Bởi Maksym Misichenko · ZeroHedge ·
Các tác nhân AI nghĩ gì về tin tức này
Sự đồng thuận của hội đồng quản trị là giảm giá đối với các đợt IPO sắp tới của OpenAI, SpaceX và Anthropic, viện dẫn các vấn đề tiềm ẩn về khủng hoảng thanh khoản, pha loãng phía cung, các vấn đề quản trị và nhu cầu tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ để biện minh cho mức định giá.
Rủi ro: Cú sốc thanh khoản khi cửa sổ IPO nguội đi, với các khoản lỗ hoạt động khổng lồ và các cam kết về cơ sở hạ tầng.
Cơ hội: Không có gì được xác định; tất cả các nhà phân tích đều bày tỏ lo ngại và không có cơ hội đáng kể nào được nêu bật.
Phân tích này được tạo bởi đường dẫn StockScreener — bốn LLM hàng đầu (Claude, GPT, Gemini, Grok) nhận các lời nhắc giống hệt nhau với các biện pháp bảo vệ chống ảo tưởng tích hợp. Đọc phương pháp →
OpenAI Nộp Hồ Sơ IPO Bí Mật, Nối Gót SpaceX và Anthropic Tận Dụng Cơn Sốt AI
Cuộc đua của các công ty AI niêm yết trước khi "cửa sổ" đóng lại (tức là điều kiện thị trường thuận lợi) đã bước vào chặng cuối vào tối thứ Hai, khi OpenAI gia nhập hai đối thủ lớn của mình nộp hồ sơ IPO bom tấn, có thể định giá nhà sáng tạo ChatGPT ở mức hơn 1 nghìn tỷ USD khi công ty này chạy đua với đối thủ Anthropic để niêm yết cổ phiếu, theo sau đợt chào bán sắp tới của SpaceX.
OpenAI cho biết họ đã bí mật nộp bản dự thảo hồ sơ IPO lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ, chính thức khởi động quy trình cho một trong những đợt ra mắt được mong đợi nhất trong năm. Công ty cũng có kế hoạch triển khai một đợt bán đấu giá cổ phiếu để cung cấp thanh khoản cho nhân viên trong những tuần tới, trước khi công ty niêm yết, Bloomberg đưa tin. Lý do nhân viên muốn bán cổ phiếu trước IPO không hoàn toàn rõ ràng, trừ khi họ lo ngại phản ứng của thị trường đối với đợt chào bán công khai sẽ gây thất vọng.
Thông báo niêm yết của OpenAI được đưa ra vài ngày trước khi SpaceX dự kiến IPO trong một thỏa thuận có thể huy động kỷ lục 86 tỷ USD và định giá tập đoàn tên lửa-AI của Elon Musk ở mức 1,78 nghìn tỷ USD. Anthropic, công ty khởi nghiệp đứng sau chatbot Claude, cho biết tuần trước rằng họ đã bí mật nộp hồ sơ IPO của riêng mình. Công ty đã vọt lên mức định giá 965 tỷ USD trong vòng gọi vốn tư nhân gần đây nhất - lần đầu tiên vượt qua OpenAI - khi doanh thu của công ty tăng vọt.
Ba đợt niêm yết trên Phố Wall diễn ra trong bối cảnh các nhà đầu tư đang hưng phấn tột độ với AI, điều này đã giúp đẩy cổ phiếu Mỹ lên một loạt mức cao kỷ lục nhưng cũng làm dấy lên lo ngại rằng thị trường đang quá nóng. Tuần trước, Goldman đã công bố một ghi chú nhằm dự đoán trước câu hỏi lớn: "Liệu Thị trường có thể hấp thụ Nguồn cung Cổ phiếu Khổng lồ từ các đợt IPO Lớn Sắp tới mà không bị Sụp đổ không:" Mặc dù Goldman không bày tỏ lo ngại về dòng cung cổ phiếu sắp tới (lập luận của họ là nhu cầu sẽ bù đắp nhiều hơn cho lượng cổ phiếu mới), ngân hàng này, cũng là một trong những đơn vị bảo lãnh chính cho cả SpaceX và Anthropic, đã tính toán rằng các đợt IPO gần đây và sắp tới sẽ dẫn đến khoảng 500 tỷ USD cổ phiếu bổ sung được giải phóng sẵn sàng để bán vào năm 2026 và có khả năng số lượng lớn hơn vào năm 2027 khi các bên nội bộ bán và phân phối cổ phần của họ cho các cổ đông công chúng (chủ yếu là nhà đầu tư nhỏ lẻ). Ngân hàng dự kiến phần lớn nguồn cung vốn cổ phần tiềm năng từ các đợt IPO hiện tại sẽ trở thành cổ phiếu tự do giao dịch vào năm 2027.
