Nvidia vẫn có thể kiếm tiền thông qua cấp phép phần mềm và khóa chặt hệ sinh thái ở những nơi khác; một cuộc đua giá/tính năng gay gắt có thể gây áp lực lên biên lợi nhuận nếu các nhà cung cấp siêu lớn thúc đẩy việc đóng gói Ascend. Rủi ro bạn bỏ lỡ: tính bền vững của hào quang phần mềm của Nvidia, không chỉ thị phần phần cứng.
Tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ và chương trình mua lại của Nvidia che giấu sự mất mát vĩnh viễn của thị trường trung tâm dữ liệu Trung Quốc, với những người lạc quan và bi quan tranh luận về tác động đến thị trường có thể tiếp cận và hào quang CUDA của Nvidia, trong khi rủi ro chip Ascend của Huawei mở rộng quy mô và xuất khẩu là một mối quan tâm chính.
Tăng tốc chi tiêu vốn AI bên ngoài Trung Quốc, thúc đẩy tăng trưởng doanh thu của Nvidia
Chip Ascend của Huawei mở rộng quy mô và xuất khẩu, có khả năng làm xói mòn hào quang CUDA của Nvidia trên toàn cầu