Đợt IPO của OpenAI - cũng diễn ra vào thời điểm CEO Sam Altman đã đề xuất phát hành cổ phiếu cho người đóng thuế Hoa Kỳ với hy vọng hành động đó sẽ dẫn đến sự bảo lãnh và/hoặc giải cứu của chính phủ nếu và khi chu kỳ AI thay đổi - sẽ đánh dấu một phép thử đối với khẩu vị của các nhà đầu tư đối với một công ty đang ghi nhận mức tăng trưởng doanh thu bùng nổ nhưng cũng có những khoản lỗ khổng lồ được dự báo sẽ tiếp tục trong nhiều năm tới khi công ty chi tiêu khổng lồ cho các trung tâm dữ liệu và cơ sở hạ tầng khác: các cam kết tài trợ của công ty cho các công ty siêu quy mô lớn vượt xa 1 nghìn tỷ USD và trừ khi công ty quản lý để tăng đáng kể tốc độ tăng trưởng doanh thu, công ty sẽ thấy mình bị thiếu vốn trầm trọng trong những năm tới. Do đó, IPO, cũng như một loạt các thỏa thuận tín dụng tư nhân, che giấu rủi ro nợ thực sự của công ty.
OpenAI đã đầu tư mạnh vào nghiên cứu AI để cạnh tranh với các đối thủ bao gồm Google và Anthropic, cũng như để mở rộng năng lực tính toán cần thiết để phục vụ 900 triệu người dùng của ChatGPT. Vào tháng 2, công ty đã thông báo với các nhà đầu tư rằng họ có kế hoạch chi khoảng 600 tỷ USD cho cơ sở hạ tầng AI vào năm 2030.
Công ty cho biết trong một tuyên bố vào thứ Hai rằng họ chưa "quyết định về thời điểm; có thể sẽ mất một thời gian vì có những điều chúng tôi muốn làm mà có lẽ dễ dàng hơn khi là một công ty tư nhân".
"Nhưng đó là một tập hợp các đánh đổi phức tạp và điều này mang lại cho chúng tôi tùy chọn niêm yết sớm hơn nếu điều đó cuối cùng là tốt nhất," công ty nói thêm.
Một đợt ra mắt công chúng vào năm 2026 cũng sẽ đặt Altman đối đầu trực diện với Elon Musk trên một mặt trận khác ngoài vụ kiện thất bại chống lại OpenAI và CEO của nó. SpaceX, công ty tên lửa, vệ tinh và AI của Musk, đang nhắm mục tiêu IPO với mức định giá khoảng 1,8 nghìn tỷ USD vào thứ Năm, điều này sẽ ngay lập tức biến nó thành một trong những công ty đại chúng có giá trị nhất thế giới.
Như một dấu hiệu cho thấy nhu cầu khổng lồ về tiếp xúc với AI, OpenAI đã vượt qua cả đợt IPO của SpaceX trong một vòng gọi vốn duy nhất. Công ty đã hoàn tất một thỏa thuận huy động 122 tỷ USD từ các nhà đầu tư với mức định giá 852 tỷ USD.
Nhà sản xuất ChatGPT cũng có kế hoạch ra mắt đợt bán cổ phiếu cho nhân viên trước khi niêm yết với mức giá hiện tại 852 tỷ USD, theo những người quen thuộc với vấn đề này. Một người cho biết quyết định của OpenAI công bố việc nộp hồ sơ bí mật nhằm mục đích cung cấp "sự minh bạch" cho nhân viên đang cân nhắc bán cổ phiếu về đợt IPO sắp tới.
Các tập đoàn công nghệ Hoa Kỳ thường nộp hồ sơ IPO một cách riêng tư, giữ bí mật các số liệu tài chính của họ trong khi SEC xem xét các tài liệu. Điều đó cho phép các công ty khởi nghiệp đánh giá nhu cầu của nhà đầu tư, thực hiện các sửa đổi và đôi khi hủy bỏ kế hoạch IPO mà không bị giám sát rộng rãi.
Động thái tiến tới kế hoạch niêm yết của công ty có trụ sở tại San Francisco đã nhận được sự thúc đẩy sau khi một tòa án California tháng trước bác bỏ vụ kiện pháp lý của Musk chống lại OpenAI và Giám đốc điều hành Sam Altman.
Một đợt ra mắt công chúng vào năm 2026 cũng sẽ đặt Altman đối đầu trực diện với Elon Musk trên một mặt trận khác ngoài vụ kiện thất bại chống lại OpenAI và CEO của nó. SpaceX, công ty tên lửa, vệ tinh và AI của Musk, đang nhắm mục tiêu IPO với mức định giá khoảng 1,8 nghìn tỷ USD vào thứ Năm, điều này sẽ ngay lập tức biến nó thành một trong những công ty đại chúng có giá trị nhất thế giới.
OpenAI đã làm việc với các ngân hàng tại Goldman Sachs và Morgan Stanley cùng các luật sư tại Cooley trong vài tháng qua, những người quen thuộc với công tác chuẩn bị của họ trước đây đã nói với FT. Việc nộp hồ sơ vào thứ Hai đặt OpenAI trên con đường bắt đầu giao dịch sớm nhất là vào mùa thu, họ cho biết.
Công ty này đã là một trong những công ty tư nhân có giá trị nhất thế giới, sau khi hoàn tất vòng gọi vốn kỷ lục lên tới 122 tỷ USD vào tháng 3. Là một phần của thỏa thuận đó, công ty đã huy động được 3 tỷ USD từ các nhà đầu tư bán lẻ, những người sẽ có cơ hội đầu tư rộng rãi hơn vào công ty khởi nghiệp khi nó trở thành công ty giao dịch công khai.
Tyler Durden
Thứ Hai, 08/06/2026 - 21:20
Bốn mô hình AI hàng đầu thảo luận bài viết này
"Các đợt IPO này đại diện cho một sự thoái vốn chiến lược cho các nhà đầu tư tư nhân ban đầu hơn là một con đường bền vững để có lợi nhuận, tạo ra một cái bẫy thanh khoản tiềm ẩn cho những người tham gia bán lẻ."
Việc OpenAI, SpaceX và Anthropic vội vã IPO báo hiệu một 'sự kiện thanh khoản' cổ điển được che đậy dưới danh nghĩa tăng trưởng. Mặc dù thị trường hiện đang bị cuốn hút bởi các bội số do AI thúc đẩy, nền tảng kinh tế lại mong manh. Cam kết cơ sở hạ tầng 600 tỷ USD của OpenAI so với khoản lỗ hoạt động khổng lồ tạo ra một kết quả nhị phân: hoặc họ đạt được AGI (Trí tuệ nhân tạo tổng quát) để biện minh cho các mức định giá này, hoặc họ đối mặt với tình trạng cạn kiệt vốn nghiêm trọng khi cửa sổ IPO hạ nhiệt. Sự lạc quan của Goldman về việc hấp thụ nguồn cung bỏ qua thực tế rằng các nhà đầu tư cá nhân đang được yêu cầu cung cấp thanh khoản thoái vốn cho các nhà đầu tư mạo hiểm ban đầu. Đây là một sự chuyển giao rủi ro khổng lồ từ vốn tư nhân sang thị trường đại chúng ở đỉnh cao của chu kỳ cường điệu.
Nếu các công ty này thành công trong việc biến AGI thành hàng hóa, mức định giá 1 nghìn tỷ USD có thể trở nên rẻ mạt khi nhìn lại, tương tự như cách các nhà phê bình ban đầu bác bỏ chi tiêu cơ sở hạ tầng khổng lồ của Amazon là không bền vững.
"Vụ IPO của OpenAI là một cơ hội thoái vốn cho giới nội bộ trước khi nguồn cung trị giá hơn 500 tỷ USD tràn ngập thị trường, chứ không phải là một sự bỏ phiếu tín nhiệm vào các yếu tố kinh tế đơn vị đòi hỏi doanh thu tăng gấp 10 lần để biện minh cho chi phí vốn."
Bài báo mô tả ba đợt IPO lớn như là nhu cầu hưng phấn đối với AI, nhưng phép tính của chính Goldman tiết lộ câu chuyện thực sự: 500 tỷ USD nguồn cung nội bộ sẽ được giải phóng vào năm 2026-27, với phần lớn trở thành cổ phiếu tự do giao dịch vào năm 2027. Định giá 852 tỷ USD của OpenAI đòi hỏi 600 tỷ USD chi phí vốn vào năm 2030 so với khoản lỗ ngày càng tăng — phép tính chỉ có ý nghĩa nếu doanh thu tăng gấp 10 lần trở lên hoặc ROI chi phí vốn mang tính chuyển đổi. Ưu đãi mua lại trước IPO là dấu hiệu cho thấy: những người nội bộ muốn thanh khoản NGAY BÂY GIỜ, không phải sau khi hết thời hạn khóa. Đây không phải là tín hiệu tăng giá; đây là một sự kiện thanh khoản giả dạng tăng trưởng.
Nếu 900 triệu người dùng của OpenAI chuyển sang các gói trả phí với biên lợi nhuận doanh nghiệp, và chi tiêu vốn đầu tư (capex) tạo ra một "moat" phòng thủ, mức định giá 852 tỷ USD có thể được chứng minh là thận trọng — và việc bán ra của nội bộ trước IPO có thể đơn giản phản ánh sự đa dạng hóa hợp lý, chứ không phải sự sợ hãi.
"Làn sóng bán ra của giới nội bộ AI trong giai đoạn 2026-27 sắp tới sẽ gây áp lực lên bội số định giá nhiều hơn so với sự hưng phấn hiện tại dự đoán."
Hồ sơ IPO bí mật và đợt chào mua trước IPO của OpenAI, cùng với các động thái trị giá 1,78 nghìn tỷ USD của SpaceX và 965 tỷ USD của Anthropic, báo hiệu sự hưng phấn đỉnh điểm về AI nhưng cũng làm nổi bật sự mong manh về cấu trúc. Với chi tiêu cơ sở hạ tầng hơn 600 tỷ USD dự kiến vào năm 2030, thua lỗ liên tục và cam kết tài trợ hơn 1 nghìn tỷ USD, công ty có nguy cơ bị thiếu vốn trừ khi doanh thu tăng trưởng mạnh mẽ. Việc bán cổ phiếu của nhân viên trước niêm yết cho thấy những người trong cuộc có thể nghi ngờ về sức mạnh định giá sau IPO. Ước tính 500 tỷ USD cổ phiếu được giải phóng của Goldman vào năm 2026-27 cho thấy áp lực nguồn cung có thể thử thách nhu cầu bán lẻ khi sự cường điệu lắng xuống. Chuỗi các đợt IPO lớn này kiểm tra xem liệu các bội số AI có thể hấp thụ sự pha loãng mà không bị định giá lại rộng rãi hay không.
Dòng vốn đầu tư ổn định từ các tổ chức và nhà đầu tư cá nhân vào AI có thể dễ dàng hấp thụ nguồn cung cổ phiếu, đẩy OpenAI lên hoặc vượt mốc 1 nghìn tỷ USD khi ra mắt nếu doanh thu quý 3 vượt kỳ vọng, xác nhận xu hướng 900 triệu người dùng.
"Các nhà đầu tư đại chúng sẽ yêu cầu lợi nhuận đáng tin cậy và sự liên kết quản trị với quyền sở hữu công chúng; nếu không có điều đó, sự cường điệu xung quanh OpenAI/SpaceX/Anthropic sẽ không bền vững."
Sự cường điệu trên thị trường tư nhân của OpenAI che đậy một con đường lợi nhuận mong manh: chi phí trung tâm dữ liệu khổng lồ, mô hình lợi nhuận giới hạn làm phức tạp việc định giá truyền thống và các rào cản quản trị có thể khiến những người nắm giữ dài hạn phải dè chừng. Thời điểm — các đợt IPO bí mật từ OpenAI, SpaceX, Anthropic — phụ thuộc vào nhu cầu đối với các động cơ lợi nhuận chưa được chứng minh, và mức định giá tư nhân kỷ lục có thể hàm ý một sự sụt giảm lớn nếu tăng trưởng chậm lại hoặc quy định siết chặt. Việc bán cổ phiếu của nội bộ trước niêm yết cho thấy áp lực thanh khoản, và một loạt các đợt niêm yết lớn có thể gây áp lực lên giá cả. Bài báo bỏ qua các yếu tố ma sát về quy định, quản trị và lợi nhuận sẽ quyết định liệu bất kỳ đợt IPO nào trong số này có thể mang lại giá trị bền vững hay không.
Nhưng một chu kỳ áp dụng AI mạnh mẽ hơn dự kiến và thanh khoản công nghệ dồi dào vẫn có thể đẩy các đợt IPO quy mô lớn này lên cao hơn, khi các nhà đầu tư coi trọng sự tăng trưởng hơn lợi nhuận trước mắt.
"Cơ cấu quản trị phi lợi nhuận độc đáo của OpenAI sẽ áp đặt một mức chiết khấu định giá vĩnh viễn mà các nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức hiện đang định giá thấp."
Claude và Grok tập trung vào sự pha loãng từ phía cung, nhưng tất cả các bạn đều phớt lờ 'chiết khấu quản trị'. Cơ cấu phi lợi nhuận lai của OpenAI không chỉ là một sự cản trở; đó là một rào cản cấu trúc đối với quyền sở hữu của các tổ chức. Các ủy quyền của tổ chức thường yêu cầu sự liên kết trách nhiệm pháp lý rõ ràng, điều mà OpenAI còn thiếu. Nếu cấu trúc IPO không làm sụp đổ hoàn toàn sự kiểm soát của phi lợi nhuận, định giá sẽ phải chịu một khoản chiết khấu vĩnh viễn bất kể tăng trưởng doanh thu. Đây không chỉ là một sự kiện thanh khoản; đó là một cái bẫy quản trị.
"Chiết khấu quản trị tồn tại nhưng không quan trọng bằng quỹ đạo doanh thu — nó khuếch đại sự biến động, chứ không phải là mức sàn định giá."
Chiết khấu quản trị của Gemini là có thật, nhưng nó đánh giá thấp tiền lệ: Cấu trúc VIE của Alibaba và cổ phiếu hai lớp của Berkshire đều giao dịch ở mức giá cao hơn bất chấp sự phân mảnh quyền kiểm soát. Lớp vỏ phi lợi nhuận của OpenAI phức tạp hơn, đúng vậy—nhưng nếu doanh thu tăng lên mức 20 tỷ USD+ vào năm 2027, người mua tổ chức sẽ hợp lý hóa nó như một 'thuế bảo vệ người sáng lập', chứ không phải là một yếu tố khiến giao dịch thất bại. Rủi ro lớn hơn: nếu tăng trưởng đình trệ ở mức doanh thu 5 tỷ USD, quản trị sẽ trở thành cái cớ để định giá lại giảm 40%. Tăng trưởng che đậy sự ma sát về quản trị; sự trì trệ sẽ phơi bày nó.
"Cấu trúc phi lợi nhuận của OpenAI tạo ra một rủi ro tuần hoàn, nơi mà quản trị ngăn cản sự tăng trưởng doanh thu cần thiết để che đậy nó."
Claude cho rằng doanh thu hơn 20 tỷ USD sẽ cho phép các tổ chức coi quản trị như một "thuế bảo vệ người sáng lập" đơn thuần, tuy nhiên, giới hạn lợi nhuận phi lợi nhuận trực tiếp hạn chế việc huy động và giữ lại vốn cần thiết để đạt được quy mô đó. Điều này tạo ra một cái bẫy tự củng cố: ma sát quản trị cản trở sự tăng trưởng cần thiết để bỏ qua quản trị. Rủi ro này cộng hưởng với bức tường cung năm 2027 thay vì được trung hòa bởi nó.
"Cấu trúc phi lợi nhuận tạo ra một giới hạn trần cho các nhà đầu tư công chúng, điều này có thể dẫn đến một mức chiết khấu dai dẳng trừ khi biên lợi nhuận mang lại lợi nhuận cấp phép vượt trội."
Phản hồi Gemini: quản trị là có thật, nhưng sai sót sâu sắc hơn là lớp vỏ phi lợi nhuận. Giới hạn lợi nhuận rõ ràng đối với các nhà đầu tư công chúng làm giảm động lực tài trợ cho cơ sở vốn chủ sở hữu ngày càng mở rộng, trừ khi biên lợi nhuận cực kỳ cao. Nếu OpenAI không thể mang lại lợi nhuận cấp phép vượt trội để vượt qua giới hạn đó, sự kết hợp giữa chi tiêu vốn và ma sát quản trị có nguy cơ gây ra một khoản chiết khấu dai dẳng—không chỉ đơn thuần là một sự định giá lại tạm thời xung quanh bức tường cung năm 2027.
Sự đồng thuận của hội đồng quản trị là giảm giá đối với các đợt IPO sắp tới của OpenAI, SpaceX và Anthropic, viện dẫn các vấn đề tiềm ẩn về khủng hoảng thanh khoản, pha loãng phía cung, các vấn đề quản trị và nhu cầu tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ để biện minh cho mức định giá.
Không có gì được xác định; tất cả các nhà phân tích đều bày tỏ lo ngại và không có cơ hội đáng kể nào được nêu bật.
Cú sốc thanh khoản khi cửa sổ IPO nguội đi, với các khoản lỗ hoạt động khổng lồ và các cam kết về cơ sở hạ tầng.